前段离开了两周时间，稍稍休息了一下。上次到阿牛直播是6月29日，当时谈到市场，给出的观点是“耐心等待机会”。7月5号离开国内前，全部产品空仓。其实当时的心情是忐忑的。离开当晚，举国上下都在热议救市的问题。深夜上飞机前，几个小朋友问我，是不是该进了，但一些老大们问的是，明天怎么出！

这是我印象最深刻的事情。后来救市的结果大家是知道的，指数高开之后，再次发生暴跌。那几天身体虽然在国外，心随时在关注A股，头几天个股几乎天天在跌停。走前用私房钱开了一点多单，临走通知交易员周一早上开盘立即平掉一半。当时在微信里还调侃了一把，这趟出去的旅行费算是赚回来了。但这之后行情的下跌状况确实是非常惨的，先后出现了千股跌停、千股停牌的惨淡局面，当时国内外舆论都是一片哗然。不过到了9号之后，情况反过来了，出现了千股涨停，但是大家几乎都买不到。回来之前，好不容易有个机会买着了，等下飞机一看，又是全部被套了，幸好损失不大。这次的经历，几乎给全行业从业者留下了深深恐惧的黑色印记。

逃出这次的股灾，回头再看，总结五个字：小心不亏人。

去年的12月中旬，参加了《新民晚报》金融城的一场座谈，当时用了两句话“洪水很难控制，地震在所难免”，背景是配资渐热。一场球场早餐就可以谈好一个配资产品，银行彼时似乎也有考核配资的kpi了，彼时的热度可能已为今日的凄惨埋下伏笔。回头看A股，总是牛短熊长，管理层想要慢牛，其实是慢不了的。这是一个由资金推动的市场，就像洪水一样，没来的时候风平浪静，来的时候促不及防了。而慢熊却总是和我们长随左右，因为总是高估、总是怕跌出问题、总是不停救市......

今年4月24日，当时会里主要领导来上海考察，券商用了一句很艺术的语言形容市场，大意是说A股泡沫还没有超过6124时的高点。其实以PE中值来看当时已经超90倍，远远高于6124的市场中值。彼时在《新民晚报》上发的一文《敬畏价值，尊重市场》，A股第一代老大马先生评了五个字“为真话叫好”。

到6月初更离谱了，市盈率中值已经接近200倍，新募集的基金都是闭着眼睛下单的。不下，怕业绩落后太大。6月13号的时候，也是在《新民晚报》发了一篇《五千之上，步步惊心》，未曾料到竟是终结号。

再说说价值的问题。A股估值高不高，绝对不能看市盈率平均值。4月中会里领导到上海，A股市盈率均值不超过25倍，稍有统计常识的人都会知道，姚明和潘长江平均身高2米，这有意义吗？均方差有人统计过吗？中值有人统计吗？几个银行利润占了A股绝对大头，这些好比姚明。1000个创业板中小板利润加起来顶不上个工商银行，这些矬子公司，好比潘长江，这样统计的均值有意义么？这次股灾之后，高层还有人要想调控A股的话，不妨设置一个市盈率中值预警线，70倍，就是全体成员70岁了，买股票靠分红要70年回本，通俗易懂。为什么设置这条线？A股历史以来（这次是最疯狂）多次是由于触及这条线引发大幅回调的。

再说说救市后的残局。跌了这么多，有人在说价值。如果要揭示一下中值，结果是127倍。这个代表什么，应该不用多说了，谈慢牛、牛市第二场，那只能是呵呵。要让市场变得有价值，只有两个方法，一个是业绩增长，另一个就不用说了。这样的状况，清理配资难道不是对股民的善意保护吗？

这一次股灾是投资经历中最胆战心惊的一次，静下来总结了四条，不妨说一说。

一、千万不要忘记价值。在疯狂的时候，绝望的时候，哪怕救市的时候，都不要忘记价值。虽然价值这个东西在我们这个市场并不是立针见影，但它确实是全世界最认可最广泛采用的投资标准。实际上，价值在全球范围获得多大的认可，就会表现出多大的影响力。终究有一天，大家会发现，股价已经偏离价值太远了。当有一个人开始调头往下，就会有一群人调头往下，最后的就会踩踏。只是这次的踩踏环境是锁了门着了火的酒吧，恐惧至极了。2008年的股灾也没有这样夺路而逃还逃不出去的。所以价值这个东西，是任何时候都不要忘记的，这一次对机构投资者的风险管理能力最极端的考验。市场并非因为下跌，因为救市了，就有价值，127倍的市盈率中值，还有人指望牛市马上能上去吗？

二、一定要顶得住压力，耐得住寂寞。6月8号在阿牛直播的时候，专门提到那一周产品业绩是跑输市场的，原因是已经开始带刹车了。这个事情当时为什么要单独提一提呢，实际也是给自己打打气。当时有不少周围的人对我说，你看我最近赚了多少，包括有些私募客户，也暗示基金业绩跑得不够快，那时没有压力是不可能的。不过，这次回国的时候，大家的态度就都变了，因为至少还活着，半年还有50%多的收益，而其他的，好多都没有了......。

三、投资需要孤独，不要企图在朋友圈里获得安慰。人都是选择性收听收看的。听得进去、看得进去的东西，大部分都是跟自己有契合度的东西，最终从概率上会加大错误的波幅。所以越是迷惘和恐惧的时候，越要远离朋友圈。对于有投资能力的人来讲，朋友圈里的各种消息、评论、推荐基本都是可以忽略的。

四、投资就是四个字：风险管理。原来市场流行一句话，会买的是徒弟，会卖的是师父，会空仓的是师爷。实际上，讲的文气一点，会选股，只是投资的第一步，是徒弟；会择时的，是师父；会做风险管理的，才是师爷。这一次，也真正体验到了R管理。多策略二号近期很长一段时间里都是横着一条线，其实就是空仓。这并不是说就是师爷，而是这种风险管理举措恰恰契合了风险管理的结果。各种风险策略机制回测之后，连对冲股指都放弃了。为什么呢？因为那时候期货与现货的价格错配实在太严重了，已经失去了对冲的意义，剧烈的市场冲击、政策冲击，保证金规则的改变，已经严重扭曲了一个正常的对冲环境。最后只有干脆全部空仓，这也是最严格的风控措施。一条直线看上去简单，背后其实不简单，是要反复权衡、用模型反复推算，甚至是多次赔钱的操作之后，才能得出这样的结果。所以即使是量化也并不是机械的程序主义，管理人的最大的能力就是体现在各种极端情况下的风险管理能力。

说的太多了，其实还有一些想说，一场极端股灾下来，记录一点心得，对自己，对别人，都是一个交代。股市中的人是善忘的， 希望有一些回忆留到今后品尝。朋友圈，最好的用处是自己记录，自己经常回头看看。