昨天康美药业突然山崩，雨厚发现原来高位上的康美药业被再次质疑。我们一起来看看，康美药业到底哪儿有问题。

康美药业是A股最有名的医药企业之一，截至目前市值高达1073亿，仅次于恒瑞医药，超过了复星医药、白云山等。公司上市时，康美药业以西药销售起家，然后中药饮片、中药材贸易，保健品等不断发展，截止目前，主要生产和经营产品包括了中药材、中药饮片、西药、保健食品及食品、中成药、医疗器械等

康美药业存在一些超越财务报表常理的地方

1、股债融资形成的存贷双高（昨天我们专门讲过货币资金这个科目）

康美药业财务数据被质疑最多的地方就是存贷双高，所谓存贷双高是指一家公司存款余额和贷款余额都非常高，在财务管理者眼里，这种情况是对资金的巨大浪费，一边需要支付高额的财务费用，一边账上还保留大量的现金，不符合商业逻辑。

看康美药业的报表，截止2018年半年报，公司货币资金余额为399亿元，同时有息负债（包括短期借款、长期借款、应付债券、其他负债等）高达347亿元，占净资产的比例分别为119%和104%。而且拉长周期看，康美药业的存贷双高并非一日形成的，从2010年开始，其货币资金和有息负债余额分别为28亿、28亿，占净资产的比例均为56%，占比一路上涨，尤其是近四年，一步一个台阶，公司的资产负债表上除了现金就是有息负债，像一对孪生兄弟，很有意思。

那么这么多年的存贷双高是怎么来的呢？股债双融资。看康美药业上市以来的募资统计，其中首发融资只有2.16亿元，但是配股、增发、优先股分别融资34.70亿、96.52亿、30亿，股权累计融资163.48亿元，债务融资更厉害，累计借款融资123.95亿元，债券融资516.5亿元，股债合计融资803.93亿元。如果借款融资按照筹资现金流入的话，则高达742.7亿元，股债合计融资1422.68亿元。

从资产负债表的存贷双高，到利润表高额的利息支出，康美药业的财务管理行为让人不解。2017年财务费用已经高达10个亿。

根据雨厚的经验，货币资金多的情况有三种，一种是因为商业模式，比如供应链企业，一种是传统行业的国企，还有一种属于子公司多的企业。子公司多的企业，由于不同业务板块的盈利能力、报表不同，自然存在一些子公司存款多，另一些子公司贷款多，那么合并报表里自然会出现双高的局面。康美貌似三者都不属于，只能用有钱任性来解释。

2、经营现金流量净额远低于净利润

康美药业被质疑的第二个问题就是净现比低，净现比指净利润现金含量，即经营现金流量净额/净利润，就是说企业实现一元净利润实际流入多少现金。雨厚做节目的时候，多次提到好企业正常情况下净现比要大于1。从原理上来看，经营活动现金流出除了支付购进的原材料、人工成本、税费之外，并不包含固定资产折旧、利息支出等内容，即经营活动现金流出小于营业成本+期间费用+所得税，因此经营活动现金流量净额应该大于净利润。

长周期来看（10年以上），经营活动现金流量净额/净利润应该大于1，当然越大越好。看整个A股的2017年的净现比，扣除金融业之后，A股实现净利润1.94万亿元，经济活动现金流量净额为2.55万亿元，净现比为1.32，也就意味着A股实现1元的净利润，那么流入的现金为1.32元。

回头来看康美药业的净现比，从2010年至2018年上半年，康美药业累计实现净利润201.08亿元，经营活动现金流量净额只有94.65亿元，净现比只有47%，即实现1元的净利润流入的现金只有0.47元。尤其是2018年上半年，净现比只有17%。

然而现金流不好有各种原因，至少要去分析经营现金流净额差的原因。是现金没有收回来，还是买入了更多的存货？有两种方法来看这个问题。一种是间接法，2010年至2018年上半年应收类账款累计增加70.92亿元，但是存货余额增加154.78亿元，这是现金流差的主要原因。

第二种方法是看收现比，即销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入，意思是1元的营业收入收到了多少现金。因为增值税的原因，一般情况下，收现比约等于1.16。看康美药业的收现比，可以发现从2010年至今，收现比均大于1，也就是公司的收现比还不错，确认的营业收入基本收回了现金。也就意味着公司应收账款的增加基本跟营业收入的增加同步，公司现金流差的主要原因是购买存货流出的太多了。

其实，康美药业所在的中药行业经营现金流普遍不好，甚至整个医药行业经营现金流普遍不好，主要是因为下游是连锁药店或者医院（话语权强大）。以2015年-2017年主要医药公司的净利润和经营现金流量净额为例，主要医药公司的净现比都小于1，恒瑞医药、云南白药、复星医药等分别为0.93、0.72和0.75.但是即使如此对比，康美药业的净现比还是相对较低，只有0.39。

跟主要医药公司相比，康美药业的净现比是最低的，有没有合理能解释的理由呢？我们需要进一步分析影响康美药业净现比的关键——存货和应收账款.