十一月开了个好头，A股在一片“涨声”中开张了，也让我们对这个月充满希望。周一科创50涨超3%，中证500涨近2.5%。软件股涨势不错，AI漫剧涨超12%，互联网投资服务也涨近10%。全市场成交额1.77万亿，较上周五放量一千亿，属于是温和放量。市场情绪有所回暖。

上周五市场大跌，晚上我在闭门会上给大家发布的主题是：不要慌，天塌不下来。中国人有句老话，叫“天塌下来有高个子顶着”。还没到开盘，周末我们就看到消息：一个是周一重要的金融管理部门要开会，研究推动支持资本市场工具使用。二是国有大行拟向中国国新、中国诚通各新增千亿元级股票回购增持专项贷款额度。

这一点我觉得比以前进步了。总体来讲，这次监管手段是给市场一个定心丸，并不是说马上要投多少钱，而是告诉市场“我有钱”。跟23年8月28日降印花税那次比，我认为这个措施比较温和，托而不举，给了市场自由波动和消化的空间，又不是动作过猛导致政策成了对手盘。

盘后重要信息出炉

今天会议的精神很明确：央行明天将启动第三次证券、基金、保险公司互换便利操作招标。会议要求也很直接——操作量要“报足、做实”，尽快形成工作实效。尤其是大型机构要带好头，拿到央行票据后尽快完成融资并开展投资，真正形成市场效应，稳住预期、提振信心。央行官网傍晚宣布，目前有31家证券、基金公司申报需求，申请额度超过1000亿元。 

这个工具是2024年10月创设的，首期操作规模5000亿元。前两次加起来操作了1050亿，这次申请额度明显大增。操作机制并不复杂：金融机构拿债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作抵押，从央行换入国债、央行票据这类高流动性资产，而换来的资金只能用于股票、股票ETF投资和做市。机构的资金成本，是“互换费 + 后续质押回购利率”，而质押回购利率是大头。按R007（银行间市场 7 天质押式回购加权平均利率）1.43%测算，叠加10bp的互换费率，综合成本约为1.53%。这个成本属于地板价了，对机构自然有吸引力。

后市怎么看？

从融资数据来看，上个星期五太惨了，一天融资盘撤了413个亿。我相信这里面很大一部分是被动平仓的。为什么在一定时候要出台政策？有人肯定比我们更早看到数据。如果所有融资盘都集中爆仓，往下崩出来的流量就像山洪爆发一样，你有多大的坝能把这些洪水接住？这就是市场的潜在风险。老毛理解，这个政策不一定是说我要让市场立即反向，而是让风险缓释，不能出现方向集中的爆发。

还要报告一个数据：市场整体融资余额在上周五已经到了22965，进入2.2万亿开头的时代。这个数据是我在10月10日闭门会上给大家提的第一目标。我认为前段时间融资率还是偏高，所以上面要让它降下来，降到第一步比较合理的位置，就是在2.2开头。8月份的时候我讲过，上一波从3万亿下来，第一步应该到2.6万亿，结果它的确在2.6万亿顶住了很长时间，这是第一个台阶。下面一个台阶到什么地方能顶住？我认为是在2.2万亿，今天已经看到了开头的数字了。而且这个趋势我估计还会往下滑一点，但在今天政策托市的举动出来以后，部分融资盘可能还会再扛一段。

我们再看ETF，上周五虽然市场大跌，但超级主力进场只有260个亿，跟7月份明显不一样。7月份同样一天下跌这么多的时候是7月17日，全指跌了4.5%，这一天超级主力进场736个亿；第二天市场跌了2.4%，超级主力一天进场964个亿。而最近我们可以看到，超级主力在这个地方好像有点露怯，或者正在尝试改变打法。原来是直接入市，现在是ETF间接入市，并且希望有更多的盟军策应，那句“尤其是大型机构要带好头 ”就说明了这一点。所以我提出的问题是：你是缺钱还是缺股？据老毛推测，是长钱之间在稳市问题上还在磨合期，毕竟在2015年的救市中，超级主力一边买，还有大券商一边做老鼠仓，最后总经理都进去踩缝纫机了。

最近市场下跌，和保险公司卖股票的确有很大关系，险资三季报里已经能看出苗头。险资为什么要卖？不是它们突然不看好股市，而是被规则“逼”的。保险公司有一个类似“安全垫”的指标，叫偿付能力充足率。这个指标一旦接近或跌破监管划定的档位，规则就会要求它降低股票等权益类资产的投资上限，于是它只能卖股票。举个例子：如果A股累计跌了25%—30%，一些中小保险公司可能碰到“综合偿付能力充足率150%”这条档位线，股票配置上限就会从30%降到20%。这时候卖股票不是主动看空，而是为了少占用资本、把保险行业本身需要达标的指标修正好，属于制度约束下的被动卖出。而且在熊市里，险企通常会先卖创业板、科创板股票，因为这些股票更占资本，卖了能更快释放资本占用。

对于我们来讲，还是看一步走一步。一个是坚信天塌不下来，市场往往在痛苦的时候给你一个意外的惊喜。二是要注意政策底不等于市场底。虽然光明越来越近，但我们依然要保持清醒。你不要用真金白银去赌，一会all in，一会all out，这会导致你的情绪和整个管理节奏都受影响。先把自己的心态稳住，再根据市场情况，分批调整自己的仓位。喜欢老毛内容的朋友，评论区继续打靠谱。