点掌财经期货小课堂——美元指数

●什么是美元指数？

美元指数（USDX），是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合的变化率，来衡量美元的强弱程度，从而间接反映美国的出口竞争能力和进口成本的变动情况。

目前市场上所说的美元指数通常指ICE的美元指数期货，或是根据ICE指数规则计算的美元指数现货。

USDX期货的计算原则是以全球各主要国家与美国之间的贸易结算量为基础，以加权的方式计算出美元的整体强弱程度，并以100点为强弱分界线。目前欧元是其中最重要、权重最大的货币。

●美元指数和大宗商品有什么关系？为什么我们要关注美元指数？

美元指数上涨，说明美元与其他货币的比价上涨也就是说美元升值，那么国际上主要的商品都是以美元计价，那么所对应的商品价格应该下跌的。

【美元指数与黄金】

美元指数的走势对黄金的价格变化会产生较为直接的影响，黄金与美元在全年的大部分时间内呈负相关。原因如下：

①    世界黄金市场一般都以美元标价，美元贬值势必导致金价上涨；

②    美元升值或贬值代表人们对美元信心的变化，美元升值说明人们对美元的信心增强，从而增加对美元的持有，减少对黄金的持有，导致黄金价格下跌，反之，美元贬值则导致金价上升；

③    作为超级大国，世界经济深受美国影响，而黄金价格一般与世界经济好坏成反比例关系

★举例：

新冠疫情爆发以来，美元指数一路走低，而黄金价格则一路上扬，二者呈现比较明显的负相关关系。

美元指数&COMEX黄金期货走势对比

图片来源：新浪财经

【美元指数与原油】

美元指数和原油的关系较为复杂。一般而言，当美国经济表现强劲时，国际油价上涨、美元升值。但美元升值并不意味着美元指数一定是走强的。因为美元指数是用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度，所以如果此时美元相对其他货币走弱，那么美元指数呈下降趋势。这种情况下，美元指数和国际油价的走势恰好是相反的。反过来，如果此时美元相对其他货币走强，那么美元指数呈上升趋势，而此时美元指数和国际油价的走势却是同向的。此外，美元往往是资金的“避风港”，所以当大量资金选择美元作为“避风港”时，而这些资金很有可能就是从国际原油期货市场中流出的，这也将使美元指数走强以及国际油价走弱。可以说，美元指数与国际油价并不是单纯的正相关或负相关。

看到这里，相信你对美元指数对于期货市场的影响已经很清楚了，如果你也对期货感兴趣，或者想开立期货账户，欢迎添加期货小助理的微信进行互动哦~↘

负利率和美元趋势性下跌推动黄金牛市

负利率和美元趋势性下跌推动黄金牛市

——今日期货专访迈科期货副总经理邓宏

2020年已经过半，新冠疫情对全球经济和金融的冲击造成货币环境决定性的改变。特别是从6月开始，美国疫情再度爆发，美元指数进入趋势性下跌，美元与贵金属走势长期负相关，因此黄金白银的长期上涨趋势可能得到强化。

一、黄金价格的决定因素，历史上流动性和通胀预期是决定性的。而今年新冠疫情导致以美联储为代表的主要央行重新走上大规模ＱＥ和低利率之路。

3月欧美疫情发生后，美联储降息150个基点，基准利率降到零，承诺无限量无底限购债，在公开市场大规模购债。欧洲央行和日本央行本身是负利率，利率降无可降，也是承诺无限量购债。中国是贷款利率下调50个基点。

财政政策也是超大规模刺激，美国实施2万亿刺激计划，占ＧＤＰ10%，德国实施8000亿欧元刺激计划，占ＧＤＰ20%，法国实施3000亿刺激计划，占ＧＤＰ12%，都是远超08年金融危机时的刺激规模。中国是发行3.75万亿的专项债，还有一万亿抗疫特别国债。

各国吸取了08年的经验教训，以最快速度大量向市场注入流动性，斩断了股债暴跌的负反馈，打消了恐慌情绪，迅速把利率压到历史低位。流动性冲击结束后金融市场就快速反弹。

进入６月份，Ｇ７国家基本开始重启经济，美国出现大范围街头骚乱造成二次爆发，现在每天新增感染人数稳定在5-6万人，总数已超500万，全国人中口1.5%的感染率。感染率这么高，基本上很难再控制住疫情的传播了。美国冬季再出现新的疫情高峰的可能性非常大。

而且在发展中国家疫情一直就在持续恶化中。巴西、印度每天新增病例都在5万以上，秘鲁、南非等第二梯队感染人数也是一直在增加。这就意味着全球控制疫情非常困难，可能长期存在。

