受监管层暂停限售股融券消息刺激,A股次新股板块1月29日走强,10只次新股涨停或涨幅超过10%。其中C美信(301577.SZ)和C盛景微(603375.SH)一度大涨48%和23%,至收盘涨幅收窄至24.86%和7.03%。业内认为,暂停限售股融券将使得未来次新股融券余额出现下滑,整体利好次新股板块。
此外,有业内人士担心限售股融券暂停后,会对机构的大宗、定增套利策略及量化多空策略形成一定程度的影响。但一家私募机构的负责人对第一财经记者表示,自家对冲产品空头部分并非融券,而是股指期货,所以影响并不大。
通过股指期货对冲的机构对新规不敏感
1月28日,证监会宣布全面暂停限售股出借,并将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用,对融券效率进行限制。
中泰证券投顾邓天认为,针对两大核心改动,受最大影响的策略是大宗、定增套利策略以及量化多空策略。
定增套利是通过定增低位获取股票,再从二级市场融券卖出。由于定增参与和融券卖出同时完成,后续仅持有一个市场中性头寸,即定增多头和券源空头,该套利头寸此前以“风险低,波动性小”著称。
“全面暂停限售股出借会造成某些单一股票标的券源数量快速下降,而大宗、定增套利策略需要同时构建同一只股票的多头及空头头寸,券源数量的快速下降很可能使得此策略可以构成的条件大大减少。”邓天告诉记者。
量化多空策略指同时持有股票多头头寸和空头头寸的投资策略,通常留有一部分风险敞口,风险敞口的决策依靠基金经理对市场、行业、风格的主观判断或者量化模型结果。该策略股票多头头寸主要通过直接购买股票资产实现,而空头头寸则主要通过在融券、股指期货、个股期权、收益互换、股票ETF或股指ETF期权等股票相关资产或衍生品中建仓得以实现。
邓天认为,“转融券市场化约定申报”改动对量化多空策略影响较大,因为此策略往往捕捉不同标的之间价格偏离过大的交易机会。经过此次改动之后,一方面,空头头寸的建立需要更长时间,导致交易窗口变短。另一方面,券源就位时间变长的同时,使用成本并未相应缩短。
一家头部量化私募机构负责人证实了邓天的判断,他坦言,这次融券新规主要影响了量化私募的股票多空策略和融券T+0策略,减少了融券券源、降低了融券效率。
“从融券效率的角度看,会对以实时融券为主的多空策略和融券T+0策略产品产生较大影响,这类策略一般紧盯当日盘中股票波动,交易周期短、融券卖出窗口时间有限,对融券效率依赖度高;对提前约券的股票多空策略影响不大,该类策略持仓周期相对长一些,对融券效率并不敏感,提前约券虽然增加一天券源成本,但只是会减少一部分产品收益。”
并非所有执行量化多空策略的机构都会受到融券新规影响。一家多策略私募机构的负责人对记者表示,他们量化策略有指增和对冲两条产品线,但28日出台的“限制限售股出借政策”对其影响甚微:
“其一我们部分产品是指增,即纯多头,不受影响;其二我们对冲型的产品线空头部分直接是IC(中证500指数期货)或IF(沪深300指数期货),而非融券,所以影响不大。或对融券型对冲策略有所影响,但重点在于模型的阿尔法能力,超额的稳定性可能会产生波动,因为范围和效率都降低了。”
换句话说,量化多空策略中,空头头寸通过股指期货而非融券的机构,融券新规对其空头效率影响并不大。