成熟的投资者，才适合做价值投资

——点掌投教专访开思基金倪飞

      对于香港市场来说，是全球公认的价值投资土壤，而国内的投资者如果要做港股，有着一定的门槛，为什么国内投资者无法都参与到香港市场呢？

      点掌投教特邀开思基金副总经理——倪飞，一起畅谈价值投资的方法。

      深耕港股，专注价值投资

      倪飞在成立私募基金时，注册地在上海，但他投资的定位是在香港市场，做价值投资，通过深港通和沪港通投资港股。

      至于为何选择港股市场做价值投资，倪飞解释到，恒生指数的市盈率在历史上都还处于较低水平，而净资产收益率达到了10%。恒生的国企指数主要是国内的央企龙头企业，是中国的核心资产，比如像中国电信、中石油、中石化都是属于国企指数范畴。他们的市盈率都在10倍以下，而净资产收益率都超过10%，现在的估值还不到历史平均估值的一半。而美股的标普500，它的市盈率在20倍左右，而净资产收益率则为11%，如果和国企指数比较，美股明显要贵的多，而纳指的市盈率就更高了。

      从这两个比较来看，香港市场的估值是合理的，非常适合价值投资。

      股票的配置，有讲究

      在配置香港的股票方面，并不是什么股票都能买的，要知道在港股中，腾讯和中国平安在恒生指数中的占比很大，如果将这两只股票拿掉的话，其实恒生指数涨的并没那么多。也就是说，其他有价值的品种还没有怎么涨过。

      对于价值投资来说，只会晚来，不会缺席，只要找到有价值的低估值品种，未来就一定会有回报。香港市场和国内市场最大的区别在于港股是机构投资者为主的市场，香港市场注重价值，推崇成长，不仅要有价值，还要有成长性。所以导致香港市场有很多仙股的存在，而且这些仙股永远都是选股，即使牛市来了也和这些股票没任何关系。

      而国内市场比较追崇主题和概念，只要有一个好的规划，无论能不能落地，先把股价炒起来，属于主题投资；港股市场则是看公司投资的项目前景是否可预测，或者等到项目落地后产生了利润率，才会涨。所以说香港市场过于理性，而国内市场则比较感性。

      那为什么国内投资者做港股还要设门槛呢？倪飞认为，其实香港市场有很多不规范的地方，因为香港是离岸市场，离岸市场的特点是没有国内证监会的事前、事中和事后的监管，香港只有事后的监管。举例来说，如果在香港市场上诉，所有报上去的数据造假，香港证监会是不查的，只对陈述的数据、信息与真实度进行评估，如果发现造假，直接就处理了，那投资者买的这个公司就完了。而国内的证监会则是做到了像父母照顾孩子一样，在事前进行严格审核，事中出现问题立马监管函，事后还有退市整理期，这些香港市场是没有的。也就是说香港市场上的公司，一旦出现问题，风险比国内更大。所以这就要求只有比较成熟的投资者才能去做港股，只有成熟的投资者才适合做价值投资。

      价值投资，止盈止损不一样

      不少投资者认为，做价值投资不存在止盈或止损，这其实是错误的。在做价值投资的时候，不仅需要有止盈止损，而且其中的方法也是不一样的。

      对于不同的行业，有不同的止盈止损法。比如制造业，把行业里的平均水平放到全球，和同类的制造业进行比较，看公司的估值水平如何，竞争力有多少，公司治理怎么样，然后做一个综合评估，如果估值水平超过平均水平一倍以上，那么就要做止盈；如果跌到30%以下，那么就可以考虑入场。

      价值投资的止盈止损是动态的，第一步是看企业盈利的钱，就是企业的价值；第二步要看央行放水的钱；第三步还要看企业的风险偏好，也就是市场近期的恐慌指数，如果较为恐慌，那么行业的估值就要下调，如果市场风险篇好上市，那就可以提高行业估值。

      所以说整个估值也是动态变化的，随之的止盈止损也是动态变化的，如果按原来一成不变的想法制定止盈止损位的话，在价值投资中式不适用的。

嘉宾介绍

倪飞   开思基金副总经理

曾任长江养老保险股份有限公司投资副总监、上海弘尚资产中心（有限合伙）合伙人。在长江养老保险股份有限公司任职投资副总监期间，主持分管权益类投资及研究，并承担重点大型企业年金的组合管理。2007年开始港股研究及投资，擅长通过对宏观政策的研究与把握，预判行业发展的趋势与拐点，自上而下布局投资。

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