疫情二次爆发来美国经济恢复放缓，7月非农就业新增人数176万人，比6月低300万人，失业率10%。美联储的政策目标是失业率，金融危机之后，失业率达到10%，到失业率降到5%以下才停止量化宽松。所以现在的失业率对美国来说是不可承受的，必需实施长时间的强刺激政策。

另外美国街头骚乱还没有平息，而且两党党争白热化，都在挑动底层民众对立，导致美国政治风险也在加大。

现在特朗普在经济、抗疫、种族问题上全面失败，选情民调已大幅落后于拜登，大选变数增加，两党都拼命增加刺激计划，来收买选票。因此疫情恶化，刺激也停不下来。

刺激的结果就是美联储资产负债表大幅扩张，对比08年金融危机，在最初的半年内，美联储资产从1.8万亿增加到2.2万亿，在接下来三年中增到2.9万亿。而今年是在三个月内从4万亿增到7万亿。欧洲央行也经历了类似的扩表。

图一：美联储扩表比较

扩表直接后果是利率下跌，目前10年期国债收益率是0.52%，扣除通胀后的实际收益率这周跌到-1%以下。08年金融危机后，十年期国债实际收益率在2011年才跌到零值。

图二：通胀指数国债收益率已跌到负值

目前美国正计划推出一万亿规模以上的新刺激计划。意味着央行继续大幅扩表，利率持续走低。

2011年10年期国债实际利率因欧债危机而跌到负利率，2012年开始回升，黄金在2011年见顶，对应欧债危机后，美元开始缓慢上涨。而央行重新收缩资产负债表花了很长时间，美联储到2015年才开始提高基准利率。

目前各国政府和医学界的预期是新冠传播可能长期存在，暂时性的失业和企业债务可能长期化，实质性损坏经济。对照金融危机后央行回收流动性的节奏，黄金的牛市也不会是短期的，而应该是跨年的长期趋势。

图三：金融危机后黄金大牛市

二、美元指数已进入趋势性下跌。美元指数与黄金负相关，支持黄金趋势性上涨。

6月美元指数跌破96，技术上看进入趋势性下跌。导致美元指数趋势性下跌的原因是多方面的，除了上面提到的美国疫情控制失败和街头骚乱显示其政治风险外，还有其它因素，比如欧元估值的重构过程。

欧盟7月份终于通过了7500亿欧元抗疫基金，其中3900亿欧元将无偿给财政困难国家使用，其它是低息贷款。这对欧元具有重要的转折意义。欧元国家有统一货币而无统一财政，以德国为首的北欧利用统一市场薅南欧国家的羊毛，所以南欧诸国在欧债危机以后一直存在脱欧倾向，这次疫情南欧诸国受伤更大，欧元分裂预期又加强。但欧盟的无偿补助方案实现了北欧对南欧的转移支付，表达了德国捍卫欧元的决心，算得上是欧盟走上财政统一的第一步，欧元分裂的前景被打消，具有重要意义。欧元可能进入重新估值的过程，欧元的升值应对美元的贬值。

另外欧洲疫情控制情况较好，经济恢复情况也好于美国，最新出来的7月欧元区制造业ＰＭＩ已回到两年的最高位，疫情发展不同造成经济恢复情况不同可能还会较长时间内存在，也导致美元相对欧元的弱势。

其次是政治风险加大，大国储备多元化和避险需求增加。

2018年以来，美国对华战略已由遏制转为敌对，贸易战、对中国在海外企业的围堵制裁，今年以来，由于美国在应对疫情的失败，加紧挑动香港、台湾以及南海矛盾，否认九段线等，妄想编织针对中国的新铁幕，中国周边的政治和战争风险空前加大。美国对伊朗、俄罗斯等实施金融制裁，引发汇率暴跌，因此维护中国金融安全，增加包括黄金在内的非美元储备是必然的。深受制裁切肤之痛的俄罗斯近年就一直在积极增持黄金，中国在2015年以后，增加黄金储备的速度也明显加快。

对欧洲方面，美国与欧盟正渐行渐远，美国除了发动对法国的贸易战外，还针对北溪二号对德国进行制裁，北溪二号对德国具有重要的战略意义，一旦建成，将大大加强俄德经济联系，两国利益密切捆绑，导致欧盟去美国化意识越来越强烈。

总之，面对一个更加不安全的世界，黄金的避险需求越为越重要。

技术上看美元指数96是120和240周均线的支撑位，跌破之后进入长期下跌趋势。短期如果跌破93，最近的支撑在90-88，长期存在跌至80的可能性。美元指数对黄金负相关，美元趋势性下跌对应黄金的趋势性上涨。

