高个子来了

十一月开了个好头，A股在一片“涨声”中开张了，也让我们对这个月充满希望。周一科创50涨超3%，中证500涨近2.5%。软件股涨势不错，AI漫剧涨超12%，互联网投资服务也涨近10%。全市场成交额1.77万亿，较上周五放量一千亿，属于是温和放量。市场情绪有所回暖。

上周五市场大跌，晚上我在闭门会上给大家发布的主题是：不要慌，天塌不下来。中国人有句老话，叫“天塌下来有高个子顶着”。还没到开盘，周末我们就看到消息：一个是周一重要的金融管理部门要开会，研究推动支持资本市场工具使用。二是国有大行拟向中国国新、中国诚通各新增千亿元级股票回购增持专项贷款额度。

这一点我觉得比以前进步了。总体来讲，这次监管手段是给市场一个定心丸，并不是说马上要投多少钱，而是告诉市场“我有钱”。跟23年8月28日降印花税那次比，我认为这个措施比较温和，托而不举，给了市场自由波动和消化的空间，又不是动作过猛导致政策成了对手盘。

盘后重要信息出炉

今天会议的精神很明确：央行明天将启动第三次证券、基金、保险公司互换便利操作招标。会议要求也很直接——操作量要“报足、做实”，尽快形成工作实效。尤其是大型机构要带好头，拿到央行票据后尽快完成融资并开展投资，真正形成市场效应，稳住预期、提振信心。央行官网傍晚宣布，目前有31家证券、基金公司申报需求，申请额度超过1000亿元。 

这个工具是2024年10月创设的，首期操作规模5000亿元。前两次加起来操作了1050亿，这次申请额度明显大增。操作机制并不复杂：金融机构拿债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作抵押，从央行换入国债、央行票据这类高流动性资产，而换来的资金只能用于股票、股票ETF投资和做市。机构的资金成本，是“互换费 + 后续质押回购利率”，而质押回购利率是大头。按R007（银行间市场 7 天质押式回购加权平均利率）1.43%测算，叠加10bp的互换费率，综合成本约为1.53%。这个成本属于地板价了，对机构自然有吸引力。

后市怎么看？

从融资数据来看，上个星期五太惨了，一天融资盘撤了413个亿。我相信这里面很大一部分是被动平仓的。为什么在一定时候要出台政策？有人肯定比我们更早看到数据。如果所有融资盘都集中爆仓，往下崩出来的流量就像山洪爆发一样，你有多大的坝能把这些洪水接住？这就是市场的潜在风险。老毛理解，这个政策不一定是说我要让市场立即反向，而是让风险缓释，不能出现方向集中的爆发。

还要报告一个数据：市场整体融资余额在上周五已经到了22965，进入2.2万亿开头的时代。这个数据是我在10月10日闭门会上给大家提的第一目标。我认为前段时间融资率还是偏高，所以上面要让它降下来，降到第一步比较合理的位置，就是在2.2开头。8月份的时候我讲过，上一波从3万亿下来，第一步应该到2.6万亿，结果它的确在2.6万亿顶住了很长时间，这是第一个台阶。下面一个台阶到什么地方能顶住？我认为是在2.2万亿，今天已经看到了开头的数字了。而且这个趋势我估计还会往下滑一点，但在今天政策托市的举动出来以后，部分融资盘可能还会再扛一段。

我们再看ETF，上周五虽然市场大跌，但超级主力进场只有260个亿，跟7月份明显不一样。7月份同样一天下跌这么多的时候是7月17日，全指跌了4.5%，这一天超级主力进场736个亿；第二天市场跌了2.4%，超级主力一天进场964个亿。而最近我们可以看到，超级主力在这个地方好像有点露怯，或者正在尝试改变打法。原来是直接入市，现在是ETF间接入市，并且希望有更多的盟军策应，那句“尤其是大型机构要带好头 ”就说明了这一点。所以我提出的问题是：你是缺钱还是缺股？据老毛推测，是长钱之间在稳市问题上还在磨合期，毕竟在2015年的救市中，超级主力一边买，还有大券商一边做老鼠仓，最后总经理都进去踩缝纫机了。

