A股“黑色星期五”再现，沪指重挫逾1.5%，市场情绪跌入冰点

A股“黑色星期五”再现，沪指重挫逾1.5%，市场情绪跌入冰点

1. 市场概览

今日A股市场遭遇“黑色星期五”，全天呈现单边下挫态势，各大指数纷纷跳水，市场普跌格局明显。个股方面，下跌家数远超上涨家数，市场做多意愿明显不足，整体氛围偏向悲观。

2. 指数表现

沪指今日收盘报3211.43点，跌幅高达1.57%，成交额为12825亿元。与昨日14098亿元的成交额相比，今日成交量明显萎缩，呈现“缩量下跌”的态势，这表明市场在下跌过程中，资金的离场意愿较为强烈，进一步加剧了市场的下行压力。量价齐跌，暗示市场短期内难有起色。

3. 板块轮动

热点板块 今日热点板块较为分散，且持续性较差。“上市首五日”概念表现突出，涨幅达8.35%，显示资金对于新股的炒作热情依然存在。此外，部分题材概念如“昨日ST连板股表现”、“昨日非ST三板以上表现”等亦有表现。传统避险板块如黄金、工业废水处理等亦有小幅异动。

弱势板块 今日跌幅榜单几乎被各行业板块所占据，“北交所昨日涨停表现”领跌，跌幅高达20.22%。此外，日常消费品零售、通信应用增值服务、餐饮等板块跌幅居前，显示市场对于消费复 苏的预期依然较为谨慎。科技成长板块也表现不佳，板块内多数个股跌幅较大。

4. 个股异动

**领涨个股：**  新股N天和（603072.SH）以290.24%的涨幅领跑，N黄山谷（301581.SZ）紧随其后，涨幅达154.58%。新股上市首日出现大幅上涨，符合市场预期，但应注意其中蕴含的风险。
**领跌个股：**  美之高（834765.BJ）跌幅高达20.22%，奥雅股份（300949.SZ）跌幅达18.97%，先进数通（300541.SZ）跌幅15.10%。跌幅榜前列个股多为前期涨幅较大或基本面存在不确定性的 股票，短期需要规避风险。
**成交活跃股：** 永泰能源（600157.SH）、永辉超市（601933.SH）和供销大集（000564.SZ）成交活跃，表明有资金在这些个股上进行博弈。

5. 市场情绪

今日市场整体情绪偏向悲观，沪指大幅下挫，板块个股普跌，市场风险偏好明显下降。投资者避险情绪升温，短期内市场恐难摆脱弱势震荡格局。宏观经济数据和政策变化将是影响未来走势的关键因素。

6. 数据统计

今日A股市场共有55只个股涨停，跌停个股多达142只，上涨家数615家，下跌家数4726家，空方力量占据明显优势，市场整体表现低迷。今日A股总成交金额为12825亿元，相较于上一个交易日14098亿元的成交额，今日成交量明显缩量，显示资金在恐慌情绪下选择离场观望。

7. 市场结构

今日市场在市值、价格、估值和股息率维度上均呈现下跌态势。其中，小市值股票平均跌幅最大，为-4.11%，表明市场对于中小盘个股的风险偏好明显降低。低价股和高市盈率个股的平均跌幅也较大，分别达到了-3.84%和-4.31%，而低股息率股票的平均跌幅也达到了-4.61%，表明市场在调整中，对于风险较高的标的更加谨慎。

8. 后市展望

今日A股市场遭遇重挫，市场情绪低迷，量能萎缩，预示着短期内市场或将继续承压。投资者应保持谨慎，控制仓位，规避高风险个股，等待市场企稳。从结构性机会来看，新股、低位题材股仍存在部 分交易性机会，但操作难度较大。后市需密切关注宏观经济数据、政策变化以及外围市场的动向，在市场未出现明确企稳信号前，建议投资者以防守为主。

下周开始消费板块准备点火。

毛利哥：下周开始消费板块准备点火

消费板块准备点火。 随着本周陆续对于振兴消费复苏的政策预期之下，周末市场消费板块快速崛起。食品饮料、白酒、医药等板块也持续调整了有5个月之久，一来本已调整时间充足，二来调整幅度也已充分。白酒行业更是市盈率中值来到了近3年的分位数6%的区间，贵州茅台等发布的半年报预告，今年依然保持接近20%的增速成长，再下跌空间有限，业绩增长稳定，并伴随着政策刺激预期，下周消费板块有望开展底部启动行情。 而同时，和消费这半年内有跷跷板效应的AI、人工智能、减速器、传媒等板块，由于涨幅巨大，面临高位调整风险，需要投资者进行回避并做好止损准备。市场风格在变化之中，请投资者做好变化下的应对措施。

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一招破解上证综指15年3000点原地踏步的难题

毛利哥：一招破解上证综指15年3000点原地踏步的难题

        上证综指是A股市场历史最为悠久的指数，在发布之初，该指数以1990年12月19日为基日，以100点为基点。自1991年7月15日正式推出至今，上证综指见证了中国股市近31年的风风雨雨。自1991年推出以来，上证综指整体趋势与宏观经济总量变化类似，一定程度上反映了国民经济发展情况。但我国A股上市公司的结构问题叠加情绪面因素，使得指数在某些时间段走势与经济运行状况存在背离。

       2022年4月29日，中国A股上证综指再度冲破3000点，中国股民陷入“沉思”之中，15年原地踏步的A股，为何股民前仆后继还在赌明天？这股票到底怎了？

上证综指演变历史

       公开资料显示，上证综指自1991年7月15日发布以来，在新股计入时间方面做过3次调整。

第一次，是1999年新股计入时间由上市后1个月改为上市后第2个交易日。

第二次，是2002年由上市后第2个交易日改为上市首日。

第三次，是2007年由上市首日改为上市后第11个交易日，其余编制计算方法沿用至今。

上证综指编制原理

       要破解为何15年依然原地踏步，我们就先需要了解上证综指编制原理。上证综指采用派许加权方法，以样本股的发行股本数为权数进行加权计算。

加权平均数下的指数研究

       上证综指加权平均数计算公式为：报告期指数=(报告期成份股的总市值/基期)×基期指数，其中，总市值=∑（市价×发行股数），基期指数为100。今后的变化都是所覆盖的所有股票按流通市值加权的变化，新上市的股票以发行价和流通市值并入。所以中石油2007年高价上市后下跌对指数的拖累作用很明显。举个例子：上证综指仅由3只股票组成，市值分别是1亿、10亿和100亿。