图四：美元指数趋势性下跌

三、黄金投资需求大增，是牛市的推手

黄金的投资需求是决定黄金长期走势的重要因素。今年受疫情影响，中国印度的实物黄金需求大幅下降，但全球最大的黄金ＥＴＦ――ＳＰＤＲ持有黄金增长，从年初890吨到现在1250吨，增长40%。投资者基于基本面理由买入黄金并推动金价上涨，从而吸引更多买盘，令买入趋势得以加强，所以历史上黄金ＥＴＦ持仓与金价相关性极强。

图五：黄金ＥＴＦ增长推动金价上涨

总结：由于新冠疫情造成经济政治等诸多困难，主要央行将被迫长期实施超低利率和赤字财政，实际利率负值推动通胀预期，黄金进入几年的长期牛市。对照08年金融危机，黄金价格可能达到3000美元。阶段性的走势，美元指数趋势性下跌可能带动黄金较流畅的上涨。

投资者面对黄金牛市，可以根据自己的风险偏好选择适合自己的投资工具。激进的投资者，可以考虑黄金期货、期权等，这类投资品杠杆较大，但对择时的要求很高，如果节奏把握精准，收益非常可观。黄金ＥＴＦ则适合长线持有。

另外投资黄金股也是不错的选择，据安泰科的统计，2019年中国矿产金的平均成本是215元/克，2019年平均每克利润100元，今年到目前为止，每克利润200元。另外还建议从业绩弹性的角度去选择，一是黄金在总营收中的占比，二是未来两年的产量增长。比如国内金矿产量和储量最大的紫金矿业和山东黄金，是龙头无疑。其中山东黄金的金矿收入占比95%，金价提升对业绩提升最为直接。而紫金矿业的收入中黄金收入占比30%，矿产铜利润占比36%。而且这两家都在积极海外收购资源，未来两年黄金产量提升很大。特别是紫金矿业，一直积极在海外收购资源，已成全球第五大矿产铜和第十大矿产金公司，中金预测2022年，他的铜产量可能比2019年翻番，金产量增长50%，并且远期仍有很大扩产空间。此外还有赤峰黄金，今年定向增发收购万象矿业，管理层承诺2020年到2022年金产量4.6、10、16吨。此外恒邦股份，上半年金、银产量同比去年分别增长超过40%，大股东江铜支持，未来矿产量有增长预期。

嘉宾介绍：邓宏 迈科期货股份有限公司副总经理兼投资咨询部经理，有色金属首席分析师。西南财经大学金融学在职研究生毕业，2003年获得期货从业资格证。从事有色金属研究20年，对有色金属价格驱动逻辑有很深入的了解，长期密切跟踪有色金属供需格局变化，为有色企业客户的投资和保值业务提供策略建议，有丰富的经验。

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宏观利多和库存紧张支持铜价旺季上涨

宏观利多和库存紧张支持铜价旺季上涨

——今日期货专访迈科期货副总经理邓宏

最近铜价陷入回调，南美铜矿罢工炒作落空，中国淡季累库，但是伦敦库存快速减少，低库存高升水的强势结构对铜价仍有基本支撑。

宏观利多非常集中，美国国债进入负利率、美元开启趋势性下跌，主要工业国经济数据超预期等，对股市、大宗商品强烈利好。铜价可能随着９月到来，消费回升，开始新一段旺季上涨。

点掌财经今日期货节目特别邀请到了迈科期货股份有限公司副总经理兼投资咨询部经理，有色金属首席分析师邓宏总，来分析一下最近铜价将会有什么样的走势。

邓宏表示，在分析铜价走势的时候，一般需要从宏观和现货方面分别进行分析，铜既然称为铜博士，就说明宏观经济、金融对铜价有非常重要的影响。而今年最大的基本面就是由于新冠疫情对经济造成严重冲击，全球央行由缩表到重新大规模扩表，导致流动性泛滥和美元趋势性下跌，金融因素成了当前一切风险资产最大的基本面。

一、首先，需要观察各国的刺激政策

3月欧美疫情发生后，美联储降息150个基点，基准利率降到零，承诺无限量无底限购债，在公开市场大规模购债。欧洲央行和日本央行本身是负利率，利率降无可降，也是承诺无限量购债。中国是贷款利率下调50个基点。

财政政策也是超大规模刺激，美国实施2万亿刺激计划，占ＧＤＰ10%，德国实施8000亿欧元刺激计划，占ＧＤＰ20%，法国实施3000亿刺激计划，占ＧＤＰ12%，都是远超08年金融危机时的刺激规模。中国是发行3.75万亿的专项债，还有一万亿抗疫特别国债。

