4500点的价值洼地--B股（二）B股的投资价值

1、折价

B股的投资价值，首先体现在折价上。一个公司发行的股票，权利都完全相同，仅仅因为一个是A股，一个是B股就有那么大的差价，这显然不合理。

目前沪B的53家公司中，纯B公司有9家，剩下的44家公司同时发行有A股，深B的50家公司中，纯B公司有11家，剩下的39家公司同时有A股。目前，这83家公司的B股，除了海航B股价超过相应的A股以外，其余的B股相对于A股都有折价。其中差价最大的鼎立股份，B股股价只有A股的26.85%，只相当于四分之一多一点。两市A、B股中海航股份是唯一的例外，其B股价格相当于A股的101.5%，已经超过了A股的价格。

但总体来看，由于深B有B股转H股的预期，且前期已有几家成功操作的案例，所以折价幅度相对小一些，目前沪B股价平均为A股的51.86%，深B平均为54.14%。

沪B折价情况（以2015年5月22日收盘价计算）：

深B折价情况（以2015年5月22日收盘价计算）：

2、改革红利

由于B股是特殊历史条件下形成的，再发展壮大B股市场显然不可能，那么，剩下的路就是B股的历史遗留问题如何解决。新一届政府关于资本市场改革的“新国九条”中明确提出，要“稳步探索B股市场改革”，随着沪港通顺利运行，注册制、深港通的逐步落地，未来B股市场作为仅剩的为数不多的历史遗留问题，改革势在必行。

另一方面，人民币的国际化进程正在加快，央行行长周小川已经宣布，中国将在2015年年内实现人民币资本项目可兑换。一旦成为自由可兑换的货币，境外投资者可以自由进入中国的股票市场投资，那么B股就没有单独存在的必要，A、B股接轨也就自然而然了。

不考虑人民币可自由兑换后市场的自然并轨，B股目前可行的改革途径大致分为两种：转板或者回购。转板又分为B转H、B转A，基本逻辑是将B股转到一个流动性更高，估值更合理的市场。而回购B股后将其注销，可以提升公司每股净资产及每股收益，降低股票市盈率，推动公司股权重组调整，有利于提升股票投资价值。但无论是转板还是回购，目前都对业绩或是现金流有一定要求，因此，绩优的B股有更多的改革机会。

转板

此前，成功从B股转H股的案例有：2012年，中集集团成功转到港交所；2013年丽珠B转板成功，2014年万科B转板成功。从B股转A股的案例有：2013年东电B转A。

从目前B转H、B转A的案例来看，流通股股东在转股中的利益在于：

方案公布后，个股首先会迎来一波暴涨。如万科B在公布转板消息复牌后，连续3个涨停，股价创5年新高；丽珠B则在短短2个多月内，从24港元上涨至41港元多。东电B也是复牌后连续3个涨停板。

其次，流通股能享受对价的优惠。一般方案对流通股东均有一定的补偿或者是溢价，如中集B转H时，公司为除大股东及其关联企业之外的全体B股股东提供了高出B股现价5%的现金选择权。以中集B股股票停牌前一日收盘价9.36港元为基准，现金选择权对价为9.83港元。东电B停牌前一交易日报收0.574美元，而除大股东之外的股东有现金选择权，换股价格为0.779美元/股，相比定价基准日前20个交易日的均价0.552美元/股，溢价达到41.12%。

最后，转板成功后很多个股也有一波上涨行情。如2012年底，中集在香港上市两日就以15.67%的上涨幅度成为当天港股市场的明星。虽然随后出现了短暂的沉寂，但令市场惊讶的是，2013年1月2、 3日两天，中集新年开门红，3日更是最大涨幅超过20%，4日虽小跌0.91%，但其收盘价15.30港元仍然较B股停牌前价格上涨57.71%。

回购

此前，B股的回购也一度给市场注入了活力，如深市的鲁泰B、长安B、京东方B、东旭B，上海的上柴B均启动和实施了B股回购计划。回购对于维护股价，提升每股的收益率起到了积极的作用。

4500点的价值洼地—B股（一）概览

B股股票，又称人民币特种股票，是以人民币标明面值，以外币认购和交易，在境内证券交易所上市交易的股票。根据最初的规定，它的投资者限于外国的自然人、法人和其他组织，中国香港、澳门、台湾地区的自然人、法人和其他组织，定居在国外的中国公民，以及管理部门规定的其他投资者。一句话，A股是面向境内投资者的，而B股是面向境外投资者的。目前，B股分上海B股和深圳B股，其中沪B用美元计价和交易，目前有53家上市公司；深B用港币计价和交易，目前挂牌交易的有50家公司。

