曾经的中药五虎
天士力是2013年之前的大牛股,它当时的名气不亚于现在的恒瑞医药。然而最近几年公司的发展进入到瓶颈期困难期,估值在2017年之前一直媲美同仁堂,始终保持30多倍市盈率,而如今市盈率仅有14倍。估值崩塌的原因,主要有三个,第一个原本2017年在美国FDA三期临床的复方丹参滴丸失败了,有投资者认为当时公司被二期临床非常好的数据冲昏了头脑,没有保守的设计三期临床,导致三期临床要重新去做,这一耽误就是六年,据说到2023年才有新的结果。
第二个原因,公司经营上陷入了现金流的困境,因为天士力旗下的医药商业公司太吃现金流,导致公司负债累累,最终不得不剥离出售。
第三个原因,就是最近几年行业政策不友好,现在不是中药行业不好,而是基本上所有的医药医疗公司都被两票制,带量采购,辅助用药剔除医保,创新药医保谈判等政策所影响。
所以天士力的股价最近五年一直疲弱,在相对低位横盘也有两年半之久,如下图所示。
基本面逐渐改善
2021年天士力的年报显示,营收79.5亿,净利润23.58亿,扣非6.09亿;实际上天士力的经营正在快速的恢复,实际上公司传统的中药板块营收经过渠道去库存之后,已经开始恢复增长了。
特别值得一提的是公司的资产质量大幅提升(如下图所示),货币资金从31亿减少至23亿,有息负债从95.5亿减少至17.34亿,应收账款从83亿减到13亿等等,这些都是非常不错的财务变化。
如果公司的主营业务能够持续增长的话,那么未来估值提升就是大概率的事情。笔者注意到2021年天士力卖掉股权投资大约17亿,储备了现金,增加了12个在研项目,当前研发达到了94个,其中包括46款创新药。从这些动作来看,公司是下决心开始搞创新药研发了。
从公司已经获批的产品线来看,可以保障未来两三年每年15%左右的增速,如果普佑克脑卒中能够获批,那么未来五年大概率可以保持10-20%的业绩增速,这样即使天士力的估值回不到过去的30多倍,能够回到20多倍的市盈率,也有较大的空间。
感兴趣的朋友,可以持续关注天士力;当然这仅仅是中长期的逻辑,并不代表天士力马上就能上涨。
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