桃李和格力的毛利率接近
今天桃李面包发布年报,同事说桃李的毛利率只有26.24%,不是很高,赚的是辛苦钱。确实如此,因为面包行业和其他食品行业一样,行业进入门槛很低,赚的是辛苦钱,即使有品牌溢价也不会特别高。
写到这里,笔者想起来空调霸主格力电器的毛利率在24%左右(如下图所示),和桃李面包差不多。那么两家公司哪个更好一些呢?笔者有些好奇,所以把两家公司放在一起做个对比。
从图中可以看出过去五六年,桃李面包的毛利率比格力电器还略高一些。这是不是说明桃李面包比格力电器好一些呢?
桃李和格力的净资产收益率
巴菲特说,投资看最重要的指标,净资产收益率。所以,笔者把两家公司的净资产收益率做了个简单的对比,如下图所示。
格力电器过去5年的净资产收益均高于桃李面包,实际上笔者注意到尽管桃李的毛利率高一些,但格力电器在净利润方面不输桃李,2019年之前都是略高于桃李面包的,如下图所示。
根据净资产收益率的拆解,净资产收益率的高低取决于净利润、周转率和权益乘数。净利率二者相近,不分伯仲;周转率方面格力的空调是耐耗品,自然周转率低于面包;但是格力电器赢在权益乘数,即格力电器的资产负债率远高于桃李面包,如下图所示。
不要小瞧20%的负债率和60%的负债率,翻译成权益乘数,前者加了0.25倍的杠杆,而后者加了1.5倍的杠杆,差的很多。为什么格力能够加这么高的杠杆呢?非常重要的原因是空调行业已经进入到寡头垄断的竞争格局,格力对上下游产业链控制能力非常强大,可以低成本或者无成本占用上下游资金,做大做强格力电器。
而行业分散程度非常高的桃李面包完全做不到,因此也很难达到格力的负债率。因此,大家在分析上市公司基本面的时候,除了毛利率、净利率和周转率等因素之外,分析资产负债率背后的产业竞争格局和产业链关系,也是非常重要的一环。
整体上看,格力略胜一筹,如果未来桃李面包能够做到全球市场,做到非常高的规模效应,才有可能媲美格力电器。
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