
曾经很牛的公司
天士力原来是一家中药公司,从上世纪90年**始致力于中药现代化事业,把核心品种复方丹参滴丸拿到美国FDA申请临床试验,至今已经20多年过去了,还没有圆满的结果。天士力在2013年之前也是走出了10倍股的气势,在当时的资本市场耀眼如明星。
非常不幸的是,自2015年前牛市以来,公司的股价跌跌不休,一直持续到现在;从最高点39.71元到最低点13元,股价已经跌去了2/3,非常惨烈。下图是其最近五年来的月K线走势图。
天士力最近五年的月K线走势图
2020年的业绩
笔者正好在去年4月27日写过天士力的一篇文章,提到了天士力计划在2020年干三件大事:剥离医药商业资产,引进临床三期创新药项目,天士力生物在港股上市。很遗憾的是,一年过去了,天士力仅仅剥离了医药商业资产;引进的临床Ⅲ期创新药项目又*回去了;天士力生物去年港股上市取消了,准备回科创板上市,但是今年元旦后又撤回了,据说最近又准备重新申请科创板上市。
过去的一年很折腾,接下来看看它的业绩,如下图所示。医药工业营收63.83亿,增长2.69%;归母净利润11.26亿,增长12.43%;经营性现金流17.91亿,增长6.61%。实际上,如果看过过去10年天士力的现金流的话,过去有五六年时间现金流上欠账太多,所以最近三年,天士力的经营性现金流持续好于净利润,这个是补偿性的现金流回暖,未来两年应该还有一定延续性。
笔者在这里补充一个知识点,如果现金流持续(连续两年)跟不上净利润(现金流/净利润小于0.7),公司要么财务造假暴雷,要么股价大幅下跌,投资者务必要注意。
天士力的研发管线
对于医药公司来说,一定要看研发投入和产品线,下图是公司的研发管线。研发投入6亿,不算多,但也能在A股排到前25名;75款产品线,38款1类创新药,临床阶段的产品共有46款,其中19款正在进行Ⅱ期和Ⅲ期临床研究。
如果看产品数量的话,确实不少,但是为什么天士力的估值只有10几倍市盈率,无法提升呢?原因是市场并不认为天士力布局的产品能够研发成功,即成药率比较低。笔者记得有一款在临床Ⅱ期的治疗乙肝腺病**注射液,有医生说这款药成功的概率很低,但是他也坦诚,如果这款药能够成功,市值绝不是今天200亿左右,至少也得是翻倍的规模。(家里有医药专业亲友的,可以咨询咨询天士力的产品线,是否有价值,这个需要非常专业的判断)
整体上,投资者对天士力的产品线不认同的居多,如果真的成药率比较低,天士力就值现在200亿的市值,但万一天士力产品线中出一款重磅药品,市值绝不是现在的规模。所以,这就是天士力股价(市值)难以上涨的重要原因。
天士力的经营计划
下图是天士力2021年的经营重点,第2点是解决现有产品的销*问题,不做展开;第3点是解决智能制造和长远发展的问题,也不展开;第4点是通过产业融合解决市场需求,以及打造行业领先平台的战略,也不展开。大家重点关注第1点,里面包含两点,第一是快速推进在研管线的进度,抓好创新药的临床开发;第二是加速全球创新药项目引进,尤其是处于临床Ⅲ期和已上市成熟品种的引进。
去年引进新品种又*回去,闹了一个大乌龙,至今仍无动作,说明公司对于持续丰富产品线还是比较着急的,只是没有碰到合适的品种;某种程度上,也意味着了天士力产品线可能真的成药率比较低。未来,投资者可以盯紧天士力,要么创新药数据超预期,重磅产品上市可期;要么上市公司已上市品种销*超预期,带来股价的上涨。否则,短期内股价想要大幅上涨还是比较困难的。
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刘伟鹏投顾资质:A0460620040005