近期市场持续震荡,市场风格有所切换,但这样的切换是大行情的展开还是超跌反弹而已?今天笔者就这个问题来和大家讨论一下。首先,本轮政策刺激内需复苏是在海外衰退、外需走弱以及国内企业库存去化背景下进行的,弱信用扩张以及弱复苏的背景下,价值业绩弹性其实并不足,风险偏好回升对成长估值的修复作用反而更强,经过一轮成长股的拉升后A股有风格的再均衡,但并无风格切换。
上证指数周K线图
来源:点掌财经
成长是否会向价值切换?
近期领涨的板块有向价值股转变的迹象,但真正形成风格切换的概率其实不大。在一个弱信用扩张以及弱复苏的背景下,价值业绩弹性不足;相对地,海外流动性紧缩放缓,美元波动回落,风险偏好回升对成长估值的修复作用更强。短期而言,国内信贷回暖,人民币贬值压力缓解共同推动了市场强势,近期这两个因素应不会减弱,A股大势或无忧。考虑到以原油代表的大宗商品价格大概率进入下行周期,美国8月通胀数据向上超预期的可能性较低,市场将继续朝着流动性紧缩充分定价的方向演绎。全球风险偏好上行,市场对估值的容忍度抬升,成长或迎来更强的修复。
强美元冲击下的A股风格
8月以来外需走弱叠加内需恢复偏慢的基本面格局下,又恰逢海外加息窗口,使得市场对于国内货币政策短期进一步宽松预期有所松动。8月下旬以来,美元指数开启新一轮加速上行,人民币汇率也一度承压。对于国内市场而言,贬值趋势并不可怕,但贬值速度的快慢对于资本市场的影响截然不同。缓慢贬值有助于缓和出口压力,而贬值速度过快将会加速外资流出速度,对于市场情绪及资金形成较大冲击。当前来看,A股正处于盈利触底回升的拐点,后续随着A股盈利的触底回温,市场风格也将逐步从低估值逐步向具备分子段优势的成长风格过渡。
央行货币宽松后续空间打开
8月通胀低于预期传递出市场需求侧疲软的信号,央行货币宽松后续空间打开。8月CPI/PPI同比增速均低于市场预期,PPI更是回落至3%以下,除开供给侧大宗商品价格回落/国内市场保供稳价措施起效的影响,这更传递了市场需求侧疲弱的信号,8月同样回落的出口数据更印证了在美联储/欧央行激进加息策略下全球商品和服务总需求受抑制的情况。考虑到今年中国GDP增速5.5%的目标,今年一季度GDP增速4.8%/二季度GDP增速0.4%均低于全年目标,下半年经济稳增长任务加码,年内货币政策须提供额外助力,后续超预期降息/降准操作会更大概率出现。
总体来看,市场的调整似乎已经接近尾声,美元指数冲高后也已转入高位震荡,后续对成长股分母端边际冲击已有明显减弱。高景气成长行业表观拥挤度绝对分位仍高于22年上半年平均水平,但经历近3周的相对调整后较8月下旬出现的拥挤度峰值已有所降温,成长属性仍旧是市场认可的重要方向,调整之后的优质赛道股仍旧值得继续跟踪。
阿牛智投投资顾问:韩式俊,证书编号:A0460621010001, 阿牛智投业务许可证:91370100724977116F。