谁在定价？

先思考一个问题：如何看待每天股价的波动？

股价每天的波动，都是当天买入和卖出股票的投资者决定的；如果当天买方大于卖方，自然容易上涨；如果卖方大于卖方，自然容易下跌；如果多空双方势均力敌，就是横盘震荡，没有方向。

有人会说，这不是废话吗？对，这是正确的废话。问题的关键在于分析市场买卖双方的力量对比。比如最近三天市场连续调整，谁在卖？肯定是前段时间的获利盘在卖。看看趴在地板上的工商银行，以及反弹较高的招商银行就知道了。

还有谁会卖？除了上面获利比较丰厚的投资者之外，有一些非专业投资者，会随波逐流的卖出；或者看技术派的投资者，看到市场在上涨过程中持续量价背离，他们也会逐渐减仓卖出。

当卖方日益增加，而买方力量不够的时候，资金持续流出，市场逐级下跌，直到多空双方重新平衡之后，市场才会止住跌势。好，现在的市场何时止住跌势？答案是观察边际资金的变化情况，比如融资余额何时重回增长，北上资金何时重新大幅流入。当然，也可以参考技术分析的支撑位，比如上证指数的支撑位就在2750-2800点。

那谁又在买呢？抄底是个技术活儿。有句话说的非常好：新手死于追涨，老手死于抄底，高手死于加杠杆。所以，抄底必须要靠专业，不能靠经验。因此，下跌过程中，买方大部分都是专业的投资者，如果有非专业投资者去抄底，最终也容易形成多杀多，再次砸出新低。

现在十年期国债收益率是2.685%（可视作无风险收益率），那么股票价格的理论市盈率是37.24倍（1/2.685%），实际上专业投资者对年化收益的要求在10%以上，因此他们会根据实际年化收益率进场买入。如果股票市场年化收益率超过10%的机会越来越多，专业投资者就会逐步进场。

你的预期收益是年化多少？

上面引出了专业投资者的预期年化收益率是10%以上，那么个人投资者的预期收益率应该是多少呢？大家先扪心自问一下，哈哈。

实际上，当前社会平均资本回报率在6-8%的水平，所以大家看到低风险理财产品的收益率都在6-8%这个水平以下，如果高于这个水平就属于中高风险了。笔者回测了沪深300指数2005年历史大底到2018年历史大底之间的年化收益率，为8.19%；如果加上每年的分红，年化收益率应该在10%左右。

因此，笔者建议普通投资者对股票投资的预期收益率降到合理水平，10%左右就可以。对于一般人而言，专业上班，业余投资，能够做到年化10%的收益率就已经非常优秀了。

说到这里，很多人可能投来鄙视的眼光。去年笔者看到一份公募基金的投资业绩，十年以上的投资业绩里面，能够达到年化15%以上收益率的只有3家，没有任何一家十年以上的年化收益率超过20%。

为什么要在这里讲预期收益率呢？因为预期收益率决定着心理预期，如果达不到心理预期就会产生很痛苦的心理账户效应。有心的投资者可以去了解下费希纳定律，不再展开。

超额收益来自哪里？

上面说到，当前社会平均资本回报率在6-8%的水平，沪深300指数在过去的十多年的时间里面是8-10%，那么为什么有的投资者可以做到10%以上，甚至更高呢？

超过平均水平的收益率，叫做超额收益率。超额收益率，最主要的来源是博弈对手犯错。至于他们为什么犯错，原因就很多了，比如受市场情绪影响，过于悲观或过于乐观，会导致他们买的过高，或者卖的过低。还有一个很重要的原因就是预期差，就是他们对标的公司研究的不够深，不到位，导致定价错误带来的机会。

写到这里，大家应该看出来了，笔者并不是不想让大家赚到更高的收益率，而是要把事情说清楚。个人投资者，尤其是不专业的个人投资者，先不要建立太高的收益预期，先能够稳定的把收益率做到年化10%左右，然后通过努力建立自己的能力圈，守在这里面，不管是谁，只要他在你的能力圈内犯了错误，你就去收割他的韭菜，于是你就获得了超额收益。

最后，笔者认为，专业的投资者一定要知道：股价为什么上涨，为什么下跌，背后的边际资金是如何变化和演绎的。专业的投资者一定要知道：什么才是平均的收益率水平，什么才是专业的收益率水平。专业的投资者要想获得超额收益，必须要知道超额收益来自哪里，否则就会陷入财富魔咒：靠运气转来的钱，肯定会靠实力亏回去！

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