
最近一个月以来,A股表现出典型的滞涨特征。上证指数弱势横盘,创业板指数则是持续震荡下跌。近期市场表现出以下三方面特征:一是板块轮动较快,缺乏“抱团”主线;二是上涨动力有所衰减;三是绝大部分行业换手率均处于“良好水平”,未见明显交易过热风险。消息面,市场担忧美国经济较强的韧性或令该国通胀高居不下,最终导致未来美国货币紧缩持续加码。10年期美债收益率再次抬升,市场担忧海外货币紧缩加码会对国内市场流动性形成掣肘。显然,市场轮动较快、缺乏主线,叠加负面情绪面影响,是导致短期A股上涨动力有所衰减的主要原因。在大家担忧未来走势的时候,我们再来捋顺一下后市行情的逻辑。
上证指数周K线图
来源:点掌财经
经济复苏是A上行的根本保障
展望后市,A股走势仍旧会高度契合基本面的趋势,上涨行情有望延续,且上涨动力或将逐步增强。主要基于:一方面,板块轮动渐入尾声,市场主线风格将逐步清晰。市场板块轮动的本质或是对国内经济复苏的“弱信仰”,即投资围绕经济beta逻辑演绎,但由于对国内经济方方面面的信心均存在不足,最终导致投资资金“快进快出”。2023H1国内经济大概率或是弱复苏,静待3月陆续出炉2023年1~2月的重要经济数据,市场或会发现国内经济复苏的结构性分化依然较大、参差不齐。一旦投资者对制造业企业现金流明显改善、“肯花钱”、甚至“贷款花钱”的逻辑,以及成本端改善、内需修复及外需超预期等数据得到验证,那么,“去伪存真”A股市场将有望迎来投资主线,即受益于国内经济结构中制造业复苏“一枝独秀”支撑,又对于流动性、风险偏好敏感度较高的“成长制造业”或将成为主线风格。
另一方面,海外货币紧缩对国内流动性的掣肘影响有限,无需过于担忧。预计2023H1美联储大概率不会再启动“超常规加息”,而“常规性加息”即便被延长时间,对人民币汇率及中国流动性的冲击或较有限。主要基于:美国经济衰退预期仍在明显上升,实质性经济衰退发生概率仍较大,或仅是滞后半年左右,故一方面,美联储不会因为暂时性通胀反复,重回“超常规加息”之路,维持货币“弱紧缩”对于美债收益率上行的驱动力将较为有限。另一方面,美国经济衰退预期也会对美债收益率上行形成掣肘。此外,随着国内经济复苏的动力逐步增强,中美经济预期差将趋于修复,亦将支撑人民币汇率,稳定国内市场流动性。综上,当前国内经济、流动性、风险偏好及估值底部向上的逻辑没有改变,A股依然符合我们“躁动行情”框架下的上涨逻辑,故维持看多A股,并判断中小盘成长或仍将是市场主线风格。
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