各国吸取了08年的经验教训，以最快速度大量向市场注入流动性，斩断了股债暴跌的负反馈，打消了恐慌情绪，迅速把利率压到历史低位。流动性冲击结束后金融市场就快速反弹。

进入６月份，Ｇ７国家基本开始重启经济，美国出现大范围街头骚乱造成二次爆发，现在每天新增感染人数稳定在5-6万人，总数已超500万，全国人中口1.5%的感染率。感染率这么高，基本上很难再控制住疫情的传播了。美国冬季再出现新的疫情高峰的可能性非常大。

而且在发展中国家疫情一直就在持续恶化中。巴西、印度每天新增病例都在5万以上，秘鲁、南非等第二梯队感染人数也是一直在增加。这就意味着全球控制疫情非常困难，可能长期存在。

疫情二次爆发来美国经济恢复放缓，7月非农就业新增人数176万人，比6月低300万人，失业率10%。美联储的政策目标是失业率，金融危机之后，失业率达到10%，到失业率降到5%以下才停止量化宽松。所以现在的失业率对美国来说是不可承受的，必需实施长时间的强刺激政策。

另外美国街头骚乱还没有平息，而且两党党争白热化，都在挑动底层民众对立，导致美国政治风险也在加大。

现在特朗普在经济、抗疫、种族问题上全面失败，选情民调已大幅落后于拜登，大选变数增加，两党都拼命增加刺激计划，来收买选票。因此疫情恶化，刺激也停不下来。

刺激的结果就是美联储资产负债表大幅扩张，对比08年金融危机，在最初的半年内，美联储资产从1.8万亿增加到2.2万亿，在接下来三年中增到2.9万亿。而今年是在三个月内从4万亿增到7万亿。欧洲央行也经历了类似的扩表。

图一：美联储扩表比较

第二是利率快速下跌，现在美国10年期国债收益率是0.52%，扣除通胀后的实际收益率这周跌到-1%以下。08年金融危机后，十年期国债实际收益率在2011年才跌到零值。

图二：通胀指数国债收益率已跌到负值

目前美国正计划推出一万亿规模以上的新刺激计划。意味着央行继续大幅扩表，利率还可能走低。

目前各国政府和医学界的预期是新冠传播可能长期存在，暂时性的失业和企业债务可能长期化，实质性损坏经济。对照金融危机后央行回收流动性的节奏，超宽松货币环境会维持几年时间。

二、美元指数已进入趋势性下跌。美元指数与大宗商品负相关，美元趋势性下跌一般都对应商品趋势性上涨。

6月美元指数跌破96，技术上看进入趋势性下跌。导致美元指数趋势性下跌的原因是多方面的，除了上面提到美国疫情控制失败和政治风险外，还有其它因素，比如欧元估值的重构过程。

欧盟7月份终于通过了7500亿欧元抗疫基金，其中3900亿欧元将无偿给财政困难国家使用，其它是低息贷款。这对欧元具有重要的转折意义。欧元国家有统一货币而无统一财政，以德国为首的北欧利用统一市场薅南欧国家的羊毛，所以南欧诸国在欧债危机以后一直存在脱欧倾向，这次疫情南欧诸国受伤更大，欧元分裂预期又加强。但欧盟的无偿补助方案实现了北欧对南欧的转移支付，表达了德国捍卫欧元的决心，算得上是欧盟走上财政统一的第一步，欧元分裂的前景被打消，具有重要意义。欧元可能进入重新估值的过程，欧元的升值应对美元的贬值。

另外Ｇ７国家中多数疫情控制情况较好，经济恢复情况也好于美国，如7月欧元区制造业ＰＭＩ已回到两年的最高位。Ｇ７疫情发展不同造成经济恢复情况不同可能还会较长时间内存在，也导致美元相对欧元的弱势。

技术上看美元指数96是120和240周均线的支撑位，跌破之后进入长期下跌趋势。短期如果跌破93，最近的支撑在90-88，长期存在跌至80的可能性。美元指数对大宗商品负相关，美元趋势性下跌对应大宗商品趋势性上涨。

图三：美元指数进入趋势性下跌

三、主要经济体的经济进入快速修复期，三、四季度经济环比持续回升

工业品需求主要经济活动决定，一般来说，经济活动增强，需求上升，价格倾向于上涨。以铜为例，价格波动与经济月度同步指标ＰＭＩ指数相关性非常高。

中国疫情节奏较Ｇ７国家早一个月，而且反弹更快，3月ＰＭＩ指数重回荣枯线以上，Ｇ７国家ＰＭＩ指数在6月和7月也重回荣枯线以上， 7月份中国和欧元区的ＰＭＩ指数反弹到两年多的高位，美国的ＰＭＩ指数也到了一年半的高位。按中国的节奏，Ｇ７国家也将进入更快速的回升期。

另外3月开始各主要央行大规模刺激，一般货币传导到实体经济有半个左右的时滞，即9月以后低利率对经济的刺激作用开始体现。所以三、四季度主要经济体将是持续回升，对应铜的需求增长，价格强势。

