2022年的A股市场有非常明显的结构化特征,板块分化明显,这点大家已经形成了共识。如何判断四季度的市场风格就需要我们来一起梳理一下今年的行情特征。上半年,国际地缘冲突爆发改变了国际发展秩序,全球经济“三低一高”格局面临挑战,国际能源价格一路飙升,全球滞胀格局下能源危机驱动能源革命加速推进。二季度,国内重要城市疫情升级,供应链受阻、线下消费场景缺失使得经济复苏之路一波三折。
上证指数周K线图
来源:点掌财经
反映在市场上,全A收入增速再次下滑,降至约6%。但好的一面是,我们看到随着稳增长政策支持、宽货币宽信用逐步发力,A股体现出了较强的盈利韧性,利润端表现超出市场预期,全A净利润增速近2%(即便扣除金融行业,二季度同比也实现仅微降0.1%),收入-利润剪刀差预计有望在三四季度进一步弥合。
全A收入利润端表现
来源:Wind
当前A股的特征仍然是结构分化显著,体现为大小盘分化、产业链上中下游分化、行业间景气分化。因此,我们可以选取上证50、沪深300、中证500和中证1000为超大盘、大盘、中盘和小盘股的代表宽基指数观察A股大小盘业绩情况;选取中信上游、中游、下游宽基指数观察A股产业链业绩表现,以及申万一级行业划分A股行业。
从成长能力、盈利质量和扩张意愿三个维度对比各个板块的中报财务数据:
首先,从成长能力来看,在能源革命、科技创新的背景之下,市场聚焦于高景气赛道的成长性,但忽视了在经济下行周期中,大盘龙头股稳定的增长能力、出色的议价能力和较高的抗风险能力。
其次,从盈利质量来看,ROE仍是投资的核心。上游板块ROE大幅高出中下游、大盘股明显高于中小盘,但从环比的角度来看,中小盘的盈利弹性更优,改善幅度较大。在全球滞胀格局之下,全A成本端压力依旧凸显,上游继续侵蚀中下游利润,倒逼A股在毛利率承压的背景下对费用端进行升级管控,带动净利率回升。
最后,从扩张意愿来看,上游板块扩产意愿较低,供需格局或将继续维持相对紧平衡,若能源危机无法缓解这种格局将继续延续,上游盈利修复的持续性有望带动板块实现投资价值重估。从梳理的情况来看,扩张意愿强烈的主要集中在高景气赛道如电力设备、化工、汽车等,扩张意愿不强或有明显收缩的行业主要为上游资源品、农林牧渔、环保等板块。
上半年市场聚焦于高景气赛道以及中小盘的业绩弹性,但忽视了在经济下行周期中,大盘龙头股稳定的增长能力、出色的议价能力和较高的抗风险能力。展望后市,预计大小盘风格将在三四季度再平衡。行业比较方面,依旧推荐“确定性”趋势中与居民消费端相关以及与能源相关的品种。
后市板块机会展望
预计疫后修复以及CPI温和上行将带来下游大消费板块的修复行情,一方面农林牧渔板块明显收缩,供需格局优化迎来行业利润的拐点,另一方面,线下消费场景修复以及“日历效应”将带来日常消费、可选消费等板块的复苏。
预计PPI下行之下上游板块对中下游利润的侵蚀有所缓解,但与能源相关的细分行业仍将受益,主要是由于行业扩张意愿不显,短期供需仍将维持紧平衡,盈利可持续性有望带动板块实现投资价值重估。
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