最近市场下跌，和保险公司卖股票的确有很大关系，险资三季报里已经能看出苗头。险资为什么要卖？不是它们突然不看好股市，而是被规则“逼”的。保险公司有一个类似“安全垫”的指标，叫偿付能力充足率。这个指标一旦接近或跌破监管划定的档位，规则就会要求它降低股票等权益类资产的投资上限，于是它只能卖股票。举个例子：如果A股累计跌了25%—30%，一些中小保险公司可能碰到“综合偿付能力充足率150%”这条档位线，股票配置上限就会从30%降到20%。这时候卖股票不是主动看空，而是为了少占用资本、把保险行业本身需要达标的指标修正好，属于制度约束下的被动卖出。而且在熊市里，险企通常会先卖创业板、科创板股票，因为这些股票更占资本，卖了能更快释放资本占用。

对于我们来讲，还是看一步走一步。一个是坚信天塌不下来，市场往往在痛苦的时候给你一个意外的惊喜。二是要注意政策底不等于市场底。虽然光明越来越近，但我们依然要保持清醒。你不要用真金白银去赌，一会all in，一会all out，这会导致你的情绪和整个管理节奏都受影响。先把自己的心态稳住，再根据市场情况，分批调整自己的仓位。喜欢老毛内容的朋友，评论区继续打靠谱。

摩擦有成本

行情走得越来越诡异了，下跌似乎成了惯性。如果没有足够强的力量，很难阻止颓势。周三好不容易有个反弹，周四又加量跌回去了。一面是四大行总市值盘中突破10万亿元，上证50红盘报收；另一面是两创指数双双跌超4%，芯片产业链还在大幅下杀。上半年涨得最好的科创50，今天收盘也创下了一年内的最低点。

从外围来看，费城半导体指数已经4连阳了，昨天还涨了1.75%；日经225是3连阳；韩国综指最近两度涨到熔断，今天也仅是微跌1%出头。为什么我们的科技跌起来就刹不住车？

两创跳水归因

一个是ETF资金变化。我昨天文章说，超级主力的钱绝大部分去了沪深300和A500，而不是两创。这既是坏事也是好事。坏事是超级主力没有去管创业板和科创板；好事是说明市场在自发寻底。结果市场真朝着老毛说的去自发寻底了。

从周三数据来看，融资余额近期以来首次增加了20亿，说明融资的人在昨天反弹后在反向入场，是好事；但ETF净流入仅有71亿，这是10月15号以来单日流入最少的。而且科创50ETF周三还净流出了20亿，这也是9月22号以来首次净流出。说明有资金在这里借着科创反弹跑路了。是不是很讽刺？4-6月，各路资金挤破脑袋进科技，蓝筹股被猛烈抛售。而现在科技沦落到“姥姥不亲舅舅不爱”，蓝筹却成了香饽饽。

二是三季报搅动。天孚通信前三季度营收同比下滑7.95%，明显低于机构预期，股价触及20CM跌停；佰维存储第三季度净利润虽同比大增5.25倍，但环比骤降62%，股价跌超15%。这些“不够完美”的财报在高拥挤度的筹码结构下，直接触发了集中抛售。原本近一周机器人板块表现还不错，但宇树的财报一来，也跌下去了。宇树科技三季度实现营收6.65亿元，同比增长69.93%；但归母净利润1.13亿元，同比下降17.37%，环比下降近50%。宇树科技今天也跌近5%。发展硬科技，是目标，但也会有人为之付出代价。

后市怎么看？

十月份仅剩一个交易日了，距离A股三季报披露完毕还有两天。“差生”通常都是憋到后面出成绩单，所以这两天资金谨慎也比较正常。老毛个人的感受是，超级主力的态度，有点像20年前的庄家，不知道是缺钱还是缺筹码，现在变得神得很。市场涨一天跌一天，还没有像9.24那样三箭齐发卯足劲拉升的意思。就目前状况来看，市场在自发寻底，要做好反复磨底的准备。小仓试盘，做好自我保护，以必要的摩擦成本来保持内心的平静。如何看待超级主力救市动作？十一月该有怎样的预期？周五晚上19：00闭门会老毛再跟大家做深度分享。