       今日指数3000点，明天市值是1亿的股票下跌5%，市值是10亿的股票下跌2%，市值是100亿的股票上涨1%。则上证综指的变化是(1*(-5%)+10*(-2%)+100*(1%))/(1+10+100)=0.75/111=0.68%，则明日指数收盘为3020.4点=4000*(1+0.68%)。尽管两支股票下跌，但指数上涨。

算术平均股价指数的指数如何产生变化

       仍然是上述案例，假设采用算术平均股价指数计算，（-5%-2%+1%）/3=-6%/3=-2%，则基于3000点，收盘指数为2940点=3000*（1-2%），指数下跌60点。

采用算术平均股价指数计算还原真实的15年

       通过笔者回测数据表明：截止2022-04-29累计收益率:197.79%，年化收益率：7.44%，对标指数收益:121.45%，跑赢指数:34.47%，最大回撤:70.59%波动率：28.83%，风险回报率：0.26。即当前指数如算术平均股价指数算法，目前指数应该是5933.7，小伙伴们看到这个指数应该很满意了吧？

图1：2007年2月16日以来指数等权实际曲线

来源：阿牛智投

       按照十年期国债收益率2.87%来看的话，采用算术平均股价指数计算的话，A股回报率还是非常高的，跑赢理财，跑赢CPI那是相当轻松了。

破解A股指数设计的BUG到底有没有？

      根据加权平均数的计算，我们明显发现当下A股是有明显bug的，那既是市值较大的权重股是拖累指数上涨的绊脚石，我们可以从一组数据中来说明问题。下图我们调整为在2007年2月16日当天，选择市值大于1000亿的所有上证A股，总计仅有14家。

图2：2007年2月16日以来算术平均股价指数，市值大于1000亿曲线

来源：阿牛智投

       数据为累计收益率:91.93%，年化收益率：4.38%，对标指数收益: 1.62%，跑赢指数: 90.31%，最大回撤: 67.06%，波动率：25.73% 风险回报率：0.17

       我们可以发现，在仅有权重股超过1000亿的情况下算术平均计算也能跑赢指数但收益率大幅下滑了。而另一组数据，我们选择1000亿以下作为算术平均方式计算，总计有772家。

图3：2007年2月16日以来算术平均股价指数，市值小于1000亿曲线

来源：阿牛智投

       数据为累计收益率:199.71%，年化收益率：7.48%，对标指数收益: 1.62%，跑赢指数: 198.09%，最大回撤: 70.68%，波动率：28.95%，风险回报率：0.26。基本和全部指数相差无几。

       这样正表明了上证综指的加权算法并不科学，并不能真实的反应A股整体的上涨幅度，导致了让普通投资者产生了一种错觉，那就是经过15年的中国A股仍然原地踏步。

普通投资者的A股投资启迪

         根据算术平均股价指数计算，实际上A股指数应该早已脱离了3000点位置，理论上目前是来到了接近6000点区域（算术平均股价指数），而普通投资者只要不买入总市值较大的个股，总体收益率是可以大幅跑赢上证综指的。这也是为何近10多年来，小盘股策略屡屡可以获得超额收益的核心原因。

美国道琼斯指数为何长期牛市

      很多中国投资者都反应，为何美股几十年来一直出现长牛现象，而中国股市则一直原地踏步？从GDP增速来看，中国依然成为了世界第二的经济体。要了解这个问题，先要了解美国道琼斯指数的编辑方法。道琼斯指数最早是在1884年由道·琼斯公司的创始人查理斯·道开始编制的。其最初的道琼斯股票价格平均指数是根据11种具有代表性的铁路公司的股票，采用算术平均法进行计算编制而成。其计算公式为：股票价格平均数=入选股票的价格之和/入选股票的数量

　　道·琼斯股票价格平均指数是以1928年10月1日为基期，因为这一天收盘时的道·琼斯股票价格平均数恰好约为100美元，所以就将其定为基准日。而以后股票价格同基期相比计算出的百分数，就成为各期的投票价格指数，所以现在的股票指数普遍用点来做单位，而股票指数每一点的涨跌就是相对于基准日的涨跌百分数。1928年后，道·琼斯股票价格平均数就改用新的计算方法，即在计点的股票除权或除息时采用连接技术，以保证股票指数的连续，从而使股票指数得到了完善，并逐渐推广到全世界。

       道·琼斯股票价格平均指数最初的计算方法是用简单算术平均法求得，当遇到股票的除权除息时，股票指数将发生不连续的现象。

海外投资市场指数编制的过程

       近10多年来，国际代表性指数编制方法也在不断完善，标普、恒生均对其标杆指数的编制方法进行了优化。目前，日本东交所也正在推进其TOPIX指数的改革。随着我国资本市场近30年深化改革和不断发展，尤其是近几年来随着沪港通的开通、科创板的设立，资本市场各项改革措施加速推进，上交所股票市场的生态环境与结构变化较快，上证综指编制方法的历史局限性开始显现。

对于改进上证综指编制方法的建议

       上证综指在编制之初，我国证券业正步入起步阶段，市场相对容量规模较小，采用等权方法，容易形成暴涨暴跌现象产生，运用加权方法后，可以有效避免指数产生大起大落现象，让指数在平稳中获得增长，而随着近30多年的不断市场规模扩大上交所上市公司数量增加，加权平均数算法的劣势也已凸显，大市值公司由于往往成长性因素，导致市值波动相对较小，市值规模增长较低，从而导致指数拖累较深，而相对较具有成长性的公司，由于权重较低，上涨真实面貌很难体现在指数中，从而导致了上证综指15年依然原地踏步的现象。在此，笔者作为一名证券行业从业人士，大力呼吁上交所及时做出指数编制问题的调整，选择一批具有代表性的上市公司，利用等权算术平均法，做好每年1-2次成份股调整，让上证综指真正体现出中国经济成长的真实面貌。

免责声明：本文涉及到的股票、行业、市场及其他证券，仅供参考，不构成任何买卖建议，不承诺任何投资收益，投资风险自负！本人及公司不承担任何投资风险及责任！特此声明！ 股市有风险，入市需谨慎。顾远洋 登记证书编号：A0460120080004，阿牛智投业务许可证：91370100724977116F 。

毛利哥：三安光电高位79亿定增，机构如何步步绞杀散户！

毛利哥：三安光电高位79亿定增，机构如何步步绞杀散户！

写这篇内容之初，我先抛一个砖，大家带着思考慢慢看完。一个股票的价格35元，该公司预告了不到12元可以给机构做定向增发，这种好事为啥不落在散户头上？而作为散户的你，又该怎么看待这个问题？

