受益全球石油市场基本面改善,叠加地缘政治的持续紧张局势,布油持续走高。年初至今,布油均价已达到70美元每桶,较去年同期增长29.5%。自4月25日至5月23日,布油均价已达到76.51美元每桶,我们测算6月份航空煤油出厂价大概率将逾5300元每吨,届时将触发燃油附加费的征收。按燃油附加费征收政策的释义,国内航线附加费覆盖率为80%,国际航线市场化定价但覆盖率较低,综合覆盖率约为70%。但考虑航司燃油成本约占总成本的30%,比重较高,且起征点以下涨价部分不予追述征收附加费,起征点以上也不能实现100%覆盖,油价对业绩压制较大。
回顾过去航空业绩表现,我们发现决定航空业绩的核心因素是供需基本面,油价仅是扰动因素。以2010年为例,在宏观经济的复苏背景下,航空行业需求全面提振,行业供需大幅改善,尽管全年油价均价在80美元,三大航仍创下当时最好业绩。从18Q1看,为应对油价上涨,航空公司纷纷采取节油措施并引进节油效果更好的新机型,航企燃油成本上升幅度低于市场预期。当前国际油价接近80美元,燃油附加费征收在即,根据我们测算,燃油附加费能够使三大航覆盖接近70%的油价上涨成本。
我们最近注意到,燃油附加费与航空煤油之间的联动机制目的在于帮助航空公司传导部分燃油成本压力。起征点为国内航空煤油综合采购成本5000元/吨。2015年 2月后,因油价下跌至起征点之下,故而未收。今年 6月国内航空煤油综合采购成本约 5389元/吨,超过起征点,且根据公式规则计算,可征收 10元/人。
航线票价放开提升航企长期盈利稳定性。此次票价改革无论从票价放开范围以及数量均超市场预期,我们测算前十大航线提价10%将为三大航带来的年化业绩贡献为:南航(10.1亿元)、国航(14.3亿元)、东航(12.3亿元),前五十大航线提价10%,南航、国航、东航分别增厚业绩22.9、24.9、20.3亿元,核心航线提价将提升航企长期盈利稳定性。
投资建议:在民航供给侧改革持续推进以及航线票价放开背景下,我们认为未来两年航空供需结构持续向好,迈入新景气周期,航空公司业绩和估值有望迎来双升。推荐标的上,我们看好具备网络、时刻资源优势的大航,重点推介国内线占比高,业绩弹性大,区位优势明显,业绩改善空间大,以及具备高品质航线的公司。(华泰证券、华创证券、安信证券)