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运营很扎实,投资很疯狂的科伦药业

积极
标签: 医药 科伦药业
刘伟鹏 来源:刘伟鹏 22-04-20 00:04

大输液王者

科伦药业在2010年上市之前,是一家大输液公司,和港交所的石四药,A股的华润双鹤一起,垄断了内地的大输液市场。七八年前,科伦药业收购石四药被港交所否决之后,三家公司寡头垄断大输液的竞争格局基本上没有大的变化。

笔者注意到科伦药业,完全是因为这家公司的名字起的太好了,“科伦”这两字来自于公司的企业文化“科学求真,伦理求善”。另外,科伦药业的董事长刘革新,文采非常好,经常会即兴作诗。感兴趣的朋友,可以到科伦药业的网站去看看,是否还有川宁奋战的视频,那段视频录制的非常棒,至今激励着笔者努力奋斗。

截至2021年年报,科伦药业抗生素相关的销售已经达到56亿,虽然低于大输液的80亿,但也是举足轻重的分量;同时仿制药销售额达到32亿,同时还保持着接近20%的增长,这一块竞争力基本上也建立起来;未来等待科伦的增长点就是创新药和国际化。

投资很疯狂

科伦药业很上进,很努力,但是股价是12年没有涨。为什么呢?主要原因就是科伦药业不满足于大输液的龙头,上市的时候就定下来抗生素产业链的龙头公司,计划投资40亿的川宁生物,最终投资了近80亿才算稳住,如果没有刘革新带领员工奋斗在一线,这个项目可能已经失败了。

川宁生物还没有建成,科伦药业又重金投入仿制药和创新药的研发。不幸的是,计划赶不上变化,当科伦药业仿制药还没有大量产出的时候,仿制药带量采购来了;唯一值得庆幸的是,最近两年科伦的仿制药开始放量了,虽然没有享受仿制药的红利时代,总算赶上了带量采购的高速列车,至少可以为未来创新药研发带来稳定的现金流。

下图是科伦药的现金流大数据

运营很扎实,投资很疯狂的科伦药业

过去6年,科伦药业共创造经营现金流130.65亿,科伦药业筹资现金流共流出32.42亿,科伦药业投资现金流共流出88.21亿;对于一家每年净利润只有10亿左右的公司而言,过去6年平均每年的投资是14.7亿,这是非常疯狂的投资行为。

所以,这就是科伦药业风险点:疯狂投资,疯狂发展。笔者记得2017年,剔除因会计准则变化带来的投资收益之后,科伦的实际净利润只有3个亿,非常吓人。

传统业务稳健

上市12年以来,科伦药业的川宁项目基本上算是成功了,已经奠定了抗生素龙头的地位。接下来就是科伦的仿制药和创新药研发,每年大量的研发投入,2011年刚开始的时候,每年3个亿5个亿的研发投入,到了2021年研发投入已经达到17亿以上了。如此激进的发展,如果科伦的创新药能够不爆雷,挺过去,将来还是有很大发展潜力的。

笔者注意到,科伦一方面非常激进的投资,另一方面传统业务非常稳健,如下图所示。

运营很扎实,投资很疯狂的科伦药业

科伦2021年在营收再创新高的背景下,存货周转率和应收账款周转率都是提升的;笔者还注意到2021年科伦的毛利率小幅提升1.4%,有息负债率从36%下降至31%,库存也比较稳定。可以想像,科伦已经把大输液管理中深入骨髓的成本意识和效率意识已经成功的植入到仿制药的发展之中了。

最后,就是科伦股价上市12年以来股价没有怎么上涨,所有的风险和担忧,所有的荣耀必须要等到水落石出那一刻才见分晓。

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