好，接下去我们把故事重新梳理以下，且看下文：

3月22日，三安光电的定向增发79亿的方案终于获得了证监会通过了。这其实算不上什么“新闻”，实际上2021年9月30日做了定增可行性分析报告，2021年10月9日做了方案预告，10月15日股东大会决议上，该方案已经是通过大家投票同意的了。62.8865%的股权，99.6614%的同意票。 可以说，这是受到绝大多数股东同意的方案。

2021年10月15日当天股价是33.75元，券商研究所积极表示该方案优势，某信券商研究所更是发布研报给出了6个月52元的高目标价！某信证券认为定增有利于巩固三安光电行业龙头地位。不过当前摆在三安光电眼前的是，MiniLED大规模应用仍然受限，MicroLED尚处于研发阶段，Mini/Micro的概念意义大于商业价值。一通表扬之下，三安光电股价一路飙升到了38元附近。

进入2022年之后，三安光电股价一路下滑，截至2022年3月6日，三安光电股价已经回落到了25.58元，那么这到底是一份什么样的定增方案，为何券商捧上天，而股价缺一落千丈？！甚至于可能还将进一步跌落深渊？从该定增方案可以看到，募资79亿元，拟发行不超6.72亿股。简单数学题我们来做一下，79/6.72=11.756元/股。

看到这个数字大家必然觉得有点惊恐万分，什么？定增价格这么低？是的，就是这么低，而且去年10月份就告诉大家了。问题在于绝大多数散户朋友压根不懂，多家券商研报一通吹捧，散户自然是信了，毕竟券商是专业机构，专业机构讲的总是“靠谱”的。

不曾想，国家集成电路产业投资基金股份有限公司（以下简称“大基金”）在2021年10月19日公告，又要做减持1%公告了。什么是又？！因为当时一直在减持中，大基金于2020年7月8日至2020年10月26日通过竞价交易减持公司股份81,568,457股，减持股份占公司总股本比例为1.82%，已经减持过一波了。

从前后时间关系来看，9日预告，15日股东会表决通过，19日大基金公告又要开始减持1%了，这操作明摆着，最大机构是铁了心的要撤退了。

可这时候，散户们还被券商研报继续忽悠着呢。

从公告到这波减持结束（2021年11月4日），大基金就把1%减持完毕了。减持区间价格是33.58-35.42，这肉，别说多爽了。

你以为这就减持结束了？恰恰没有2022年3月7日，大基金就发布公告要减持1%了，计划从8.29%的股权降低到7.29%，公告发布完之后，截止到3月23日，终于减持完毕了，股权降到了6.47%，从2021年10月12日至22年3月23日，减持区间价格是25.06-35.42元。

比预告的7.29%还多减了一点，这个减持的心可是有多铁啊！

来看看全过程图解

我们细想一下，定增价11.76元/股，当时价格3X元，有什么理由不高位减持，然后钱兑现出来以后，用11.76的价格再定增回去呢？在利益面前，机构不会是傻子的，而疯狂涌入接盘的又是谁？！对了，恰恰是散户朋友们，机构吹捧之下，散户朋友们纷纷入局接盘。

以上内容用大白话来说，就是企业要融资，股价高位宣布定增，机构高位拔腿就跑，兑现收益。 然后股价自然回落，用3折的价格参与定增，股权没变，钱全部进了口袋。而这个过程中，伴随着机构吹捧唱多，散户纷纷入局接盘，资本市场无情的杀戮让人历历在目。

你说这期间，要怪谁？怪三安光电？人家是公告早有的非常规范！怪大基金高位减持割韭菜？人家跑路也还提前告诉你，有过公告。怪只能怪券商研究所了，研报不断描述美好前景，分析头头是道，是最大的影响散户情绪的因素。 散户接盘其实也要扪心自问，你哪怕多一点时间分析前后逻辑，资本运作基本简单原理，我想也不会去接盘这种企业了。

对于散户接盘这事我始终认为，个人投资者还太缺乏基本的资本市场逻辑教育了，过于沉溺于K线分析上面，这是中国市场的一种毒瘤。这种毒瘤真的是害死了一代又一代的股民，不要说我们股民都是韭菜，你要扪心自问，为什么不把时间多花在研究基本逻辑分析上，却整体想着投机取巧搞技术分析，短线差价？实在不可取！

这个案例的背后是让人心酸的股市，天上掉馅饼的事情永远不会发生，作为散户的朋友们需要多个心眼，资本市场本没有那么多故事，而故事大多是人为的，我们需要用专业的知识做好辨别，提高投资的专业程度是非常必要的，同时此事也是值得广大股民自我反思，为何总是成为那一根根被割的韭菜？

可能你花了时间研究了，而你研究的范围实在太窄了，扩大投资知识面，提高投资逻辑维度，我想，韭菜也早晚会成为投资高手的！

以上写在还在股市中苦苦针扎的你。我们一起共勉。

毛利哥：2021年中报的末班车有2099趟(躺)？！都在躲什

毛利哥：2021年中报的末班车有2099趟(躺)？！都在躲什么？！

今天是2021年8月26日，我为何那么多日子没写东西了，主要因为觉得对于市场的逻辑，都已经讲述过了，时间没到就先不写了。但今天必须要写点什么了。根据沪深两大交易所公布的2021年中报日期来看，离开最后交卷的日子仅剩下不到5天了。而这5天，自今晚开始，将会有2099家上市公司集中密集的发布中报！

这里不禁觉得不寒而栗，全市场总共已上市公司为4451家，2099家上市公司，占总上市的公司占比为47.15%。未来5天这么密集的发布中报，可想而知，市场会出现什么情况呢？

更觉得有点意思的是，更有市值巨头、工商银行、农业银行、五粮液、中国石油、中国银行、中国平安、比亚迪、美的集团、隆基股份、海天味业、中国石化、邮储银行、山西汾酒、中国神华等尚未发布半年报！

一般季报、年报时点，行业都有一句老话叫：“靓女先嫁”，也就是业绩好的早早就发布了。 业绩不佳或者增速乏力的都会卡在截止日前几天发布，这样就形成了市场比较担心的中报地雷阵。

这几天市场连续反弹，但是到了3550似乎总是有一层乌云盖着，市场总是揭不开这层阴霾。 当然，当下A股整体估值并不高。我们有下面这张图可以证明。

从上图可以看出，除了创业板指数目前自2015年5178以来，整体估值偏高（高于中位数）以外，其他都不高。其中最具投资价值的是中证500指数。

但，我们也看到了上证50、沪深300等指数，虽然在中位数以下位置，但由于接近47%的上市公司半年报仍未发布，所以，后期还有待观察。如果未来陆续发布的上市公司增速无法接力跟上，那么这些指数的加权市盈率分为点数会出现明显上移，即市场会瞬间进入被高估阶段。