图四：ＰＭＩ指数与铜价同步性高

四、经济回升支撑三、四季度需求稳定

中国铜需求主要在基建、企业投资、房地产、电网，一季度大跌，但二季度追赶进度很快，到6月，固定资产投资同比仅下降3.1%，基建投资同比下降0.07%，房地产投资转为正增长1.9%。基建是稳经济的抓手，下半年还有1.3万亿专项债发行额度，以及一万亿抗疫国债，增速会继续提高。房地产这块，虽然房住不炒，但低利率对房地产刺激作用是肯定的，到6月，新屋销售面积2.1亿平方米，已经超过去年同期的2亿平米。最新公布的7月挖掘机销量同比增长42%，也说明基建房地产的需求旺盛。电网投资这块，5、6月追赶进度很快，累计1650亿，同比基本持平，今年国家电网投资计划提高到4600亿，下半年投资进度还会加快。中国6月工业企业利润增长11.5%，比5月加快5.5个百分点。企业利润的回升也有利于工业投资恢复。

美国房地产用铜量占比超过40%，超低的抵押贷款利率对房地产的刺激作用明显，6月份新屋销售年化月增长13.8%，趋势会持续。

图五：抵押贷款利率和新屋销售

终端消费也在逐步恢复，代表性的汽车、空调、手机6月产量同比增长达到10%以上。另外7月中国出口同比增长7.2%，说明海外的需求也在逐步恢复。

铜的消费数据也可以证明需求旺盛。统计局公布的上半年铜产产材同比增长6%，ＳＭＭ统计二季度铜杆、铜管和板带企业开工率与去年同期基本持平，电缆企业的开工率比去年高10%以上，而且7月份的环比回落也不明显，呈现淡季不淡的情况。

图六：ＳＭＭ统计铜材企业开工率

整体来看，疫情后的恢复期和宽松货币的刺激作用叠加，下半年主要的用铜需求领域维持稳定，旺季需求还是比较可期待的。

五、疫情对供应干扰超预期，三季度供应仍然偏紧张

年初预期今年供应增量可能在2%左右。但疫情造成矿产铜和废铜减量。据ＳＭＭ统计今年已经公布全年产量预期的大型铜企，预计产量较年初的计划减少40万吨。上周秘鲁公布的上半年矿铜产量同比去年减少20%，约24万吨，但智利铜产量同比小增2%，减产预期落空。7月下旬，智利疫情开始好转，这周科达尔科宣布恢复正常生产，估计智利生产基本恢复正常。不过秘鲁情况仍在恶化，他每天新增人数的曲线一直在向上走到6-7千，总量430万，占人口比率1.3%。当地居民封锁矿区道路，上周拉斯邦巴斯已宣布精矿发货不可抗力，所以秘鲁供应仍然存在风险。

总的来看，如果秘鲁不出现长时间的供应中断，８月以后矿产铜供应是逐步回升的，供应最紧张的时候已经过去了，但全年精矿供应依然紧张。

由于精矿紧张从6月起精矿加工费降到50美元以下，炼厂加工利润亏损。7月份国内炼厂集中修。但是因为进口废铜锭和非洲粗铜到货，再生铜产量增加，7月炼厂减产弱于预期，估计8月国内精铜产量会逐步恢复。不过现在9、10月船期的精矿加工费招标价仍然在50美元以下，说明精矿供应长期紧张。安泰科把全年精铜产量预测下调了20万吨为910万吨，比去年只增加14万吨。

全球废铜供应占总用铜量的比率接近20%，是影响供应的重要因素。上半年中国进口废铜43万吨，同比减少42万吨，国产废铜减产约10万吨，造成精铜替代废铜消费。中国1-7月份进口铜及铜材360万吨，比去年同期增加90万吨，主要是代替废铜消费。

7月以来，废铜进口回升和国内废铜高价流出，精废价差扩大在2600元以上，废铜替代电铜消费，导致电铜消费非常疲弱。欧美是主要的废铜产国，预计三、四季度的废铜产量不会完全恢复，整体还是偏紧状态。

最后，3月份有色金属价格很多都跌到成本线以下，云南、甘肃提出商业收储计划，铜的表观消费和下游铜材、产品不匹配，或许意味着有额外的收储行为。

无论怎样，最终的结果是可跟踪的库存仍然处于低位，三大交易所和中国保税库存总量60万吨，库存消费比只有1.3周，属于极端低库存。这个数跟年初基本持平，去年同期是88万吨，说明疫情造成供应大幅减少，现货处于短缺状态。目前ＬＭＥ库存只有11万吨，处于极端低位，只要消费有所改善，很容易引发紧张。

