股价上涨的核心逻辑是什么？

2020年我们抄过北向资金的作业，我们用选股回测进行过基本面的筛选，我们解读过宏观数据对市场的影响，我们也关注过重要会议带来的市场机会。抱团股、顺周期、碳中和在近一阶段的行情中表现出了持续性的机会。但是行情始终是在轮动的，怎样去挖掘，去潜伏未来的机会板块，是每一个市场参与者长期思考的问题。市场在每一个阶段，都有不同的主线逻辑，2021年的主线逻辑会有哪些呢？顺周期板块是否能够持续，碳中和是否已在高位，我们暂且不论，我们就来梳理一下股价上涨的核心逻辑到底是什么？

机会存在于低估值还是高成长？

什么是低估？什么是高成长？笔者认为低估(非低估值）应该是被市场所忽略了的机会，或者是业绩有望迎来转折的时机。什么是高成长呢？业绩持续超预期才是最好的高成长。以往我试图从资金面（北向、大单）、业绩（季报、年报、预报）、经济数据（M2、社融、利率）、消息（事件性）、市场情绪（超买超卖、技术）来对选股这个终极问题进行思考。因为我们有增强选时，有选股回测的辅助，所以，基本面的分析和挖掘相对来说比较容易，比如，我认为的基本面的要点是下图中的要素

阶段选股回测结果

数据来源：阿牛智投

但回测效果并不理想。通过我的回测会发现，基本面非常好的标的，其阶段表现却不一定尽如人意，回测数据也可能不是特别好。

之所以出现回测数据偏差的情况，我认为主要原因还是数据具有滞后性特征，因为我们看到的基本面的数据是已经发生了事情。看多的理由只是认为过去该企业很好，就认为以后也会很好的逻辑，这和技术分析认为的趋势假设是一样，认为技术上中期趋势不错，未来的趋势也会不错的逻辑。

这个逻辑是存在一定问题的，它只是在看从前，而没有用发展的眼光看未来。例如，近期的碳中和概念，很多个股业绩是很差的，但预期改变了，股价也随之出现了明显的变化。再比如19年的科技股行情，20年上半年的医疗股行情，下半年的白马抱团行情，都是基于当下正在发生的变化去进行定价，而不是根据历史的基本面报表。在行情上升发展阶段，也正是预期在改变的阶段。所以，我们今年看到了旅游板块强势表现，它不是因为20年业绩大涨，而是因为20年业绩很差，市场预判其21年业绩将迎来反转。所以，我们可以寻找接下来可能的预期改变的行业或有高增长潜力的行业，去挖掘它们被低估的价值机会。

结论：预期改变，景气度提升，高成长，才是股价上涨的核心动力。这也解释了碳中和，顺周期，抱团股的股价逻辑。在一个行业转势的时候，业绩出现转折的时候就是被低估，可参与的机会。

当前还有没有这样的板块呢？笔者看到也有一个也是20年业绩很差，但21年将迎来转势的一个板块。

航空运输板块

随着国内疫苗接种有序推进、国内疫情管控措施放宽，被压制的商旅出行需求即将恢复，清明、五一假期或迎来反弹小高峰，增强行业复苏确定性。国际线方面，疫苗进展好于预期，5 月或将迎来逐步释放。

数据：在就地过年倡导下，2021 年春运 40 天（1.28-3.8）民航表现不及上年，民航共运送旅客 3539 万人次，较 2020 年、2019 年分别下降 7.8%、51.4%；平均客座率 64.2%，较 2020 年、2019 年 分别下降 4.6pct、18.8pct。但是，2 月 17 日（正月初六）起民航客运市场显现恢复态势，当日旅客运输量增长至 104.5 万人次；春运后半程（2.17-3.8）20 天民航运送旅客 2466.6 万人次，较 2020 年增长 339%，较 2019 年下降 34%。

2021 年人均出行总次数较上年将增长近一半。根据去哪儿网数据， 清明假期****预订量已经接近 2019 年同期水平。根据携程网数据，随着 五一 5 天长假政策落地，3 月 10 日机票搜索量单日增幅超 10 倍，3 月 10 日前 预订的 4 月 30 日-5 月 5 日酒店订单量也较 2019 年增长 53%。

机场港口板块指数走势和板块估值形成明显背离

数据来源：阿牛智投

疫情对航空的冲击毕竟是暂时的，供给的刚性限制及需求的韧性有望促成民航的景气区间。民航需求复苏也将拉动机场业务量不断回升，若国际客流恢复乃至超越疫情前的水平，在居民消费升级及国家大力发展免*吸引消费回流的大背景下，机场的议价能力回归预期将导致板块估值修复。

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