老乡，看清形势了吗？

周三的行情收官，市场总算拉起来了。创业板指涨超3%，深证成指、科创50涨超2%。老乡的信心还在吗？

10月22号老毛判断市场很可能是最后一跌，结果昨天跌破了22号的低点。我昨天说，考验来了，如果再调整下去，不管是对老毛和股民，还是对托底方、政策方都是一个考验。好在今天又收上来了。那么，这个地方是不是底部区域？底还有没有效？老毛是有信心的。但同时，要“应对”，不要“硬扛”。所谓硬扛，就是不服输，死活要扛住，甚至借钱去扛。但谁都不知道后面还会不会跌，新低以后还会不会更低。所谓应对，则是建立在预判、体系和风险控制之上的理性行动。

硬科技还能不能做？

这是中午直播时有朋友问的问题，老毛的答案是肯定的。硬科技不只有芯片和人工智能，还有先进制造。从周三盘面来看，先进制造是反弹的急先锋。老毛10月20号给大家分析的机器人更是集体沸腾，重点说的具身智能今天涨超5%。所以，我近期反复强调要小仓位做正确的亏损。方向试对了，你对自己操作的信心就越来越强了。

制造业是我们的根本。最近芒格家族资金的管理人李录在哥伦比亚大学做了一场报告，主题叫“目标还是代价”，这跟我们目前所处的环境有直接映照。创立股市之初的目标是国企脱困，上一个阶段的目标是房地产，这些，在过程中都有红利。但如果你现在还拿着房地产股票，那是在为上一个目标付出代价。现在的目标是先进制造，从宏观上讲，这是必须要做的方向。连续两年的年度策略会里，我都把制造列进关键词里，而且分量很重。

今天还有一个变化，长鑫存储被纳入上证综指和科创板综指，而且是第一大权重股。连银行、石油都排后面去了，指数的含科量越来越高了。所以，即使做指数，硬科技也是你绕不开的。昨天尾盘突然杀跌，很有可能是资金为了跟踪指数被动抛售了其他权重。但是老毛仍然要提醒，长鑫的本质，是周期股，不是很多人想的成长股。

投资最大的敌人是回撤

最近大家应该深有感触吧？老毛专业管理资产20多年，早年自己做股票追求涨幅，后来为机构理财逐渐讲究风控。最后发现人性完全一样，不管低净值还是高净值，投资最受不了的是回撤。对普通人而言，15%基本是上限。从数据看，最近三年所有A股股票最大回撤平均值接近53%。也就是说，只要你是个股民，最近三年都可能遭遇过腰斩。如果你买ETF、买指数，最近三年平均最大回撤也有34%左右，波动也不小。

我们来算一笔账：假如你100万买股票跌到47万，想回到100万，需要翻倍以上才能回本；你100万买指数跌到67万，想回到100万，至少也要赚50%。在市场里赚50%有多大难度，大家要心里有数。量化界的神话西蒙斯，他的交易成功率是50.75%。所以不要觉得赚钱容易，在股市中赚钱首先是一个概率问题。交易越多，越趋向于能力段位的平均值。如果没有特别的方法，只有行情软件、财经新闻这些信息来源，最后结果大概率跟散户平均水平趋同。要想不趋同，一定要有自己的体系，有体系强于没体系，好体系优于差体系，而且还要长期坚持体系去操作。

后市怎么看？

全市场成交额1.6万亿，放量了1600多亿，但还是地量级别。交易量放不出来，可能有两种情况：一是主力自己心虚，要考虑子弹有多少，抛盘有多少，要算计着开枪；二是市场真的放不出血了，该出来都出来了。周二那么大的跌幅，融资余额仅下降160亿，很有可能血快放干了。

ETF数据也很有意思。昨天ETF总计流进来232亿，核心大资金（超级主力）经常光顾的核心ETF流入135亿，其中沪深300流进110亿，A500流入125亿，也就是说超级主力的钱绝大部分去了沪深300和A500，而不是两创。这既是坏事也是好事。坏事好像是超级主力没有去管创业板和科创板；好事是说明市场在自发寻底。

