得益于市场信心持续提振，上周以来，A股市场持续震荡走强，在此背景下，私募全行业也迎来一轮小规模的业绩回暖，量化私募也不例外。

　　私募排排网的数据显示，2月，量化各策略的平均收益均收得正值，其中股票量化策略业绩恢复明显，2月的平均收益达到了3.33%，近一年的平均收益升至13.54%。多以股票为重点配置对象的量化多策略也受益回暖，单月平均收益达到了2.12%，居第二位。相比之下，由于商品期货的行情略有降温，管理期货量化的表现稍逊于上月，单月平均收益录得1.24%。

　　虽然，量化各策略业绩修复趋势明显，但在量化私募机构方面，幻方、九坤、灵均等头部机构也有部分产品净值有待进一步修复。其中，幻方量化在Wind有业绩展示的189只量化产品中，有62只产品的最新净值低于1元。这也说明这轮始于去年的私募回撤危机还没有消退。

　　在此背景下，有业内人士强调，任何策略都有周期性，而量化机构的规模也需要与策略容量、投研能力、市场环境等各方面因素相匹配。

　　量化私募阶段业绩回暖

　　今年以来，绝大部分百亿私募未能实现正收益，量化私募则面临策略失灵等问题。不过，经历了大跌后，市场有所反弹。过去几天，A股三大股指齐涨，港股和中概股也一度强势上扬。在此背景下，私募全行业迎来一轮小规模的业绩回暖，量化私募也不例外。

　　私募排排网的数据显示，2月，量化各策略的平均收益均收得正值，其中股票量化策略业绩恢复明显，2月的平均收益达到了3.33%，近一年的平均收益升至13.54%。多以股票为重点配置对象的量化多策略也受益回暖，单月平均收益达到了2.12%，居第二位。相比之下，由于商品期货的行情略有降温，管理期货量化的表现稍逊于上月，单月平均收益录得1.24%。

　　事实上，自2018年起，量化机构在规模方面显著提升并争抢各大代销渠道，吸收了大量外部投资资金，晋升为A股的主要参与力量之一。在量化私募激进扩张之后，去年下半年颓势开始凸显。进一步来看，此轮量化私募的回撤是从2021年9月下旬开始的，主要叠加了指数的回撤及超额的回撤。

　　特别是去年四季度以来，A股波动加剧，市场环境剧烈变化，多个行业板块出现巨大反转，极端市场行情下，市场也不时曝出量化私募旗下产品巨亏的消息。

　　业内人士强调，任何策略都有周期性，量化类的策略特别是指数增强策略在2021年的前三个季度表现非常强势，也获得了很多投资者的追捧。任何一类策略被大量的资金追捧的时候，往往是此类策略阶段性的顶点。

　　千象资产也认为，量化投资是一类性价比较高的策略，但不是万能的策略。目前量化私募所面临的困境主要包括交易拥挤、策略短期失效等带来的阶段性超额收益下滑。按照国外经验来看，随着量化机构的规模和占比不断提升，量化类产品超额收益下滑的趋势是确定的，过往每年年化三四十的超额是不可持续的。

　　千象资产补充说，规模是业绩的天敌，许多优秀的管理人因为规模过快增长而带来业绩下滑。对于量化类的管理人来说，一方面要加大投研投入，提升策略、因子的丰富程度，尽可能地降低策略的相关性，使得策略的迭代能够匹配规模增长；另一方面，也是更为现实的做法，克制自己短期内对于规模增长的渴望，于个别阶段适当封盘，让规模增长更加线性一些，以此降低对于策略和产品运行的冲击。

　　业内反思策略局限性

　　面对A股的震荡调整，当下，越来越多的头部私募管理人开始反思单策略的周期局限性问题。

　　如仁桥资产总经理夏俊杰表示，面对异常复杂的市场环境，主观多头产品的局限性开始显现。“股票多头策略和对冲策略是各有优劣的两类产品。多头产品的最大优势在于，股票是长期回报最高的大类资产，长期持有可以获得较好的基础收益，但最大劣势在于有些时候靠天吃饭；对冲产品的最大优势则在于不存在所谓的系统性风险，命运掌握在管理人自己手中，但劣势在于没有基础收益。如何在复杂的市场中获取收益？需要利用哪些新的工具？掌握哪些新的策略？这是仁桥资产面临的最重要课题。”

　　针对量化行业竞争不断深入的背景下，量化机构的规模也需要与策略容量、投研能力、市场环境等各方面因素相匹配。

　　有业内人士就强调，在市场形势不好及震荡的行情下，相对于其他投资策略，量化投资的优势更能够凸显，尤其是量化对冲等追求绝对收益的策略。但私募管理人的业绩与规模也有很大的关系，需要特别注意管理人的规模对于业绩的影响。不过，私募的各种策略表现需要一个观察周期，如果观察时间太短，则策略效果有很大的随机性，这个时候可能会产生一些误导。

