曾经的明星股
说起天士力,老股民可能会印象很深刻。从2008年底到2012年年底,公司市值从60.36亿增长至285.19亿,达到4.72倍,如果计算到2013年4月底的话,市值更是增长到6.36倍,如果计算到2015年5月底,市值增长更是达到9.43倍,颇有近几年贵州茅台的风范,吸引了很多股民的目光。
2008.11-2015.6天士力月K线
凭借政策东风,和一款重磅中药复方丹参滴丸,天士力的股价牛气冲天,公司一时成为医药行业的明星公司。除了业绩优秀之外,公司还非常重视行业地位,笔者看了上百家公司年报,第一次看到有公司每年将自己的行业地位排排名的,天士力是第一家。
2015年天士力行业地位
笔者第一次看到这张表格的时候,吃了一惊。胆子这么大,晒排名的公司,要么是傻子,要么就是非常牛逼的公司。于是,笔者下了一番功夫研究,天士力果然还是一家优秀的公司。
业绩五年停滞
遗憾的是,好景不长。从2015年开始,天士力的净利润一直在12-15亿之间波动,到了2019年更是回到了10亿的低位。因此,天士力的股价也持续走低(下图)。
2015.6-2020.4 天士力月K线
公司在年报中披露业绩下行的原因是国家的医保调控、药品降价、公开招标、分级诊疗、中药改革、带量采购等政策变化。笔者梳理了市值在200亿以上的医药公司,发现这几年生物医药公司受影响不是很大,仿制药公司受影响很大,提前布局创新药研发的公司比如恒瑞医药、复星医药和丽珠集团等等都已经逐渐走出了政策影响。
到了2019年,天士力的年报中行业排位表不见了,笔者认为应该是业绩跟不上,排名靠后而无法展示了。所以,笔者说,昔日明星股,如今低下了高昂的头。
昔日王者何日归来?
2015年,尤其是2018年带量采购以来,券商的医药行业研究员对于医药行业的估值,已经开始根据产品线来估值了。从2019年天士力年报中公布的产品线来看,除了仿制药、复方丹参滴丸和普佑克的补充适应症之外,没有创新药到临床三期和申报注册的阶段。
从医药企业研发的情况来看,不到临床三期,创新药物失败的概率还是很高的,因此,天士力享受不到创新药的估值,只能按照传统的消费股,或者化工股给他估值(如果不考虑创新药,天士力的底子还是不错的,下图),这就是目前的窘境。因此,天士力在年报中也提到会加快引入临床三期或者申报生产阶段的创新药物,尽快丰富产品线。
从2019年年报中反馈的信息可以看出,天士力在2020年有几件大事要做,第一件是出售医药商业公司,第二件是生物药公司尽快港股上市,第三件是尽快引入新的创新药来丰富产品线。单靠目前的产品线,未来两三年,业绩很难恢复到15亿的水平。等到临床三期有两三款创新药的时候,就是股价双击的时候,就是王者归来之时。
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