本非池中物 金鳞终化龙 科创板深挖掘

笔者前期分享过一家软件行业公司中科创达，从业务产品到业绩增速逻辑打通，之后市场自然会给与合理估值，这个小小的故事告诉我们，只要把基本面弄清楚，完全忽略短期股价波动，掌握公司核心点，能够分享公司成长的红利！

这样的好企业还有没有？这是笔者经常被问到的，答案是有！今天笔者分享非常贴近生活的公司：金山办公！

  一、看公司 先看”人” 

笔者眼中的好企业分成两种：一种是需要领袖般能力的企业家，拥有化腐朽为神奇的能力，可以将困难企业变成好企业，好企业变成伟大企业！

另一种是不需要企业家突出的能力，比如白酒、公用事业、重资产周期行业等，企业家能力相对于行业景气的波动就显得无足轻重！

（我们虽然分享好公司，更重要是分享投资长期逻辑！）

回顾金山的历史，恰恰是需要企业家精神的公司、在严苛的环境中百战百殆，又以一种百折不挠精神重新站起！

 1990年金山软件垄断国内文字处理市场！

1996年微软入侵，金山绝迹“江湖”，败一！

1998年开创WPS挑战OFFICE，没有打就输了，败二！

2002年 WPS全部重写兼容OFFICE，求同存异！

2007年金山香港上市，2013年推出会员模式，2019年分拆“金山办公”科创上市！

历史走了将近30年，小失败、大失败加在一起估计也有百次以上，失败不可怕，能重新站起来的才是“可怕”

好企业遇到困难的时候，往往是可以买入的低估机会，但好企业背后是需要“企业家”！能够不断站起来的就是企业家精神！

二、面对强者 天时地利人和缺一不可

数据来源：公司招股说明书

科创板第一批公司的招股说明书笔者全部翻阅过，这次全文阅读金山招股说明书的时候，不仅感叹：数据详尽、内外分析一应俱全！（好公司、牛企业家、不同凡响的招股说明书！）

公司业务主要是以WPS产品为载体，付费和广告推广业务，主营较为单纯！金山产品的竞争对手是微软窗口系统和“office”，其以极其低廉价格占据了全世界电脑系统！金山办公何以挑战强者？

拿WPS和office对比，WPS市场份额大约只有0.37%，微软office收入大约1900亿人民币，WPS只有10亿。确实没得“比”!

所以再做多分析财报数据、毛利率也好、利润也好都没有什么意义，因为在办公软件领域，只有一个道理“剩者为王”，这个“剩”就是胜！逆向思考，如果谁能挑战office，那么它的替代市场空间前景是非常广阔的，小公司容易变大公司。

目前市场格局就是以小战“大”、要以“弱”胜强！金山必须做到天时地利人和缺一不可，才能力挽狂澜！所以重要的结果只有一个：市占率！

笔者来看，金山有几大优势：

1、天时，国产自主可控逻辑长期趋势不可逆转！公司占据国内金融银行企业市场份额90%，国内96家央企市场份额85%！自主可控的刚性需求保证企业长期生存能力！

2、地利：本土化软件更贴近使用场景，更新改进更快！2018年底WPS本土使用目前付费用户480多万，2019年三季报付费用户数达到570万，增速在18%。占总用户数比重大约是1.6%，2017年付费/总用户数只有1.1%。3年时间付费用户总数从70万增长到480万。

3、人和：企业产品一定要有形象代言人，苹果之乔布斯，特斯拉之马斯克，金山的“雷神”！好的形象代言人是企业发展路程中不可获取一部分，代表企业长期的价值观！（上文所说的企业家精神）

三、估值很重要

大家可能很奇怪，笔者擅长基本面分析，这次分享公司的时候却以历史、人为主!

如上文讲到的道理，财报是反应企业基本面经营状况的，可以看出企业发展路径，看数据是其次，重要是企业的道路未来能不能走得通。

如果一定要一个财报数据来证明公司价值：研发费用！三季报显示，金山的研发费用率在45%，在可比公司中占据首位！（下图显示2018年的研发费用率在37%，2019年研发占比大增将近10个点），研发费用背后是对于本土化办公软件更加贴近中国人的使用习惯和场景适用！

数据来源：公司招股说明书

但资本市场是谈价格的，不是情怀和理想。目前A股可比公司没有，业务突出广联达行业天花板原因很难给公司对标定价。海外市场最合适标的是微软，微软目前市值1.15万亿美元（office营收占比不到三分之一），市盈率为30倍，市销率9倍，营收增速在14%。

1、如果简单以9倍PS计算，金山办公合理市值在100亿左右。

2、三季报增速将近40%，我们以金山40%增速和微软14%增速进行计算理想化，10年后金山营收可以增长到28倍，微软则增长到3.7倍。微软市销率9倍的估值是在未来10年增长3.7倍的合理折现，那么对于营收增长到28倍的金山可以计算得出合理市销率则68倍PS，市值大约680亿！

今天很巧合的金山办公市值698亿元，那么超过680亿的市值对于金山并不合理，如果未来增速下滑到30%~15%，那么市值对折到340亿左右才是较为安全的地带！

好公司不一定有好价格，对于投资人来说，想在资本市场获利既要懂得看得到好公司，也要知道好估值，很多朋友可能看了PS估值一头雾水，想要更多了解估值艺术的，可以在文下留言，欢迎交流！

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