经济发展的历史表明,经济增长得方式从来不是按部就班,直线向上的。一个国家可以享受好几年的经济繁荣期,伴随股市和楼市的快速发展(比如15年的股市和楼市),但是随之而来的非理性繁荣就可能导致非理性的悲观情绪,经济下滑,股市等资产价格下跌,如今年以来的A股。
凯恩斯认为,经济发展必然会出现一种始向上,继向下,再重新向上的周期性运动, 在繁荣、恐慌、萧条、复苏四阶段中,“繁荣”和“恐慌”是经济周期中两个最重要的阶段。在繁荣后期。由于资本家对未来收益作乐观的预期。因而使生产成本逐渐加大或利率下降,投资增加。但实际上这时已出现了两种情况,一是劳动力和资源渐趋稀缺,价格上涨,使资本品的生产成本不断增大;另一种情况是,随着生产成本增大,资本边际效率下降,利润逐渐降低。但由于资本家过于乐观,仍大量投资,而投机分子也不能对资本的未来收益作出合理的估计,乐观过度,购买过多,使资本边际效率突然崩溃。
随即资本家对未来失去信心,造成人们的灵活偏好大增,利率上涨,结果使投资大幅度下降,于是,经济危机就来临了。经济危机后,紧随着经济萧条阶段,此阶段资本家对未来信心不足,资本边际效率难以恢复,银行家和工商界也无力控制市场,因而投资不振,生产萎缩,就业不足,商品存货积压,经济处于不景气状态。随资本边际效率逐渐恢复,存货逐渐被吸收,利率降低,投资逐渐增加,经济发展就进入复苏阶段。此阶段资本边际效率完全恢复,投资大量增加,经济又进入繁荣阶段。
美林投资时钟理论按照经济增长的四个阶段,发展出针对不同阶段的投资理论。
1、“经济上行,通胀下行”构成复苏阶段,此阶段由于股票对经济的弹性更大,其相对债券和现金具备明显超额收益;
2、“经济上行,通胀上行”构成过热阶段,在此阶段,通胀上升增加了持有现金的机会成本,可能出台的加息政策降低了债券的吸引力,股票的配置价值相对较强,而商品则将明显走牛;
3、“经济下行,通胀上行”构成滞胀阶段,在滞胀阶段,现金收益率提高,持有现金最明智,经济下行对企业盈利的冲击将对股票构成负面影响,债券相对股票的收益率提高;
4、“经济下行,通胀下行”构成衰退阶段,在衰退阶段,通胀压力下降,货币政策趋松,债券表现最突出,随着经济即将见底的预期逐步形成,股票的吸引力逐步增强。
那么我们当下的经济有什么特征呢?
市场上,股市大跌;房价回跌;优质债券上涨,劣质债券下跌;大宗商品价格大涨。
数据上,M2货币总量持续上涨,增速持续下降;全社会待还利息总额一直大于名义GDP增量;PPI下降,CPI上升。从这些特征可以看出我国当前处于滞涨状态,对应的最佳操作策略应该是持有现金。
责任编辑:周玲
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