说起来，B股也是中国资本市场的一员老将了。远在1992年2月，上海和深圳的B股就分别开始挂牌交易了，仅仅比上海A股最早的老八股挂牌晚了不到一年半。相近的起点，后面发展的路径却大相径庭，A股如今已有近2700家挂牌公司，市值突破了60万亿，而B股自2000年7月28日以后再无新股上市，目前沪B总市值不到200亿美元，深B总市值1400多亿港币，与A股最近日成交量都突破了万亿元人民币相比，B股已经成了一个无足轻重的市场。

B股被边缘化，并淡出主流市场有其政治和经济背景。B股设计的初衷，是作为资本市场对外开放的一个窗口，吸引境外投资者投资中国股票市场，并为企业融得当时较为紧缺的外汇。但由于最初上市的沪深B股企业质地不是特别优秀，所以对外资的吸引力并不大；企业的规模偏小，整个市场规模偏小，也限制了外资的进入；随后，大型国企都去香港市场发行H股、红筹股，B股市场的国际融资功能和吸引力进一步减弱；随着QFII机制的引入，A股对境外投资者开放，B股被彻底边缘化。目前，B股整个市场交投清淡，股价低迷，相对于A股市场，基本上成了死水一潭。

沪B全家福（以2015年5月21日收盘价计算）：
以5月21日的收盘价计算，所有的沪B公司B股总市值为242.35亿美元。

深B全家福（以2015年5月21日收盘价计算）：
以5月21日的收盘价计算，所有的深B公司B股总市值为1548.99亿港币。

我的投资故事：2001年B股大行情

1997年9月，我从国外回到国内，带回来将近2万美元，由于不想把美元换成人民币，就把其中的1.6万美元投进了上海B股。

当时投资B股的想法很简单，第一，有美元，不想把美元换成人民币；第二，那时差不多是1997年的11-12月份，B股指数在55点左右，已经从初始点位100点跌去了45点，当时便宜的B股股价只有0.2-0.3美元，贵的也就1美元多一点，感觉非常有投资价值；第三，最重要的原因，我那时在政府经济部门工作，负责对外经济活动，从工作出发，抱了一个很坚定的想法，那就是中国政府非常重视自己的对外形象，B股是作为对外的一个窗口来开设的，如果B股长期低迷，不利于我国的对外经济形象，所以坚信会有政策支持。抱着这些想法，就把三年辛辛苦苦挣的1.6万美元投进了B股。当时真的没想到，我进去那天的点位，竟然是之后将近三年不可逾越的高点。

为什么会这样？因为当时B股已经是被边缘化的一个市场，融资功能已经消失，新股不再发行，所有人考虑的是，B股会不会被关闭，所以到99年的时候，B股最低到了21点。当时市场熊到什么程度呢？我买了鄂绒B，就是做鄂尔多斯羊绒衫的那个公司，买入价格是20美分，当年分红分了2美分，分红率达到10%（现在A股里面肯定找不到这么高分红率的股票），但就是这么便宜的股票，最后是1毛钱割肉出来的。因为当时市场真的是崩溃了，所有人都已经不看投资价值了。回头看看，10美分买鄂绒B，分红2美分，20%的分红率，这样的回报率竟然还没人敢买！市场崩溃的时候，股票竟然会跌到这种地步，真是疯了。

什么是熊市，我不知道大家理解的熊市是什么，比如说出现2块钱以下的股票是否就是熊市？B股最低的交易价格是3.8美分，以1：8的汇率折算，折合0.3元人民币多一点。但在跌到4美分左右的时候，大家还是不敢买，因为都觉得这个市场要被关闭，大家都要血本无归了。想想100点的初始点位，55点进去，竟然还能跌到21点，证券市场有时候是多么难以预料。幸运的是，由于当时工作的关系，我一直坚信B股市场不会关掉，因为中国政府没法对内对外交代，抱着这个朴素的观点，我就咬牙坚持，一直熬啊熬。所幸的是，我当时重仓的是东信B、黄山B这样的绩优股，因为觉得买这样的股票安心些。它们也确实给了我回报，两只股票的跌幅都远低于市场平均跌幅，所以最低的时候我的市值还在1万美元以上，也算是在熊市中跑赢了大盘。

B股的最低点出现在2001年的3月份，到了5月份，B股在低迷到极致以后，在利好政策的传闻配合下走出了一波反弹，在两个月的时间里，指数最高涨到了62点，但随后又一路下滑，在30-50点之间来回震荡。B股真正开始走强是2000年的5月，冲破了三年前的高点，指数站稳在50点的上方，到2000年下半年，指数超过了80点，这个时候，我的账面上已经略有盈利了。

