来源：杨耀华
26-07-17 13:58
摘要：长征十号乙的意义是中国首次 完成“轨道级入轨＋一级可控回收”，但商业分水岭仍是年内复飞、5次以上复用和高频发射。短期资本市场会先交易火箭零部件；中期真正放量的是卫星制造与星载载荷；长期最大利润池是地面终端、核心网和连接服务。以SpaceX 2025年披露为参照，连接业务收入约为外部发射收入的2.8倍。所以商业航天不是“火箭版军工”，而是新型通信网络。
一、这次成功到了哪一步？2026年7月10日，长征十 号乙在海南商业航天发射场首飞，将卫星送入预定轨道；一级在海上平台通过网系捕获完成回收。这是中国首次成功实 施运载火箭一级可控回收，也是全球首次轨道级火箭海上网系回收。火箭起飞重量约760吨、起飞推力约890吨，重复使用状态近地轨道运力16吨。官方与媒体披露的下一节点是2026年底前争取复飞。
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技术阶段 |
现在是否完成 |
解读 |
重点数据 |
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卫星入轨 |
已完成 |
证明大运力两级构型可用 |
入轨精度、有效载荷、连续成功率 |
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一级受控返回并回收 |
已完成 |
跨过最关键的工程门槛之一 |
一级损伤、发动机余寿命、回收偏差 |
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同一枚一级复飞 |
尚未完成，目标年内 |
决定“可回收”能否变成“可复用” |
翻修周期、复飞前更换件比例、复飞成功率 |
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5—10次稳定复用 |
尚未验证 |
决定单位成本能否显著下降 |
平均复用次数、单次翻修费、保险费率 |
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月级/周级高频发射 |
尚未形成 |
决定固定成本摊薄和星座建设速度 |
年发射次数、工位周转、火箭库存、载荷率 |
典型液体火箭一级硬件内部，发动机约占54.3%，箭体结构约23.5%，电气设备约8.0%，阀门机构约8.2%，火工品约5.3%，推进剂 仅约0.7%；二级内部发动机、结构和电气更均衡，分别约28.6%、29.5%和27.2%。这解释了为什么复用一级能降本， 但“低价燃料”本身不是核心投资机会。
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成本环节 |
一次性任务归一化占比（作者模型） |
复用后的变化 |
谁会受益/受损 |
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一级发动机＋箭体＋航电 |
约60% |
由“每发采购”变为“按复用次数摊销”；新增翻修和备件 |
整机运营商受益；新一级零件供应商的单发需求下降 |
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二级 |
约20% |
当前仍基本一次性，每次发射都要新造 |
二级发动机、结构、航电是更稳定的发射次数映射 |
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整流罩 |
约8% |
若另行回收可继续摊薄；本次成功不等同于整流罩复用 |
取决于回收路线 |
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推进剂 |
<1% |
绝对用量随发射频次增，但价值量小 |
不是高利润池 |
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发射场、测控、任务运营 |
约6%—12% |
高频后固定成本摊薄，但人员、测控仍存在 |
工位自动化、测控软件、地面系统 |
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回收平台/船、网系、海上保障 |
新增约2%—5% |
回收越稳定，单次摊销越低 |
回收系统、海工平台；但市场规模小于火箭硬件 |
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检查、翻修、失效准备 |
新增约3%—12% |
直接决定复用是否经济 |
无损检测、传感器、健康管理软件、可更换件 |
单发成本 ≈ 二级 + 整流罩 + 推进剂 + 发射/测控 + 回收运营 + 一级制造成本÷有效复用次数 + 翻修费
下表把一次性任务成本设为1 00：一级60、二级20、整流罩8、推进剂1、地面及任务运营11；回收任务每发另加3，复飞翻修费取一级新造成本的10%。未考虑整流罩复用，也未把研发沉没成本硬摊入单发。
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同一一级有效使用次数 |
测算单发成本 |
较一次性下降 |
若回收牺牲20%运力后的每公斤降幅 |
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1次 |
103 |
反而高3% |
成本/公斤更高 |
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3次 |
约67 |
约33% |
约16% |
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5次 |
约60 |
约40% |
约25% |
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10次 |
约54 |
约46% |
约32% |
回收需要额外结构、控制系统和返程燃料，会牺牲有效载荷；因此投资者应跟踪“每公斤成本”，而非只看“单发现金成本”。国内主流商业发射报价目前约5万—10万元/公斤，业内对成熟可复用液体火箭的阶段目标约2万多元/公斤 ；而朱雀三号公开目标也指向约2万元/公斤。
3. 一级供应商为什么可能没有想象中受益？若一年发射20次、一级不复用，需要约20个新一级；如果未来发射100次但平均复用5次，新造一级仍约20个。也就是说， 发射次数增长5倍，一级新造需求可能不增长。一级材料、发动机结构件的需求来自“舰队扩张＋事故损耗＋寿命更换”，而卫星、二级、终端更接近随业务量直接放大。
