龙虎榜是每日沪深两市中涨跌幅最大、换手率最高股票等的排名榜单，从中可以看到当日买入、卖出金额最大的5家营业部名称。华鑫证券上海分公司（以下简称：华鑫上分）是这里的常客：整个2021年，在营业部成交额榜上，它是登榜3702次、成交总额918.84亿元的榜眼。3月初，它的成交额一度排名第一。在消失的前一天——2022年3月14日，它还有5支股票同时登榜。

       因为服务了众多量化私募基金，华鑫上分席位一度被称为“量化（基金）大本营”——虽然很多行业人士告诉暗涌Waves，真正在此交易的往往是量化游资，而非主流量化私募。

       上榜次数越多，越能印证板上抢货策略的高效和灵活，而对为诸多策略提供交易通道的华鑫证券来说，这也是技术性能卓越的体现。

       但自3月15日以来，华鑫上分再未现身龙虎榜。

       事情原委，至今莫衷一是。尽管官方屡次辟谣，但仍然充满各种传言：从“被监管”，“负责人被抓”到“涉嫌洗钱”。但多位接受暗涌Waves采访的量化界人士表示，这大概率与一个背景有关：在二级市场下调的过去数月里，量化基金的趋同交易被一些人归咎为导致市场情绪低落的主因。

       在集体失声之前，量化基金刚刚经历了它在中国最狂热的一年。

       2021年8月，上海的陆家嘴，溽暑难消。在一片高耸入云的楼群中，当时即将跻身百亿规模的白鹭资管合伙人、投资总监张晨樱曾对暗涌Waves感叹：“过去大家都觉得量化不是一种每周都能赚钱、赚大钱的投资方式，但第二季度击破了这个成见。”

       接下来半年更是节节攀高。至2021年年底，24家百亿量化私募平均收益达18.32%， 而57家（有业绩展示的）主观百亿私募仅为6.59%。在82家有业绩收录的百亿私募前十排名中，量化私募占了6席。

       一家新晋百亿量化私募创始人告诉暗涌Waves：“2019年前，量化私募想突破百亿，不是一个小目标，而是一个宏伟目标。”而这一年，实现“宏伟目标”的中国量化基金高达25家。两年前，这个数字仅为6。

       简单来说，与看重公司基本面等研究的主观投资不同，量化是纯粹的数学逻辑，数据是唯一指标：“show me your data，not opinion”。不仅在股票市场，在期货、期权市场，量化也有大量应用。

       长期以来，量化都是一个与世隔绝的行业。但过去两年，有关它的财富故事却令它分外出圈。比如曾引发哗然的“5000万天价年终奖”事件。在2019年的一场行业峰会上，一名量化老将甚至这样给年轻人打气：“你们没有选错行业，海外的对冲基金经理可以赚的比Taylor Swift（曾以1.7亿年美元收入位居福布斯艺人年收入No.1的美国女歌手）多。未来，你们的收入也可以超过王菲。”

       激进的扩张迅速引发猜疑。2021年9月22日，当A股成交量在历经43交易日（7月21日到9月17日）日成交额破万亿后，又一次再破万亿时，一种不祥之感笼罩整个市场：2015年股灾前，同样经历了类似的持续43个交易日破万亿的情绪亢奋周期。巨额成交陷入谜局：多出来的4000亿日均交易增量究竟来自何处？

       经常被认为是“高换手率”、高频率的量化交易当即被推到风口浪尖。之后量化基金开始出现大幅回撤。

       12月28日，一度是千亿私募巨头的幻方量化发布《关于幻方近期业绩的说明》，对其产品回撤达到历史最大值表示“深感愧疚”。3个月之后，其又对外透露，他们已经主动将规模缩减到500亿左右，在此之前，他们还建议不适应波动的普通投资者赎回产品。

       私募排排网的数据显示，截至2022年前俩月，有九成的中国百亿量化私募，都在不同程度地面临业绩亏损。

悲观的情绪在近期又一次登顶。3月18日，全国政协委员、中国证监会原主席肖钢接受媒体采访时，提到量化投资的几个问题：“模型化后预期一致”，“加剧了市场波动”，“对散户不公平”。最后他总结道：对中国市场来讲，量化要予以限制。

       从一种边缘的投资方式到广为人知，量化投资在中国用了11年。但短短六个月，这个一度被视为神话的投资形式走进了迷雾。

天性自闭

       1961年2月，一个灰暗阴沉的下午，麻省理工学院数学系教授索普迎来一位不速之客。

       这位先生65岁上下，是新泽西州的一个富商。他此行目的是邀请索普一起前往内华达州赌场，验证前不久索普在美国数学协会会议上发布过的“21点”（也叫Blackjack，是广为传播的一种扑克牌游戏）必胜算牌策略是否有效。而赌资由他提供。