2001年2月19日是个值得说一说的日子。那天的点位在80多点，上午B股的成交量忽然放大，是前些天的好几倍，感觉市场有异动。中午11点半收盘后，下午就没再开盘，交易所发公告，说B股有重大事项，会对市场价格有重大影响，所以停牌。停了几天后就公告了，B股要向境内投资者开放。但政策又留了一个尾巴，不是所有的美元都可以马上买B股，只有当时（2月19号）已经存在个人银行账户上的美元可以马上入市。如果2月19号之前没有在银行账户上的美元，要6月1号以后才可以入市。

消息公布以后，市场一片沸腾，2月28号B股复牌后，指数从80多点无量涨到120多点，无量涨停了四天。从那时到五月底这3个月，B股一直都涨得非常好，从80点最高到240多点。市场火爆到什么程度呢？1、B股开户要排队，甚至要等好几天；2、消灭1美元以下个股，上海B股涨得最好时，只有轻骑B还在1美元以下，其余全部超过了1美元，而仅仅两年前，市场上还能买到0.038美元的股票，两年之中，股价上涨超过25倍！3、出现了好几只股价超过A股的B股。B股风头之盛，一时之间其他市场都难以匹敌。

我个人在这波上涨过程中，买进卖出忙得不亦乐乎，但也只是仅仅和大盘的涨幅差不多。不过我跑得很成功，是在240点左右，差不多最高点跑的。为什么会跑呢，是因为听了一个著名的B股分析师的演讲。当时B股没有多少分析师，只有一个研究员每周在上证报、中证报上发一篇B股的时评。我一直对她心存好感，觉得她对B股还是非常熟悉的。但听了五一前后的那个讲座后，我的想法完全变了。当时指数在180-200点左右，这个研究员让所有的人赶紧把人民币换成美元做B股，因为她觉得B股后面会这么走：6月1号以后所有居民的美元存款都可以进B股了，增量资金会把B股指数推高到 400点到500点左右，然后外资会再次进场扫货，把它推到700-1000点。我听完后，目瞪口呆，我认为这个研究员疯掉了，我完全不信她说的。

在2月19日之前，理论上只有外国人或者港澳台同胞可以开设B股账户，包括我的B股账户其实也是借一个外国人的，因为当时监管不严，证券账户和银行账户可以分离，这个证券账户对应的银行账户是我的。所以B股当时的参与者要么是华侨要么是外国人，还有很多外资机构，他们在150点到200点的时候基本上都跑掉了。让他们在500点后再接回来，这个想法我觉得显然是疯掉了。因为外资实际上是非常理性的，他们从全球范围看市场，只要你这个市场估值过高，肯定会走，比如巴菲特在中国石油很便宜的时候就卖掉了。

我一看这个研究员发布这样的观点，就感觉市场太疯狂了，而且失去理性了，所以在6月1号之前义无反顾地清仓，清仓后清点，1.6万美元变成了6.6万美元，4年4倍，收获还是很大的。果然，240点后B股一路下跌，最低又跌回到50多点，时隔6年，在2007年A股大牛市的时候才重新回到240点以上。

现在来看那波B股行情，在政策的设计上是有问题的。当时的想法是把B股市场先激活，然后让它重新产生融资功能，所以设计了一系列的配套政策，先让国内居民进入，然后允许机构进入，允许B股公司回购，甚至设立B股投资基金。但是后续的政策不知为何没有跟上，这导致那波行情的最终结果是：把外资全部解放了，把国内股民全部套牢了。

从B股得到经验和教训是什么呢？

第一点，在一个极度低迷的市场，千万不要随便去抄底。比如鄂绒，我0.2美元买的已经觉得很便宜了，但0.2美元去抄底，还是只抄到半山腰，最低又跌了一半。有个股票叫上工B，我8分钱买的，最低的时候跌到5分钱。当市场完全崩溃的时候，是没有道理好讲的，它也根本不跟你谈投资价值。

第二点，也千万不要觉得，当一个市场疯涨的时候，所有的人跟你一样非理性。B股就很明显，外资非常理性，该撤的时候就撤退，不会加入疯狂的行列。一些国内投资人的想当然，结果是把自己放在了高高的山岗上。

第三点，当市场崩溃，所有人信心全无的时候，最大的机会也就出现了。想想在4美分买入的B股，两年以后能够以1美元以上的价格抛出，这将给你带来多大的成就感，也能给你的财富带来多大的增值。

第四点，任何时候，无论牛市还是熊市，基于公司价值来选股总归是没错的，也许不能让你战胜市场，但可以避免巨大的损失，也会让你在下跌的世道中更安心一些。

第五点，对政策，一方面要寄予期望，另外一方面，也不要把期望全部寄托在政策上面。这个大家都懂的。