三、各环节竞争格局：谁最有竞争力？|
环节 |
格局与壁垒 |
最强产业玩家 |
最有代表性的上市映射 |
判断 |
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可复用火箭总装/发射运营 |
极高壁垒、强系统工程与数据闭环；成功率和发射频率形成飞轮 |
xxx：长十乙已完成首次回收；民营中蓝箭航天最领先，朱雀三号已入轨并做过一级返回验证 |
无纯正上市整箭运营商；航天科技集团上市平台只是间接映射 |
产业最强者大多未上市 |
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液体发动机总体 |
航天六院在长征及国内商业液体发动机中占主导；民营火箭多走垂直一体化 |
航天六院；民营为蓝箭、天兵、星河动力、星际荣耀等 |
航天动力并不等同于主力液体火箭发动机上市平台，不能简单替代 |
上市映射失真最大 |
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推力室铜合金内壁 |
材料验证周期长，耐热、导热、疲劳寿命决定复用次数 |
xxx：2025年该产品收入4,795.9万元、同比+59%，形成250余套/年产能，客户包括蓝箭、九州云箭、深蓝 |
斯瑞新材 688102 |
细分壁垒强当前收入小受复用稀释 |
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金属增材制造/3D打印 |
复杂结构一体化、降零件数和缩短研发周期；认证与工艺数据库是壁垒 |
xxx：国内全产业链龙头，多个商业航天项目进入批产 |
质量最好商业航天纯度未披露 |
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箭体大部段/整流罩/贮箱 |
从定制向批产迁移，规模制造和良率重要；但标准化后价格竞争可能加剧 |
国家队院所；民营配套中超捷子公司成都新月已有订单和交付 |
弹性高护城河弱于发动机材料 |
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火箭航电/测控/传感 |
高可靠、抗辐射、冗余与飞行数据积累；客户认证长 |
航天科技集团内部体系 |
确定性高商业航天收入不透明 |
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卫星总装 |
正由“一星一策”转向流水线；成本、良率、每星带宽是核心 |
中国空间技术研究院、中科院微小卫星创新院、格思航天、银河航天等 |
中国卫星 600118是最近映射，但并非千帆/国网全部份额代理 |
上市标的与真实链主错位 |
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星载相控阵T/R芯片 |
单星阵元量大、价值密度高，射频性能和批量一致性决定份额 |
铖昌科技为稀缺民营芯片商，2025年收入4.05亿元、+91.3%，净利1.17亿元 |
每星价值量高客户集中 |
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星敏感器 |
卫星姿态控制刚需，可靠性与在轨数据形成壁垒 |
天银星际在国内商业卫星市场有领先地位，现有产能约2,000台套/年 |
天银机电 300342 |
细分稀缺2025年星际收入不足0.4亿元 |
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用户终端天线/连接器 |
终端数量随用户数增长，成本下降和消费电子量产能力最重要 |
信维通信已是北美客户高频高速线缆/连接器主要供应商，阵列天线小批量供货 |
最像新能源车“规模零部件＋充电入口” |
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核心网/信关站 |
震有科技核心网业务2025年收入1.36亿元、+45%；海格有芯片—终端—信关站布局 |
中期兑现项目波动大 |
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网络运营与应用 |
频轨、牌照、全球渠道、用户密度和带宽利用率构成护城河 |
中国星网、垣信卫星是核心运营主体，均未上市 |
长期利润池最大，但上市纯标的缺失 |
采用GW 12,992颗＋千帆约15,000颗、平均单星250公斤、单星制造成本1,200万—1,500万元做静态测算：
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项目 |
当前/基准 |
可复用成熟情景 |
备注 |
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卫星制造 |
约3,360亿—4,200亿元 |
若规模制造继续降本，仍是最大资本开支项 |
28,000颗×1,200万—1,500万元 |
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发射 |
约2,100亿元（3万元/公斤） |
约1,400亿元（2万元/公斤）；若到1万元/公斤则约700亿元 |
总质量约700万公斤 |
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星＋箭合计 |
约5,460亿—6,300亿元 |
2万元/公斤时约4,760亿—5,600亿元 |
未计地面站、终端、研发和融资成本 |
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成熟期年替换需求 |
约4,000颗/年，对应卫星制造约480亿—600亿元/年；按2万—3万元/公斤，发射约200亿—300亿元/年 |
只是假定满星座、7年平均寿命的稳态算术 |
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复用并不是只把原有发射市场“ 省掉一部分钱”，而是用降本释放卫星数量、替换频率、终端用户和新应用。上游硬件的总盘子是否扩大，取决于需求弹性是否大于复用带来的单发硬件节省。逻辑先行。
【风险提示】文中提到的所有个股，仅作为板块分析的逻辑案例进行演示，不构成任何投资建议或收益保证。观点仅供参考，市场有风险，请投资者独立判断。投资顾问：杨 耀华 | 执业编号：A0460626030006
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