　　百亿私募宽投资产表示，公司自成立以来一直采用稳步发展策略，规模增长相对克制，一方面，希望规模的增长与策略的更迭、算力的提升、人员的储备等相匹配，给投资人带来更好的持有体验；另一方面，不以快速扩充规模为目标，注重风控，追求业绩的持续稳定性，今年以来在基金发行遭遇冰点的大背景下，我们的管理规模依然保持净增长，主要源于公司策略的稳定性较强，在极端行情下体现出对抗回撤波动的能力。

　　而日前，百亿量化私募鸣石投资称开发出了监测策略拥挤的新模型。据悉，该监测策略拥挤的新模型是整个策略模型里的一小部分，市场上有一些量化行业公认的风险因子，通过模型监测此类因子，如果发现拥挤，就在策略里降低因子的权重，因为量化行业去年规模扩张的很快，量化私募数量也很多，造成市场上策略会出现同质化现象，策略拥挤，从而导致超额收益下降。

　　降仓行为是行业普遍现象吗？

　　相比于主观多头策略，量化私募机构间的竞争更为直接和激烈。而量化投资行业进入的门槛也已经发展到较高的阶段。目前A股市场中量化机构的资产管理规模占比仍相对较小，只要进步的速度快于市场平均水平，依旧能在多变的A股市场为投资者持续创造价值。

　　近期，有消息显示部分量化私募有降仓行为，头部量化机构明汯投资解释，不排除是被动降仓——客户赎回或触及预警线等。但这不是量化投资自身问题，而是当市场波动投资者情绪受到影响，可能做资产管理的机构投资者都会遇到这种情况。

　　“据我们所知，国内主流量化私募管理人在今年市场波动期间，均没有主动降仓”，明汯投资表示，“这主要是坚定看好中国资本市场长期发展及对自身策略的信心。”特别是量化多头系列产品本身就是满仓策略，这与海外以对冲产品为主流所不同，国内主流量化产品是量化多头，策略特质之一就是满仓，这条主流产品线恰恰是市场做多的中坚力量。

　　明汯今年市场波动下，叠加自认购(明汯投资公司自有资金本身常态化跟投)，公司产品整体上是处于净申购状态。(近一年明汯并没有在渠道大规模募资，2021年下半年后和合作伙伴主推的基本以2年期封闭产品为主。今年以来明汯相对来说，并没有特别大的赎回压力和消化规模压力)

　　此外，面对市场回调，不少头部私募也纷纷出手自购，用真金白银来表达对市场长期看好的信心，与投资者一起共渡难关。

　　此前，量化巨头九坤投资公告称，决定自3月18日起，采用每月定投的方式，以自有资金申购旗下股票型资管产品。每月定投金额为1000万元人民币，定投周期为3年。即总共将斥资3.6亿元自购，而这是九坤今年以来第二轮自购。1月28日，九坤曾宣布1亿元自购。

　　不少私募表示，中长期看，市场已处于底部区域，尤其中证500指数更是处于99.41%的历史极低估分位，具备良好的中长期配置价值。有观点就认为，这或意味着，私募机构有望打响了新一轮自购潮。

　　再论量化投资是否助涨杀跌

　　每一轮市场调整，总有矛头指向量化投资对股市的助涨杀跌。

　　结合海外市场的文献和实践，以及国内A股市场的文献和实践结果来看，明汯投资认为，随着量化投资比例的提升，股票市场的波动率呈下行趋势。从个股来看，随着量化投资参与度的提高，股票连涨和连跌的概率也在降低，这也是市场有效性的体现。

　　特别是当资金拉高股价的时候，由于缺乏做空机制，没有机构资金来平衡股票价格，量化投资的兴起补充了这个空白。明汯投资从另一角度分析了量化投资的市场作用，即由于量化机构持股数量较多，且较多持有中小股票，当发现有持仓股票偏离合理价格时，会倾向于卖出持有的股票，从而抑制股价的上升，降低股票的波动率。

　　明汯投资的另一个观点就在于，随着量化投资占比的上升，中小股票的价格有效性大幅提升。以明汯为例，公司的买卖信号和过去股价涨跌并没有很强的相关性，当股价从偏离合理价格的方向向合理价格方向运动的时候，我们买卖单子的方向会和过去涨跌方向相同，当股价从合理价格向偏离合理价格的方向运动的时候，我们买卖单子的方向会和过去涨跌方向相反。而且从逻辑上而言，当在一个错误方向上交易的时候，越多的交易导致越多的亏损。

来源：东方财富