邓宏一直密切跟踪库存和价格结构的变化，因为他是直接反映供需平衡的客观指标。4月份开始邓宏强烈看多铜价，是因为当时出现全面升水结构。沪铜进口利润300块以上，现货升水100-200块，精废价差负500元。目前精废价差扩大到2700元，进口亏损200-300元，现货仍然升水，伦敦现货则由当时的贴水30元以上到现在稳定在升水10美元上下。说明整体供应已经不紧张，但精铜结构性紧张仍然存在，而且由于库存过低，存在挤仓风险。

总之供应虽然有所恢复，但库存处于极端低位，对价格有较强的支撑，一旦消费回升，很容易引发紧张。

最后总结一下，因为疫情造成主要央行大规模放水刺激，低利率和美元下跌是长期趋势，下半年经济继续环比回升，整个经济金融背景对工业品强烈利多。基建、房地产、电网、终端消费等需求预期稳定，铜供应损失超预期造成眼下极端低库存，价格结构仍然是强势结构，马上要进入旺季需求回升。宏观和现货都利多，铜价易涨难跌。

有色金属股票的选择，主要考虑各公司业绩弹性。比如今年铜全年均价可能略高于去年，仅仅铜价上涨，业绩提升有限。需要寻找未来产量大幅提高的公司，比如紫金矿业这几年积极在海外收购优势资产，已成为全球第五大矿产铜和第十大矿产金企业，矿产储量非常大。目前矿产金和矿产铜收入分别占比30、36%，而且明年在刚果和塞尔维亚的铜金矿将开始产出，未来两年业绩有望大幅提升，远期产量提升空间非常大，业绩有望持续增长。

另外今年电解铝均价仍然低于去年，但冶炼利润大幅提高，其中云铝的业绩弹性最高。一是电解铝厂的利润主要受氧化铝价格和电价影响，今年氧化铝价格回到2400-2100的成本区，4月下旬开始炼厂利润回到1000元以上，现在行业平均利润2500元，下半年仍然有望维持在1500元左右的吨铝利润。而云铝大力发展低成本的水电，2020年平均价价0.3元，去年0.33元，吨铝成本下降400元。另外今年电解铝产能增加100万吨，产量预计增加50万吨。

嘉宾介绍：邓宏 迈科期货股份有限公司副总经理兼投资咨询部经理，有色金属首席分析师。西南财经大学金融学在职研究生毕业，2003年获得期货从业资格证。从事有色金属研究20年，对有色金属价格驱动逻辑有很深入的了解，长期密切跟踪有色金属供需格局变化，为有色企业客户的投资和保值业务提供策略建议，有丰富的经验。

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【观点】钱涛：铜锡白银品种买点初现，短期做空黄金

节目嘉宾：钱涛、宝乐乐

【市场观点】

钱涛：白银、铜和锡均线黏连在一起，如果有阳线突破，就是介入的时点，时间周期看到下周。铜的需求端还没有太多的表现，夏天的空调销售虽有提升，但是空调的库存很高，基本面低迷使得铜在横盘。整个市场仍然处于一个偏保守的状态，恐慌已经结束，市场下跌的可能性更低一些。需要静待需求端苏醒，从而带动上游价格表现，等待基本面与技术共振的时刻。

钱涛：积极看多白银铜锡

        新基建带动经济修复只能依靠三架马车，消费投资进出口。国外疫情严重，进出口遥遥无期。拉动经济更多依靠央行货币宽松，投放到新基建。铜（下游光缆、5g），黑色系近期已经走出了漂亮的上升走势，白银在黄金上涨时没有跟随，今天做出了突破买点，长短周期黏连，同方向，带量k线击穿，出水芙蓉姿态。黄金走势震荡偏强势，沪金主力合约突破前高，近两周回踩支撑，今日爆发实现突破，未来依然看多，爆量之后会迎来回调，回踩支撑出现机会点，等待黄金的回调加仓机会。

宝乐乐：黄金近期走势强势，历史上看资金看多黄金的原因：负利率预期催生市场资金避险；中美贸易战和经济疲软预期使得资金偏好配置黄金；美元泡沫过大。

宝乐乐：黄金短期过高，短期看空长期看多

        黄金短期位于高位，走势上趋同A股，A股近期缩量严重，技术上量能的背离导致A股上攻疲软，所以黄金有很大的概率向下调整。长期看好，但短期会面临回调。

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                                                         责任编辑：张浩智

【观点】胡俊：减产预期资金过度炒作玻璃，存在下跌预期

节目嘉宾：胡俊

【市场观点】

胡俊：大涨之后的调整，黑色系螺纹钢4月反弹已经验证成真，铁矿也是到了650点左右。沥青甲醇可以积极看多，原油价格已经反弹，化工品的价格也会止跌，止跌不等于大涨，要辩证的去看。

