CDS，一个熟悉又陌生的金融衍生品

——点掌投教特邀基金经理介绍CDS策略

      CDS在国内至今都是一个很陌生的名词，它是信用违约掉期，即信用违约互换。这是一种金融衍生产品，它可以被看作是一种金融资产的违约保险，债权人通过CDS合约将债务风险出售，合约价格就是保费。点掌投教最新要求到CDS专家——张人蟠。他历任法国巴黎银行（中国）有限公司总经理、固定收益部主管、国泰基金公司总经理助理、柯那斯通公司（CornerstoneCapitalPARTNERSLP）总经理、投资组合经理；JP摩根资产管理（JPMorganAssetManagement）副总裁、投资组合经理、衍生品战略主管、助理副总裁、衍生品分析师，曾经是美国做CDS的高手。

      我们一起来听听这位元老级CDS专家，是如何揭秘CDS的应用的。

      CDS的起源

      早在1996年美国就已经推出了CDS，当时的张人蟠在摩根资产管理公司，而他们正是提供CDS合约的最大卖方，当时CDS的买方是很多家银行，银行用CDS来做对冲，可以释放出比较大的信贷额度。

      然而在CDS推出二十年后，美国的房价经历了一次灾难性的崩溃，有人把美国房价的崩溃归因于CDS，那么张人蟠对此是如何看待的呢？

      当时CDS在美国的推出是有着一个重要的历史背景，就是银行信贷体系中对不同评级的信贷有着很多限制，有一次放贷给通用电气的时候，由于信用限制就不能再房贷了，而通用电气是AAA级的信用评级，当时就希望能有个办法把信贷额度给释放出来，于是就有了CDS，相当于银行买了这个信用违约保险，后来很多银行决定CDS非常好，有了这个保险，就可以是否出更多的额度借给优质企业。

      不过当时的问题是保险公司不愿做CDS的卖方，那由谁来提供这个CDS呢？那就是市场上的基金公司！由于基金公司本身就有投企业债，就要冒企业违约的风险，那么他们就把投企业债的资金做现金管理，转化为衍生品CDS，达到了同样的目的，就是冒着企业违约的风险来获得的收益，于是他们便大量卖出CDS，获得了丰厚的利润。

      金融危机的导火索

      可是这看似让借贷双方双赢的CDS是如何变成了一场金融危机的呢？

      当时美国的房地产出现了很多怪象，比如零首付，银行内作假，给房地产评估也作假，这导致了美国房地产的杠杆已经放到了很严重的地步了。而少数人发现美国房地产这个现象非常危险，他们就想到了做空银行房贷的CDS。但正常的做空CDS是用来对冲的，比如一万亿的房贷，CDS的做空也不能超过一万亿。而当时的美国却出现了“裸空现象”，这就出现了很大的不平衡，导致做空的数量远远大于信贷本身的数量，最终导致了大崩溃，造成了金融危机。

      所以张人蟠认为不能完全把CDS看作是金融危机的罪魁祸首，只是因为有着CDS这样的工具，加上市场上对CDS的运用不当，才引发了后来一系列金融的溃败。

      CDS在中国的前景如何？

      现如今我们中国也推出了CDS，中信银行推出了信用掉期业务，与CDS相似。张人蟠认为我国首先要把CDS放在场内交易，这样监管就能控制住总的数量，场外的话就很难控制总量；其次就是要保持市场的平衡，不能做“裸空”，一万亿的房贷最多做空不能超过一万亿。

      而在目前的情况下，张人蟠认为我国是不太可能大规模推CDS，尤其是经历了股灾，股灾的表现也会让国家对房价有着同样的担心。

      总而言之，在目前我们国内在没有将房产证券化，以及衍生品市场还不够成熟的环境下，CDS是不太可能大规模推出的，现在所说的CDS只能说是个泡影，未来我们国家金融市场要走的路还很长。

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      嘉宾介绍：张人蟠 资深投资专家

      他拥有超过15年金融领域经验，曾任法国巴黎银行（中国）有限公司总经理、固定收益部主管、国泰基金公司总经理助理、柯那斯通公司（CornerstoneCapitalPARTNERSLP）总经理、投资组合经理；JP摩根资产管理（JPMorganAssetManagement）副总裁、投资组合经理、衍生品战略主管、助理副总裁、衍生品分析师。

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