我们都知道，估值下降有两种方式，一种是利润补充，另外一种是市值下降。 而估值整体上移则相反，利润下降或者股价上涨。

所以，目前对于上证指数和中证500，我并不担忧，但对于上证50、沪深300尤其是创业板来说，一旦今年半年报整体利润下降或者增速放缓，新的一轮杀估值行情可能又要来了。

现在，从策略上来说，唯一能积极看多的是中证500。 中证500集中比较多的还是周期类个股，其中、化工、钢铁、煤炭、建注材料、有色等仍然是具有投资潜力的品种。但这个大背景也是“碳中和”下，这些企业产能受限下导致的市场价格提升带来的利润增长。

讲到这里，大家也理解了，未来一段时间里，拥抱中证500，拥抱周期可能还会持续。回避创业板是一个比较合理的方式。今天就跟大家分析到这里了！

科技股投降吧，老登一样能扛起指数大旗

科技股投降吧，老登一样能扛起指数大旗

诸位且看，2026年6月下旬以来，全球科技股正在经历一场史无前例的溃退。从纳斯达克的芯片断崖，到首尔的杠杆崩盘，再到A股科创板的估值雪崩——高估值、高杠杆、高拥挤的“三高”科技泡沫，正在被市场用最残酷的方式戳破。

但这不是终点，这是起点。科技股倒下之日，正是“老登”扛旗之时。均值回归的铁律，从不缺席。

一、美股：加息预期当头，费城半导体先跪为敬

先看大洋彼岸。美联储加息预期反复，5月以来市场对通胀和实际利率上行的担忧持续升温。美银分析师最新预测，鉴于“美国通胀趋于粘性以及劳动力市场收紧”，今年美联储将加息三次，每次25个基点。

高估值科技股率先承压。截至7月17日，虽然纳斯达克指数仅回撤2.6%，但费城半导体指数暴跌18.1%。7月1日，费城半导体指数单日再跌6.3%。芯片股全线重挫，半导体板块的抛售潮持续对大盘形成明显拖累。

这不是简单的回调，这是对AI资本开支回报的根本性质疑。纳指头部科技股的估值能维持在30至45倍区间，核心假设是未来2至3年利润复合增速不中断。一旦市场怀疑资本支出到利润的转化链条存在延迟甚至过剩风险，估值模型就从“精确的高估值”变成“不可靠的高估值”。

美股科技股的叙事，正在被重写。

二、韩国：杠杆狂欢的终极惨案

如果说美股是“阴跌”，韩国就是“崩盘”。

2025年中以来，受AI驱动的内存超级周期推动，韩国综合股价指数（KOSPI）暴涨，今年上半年最高触及9385点历史高位。三星电子和SK海力士合计占据韩国股市市值超过半壁江山，其波动足以左右整个大盘。截至6月30日，这两家公司在KOSPI指数中的合计权重已攀升至创纪录的60%，2026年上半年KOSPI的翻倍涨幅中，有70%由这两家公司贡献。

然而，5月27日，韩国交易所首次批准了以三星电子、SK海力士为标的的2倍杠杆ETF上市。这一“金融创新”点燃了散户的赌性。据KB金融集团数据，自杠杆ETF上市以来，韩国散户投资者净买入规模达14万亿韩元（约合94亿美元），而外资净买入仅约2万亿韩元。

截至6月1日，韩国股市保证金余额高达27.8万亿韩元（约合183亿美元），较年初暴增61.6%。韩国本土股票交易账户总数达1.0877亿，而韩国总人口仅为5000多万人——人均持有两个以上股票账户。

结局？惨烈至极。

过去不到一个月，KOSPI从9385点跌到6820点，回撤幅度超过27%。三星电子在6月19日创下374500韩元的高点后，近一个月持续下跌导致市值缩水超30%。SK海力士从最高点2987000韩元一路狂跌至1842000韩元。KODEX SK海力士单股杠杆ETF自6月高点以来已累计下跌约70%。港股南方两倍做多SK海力士杠杆产品，在30个交易日内从193.65港元暴跌至44.8港元。

截至7月13日，7月累积强制平仓规模达3442亿韩元（约合人民币15.7亿元），全市场超过120万个杠杆散户账户触及保证金追缴线，约32万至36万个账户已被券商全额强制平仓，部分账户甚至倒欠券商资金。韩国15至64岁人口约3570万，约每30名适龄劳动人口中就有1人收到追加保证金通知。

韩国央行行长申铉松此前公开警告：杠杆投资在股价下跌时会触发强制卖出，需求曲线随价格下降反而下降，从而放大而非吸收波动。牛津经济研究院在6月底将韩国股市评级下调至中性。

这是一场由高杠杆、高集中度、高散户参与度共同酿成的“三高”惨案。韩国存储双雄的暴跌，向全球科技股投资者发出了最刺耳的警报。

三、A股：科创板的估值，到底有多离谱？

回到A股。科技股的调整同样惨烈。

截至7月17日，较6月底收盘价，创业板指下跌21%，科创50跌22.3%。7月2日，科创综指和创业板指创年内最大单日跌幅，分别下跌5.6%和5.7%。

为什么跌？因为实在太贵了。

截至7月17日，科创50市盈率（TTM）为209.9倍，处于历史99%分位。此前6月30日，双创50指数市盈率一度达到80.9倍。科创综指市盈率TTM虽已降至177倍，但仍处于骇人听闻的高位。

对比一下：上证指数市盈率仅15.98倍。科创50的估值是主板的13倍。这不是估值，这是信仰。而当信仰遭遇加息预期、遭遇业绩兑现压力、遭遇全球科技股系统性回调时，信仰崩塌的速度，比建立时快得多。

从4月开始，A股进入科技股单边行情，资金向少数高景气赛道集中。截至4月24日，A股拥挤度指标达到43.7%，接近45%的临界线。科技股吸干了市场的流动性，“老登”行业全面失血——银行板块滚动市盈率从年初的6.74倍跌至6.01倍，42只银行股全部破净；中证消费指数自2021年高点回撤62%，市盈率降至19倍，为近十年最低；食品饮料市盈率19.53倍，位于近10年来3.92%分位；非银金融指数滚动市盈率不足12倍，处于历史百分位的2%以下。

