总结2022年的前三季度,A股总体呈现了震荡式下跌的结构。国内经济进入磨底期,海外通胀高粘性,政策边际再次转鹰,市场大幅回调。期间经历了二季度的反弹后,三季度A股持续下行,估值回到较低位置,各指数基本上无差别下跌,其中上证50和恒指已经跌破了4月低点,沪深300回到了前低附近。市场下跌的主要原因是对国内经济增速的担忧,美联储边际转鹰的政策预期、俄乌冲突升级引致的欧洲能源危机进一步加剧以及升级的地缘政治风险。整体来看,A股的最核心驱动因子依然是国内地产。
上证指数周K线图
来源:点掌财经
海外四季度展望
近期外围市场对A股的走势形成了明显影响,特别是人民币汇率破7之后,恐慌情绪特别明显。美元指数走强,全球其他经济体的货币纷纷贬值,经济承压,美股持续弱势。联储在九月FOMC会议上确认了金融条件的进一步收紧,这预示着美国基本面在四季度将进一步下行,在联储口风有所改变前,风险情绪很难像今年6月份期间出现一波明显的修复,四季度美股压力相对较大。
国内四季度展望
从9月底公布的PMI指数,昨日公布的社融数据看,国内经济见底企稳信号逐步显现,四季度A股不悲观。9月份开始各地政府再度出台新一轮楼市放松政策,一二线高能级城市中放松四限的政策出台次数从7月份的5次再度攀升至9月份的10次,释放新一轮积极信号。9月的最后两天,央行和财政部分别出台楼市刺激政策,进一步确认国家对于当前地产的呵护态度。在中央和地方共同带动下,预计接下来将会有更多一二线城市继续对四限政策进行放松,四季度国内地产有望维持恢复态势,国内经济有支撑。同时从最新商品开工率数据看,商品加权开工率连续四周向上修复,生产端已经见到金九银十开工旺季的惯性上冲,四季度国内经济有望筑底企稳。叠加当前A股较低的估值,市场对前期的利空已经交易地相对充分,未来市场更倾向于走出持续反弹行情。
市场风格可能有新的切换
自2010年以来,在国内经济同步指标出现向上拐点后,价值风格表现较优。当前而言,7月份以来市场下跌是宏观悲观预期的体现,但在相当程度上忽略了今年金九银十开工率数据的超季节性上行,以及当前中央和地方对于放松地产的共振下四季度可能会看到更多的地产呵护政策。价值板块自从8月下旬开始跑赢成长,考虑到这段时间价值板块绝对收益并不算明显,暂且可以认为风格的边际切换主要基于防御,但随着四季度地产修复并带动经济完成筑底,价值可能基于未来经济基本面的修复预期而表现出绝对收益。价值板块中,建议关注跟随国内宏观整体企稳的建材、机械和大金融;四季度国内经济筑底逐步企稳,国内利率将或许有一波向上走势,届时应当配置利率敏感性资产。金融风格是对利率、流动性最敏感的风格,行业配置上,建议关注非银、地产和银行。
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