四川首富刘永好家族从事的产业众多，包括食品与现代农牧、房产基建、化工以及金融投资等，其中就包括了两家A股上市公司新希望（000876.SZ）以及华创阳安（600155.SH）。

近日，其第三家A股上市平台——新乳业（002946.SZ，下称新希望乳业）将迎来上市。

新希望乳业本次计划发行8537万股，发行价格为5.45元/股，合计募资约4.65亿人民币。募集资金将主要用于产能扩建、营销网络建设以及研发中心建设等。

其实，多年以前，新希望乳业还是上市公司新希望（000876.SZ）旗下的子公司，但由于盈利能力不佳，2011年进行了剥离。经过数年盘整，新希望乳业终于独立上市。

公司基本面发生了怎样的变化？

 刘永好父女持股超90% 

刘永好及其女儿刘畅为新希望乳业的共同实际控制人，分别通过新希望投资集团和Universal Dairy Limited持有发行前公司总股本的17.49%和72.88%。

新希望乳业在资本市场几经沉浮。

2011年9月之前，公司是上市公司新希望的子公司，但由于业绩不佳，新希望在2011年对其进行了剥离。翻查当时的公告可以看到，新希望把持有的新希望乳业100%股权与四川新希望农牧有限公司92.75%股权进行了资产置换。

2015年，业绩明显改善后，新希望乳业计划赴港上市并为此搭建了红筹架构。但是第二年，公司终止了该计划并转而谋求A股上市。

上市之前，公司进行了多项资产剥离，进而提升了公司的盈利水平。下表为根据公司公告统计的部分金额较大的剥离事项：

 2018年营收近50亿，净利润超2亿

新希望乳业的主要产品包括低温鲜牛奶、低温酸奶、低温调制乳、常温纯牛奶以及常温调制乳等九大类。

2013年至2017年的五年间，公司营收从32.37亿上升到了44.22亿，归属于母公司股东的净利润则从0.08亿上升到了2.22亿，期间的复合增速分别为8.11%和129.52%。利润增速大幅高于营收增速主要是由于前期利润基数较小以及利润率提升所致。

在公司招股书披露的2018年业绩预计中，全年将实现营收48亿-51亿，同比增长8.55%-15.34%，高于过去几年的平均增速。但与此同时，公司预计2018年的净利润只能实现个位数增长。

对比同业公司，新希望乳业的盈利能力并不强劲。由下图A股和H股部分乳业上市公司2018年半年报披露的毛利率和净利率指标可以看到，新希望乳业的毛利率处于中游，但净利率处于中等偏下。

值得一提的是，在这些公司中，伊利股份（600887.SH）拥有双高的毛利率和净利率，符合其在产业中的地位。

 对比发达国家，行业空间仍大

根据2018年中国奶业统计摘要披露的数据，2017年我国液态乳及乳制品制造行业的销售收入达到了3590亿，其复合增速自2011年以来达到了7.6%。

而促成国内奶制品消费量大幅上升的关键因素则是居民可支配收入的上升。由下图所示，从2013年至2017年，国内城乡居民、城镇居民以及农村居民的可支配收入都有了较大的增长。

另一个观察行业潜力的指标是人均液态奶消费量。

中国的人均液态奶消费量从2009年的8.8千克上升到了2016年的20.3千克，复合增速达到了12.68%，远超大部分国家和地区的增速。

而从人均消费的绝对量来看，我国相比主要国家仍然有一定的增长空间。不过，由于各国的文化背景、饮食习惯千差万别，不能简单做线性外推。

行业竞争格局上，既有伊利、蒙牛这样的全国性乳企，也包括三元、科迪等区域性企业，但整体趋势是市场份额往中大型企业集中。

行业的另一个发展趋势是营养价值更高的巴氏杀菌奶的占比提升。根据公司招股书披露的数据，欧美等发达国家巴氏杀菌奶的占比往往超过90%，而中国目前的比例不足30%。

在憧憬未来发展潜力的同时，公司也面临着多个风险。

 负债率偏高，行业面临盈利瓶颈？

相比其他主要乳制品企业，新希望乳业存在资产负债率过高的风险。由下图所示，截至2018年半年报，公司的负债率达到了69.38%，远高于其他企业，这可能和公司融资渠道较为单一且应收账款回款较慢有关。

公司面临的另一个风险是行业盈利能力下降。如下图所示，2017年我国液态奶及乳制品制造业的利润总额为245亿，相比2016年的260亿下降了5.8%，这是近年来的首次同比下降。对于这一现象，公司认为主要是受行业竞争加剧以及原奶收购价格回升等因素影响。

进入2018年之后，行业的盈利增长放缓趋势并没有明显改善。龙头企业伊利股份披露的三季报显示其前三季度归属于母公司股东的净利润同比只增长了2.24%，相比过去几年减速明显。而另一家大型乳企光明乳业（600597.SH）的三季报更加不容乐观，其营收和利润双双录得负增长。