        今日市场涨跌互现，原油和农产类领跌全场，表现弱势，尤其两粕和白糖，本周弱势尽显，一路下行，五一节后首日即强调随着国外经济体逐步重启，大宗商品迎来一波快速反弹，但整体表现是“农弱工强”格局，上周市场表现如预期。随后本周在一片唱好之声中紧急给大家提示风险，指出疫情确诊基数巨大，重启经济措施不当有可能导致疫情进一步失控，这个隐患不得不防，本周市场对此作出反应，多数品种反弹应声而止，有所调整回落，而上周反弹时表现更差的农产品更是弱者恒弱，本周担当起空头急先锋，一路下行十分流畅，对此交易思路也一直是持空做空，跟随操作获利丰厚。螺纹空单布局入场，盘面承压明显难以向上突破，空头或将再度发力，空单持有等待下跌空间打开！

原油如期下跌，空单继续持有。

        玻璃前段时间的减产使得资金大幅炒作玻璃，但现有市场涨幅有些过大，可以适当开空单。五一节后由于美国等经济逐步重启和原油减产等消息的刺激，外盘油价连续暴涨。但分析联合减产后续执行难以保证，而且超过400万人的确诊基数，每日几万几万的新增，在此种情况下重启经济可谓隐患巨大，一旦疫情失控，大宗商品必将再次探底，原油更是首当其冲！之后行情正如所言，内盘原油直接高开低走，连日走弱，美原油也是技术性承压，如期回落，空单精准高位接回，现在行情下跌不止，内盘更是弱势，空单继续持有。高位空单精准接回，行情还将进一步走弱，空单继续持有。

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                                                         责任编辑：张浩智



钱涛：市场维持震荡，谨慎开仓化工品

节目嘉宾：宝乐乐、钱涛

【市场观点】

钱涛：期货行业趋于冷静，没有太多的交易机会，首先疫情已经步入后疫情时代，大众对经济复苏的信心更高，这点从国债市场就能看出端倪，市场的恐慌因素变少，从农产品和有色的走势上也能看的出来，伴随情绪的宣泄大跌，从而出现的报复反弹，现在的波动更加小，市场的情绪趋于冷静。从整个市场去看，交易节奏放缓是一件好的事情，市场如果被情绪引导会产生同涨同跌，这点从金融期货、贵金属、有色等品种都能回溯，现在情绪回归冷静，最主要的任务是挖掘接下来的机会，考虑经济会通过什么方式复苏，同品种中并非存在普涨机会，而是更考验思维逻辑。

钱涛：市场维持震荡，谨慎开仓化工品

        甲醇现在不能做多，布伦特原油的长周期还在空头上，短期呈现反弹，接下来的几根k线走的很弱，目前依然看做反弹，不看反转。化工品现在跟着原油再走，整个成本还是主导化工品种，谨慎推荐pta和乙二醇以及甲醇。豆粕和豆油放在一起观察，现在存在机会，长期属于空头，短期空的走势也很明显，但从k线上去看并不适合直接开空单。

宝乐乐：对于期货来讲，期货对价格的反应更明显，价格的传导是从期货传导到股市。原油减产协议的逻辑传导，国内和国外的价差在缩小，对于国内来说价格波动更加剧烈，专业投资人更看中远期合约，远期合约升水。

宝乐乐：期货市场维持震荡，原油波动更加剧烈

        随着OPEC减产制落地，会议中主张减产，使得现在供需达到平衡，再次影响价格的因素就是库容，长期去看大众对原油价格回归很有信心。整个市场呈现震荡市，波动很大，正常的原油波动幅度在30%，而现在波动高达80%，对投资者的操作要求比较高，单纯的看涨看多很难博取收益。

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黄金走弱，白银橡胶获确定性机会

节目嘉宾：姜兴春

【市场观点】

姜兴春：橡胶近期表现短线初步调整，但整个市场在5月8日之后做一个巩固，是上涨的中继的旗形整理形态，波段上看是给了一个好的买入机会，近期的行情正好股票市场疲软，橡胶顺势调整，给了好的介入点，中期的买入机会。

        黄金作为天然的避险资产、抗通胀品种，资产配置角度去看，年内黄金380以下可以参与，但从市场上去看热点已经切换到了白银上。黄金从2011年的高点一直下降到2015年的年底标志美联储加息的道路，侧面反应美国经济转暖，各个大宗商品都出现了见底信号，到19年年初，黄金一直在走箱体，表现落后有色，黄金表现最好的周期是经济过热，货币宽松的时候。未来两周，最有爆发力的是白银，涨幅可以看到10%，整个爆发点位位于一个极值，当前价格可以随时介入。

