十年十倍 法定ROE
芒格曾说过,如果长期持有一只股票,你的复合年化收益率和公司的净资产收益率几乎没有区别!
ROE这么神奇吗?假设十年前投资了两家公司(全部收购),在ROE相同5%,净资产、利润都相同条件下,只有买入的估值不同,A公司估值20倍(买入市值100亿),B公司估值40倍(买入市值200亿),我们来看看十年后的今天收益率是多少?
十年后的今天,这两家公司由于相同ROE,净资产增长和每年利润增长都没有变化,PE估值还是20倍和40倍,那么计算十年后的投资本金年化收益率大约是7%~8%!(实际情况误差在于买入时候的估值收益,我们可以发现长期来说,估值影响到最终年化收益率大概2%)
不考虑其他因素,低估值的收益率更高一点,但是很多年以后,估值影响的在减小,复合收益率极为接近!
但实际股票市场中,高ROE也不一定能获取稳定收益。
一、高ROE,特别是持续的高ROE意味着一家公司具备牢固的护城河,公司超高的回报率可能来自于政策、牌照、市场地位等多重因素;比如高速公路、飞机场等天然拥有地理和资本护城河!这样的企业高ROE可靠性强。
二、周期性的高ROE,极可能是行业景气度的轮动导致企业盈利大幅波动,长期不太好把握,操作难度较大,比如金融中的券商(部分券商已经业务转型)、传统行业的钢铁煤炭、工程机械等,包括今年热点半导体、芯片。
笔者将过去十年ROE大于10%的公司进行删选,显示部分2018年高ROE,他们是A估值中长期高ROE的公司,比如万华化学十年来涨幅630%,贵州茅台十年涨幅4812%,双汇发展1124%,海康威视1140%;
造成高ROE企业股价涨幅不一的原因恰恰是Roe波幅不同,比如贵州茅台十年涨幅最高原因是ROE长期保持30%,而万华化学、海康、格力等公司的产品面临竞争、市场空间增长等问题,盈利波幅较茅台大很多。
投资中有变和不变两部分,今天谈的ROE尽管静态角度出发,但也发现了,股价最终涨幅不一是由于变化产生的,长期ROE30%,确实可能给投资者带来30%的收益率(不确定性),但ROE的波动决定了最终收益率(确定性)
ROE行业矩阵图
将A股用ROE和PE作为轴分析行业矩阵,食品饮料、非银金融、计算机硬件、医药生物(图中右上方象限)享有高ROE和合理PE,银行、建筑、汽车、房地产行业虽然ROE较高但PE估值很低。(上图看不清的可以去点掌财经微信公众号发送“777”领取高清图),这个图的意义在于可以知道市场风险偏好,PE是估值的高低,RoE是企业盈利能力点!
为什么高ROE却有不同PE?
按杜邦分析ROE可以分拆为高杠杆、高周转和高毛利率带来的,其中高毛利率带来的高ROE是最为牢靠的。比如茅台毛利90%,格力毛利30%,万华化学毛利30%,双汇毛利只有20%。不同毛利反应了企业竞争力,企业的PE也会不同,所以理解企业必须从拆解ROE开始。
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