       在没有钟表、也没有窗户的空间里，在密密麻麻的酒徒、烟民和鸡尾酒中，这位数学系教授在赌桌上赢钱赢到让发牌员和赌场经理头皮发麻，甚至最后迫使酒店协会因此修改了游戏规则。

       其中的奥义，正是索普参透了赌博或投资中的核心问题：概率和频率。在任何游戏中，当高概率和高频率结合在一起，就是赚钱机器。所以关键是，快速计算每一次最佳策略的胜率，有利时多下注，不利时少下注。

       某种程度上，这就是量化投资的早期形态。8年后，索普建立了金融史上第一支依靠数学模型和量化算法策略赚钱的基金。

       作为一种金融工具，量化行业却长期由一群非金融人士统治：他们更多是来自于数学、计算机、统计学、物理学，甚至是天文学科。不同于华尔街式的鲜衣怒马，量化基金常年以低调示人：即便名气大若西蒙斯缔造的文艺复兴大奖章基金，该基金至今的官网只有寥寥数行字，网页大概从2000年后就再没有更新过。而西蒙斯自己也常年隐居在僻静的纽约长岛。

       曾有媒体探寻过全球最神秘的顶级高频量化交易巨头Jump Trading，发现它的总部不在一般金融机构爱扎堆的华尔街，而是在芝加哥北部城区。其办公楼在早期甚至是在一片保障住房中，不仅是一个破败不堪的仓库，高层甚至已经在被陆续拆除。

       “不愿表达，技术宅文化浓厚。”在天演资本创始人谢晓阳看来，在中国，这也是一个颇为自闭的行业。有投量化的券商FOF基金负责人甚至把“书呆子气”看作是做好量化的标准，并笑谈有知名量化私募直接把“nerd"写成企业文化信条之一。一家量化私募的市场负责人向暗涌Waves形容创始人性格时，使用的比喻则是：“讲话离你三米远”，“深夜工作电话完，还未等及你寒暄，就提前挂了。”

       这确实也是一个几乎可以闭门做事的行业。在美国，因为拥有更多元的杠杆资金渠道，一些量化投资机构甚至可以一直做自营策略，自闭到底。事实上，文艺复兴带来惊人回报的“大奖章基金”也是仅对员工、前员工及极少老客户开放的自营基金，外部投资者并不能自由购买。

       2010年4月6日，因为中国国内第一个股指期货合约标的——沪深300股指期货正式上市，意味着量化基金具备了可行的对冲工具，因此被称为中国量化投资元年。同年，袁宇创立了鸣石投资；2011年，任思泓创立了金锝资产；2012年，王琛创办了九坤投资。之后陆续几年，灵均投资，锐天投资、明汯投资、幻方量化纷纷成立。其中明汯和幻方一度抵达过千亿规模。

       但即便如此，由于极高的认知门槛，大多数人依然并不理解量化为何物。“很多人把量化投资称为‘黑箱’。”白鹭资管合伙人、投资总监张晨樱如此告诉我们。随即她补充道：“特别是机器学习、深度学习被应用后，很多时候，你需要放弃可解释性，去做更严谨的算法和压力测试，通过数学指标来观察和理解市场。”

       因此市面上充满了有关量化投资的传说。比如很多人把散户看作量化投资的对手盘，甚至认为“量化策略通过盯住中小市值股票，快进快出，这样股价忽上忽下时，才导致小散户冲动交易，被割韭菜。”

       量化投资中，既有把基本面投资和量化投资结合的基本面量化，也有更原教旨主义者——基于数据挖掘分析的量价策略量化。而关于谁是量化投资的对手盘，他们之间也存在诸多分歧。

       主做基本面量化的外资私募上海锐联景淳投创始人许仲翔认为，“做量价策略的偏爱小盘股，因为这里聚集最多的散户。散户交易量大，量价策略的和他们做对手盘，很好赚钱，所以过去这两年赚得很多。”

       而一家中型量化基金的投资总监则表示：“偏短周期的量化交易策略，也不仅仅限于中小市值股票，否则市值偏移带来风格暴露，无法让策略长期稳定上涨。”在他看来，非理性波动首先来自情绪化交易，当非理性出现，无论是理性的主观交易者还是量化交易者，都会利用这样的机会去赚钱，同时让价格回归理性。事实上，大部分量化私募风控也会限制个股成交量占比，避免自己的交易对市场有冲击，垫高交易成本。

       天演资本谢晓阳告诉暗涌Waves：“不会有哪家主流量化私募的策略，会把散户订单甄别出来，专门去针对他交易。如果存在所谓对手，那肯定是跟我们角度一样的人。“

       而一个完美的量化投资的"猎物"，在一家量化基金负责人看来应该是：建仓、平仓时行为模式长期一致。“因为这样，你的行为就会被预测。”

来源：腾讯网