一边是209倍的科创50，一边是6倍的银行、12倍的券商、19倍的消费。极致的分化，必然迎来极致的回归。

四、均值回归：老登的旗帜已经举起

科技股的调整，并不会影响A股整体趋势向好。恰恰相反，科技股回调释放的巨量资金，正在精准锁定那些基本面扎实、具备防御属性且长周期超跌的“老登”资产。

7月1日，A股迎来七月“开门红”，全市场超4300只个股上涨。“老登”板块全线爆发——华安证券、天风证券强势封住涨停，中国人寿、新华保险逼近涨停；消费养殖板块集体反弹，新希望、新五丰等集体涨停；两市成交额在“老登”资产激活下大幅放量至3.6万亿元。

这不是一次性的脉冲。7月20日，“老登股”再次大反攻，白酒、银行、保险、电力等板块走高，红利指数领涨，上证指数收涨0.85%。申万半导体指数单周下跌超21个百分点，而前期表现低迷的传统价值行业集体迎来反弹。

均值回归的逻辑正在兑现。2026年上半年，A股所有超额收益几乎全部集中在硬科技赛道，传统经济板块持续失血。而当科技行情走向极致，资金阶段性青睐老登股的趋势已经不可逆转。

方正证券首席经济学家燕翔指出，经过本轮调整后，A股市场估值多数已回落至合理偏低水平。2026年上半年GDP同比增长4.7%，增量3.6万亿元为近五年同期最高。上市公司质量稳步提升，耐心资本持续流入——社保、保险、年金等中长期资金持有A股流通市值增长85%，净买入约1.3万亿元。

宏观基本盘稳固，微观估值已至低位，资金正在从高估值科技股流向低估值传统板块——这不是猜测，这是正在发生的市场事实。

结语

美股科技股，被加息预期压弯了腰。韩国科技股，被高杠杆炸成了碎片。A股科技股，被209倍的市盈率卡住了脖子。

三路溃退，殊途同归——高估值不可持续，高杠杆不可持续，高拥挤不可持续。

但A股不是美股，更不是韩国股市。A股有6倍市盈率的银行、12倍市盈率的券商、19倍市盈率的消费。这些“老登”资产在过去几个月被市场抛弃、被资金遗忘，但它们的基本面没有崩塌，它们的估值已经到了跌无可跌的地步。

科技股投降吧。把旗帜交给老登，把舞台交给均值回归。

A股的大旗，老登一样能扛。

甲子

天地以六十为节，日月以六十为纪。一甲子，是星辰绕天一周的刻度，是生命从初生走向花甲的轮回，却也是一个古老文明从绝境攀向巅峰的惊险跳跃。从1840到1900，从1900到1960，从1960到2020——三个甲子，中国走过了地狱、炼狱与人间的三重天。

第一个甲子：跌入深渊，文明坠地的闷响

1840年，珠江口的炮火撕碎了天朝上国的黄粱梦。那是千年农耕文明与工业文明的第一次正面相撞，结果是一片血肉模糊。从《南京条约》到《北京条约》，从《马关条约》到《辛丑条约》，一个个鲜红的印戳盖在屈辱之上，香港被割走，台湾被夺去，圆明园的火焰烧了三天三夜，烧掉的不仅是万园之园，更是一个民族最后的那点自负。

那六十年，每一场战争都输，每一次谈判都跪，每一笔赔款都像抽在脊梁上的鞭子。两万万两白银流出去，流干了国库的血；四万万五千万同胞，被钉在"每人一两"的耻辱柱上。那是"量中华之物力，结与国之欢心"的至暗时刻，旧世界的秩序在崩塌，新世界的门却被列强死死按住。然而，就在这最深的绝望里，有人在虎门焚烧鸦片，有人在黄海撞沉敌舰，有人在京师血战到底——民族魂的火种，从未熄灭。

第二个甲子：浴火重生，脊梁从废墟中挺起

1900年，八国联军的铁蹄踏破北京城，庚子赔款将中国榨成一具干尸。但谁能想到，从这具干尸中，竟能长出新的骨骼？接下来的六十年，中华儿女用鲜血浇灌出了一条独立之路。辛亥革命推翻了帝制，抗战八年打出了民族血性，解放战争扫清了百年沉疴。1949年，天安门上那句"站起来"，让一百年的屈辱在瞬间化作漫天礼花。

到1960年，当我们在一穷二白中造出第一颗原子弹的图纸，当我们在戈壁滩上点燃第一簇工业的火苗，这个国家已经不再是任人宰割的羔羊。那一代人在饥饿中啃着窝窝头，在封锁中咬紧牙关，硬生生用算盘打出了核威慑，用肩膀扛起了工业化的地基。他们的名字大多湮没在历史里，但他们挺起的，是整个民族的脊梁。

第三个甲子：狂飙突进，从追赶者到并肩者

1960年，中苏交恶、三年困难，国运依旧在刀刃上行走。但就是从这片贫瘠的土地上，改革开放的春雷在1978年炸响。接下来四十年的增长奇迹，让全世界瞠目结舌：GDP翻了数百倍，高速公路密如蛛网，高铁穿山越岭，火箭直刺苍穹。我们从缝纫机、自行车都造不出的窘迫，一路杀到工业产值冠绝全球。

2020年，当疫情如黑天鹅般遮蔽天空，中国却交出了最硬的答卷——率先控制疫情，率先恢复生产，成为全球唯一正增长的主要经济体。这一年，我们完成了全面脱贫的千年壮举，天问一号正飞向火星，嫦娥五号从月球带回土壤。那个曾在1840年跪下的国家，此刻正站在世界舞台的正中央，与曾经的列强平视、对谈、甚至在某些领域领跑。

第四个甲子：星辰大海，从复兴到引领

从2020到2080，这是一条尚未书写但已经澎湃涌动的征途。六十年的中国，究竟将走向何方？

2080年，当这一甲子走完，中国必将完成从"伟大复兴"到"全球引领"的史诗级跨越。那不是一个靠坚船利炮称霸的世界，而是一个"各美其美，美美与共"的新文明范式。在科技领域，我们很可能主导可控核聚变商用、量子计算普及与人工智能伦理框架的制定；在空间领域，月球基地或许已成为地球的第七大洲，火星的脚印里刻着汉字；在经济版图上，从喀什到鹿特丹的陆上丝绸之路与从上海到智利的数字丝绸之路，将重塑全球化的肌理。

更深远的是，中国将向世界输出的不再是廉价商品，而是一套深植于"和而不同""天人合一"的治理智慧。到那时，"领导"这个词将被重新定义——它不再是霸权，不再是操控，而是为人类提供最多的公共产品：稳定的电网、清洁的能源、公平的规则、以及一种让所有文明都能自在呼吸的空间。

