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“通胀无牛市“是真的没有牛市吗?

刘伟鹏 来源:刘伟鹏 21-07-09 15:51

统计局公布PPI和CPI

今天早上,统计局公布了6月的PPI数据和CPI数据(如下图):6月份PPI继续维持在8.8%的高位,中下游制造业仍然在原材料涨价中煎熬;6月份的CPI则在1.1%附近震荡分化,如果剔除猪肉下行的因素,真实的CPI大概在1.8%附近,也不是特别高。

“通胀无牛市“是真的没有牛市吗?

这种上游原材料涨价,下游消费动能不足的情况,在每轮经济复苏的早期都是这种状态。那么在当前的经济背景下,股市会如何运行呢?

通胀到底有无牛市

七八年前,笔者第一次听说“通胀无牛市”这个观点,但从来没有仔细思考过这个问题。去年以来,因为疫情的原因,央行投放了大量的流动性;经济发展到当前阶段,通胀已经逐渐起来了,那么股市呢?笔者梳理了过去30年上证指数的走势,试图挖掘通胀背景下的A股市场可能的走势情况。

第一轮恶性通胀发生在1993-1994年,尤其是到了1994年通胀高达20%以上,那么当时的股市是如何演绎的呢?如下图所示。

“通胀无牛市“是真的没有牛市吗?

上图是上证指数1993-1994年的月K线走势图,非常明显的是巨幅波动,波动完之后又连续的阴跌,阴跌完之后优势大幅反弹。由于当时市场规模较小,同时政策市特征比现在更加显著。一个月时间指数的波动率就能高达330-40%,可参考性并不强。

第二轮比较大的通胀情况发生在2007-2008年,上证指数创出了历史新高6124点,因为当时经济处于高速发展过程中,流动性充沛,所以A股市场走出历史上最大的一轮牛市。但随着持续加息,2008年之后,A股迅速转熊,叠加2008年9月的全球金融危机,A股创下深度的冰点指数1664点。

第三轮比较大的通胀发生在2010-2011年,那轮通胀最高出现在2011年7月份,达到6.5%,实际上通胀是从2010年上半年就开始起来的。下图是2010年至2011年上证指数的走势图。

“通胀无牛市“是真的没有牛市吗?

上证指数历史走势图

上图红色框中是上证指数2010年到2011年上证指数的走势图,明显看出2010年线出现了一波大跌,后出现了一波大涨,到了2011年之后,走出了一波慢熊。老股民应该对这波行情印象深刻。

时间很快流转到2021年,本轮通胀大概率会到来,很有可能就在下半年,然后持续到明年。那么本轮通胀会给A股市场带来什么样的行情呢?

高波动之后是调整

观察历史上的三次通胀背景下的股市运行,高波动都是通胀早期、前期的股市特征。这次也不例外,去年下半年指数的暴涨,11月份之后指数的二次上涨,今年春节过后的暴跌,都已经淋漓尽致的演绎了一遍,那么未来呢?

在CPI高企之前,股市依然会保持高波动的一个状态,今年春节过后的暴跌是第一轮流动性边际收紧带来的高波动;现在又进入了第二次的流动性宽松的状态,主板偏弱和成长偏强的结构性波动就是当前和未来一段时间股市的常态。

所以,中期市场结构行情演绎之后,可能还有一波(因为加息)而出现的大幅度调整。调整之后,A股有可能随着经济的复苏,大概率会在2022年下半年开始走出一波小牛市。

当前的市场就是结构性行情,成长股持续新高,价值股和大盘股跌跌不休;随着时间的推移,成长股调整的时候,价值股和大盘股大概率会补涨,等价值股和大盘股补涨完之后,可能就到了下轮加息预期的窗口期了,到时候大家就要注意市场风险了。

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