上周市场出现了超预期的下跌,这是7月出现调整以来的再次重挫,是对外围市场流动性收紧以及出口状况担忧的综合体现。上周上证指数跌幅达到了4.16%,是2022年以来第三次跌府达到4%的交易周。前期热门赛道与中证1000的下跌符合基本面预期,但是8月以来旧能源与价值风格同样出现了大跌,这一迹象让投资者出现了担忧。周线普跌周主要发生在年初1-4月的下跌行情中,一次发生在7月中旬,正好是本轮下跌行情的起点。在1-4月的三轮普跌周中,在周期末尾市场普跌时均经历了前期强势的行业补跌的情况,典型例子为煤炭、地产,上一轮强势股补跌要经历3次左右才会真正跑输市场(4月底);相较之下,前期下跌较多的行业,如1-4月的电子与新能源等弱势行业可能要经历几次普跌后才能引领反弹。当然,市场可能并非会完全一致,我们还要考虑由于学习效应的存在,1-4月的下跌的市场记忆过于深刻,它可能会带来投资者行为的更多偏差,比如:担忧补跌和普跌,让前期强势板块更早出现下跌,反而有利于行情行稳致远;认为部分赛道下跌后只要坚持就一定能反弹,可能会放缓部分板块下跌斜率,拉长下跌时间。
上证指数周K线图
来源:点掌财经
大宗商品仍具备配置价值
上周最后两个交易日美股进行衰退交易,美元指数同样边际走弱,相较而言,大宗商品市场表现却展现出较强的韧性,原油价格反而出现反弹。这背后体现的是大宗商品前期的下跌已经充分计入了投资者对全球经济(尤其是美国)衰退的预期,体现在2022年Q2大宗商品价格下跌时,也伴随着铜、铝、原油的期货非商业多头头寸的持续下降,然而事实上,其基本面上供给端的矛盾并未向以往需求下行周期中一样被解决,大宗商品库存始终处于历史低位。当真正衰退来临之际,市场将对本轮大宗商品真实的供需格局有更加清晰的认知,在高金融资产与安全诉求下,增长≠需求≠通胀,因前期过多的“抢跑”行为导致被低估的大宗商品价格也将迎来广泛修正,而美元最终走弱将推升美元计价大宗商品的价值。衰退到来时,真正的“滞胀”或许才刚刚开始,这并非是美林时钟的“滞胀期”概念。
风格切换并不必然需要经济向上
近期上证50持续跑赢中证1000,这并不是基本面预期驱动下的左侧抢跑,而是局部行情下的板块轮动。当未来经济实现真正意义上的复苏,价值风格将显著占优,这一点投资者毫无疑问,但风格切换并不要求宏观经济的强势,以地产为代表的宏观经济出现明显下行同样也会风格切换。试想经济出现了极端情况,投资者将会看到和宏观经济密切相关的资产前期给予了极端定价,但是它们之中部分会仍然存续,顺利通过压力测试后迎来修复;部分“以为不相关”的资产开始被市场发现其实非常相关,同样迎来定价修正。值得一提的是,2季报中我们并未看到投资者寄予厚望的小盘股相对大盘价值股出现明显超额的抗风险特征。
未来市场的机会在哪里
总体来看,10月16日之前,宏观政策调整仍然处于不可证伪的“蜜月期”,经济修复依然是对于乐观者而言阶段性占优的策略。结合市场视角来看,前期表现出色的价值板块在周五的补跌也同样并不是行情的结束。对于未来动荡世界的预设路径不变,一种是各国持续收紧,通过抑制增长和金融资产的方式最终解决通胀,这会让当期盈利与现金流占优的短久期资产受益;另一种,那就是以通胀消耗货币,那么这一情形下紧缺资源将成为真正的“核心资产”,包括能源(油、煤炭)、基本金属(铝、铜、锌)、运输(油运、干散运)、能源转换的电力以及货币“湮灭”下的黄金。同时,资源的争夺和精神消费兴起是这一时期的历史特征,看好国防军工、信创和元宇宙。中短期看,占优策略仍然是看好中国经济预期的修复,看好房地产、白酒、银行。
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