姜兴春：橡胶回调正是介入时点，白银现在积极配置

        整体市场从五一假期之后处于一个两难的境界，前期美股和原油的上涨带领国内反弹，现在处于高位，资金情绪有退潮的迹象，中美贸易的预期使得资金分化。资金减仓了贵金属，能源化工获得资金流入。近两个周呈现一个震荡行情，没有出现趋势性品种，更多的投资者进行日内交易，市场整体活跃度下降，板块分化比较剧烈。

【干货分享】1、在期货品种做出大平台之后，阳线的拔高往往存在日内交易的开仓点

                    2、品种突破之后的回调要结合基本面用于加仓。

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【观点】宝乐乐：黄金具备长期投资价值，原油短期规避风险为主

嘉宾：钱涛、宝乐乐

宝乐乐：黄金作为大家熟知的贵金属，除了拥有投资属性，在中国它的商品属性更为中老年熟知，另外黄金还有货币属性。目前全球黄金储备量最多的是美国，8000吨全球第一，我国是排在第七位。从价格投资上来讲，近10年黄金投资回报是6倍，房地产投资回报是10倍，虽然不及房地产但是投资回报要远远高于A股。

宝乐乐：所谓盛世做收藏，乱世做黄金。当下市场环境就比较适合做黄金。黄金的金价和美元的价格成反比，前段时间美股熔断，股价暴跌，黄金价格也下跌，这是因为美元的流动性紧张的因素，造成美金和黄金同向下跌的局面。目前美国加速印钞，使得美元利率走低，名义利率为0，那么美国的经济在不容乐观的情况下，美股的下一次暴跌，会造成资金流动性危急时，会让美元的泡沫化越来越严重，所以未雨绸缪，美国央行很可能把黄金作为储备手段。那么黄金将迎来大涨。

宝乐乐谈黄金市场机会

宝乐乐：黄金从长期看来，在欧美经济不明朗，世界经济未恢复的情况下，黄金是最合适的投资品种。从短期来看，黄金技术面上没有走出明朗的趋势，目前在修复中。但是另一个贵金属品种白银可能会有行情，因为白银趋势弱于黄金，价格反映会滞后于黄金。所以短期一段时间白银更有表现的机会。

宝乐乐：原油的价格目前波动很大，仍在修复反弹中。黄金和原油价格上没有太大相关性。原油价格影响因素是成本、供给、库存等因素。目前影响最大的是库存因素。成本目前处于地位，但是长期会有回升，至于需求目前不是很明朗，因为原油目前在减产中，需要有个时间过程慢慢恢复供需平衡。短期库存因素会引起较大的波动，尽可能以观望为主，不要冒风险去操作；如果非要操作，可以关注远期的原油合约。

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【责任编辑】：兰震

【观点】姜兴春：黄金橡胶被错杀，这个节点要格外注意

嘉宾：姜兴春

姜兴春：黄金市场在股市和大宗市场反弹的情况下，其他市场强势类掩盖了黄金市场的光芒。但中期情况来看，未来操作的建议是逢调整做多的节奏。

姜兴春谈黄金市场

姜兴春：资产组合较为稳健，作为一个替代性的投资，在未来1-2年内全球经济下降，货币大量放水的情况下，中国的房地产行业房住不炒的情况下，大量的热钱资本会流入黄金等实物资产。黄金短线强势调整，但是调整空间很小，今年年底或者明年年初可能会达到430以上，国际黄金价格会突破2000美元每盎司，所以从这点来说黄金是一个很好且风险较低的投资品种。

Commax黄金周线显示，整个黄金走势从2018年走出了清晰的五浪形态，目前走到第三子浪，但还没有走完。走的是对称的三角形，可以理解为是一个中继形态。从日线来看，黄金在2011年见顶的，目前的点位是在2011-2012年的高点位置的前期压力区，所以第三次达到1800美金兑现是有技术调整要求的，这个位置蓄势突破以后，上方空间保守估计至少有400点。

姜兴春谈国际黄金趋势

姜兴春：橡胶主要应用于汽车制造轮胎，所以橡胶的价格和汽车产业是相关的，由于国内的橡胶生产是供不应求的，所以橡胶的进口主要是从东南亚地区进口的，该品种交易活跃度很高，适合短线交易。

今年的疫情对于汽车行业影响很大，间接的影响了橡胶的价格，这个价格跌破了2008年金融危机的低谷，橡胶的价格跌倒10000元以下会导致胶农减产，政府会面临收储压力。长期处于10000元以下是不正常的，所以未来橡胶的价格会迎来反弹。建议在放量的时候可以适当的跟进，因为期货的T+0交易制度，所以交易很灵活。橡胶在今明两年会迎来底部反转。未来的压力位在11000点，但是压力不是很大，机会还是很多的。

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