从1840年的炮口，到2080年的星港，恰好是二百四十年，四个完整的甲子轮回。这并非宿命，而是天道酬勤的必然。一个民族在最绝望时没有沉沦，在最饥饿时没有弯腰，在最喧哗时没有迷失，那么当时代的潮水转向，它当然有资格站在潮头。

一个甲子，可以消磨一个人的一生，却足以重塑一个文明的坐标。中国的这前三个甲子，是一部从死亡线上挣扎爬起、从废墟中抢夺火种、从追赶中逼近巅峰的极限生存史。而未来的那一个甲子，将是把火种传遍人间、把道路延伸到星空、把善意写进人类命运的新史诗。

我们没有在1840年倒下，没有在1900年认输，没有在1960年退缩，没有在2020年止步。那么2080年，当又一个甲子来临，世界将会看到——那个曾经跪着签字的古老民族，正以最从容的姿态，为全人类扛起一片天。

甲子复甲子，不变的是这片土地上的赤子之心。四甲子归来，仍是少年。

A股永恒剧本：从抱团爆炒到散户站岗——八步“完美收割”全流程

本文揭示了A股市场一条深刻而残酷的规律：市场上演的永远是不同的故事，但背后的操盘剧本却从未变过。

从2014年的互联网金融、到2019年的白酒、到2020年的医药、2021年的新能源，再到2023年的AI科技，每一个“风口”都号称能改变世界，但每一轮爆炒结束后，散户遭遇的都是高度相似的结局。

与其在每个“新时代”上当受骗，不如彻底搞懂这套教科书般的操盘流程——看清它，就是最好的防御。

这是一切操作的开端。当一个板块被市场遗忘、无人问津、估值处于历史低位时，主力资金开始在低位缓慢收集筹码。“锁筹”的意思是，他们悄悄吸货，不让散户觉察。这时的特征是：板块成交清淡、波动不大、利空消息频出，散户纷纷割肉离场。

典型案例：2018年底的白酒板块，受“集采”影响的医药板块（2020年初），受技术瓶颈担忧影响的新能源板块。

当筹码收集到一定程度，主力就需要制造“赚钱效应”。基金抱团是这个阶段最核心的工具。 几个头部基金集中买入某个赛道龙头股（如宁德时代、贵州茅台），形成“抱团效应”，股价开始快速上涨。

其他基金为了不被竞争对手甩开排名，纷纷跟风买入同一赛道，形成正反馈：买入→股价涨→净值涨→更多资金申购→继续买入。结果就是，基金经理的持仓越来越同质化，所有人都集中在少数几只“核心资产”上。 

此时的散户心态：“刚涨的时候觉得是反弹，涨了20%觉得是骗局，涨了50%觉得踏空了，到涨了一倍终于下决心追进去。”

这是整个流程中最关键的制度安排。当一只股票的流通市值涨到一定程度，它的命运就发生了变化——

它会被纳入主流指数，例如沪深300、中证500、科创50等。A股的重要指数每年定期进行成分股调整（中证、上证、国证和深证系列指数通常在每年6月和12月的第二个星期五的下一个交易日调整样本）。

被纳入指数意味着什么？这只股票的买入方不再只有主动型基金，还新增了巨大的被动资金力量：指数基金、ETF基金必须“被动买入”这只股票，无论它的价格有多高。

这是散户最容易忽视的“制度收割”——指数编制的规则本身，被主力巧妙利用了。当个股在抱团炒作下市值膨胀到符合纳入指数的标准时，被动基金的强制配置就等于为高估的股价提供了确定性买家，为主力出货铺平了最后的道路。

指数基金遵循的是“规则交易”——哪只股票被纳入指数，ETF就必须按照它在指数中的权重买入相应数量的股票。当资金通过指数基金不断涌入时，买入行为本身进一步推升了股价，形成“纳入→买入→上涨→更大的权重→更多买入”的循环。

这个时候，即使个股基本面已经严重高估，被动资金仍然在机械性地买进，为主力提供了完美的流动性。

被动基金的买入进一步拉升了股价，主动基金经理看到这一趋势后，通常会加大该板块的配置比例。他们已经不是单纯被上涨本身所吸引，更深层的驱动力在于净值排名压力——如果对手基金都在重仓该赛道而自己不跟进，净值就会被大幅拉开，排名跌至后四分之一的基金经理将面临渠道赎回、规模萎缩乃至被优化的职业风险。

跟风的逻辑链条是这样的：

看到已经纳入指数，安全性“确认”

研究后发现“长期成长逻辑”非常清晰

大举买入，形成第二次拉升

新募集的基金产品继续配置这些股票

于是，整个行业形成了对某一赛道的一致预期，高度同质化地买入同一批股票。

这时市场上充斥着各种利好消息、券商研报和媒体鼓吹。散户在此时“确认”了该赛道的价值，以最高价杀入。

机构出货的方式通常不是一次性卖出（那会引发暴跌导致出不了货），而是在高位震荡中悄悄减持。

以贵州茅台为例，全球持有茅台股份数最多的基金——美国资本集团旗下的基金，在2021年1月就开始悄悄减持，而当时的散户还在冲高追买。与此同时，公募基金整体也在高位减仓转战低估值板块。

还有一个残酷的现实：大股东才是最大的“套现者”。 统计显示，有100多家公司股价上涨的同时，大股东在疯狂减持，高位套现累计超1000亿元，背后涉及上千万中小股东。

当主力完成大部分仓位的高位减持后，他们的策略就转向了：逐步卖出剩余仓位，资金回流到下一个低位板块，开始新一轮“低位锁筹”循环。

此时板块高位横盘阶段结束，股价失去支撑开始崩塌。机构已完成一轮完整的板块轮动，而被吸引在高位接盘的散户，则在下跌中不断加仓、越陷越深。

这永远是最惨烈的一页。当板块彻底熄火，散户发现自己的账户已经拦腰斩断，而主力早已套现离场去开启下一个循环了。

典型案例：一家公司在概念炒作期间，股东户数激增至近24万户，其中超过10万户是在炒作高峰期追高买入的散户，如今面临着巨额亏损。

走势：2019年茅台涨112%，2020年再涨72%，2021年初触及2608.59元历史高点。

抱团规模：截至2020年三季度，约1400只公募基金扎堆贵州茅台，1100多只扎堆五粮液。

估值情况：市盈率被推高至60倍，远超历史均值30倍。

收尾：2021年1月下旬，食品饮料板块领跌全行业，茅台跌超2.5%，五粮液跌超4%。外资机构早在暴跌前就已悄然减仓。

走势：2020年7月大涨后高位运行，2021年初进入下行通道。

抱团情况：药明康德、迈瑞医疗、通策医疗是四季度末仅存的集中持股标的。恒瑞医药、长春高新的基金持仓占比则在下降。

收尾：药明康德单日大跌超7%，恒瑞医药、迈瑞医疗纷纷跟跌。公募基金在板块估值到达三季度高位后开始减持，四季度的持仓比为2020年以来的低点。最终较2021年上半年阶段性高点下跌近15%。

