江苏响水“321”事件一度引起化工股大涨,但多数是跟风炒作。江苏对化工行业重拳整顿,山东等其他省份和地区跟进,这将对化工的供给侧格局产生深远影响,但需要时间去观察。受事件影响最大的当属染料行业,尤其是上市公司浙江龙盛。
天嘉宜公司拥有间苯二胺(染料中间体)产能1.7万吨,是行业内仅次于浙江龙盛的第二大核心生产工厂。因此,事件发生后,浙江龙盛股价在两周多的时间里翻倍。
3月20日,浙江龙盛当时的市值仅374亿,对应2018年业绩的估值(PE)仅仅7.5倍左右,对于这样的染料龙头,盈利良好,毛利率、净利率持续提升,而且2017和2018扣非净利润增速达到60%和102%的优质化工龙头,低估是显而易见的,给予12-13倍PE很正常,浙江龙盛当前动态市盈率12.26倍,估值的正常修复。那么,业绩的增长呢?还要多大空间?
抽丝剥茧,细细道来!
浙江龙盛在4月6日的公告(如上图)中表示,“目前公司间苯二胺产品产能6.5万吨/年,2018年产量6.5万吨,其中自用3.3万吨,对外销售给下游客户3.2万吨。”
那么间苯二胺现在什么价格呢?得到的信息很乱,有12万/吨的,15万/吨的,也有20万/吨的。
从分散染料另外一家公司闰土股份5月5日披露的投资者关系活动中发现一些端倪(如下图):
得到的信息是,分散染料(分散染料报价从4万/吨到了7万/吨)、活性染料及中间体都在涨价,特别是间苯二胺的价格是15万元/吨,爆炸前以4.5万元/吨计,按照龙盛6.5万吨产能计算,利润增厚(15-4.5)*6.5=68.25亿,考虑到龙盛给杜邦供货是长协价,按照50亿计算。
此前,笔者有篇分析:【浙江龙盛翻倍还不够 市值能上千亿?】所给的估算就是净利润增厚50亿,现在来看,可能远远不止这个数值,除了分散染料和间苯二胺,浙江龙盛的活性染料及中间体都在涨价。一季报经营数显示,在321事件前,相比2018年一季度,浙江龙盛染料价格同比增长10%,中间体价格同比增长30%。
利润增厚仅按50亿计算,2019年净利润保守87(2018年的37亿加增厚的50亿)亿,给予12倍估值(PE),市值1044亿。
未来,公司规划将间苯二酚产能扩大到5万吨/年,间苯二胺产能扩大到10万吨/年。优质地产项目也将贡献业绩。