中午直播调查，近一个月，老毛说的汇金重仓是大家公认表现最好的，月涨幅2%，其它大部分指数跌幅在8%以上。这两天汇金重仓是调整的，老毛反而非常开心。因为汇金重仓这种股票只有在市场不好的时候才会好；如果它不好了，说明其他方向可能要起来了。这是逆向思维，也是前置信号。当然，春天来了还会有倒春寒，市场还会反复。现在有非常有趣的跷跷板：成长股暴拉时，蓝筹股被抛；蓝筹股好的时候，成长股就不会好。老毛曾给过一个简单配置：两份蓝筹加一份成长，资产波动会大幅下降。

盘后数据显示，中国太保第三季度净利润同比下降68.4%，业绩变动主要受资本市场波动影响。说明什么？我昨天说市场继续调整有四个考验，险资就属于超级主力。市场再跌，会继续压缩保险公司的偿付能力，并可能迫使部分险企被动减仓，市场就会陷入负向螺旋。所以，老毛认为，无论如何都不应该放任市场再往下走了，代价会更大。今天证券报已经喊话了，部分年金、保险、公募基金等机构近日加大买入力度。什么意思？老毛理解是，老乡，你看清现在的形势了吗？。

接下来的大事是周四凌晨2点正式公布10月‌美联储议息会议决议。在老毛看来，这个事情对我们的市场影响不是那么的大。大概率是一个“没有新闻的新闻”——利率不变已被定价到90%以上，鹰派措辞至多扰动短期情绪，而A股的中期逻辑在内部不在外部。喜欢老毛内容的朋友评论区打靠谱。‌‌

考验来了

周二的市场让人很难受，外围普遍收涨，而A股不但没跟，反倒又挨了一闷棍 。指数从地板被砸进地下室。科创50跌近5%，创业板指、中证500跌超3%，再创本轮新低。短短四个月，两创指数从年内高点回撤均超40% ，深证成指回撤也超过30%。如此短时间、如此大幅度的回撤，科创50已创历史之最，创业板指则位列历史第二——上一回还是2015年股灾。市场走成这样，不寻常，尤其是尾盘一个小时，貌似恐慌盘和融资盘大幅杀出，也让老毛不胜唏嘘。今天的最大感受是：考验来了。 这不仅是对老毛和股民的考验，也是对托底方和政策方的考验。

四个考验

首先对老毛是个考验。老毛10月8号在文章中提示，市场已经全局转空。 10月10号闭门会说，耐心一点，好饭不怕等。后续的市场下调能看到老毛的预见性。10月22号老毛判断市场很可能是最后一跌，随后上23号市场发生神奇逆转。但今天逆转上去的，又跌下来了。趋势依旧维持空头，市场是不是可能继续向下？这是对老毛判断的考验。

第二对股民是个考验。跟上老毛节奏的朋友，目前应该是小仓位试水状态。如果市场继续向今天一样无厘头向下，那么即使小仓位，也会有损失，这对全体股民都是一个考验，对于融资盘，更是考验。

第三对超级主力也就是托盘方是个考验。周一融资余额又减少55亿，剩下2.37万亿。今天这么一跌，预计融资又要大幅离场，距离老毛在闭门会上说的数字还差近2千亿。如果融资盘恐慌性外逃，市场还会往下走，会把正常持仓的股民、基金卷出恐慌出逃效应，超级主力手里要准备多少子弹？信心一旦崩塌，还能收得住吗？

第四对政策方也是个考验。市场在这里收不上去，不仅影响股民钱袋子，削弱消费信心；还影响市场的融资效果，影响这两年建立起来的慢牛长牛的信心，进而影响整个经济复苏。这就要倒逼新政策出台。

后市怎么看

周二全市场成交额1.44万亿，较周一缩量1500亿，说明卖盘枯竭，买盘犹豫。 市场进入一个快速探底的阶段，考验之下，各方最需要的还是定力和决心。老毛个人还是坚信，相信只要市场在，股票有跌就必有涨，关键是那时候你还在不在。但是当下保存实力仍然为头等大事，活下去最重要，应对而不是硬扛。最新行情怎么看，周三中午11：30直播间不见不散。喜欢老毛内容的朋友，评论区继续打靠谱。