走势：2020年一举成为基金第四大抱团板块。2022年5月反弹中，宁德时代、比亚迪等龙头单日成交额分别达128亿元。

抱团情况：宁德时代、隆基股份等龙头成为机构扎堆首选。赵诣、陆彬等基金经理凭借重仓宁德时代、比亚迪、隆基股份等而在公募年终排名中名列前茅。

收尾：2021年春节后，比亚迪等龙头股价进入调整。后续主力资金逐步净流出电力设备、光伏等板块。

走势：2023年AI行情爆发，AIGC板块全年涨63.41%，CPO板块涨超50%。2024年CPO概念再度走强，资金大量涌入相关主题基金。

抱团情况：基金大量配置CPO龙头公司中际旭创等个股，形成新一轮抱团。

收尾：2023年6月到年末，由于缺乏基本面支撑、前期累积涨幅较大、叠加美国对算力芯片的限制，AI板块走势进入下行通道。CPO龙头新易盛因海外订单减少一度跌超8%。

观察：AI板块是目前最接近“完整套现”预期的阶段，大量AI主题基金仍处在高仓位状态。历史的答案正在演化中。

为什么主力千方百计要把一只股票“拉高至指数门槛”？因为这是整个“闭环”中最关键的制度环节。

指数调整的原理：

A股主流指数（沪深300、中证500、科创50等）有明确的纳入规则：市值大、流动性好的股票优先纳入。一只股票在抱团爆炒下市值迅速膨胀，很快就超过了纳入门槛。每年6月和12月的指数成分股调整，正是主力可以利用的关键时间窗口。

纳入后的连锁反应：

被动基金强制买入：所有跟踪该指数的ETF基金必须按权重被动买入这只股票

买入行为本身推升股价：大量被动资金涌入，形成进一步的上涨动能

主动基金跟风：看到ETF在买，其他主动基金认为信号明确，也加大配置

形成“正式确认”的市场印象：被纳入指数被市场解读为优质股票的佐证，诱导散户追高

这就是核心逻辑： 你以为是这只股票因为“优秀”被纳入了指数，而真相是它被主力抱团炒作到足够大，因此被指数“不得不纳入”，然后被动基金被迫在高位接盘，为主力提供最终流动性。

公募基金“扎堆”：如果某板块的核心龙头股同时被数百只甚至上千只基金重仓持有，意味着已经进入高度拥挤状态

大股东密集减持：越是上涨，大股东减持公告越是频繁出现

讨论热度疯狂上涨：基金讨论区、股票论坛、短视频平台全面铺天盖地地讨论该板块

“新基金”集中发行：如果短期内有大量同主题基金密集发行，意味着主力正在募集“后知后觉”的资金去接盘

基金经理的同质化观点：如果不同基金的投策报告都在讲同一个逻辑，回答“该怎么投”就是“买入某个赛道”，说明已经进入跟风阶段

指数调整临近：6月和12月前后的行情加速，往往是主力利用指数调整时间窗口来出货

历史从来没有真正重演，但剧本每年都在循环。

散户之所以一次次成为“山顶站岗”的那批人，不是因为“运气不好”，而是因为在一个高度结构化的游戏中，他们始终站在信息最不对称、议价能力最弱、资金量最小的一端。每一次抄底和追高，实际上都不是散户独立的选择，而是在情绪裹挟和制度设计下被系统性地诱导。

A股板块炒作的宿命只有一个结局：从“人人讨论赚钱”变成“人人讨论亏钱”。

理解这个铁律，不是为了恐惧市场，而是为了看懂：真正的大机会，往往出现在“无人问津、估值低位”的阶段；而真正的大坑，出现在“人人都在讨论怎么赚钱”的高位。

投资的核心，从来不是“现在什么最热门”，而是“什么现在还便宜、长期有价值”。 对于绝大多数非专业投资者而言，与其在每次风口上追涨杀跌，不如建立长期定投核心宽基指数（如沪深300、中证A500）的纪律——虽然无法避免随市场整体下跌，但至少能彻底规避被单个板块的“完整收割剧本”所困。

指数在4000点，你的股票在哪个点位？

指数在4000点，你的股票在哪个点位？

——A股结构性背离的真相与下半年推演

2026年6月12日，上证指数收于4031点。从表面看，市场似乎一片祥和——指数距离5月14日4258点的年内高点，不过回调了5%。但如果你打开自己的持仓账户，大概率是另一番感受。

Wind统计显示了一个残酷的事实：2026年1月1日至6月10日，A股3645只个股股价创出年内新低，占比66%。更极端的是，自2024年"9·24"行情启动以来，有829只个股跌破了行情起点的位置——换句话说，这829只股票经历了"指数从2700涨到4000，自己却跌回了原点"的魔幻剧情。

指数在4000点，但大部分股票的价格，大概在3300到3400点的水平。

这不是"震荡"，是撕裂。

 一、分化的量化证据

我们用通达信全市场实时行情做了一次抽样测算（298只A股随机样本，数据截至2026年6月12日），结果如下：

距年内高点回撤分布：

| 回撤幅度         | 占比   |
|--------------------|----------|
| 回撤超过10% | 92.6% |
| 回撤超过20% | 77.9% |
| 回撤超过30% | 49.0% |
| 回撤超过40% | 21.1% |

中位数回撤为-29.3%。也就是说，一半的A股从年内最高点已经跌掉了将近三成。只有2.3%的股票还在高点附近徘徊。

这些"还活着的"股票是谁？科技股。

以半导体和AI芯片为例：寒武纪PE（TTM）378倍，海光信息300倍，中微公司318倍，中芯国际199倍。这些公司的市值合计超过2.5万亿，对指数的杠杆效应巨大。它们涨，指数就涨；它们跌，指数就跌。至于剩下4000多只股票的涨跌，指数已经不太关心了。

与此同时，传统行业的估值低到令人发指：四大行PE在7到9倍之间，中国建筑5倍，中国石化不到9倍。两类股票的估值中位数相差约6倍。

这种结构不是一天形成的。它是过去一年"科技单引擎"行情的必然产物——创业板指、科创50过去一年涨幅均超过100%，而传统行业被资金遗忘。

二、宏观的三把刀

撕裂不是无缘无故的。三组宏观数据刀刀见血。

第一把刀：M1仅5.5%

央行6月12日公布的数据显示，5月末M1同比增长5.5%。虽然较4月回升了0.5个百分点，但绝对水平仍然在历史低位区间。M1代表企业活期存款，它衡量的是实体经济中"随时准备花出去的钱"。M1低迷意味着企业不愿意扩张，不愿意投资，不愿意招人。钱在变慢。

第二把刀：PPI与CPI的剪刀差

5月PPI同比上涨3.9%，CPI同比仅上涨1.2%，二者差值达到2.7个百分点。这个剪刀差意味着什么？工业品出厂价格涨了3.9%，但终端消费品价格只涨了1.2%，中间2.7个百分点的成本，被制造业自己消化了。

这不是通胀，也不是通缩，是典型的"成本推升型利润挤压"。

国家统计局5月27日公布的1-4月规模以上工业企业利润数据显示，整体增长18.2%，其中采矿业增长26%，制造业增长20.4%。乍一看不错，但要注意这是1-4月的数据，而且很大程度上受益于去年同期较低的基数。PPI从4月的3.2%跳升到5月的3.9%，成本端的压力在5月之后才真正加速。二季度的制造业利润增速，大概率会环比下滑。

第三把刀：原油破位

6月12日，布伦特原油单日暴跌4%，跌至86.71美元/桶，过去一个月跌幅达到17.9%。纽约原油暗盘价更是跌破了82美元。油价这种跌法，不是简单的技术调整，是在定价全球需求放缓的预期。

对A股而言，这是一个矛盾信号：油价跌利好中下游制造业降低成本，但同时意味着全球需求走弱，对出口链不利。更微妙的是，如果油价持续下跌，此前受益于高油价的资源类股票（石油开采、煤炭）将面临预期下修。

三、资金已经开始用脚投票

不要看研报怎么说，看资金怎么走。

6月12日当天行业资金流向数据给出了清晰的信号：

主力净流出最大的板块： 通信设备（-95亿）、半导体（-69亿）、光学光电（-31亿）、自动化设备（-13亿）、IT设备（-10亿）。科技板块合计流出超过200亿元。

主力净流入最大的板块： 电池（+71亿）、工业金属（+70亿）、稀有金属（+38亿）、证券（+37亿）、能源金属（+35亿）。

资金不是在离场，是在搬家。从几百倍市盈率的科技股，搬向了有实物资产和现金流支撑的资源品和金融。

这不是某一天的偶然现象。过去一个月，半导体板块的累计主力净流出已经超过800亿元，而有色金属板块同期净流入超过400亿元。风格切换的号角已经吹响了一个月，只是很多人不愿意听。

 四、两种剧本，谁是大概率？

市场上目前有两种主流预期：

预期一：科技补跌，传统行业跟着继续跌。 逻辑是宏观基本面恶化（M1低迷、PPI挤压利润、半年报可能不及预期），系统性风险下没有赢家，只是谁跌得少的问题。

预期二：科技泡沫破裂，传统行业逆势回升。 逻辑是估值均值回归——科技几百倍PE、传统几倍PE的极端裂口不可持续，资金会完成高低切换，推动低估值的资源、金融板块补涨。

我的判断是：两种情况同时发生，但分化会进一步加剧。

"传统行业"不是一个整体，至少要拆成三类来看：

资源型（煤炭、有色金属、石油开采）：是PPI上涨的直接受益者，大宗商品价格高企支撑盈利。如果科技股崩盘引发资金轮动，这类资产是首选目的地。但如果全球需求进一步恶化导致大宗商品跟跌，它们也会承压——近期原油暴跌就是一个需要警惕的信号。

制造型（钢铁、化工、家电、水泥）：是PPI>CPI剪刀差的直接受害者。原材料成本涨了，终端售价传不出去，利润被两头挤压。即将到来的半年报可能是这些行业的"照妖镜"。科技股崩盘时，这类股票大概率继续阴跌，但因为估值已经在地板上，跌幅有限。

金融型（银行、保险）：对PPI不敏感，对利率和信用环境敏感。M1低迷对银行信贷业务是利空，但四大行PE在7到9倍，股息率稳定在4%以上，作为避险资产的属性很强。如果科技股引发市场恐慌，银行板块很可能成为资金的避风港。

综合来看，未来3到6个月，科技股估值回归的概率超过70%。但传统行业中，制造型可能跟随科技继续调整（幅度更小），而资源型和金融型有较大概率走出独立行情。

 五、几个需要盯住的信号

1. 半年报业绩预告（7月中旬密集披露）：重点关注制造业中报利润是否被PPI大幅侵蚀。如果出现大面积业绩暴雷，可能引发一轮系统性杀跌。

2. M1能否持续回升：5月M1回升0.5个百分点是个积极信号，但需要连续两个月确认趋势。如果6月数据掉头向下，市场情绪会急剧恶化。

3. 布伦特原油75美元：如果跌破75，全球大宗商品可能进入下行周期，资源型股票的盈利预期需要全面下修。

4. 半导体板块成交量：目前半导体单日成交额仍超过5000亿元，占全市场约15%。如果这个比例开始下降，说明科技板块的虹吸效应在减弱，风格切换在加速。

六、什么不该做

在这个位置上，有三件事是明确不该做的：

不该追高市盈率超过100倍的科技股。 无论AI的故事多么性感，378倍PE意味着你需要这家公司连续保持高增长15年以上才能回本。这不是投资，是赌命。

不该因为"跌了很多"就去抄底制造型老登股。 跌得多不等于便宜。如果半年报证明利润被PPI吃掉了，现在的价格可能还是贵了。

不该用指数点位来判断市场风险。 4031点的上证指数严重失真。真实市场的中位数估值水平，大约在3400到3500点对应的位置。如果你用4000点来做风控决策，你的风险模型就是错的。

指数在4000点，但大部分人的账户在3000点。

这不是坏事。这意味着如果风格切换真的发生，大量被错杀的低估值股票有巨大的修复空间。而真正危险的，是那些还在天上飘着的、几百倍市盈率的"核心资产"。

潮水退去的时候，先淹死的永远是最胖的那个。

以上分析基于公开市场数据，数据截至2026年6月12日。

【以上分析仅供参考，操作风险自负，投资有风险，入市须谨慎】

【阿牛智投投资顾问：顾远洋；证书编号:A0460624030004】