短线谨慎

在指数暴跌击穿 3100 点后市场出现强力反弹并有成交量放出，市场进入震荡模式，建议关注锂电矿业股、消费白马绩优股。

美股、港股和A股估值比较

美股、港股和A股估值比较

美股：各指标处于历史中高水平。

   美股 PE 底部约为 8 倍，PE 顶部约为 25 倍。标普 500 PE(TTM)历史均值 16.5 倍，均值±一倍标准差为 22.9 倍、8.4 倍，最小值出现在 1980 年为 7.2 倍，最大值出现在 1999 年为 29.8 倍。目前 PE(TTM)为 21.6 倍，明显高于历史均值，已经接近向上 1 倍标准差位置。美股 PB 底部约为 2 倍，PB 顶部约为 4 倍。1990 年至 2017 年，PB 历史均值 2.9 倍，最小值为 1.9 倍(1990)，最大值为 5.0 倍(1999)，均值±一倍标准差为 2.1 倍、3.6 倍。当前时点稍高于历史均值。美国证券资产化率历史均值 119.6%，最小值为69.0%(1992)，最大值为 173.7%(1999)，2016 年为 133.2%，略高于均值位置。剔除非本土企业后的资产证券化率历史均值 106.6%，最小值为 50.0%(1992)，最大值为 155.8%(1999)，2016 年为 124.4%，稍高于均值位置。

港股：各指标处于历史中低水平。

   港股 PE 底部约为 8 倍左右，PE 顶部约为 20 倍左右。1970 年至 2017 年，恒生指数 PE(TTM)历史均值14.3 倍，最小值为 6.2 倍(1973)，最大值为 43.6 倍(1983)，均值±一倍标准差为 10.1 倍、18.6 倍，目前 PE 为 13.8 倍，稍低于历史均值。港股 PB 底部约为 1.3 倍，PB 顶部约为 2.5 倍。目前 PB 为 1.3 倍，明显低于历史均值，已经达到向下 1 倍标准差位置。香港资产证券化率(剔除非本土企业)历史均值 23.6%，最小值为 2.1%(1990)，最大值为 58.3%(2015)，2016 年为 53.4%。

A 股：各指标处于历史较低水平。

   A 股 PE 底部约为 13 倍，PE 顶部约为 45 倍。从 1996 年至 2017 年，上证综指 PE(TTM)历史均值 29.9 倍，最小值为 9.0 倍(2014)，最大值为 66.3 倍(2001)，均值±一倍标准差为 13.4 倍、46.4 倍。目前 PE(TTM)为 16.2 倍，明显低于历史均值。A 股 PB 底部约为 1.6 倍，PB 顶部约为 4 倍。上证综指 PB 历史均值 3.7 倍，最小值为 1.2 倍(2014)，最大值为 6.8 倍(2007)，均值±一倍标准差为 1.6 倍、4.3 倍。目前 PB 为 1.7 倍，低于历史均值，处于历史低位。从 2000 年以来，大陆资产证券化率历史均值 51.9%，最小值为48.5%(2000)，最大值为 07 年的 127.1%，2016 年为 68.0%。加上海外上市的中资股，资产证券化率历史均值 91.0%，2016 年为 97.6%，略高于历史均值。同时，从国际比较看，我们考察现在各国 PE 与 PB 在 2000 年至 2017 年所处的百分位水平(最大值和最小值之间的分位数)。标普 500 PE 处于 49%历史分位，港股 PE 处于 33%历史分位，A 股 PE 处于 23%历史分位。标普 500 PB 处于 54%历史分位，港股 PB 处于 13%历史分位， A 股 PB 处于 9%历史分位。A 股 PE、PB 处于历史较低的分位。

中期调整观点

从消息面以及形态上，这波调整为中线调整。银行委外资金赎回对市场的影响是一段时间持续性的；形态上，多头向上趋势被跳空缺口向下突破破坏，空头势强，短期难以回转，中期调整将至。

消息面信息

消息面上，中国经济迎来了“开门红”，一季度 GDP 同比增长 6.9%，增速创一年半来最高；“一带一路”国际合作高峰论坛将于 5 月 14 日、15 日在北京举行。将确定下一阶段重点合作领域合作规划具体行动方案，包括基础设施、资源、产能合作。在推动项目落地方面，将梳理对接合作项目，组建联合合作组。在完善金融科技等支撑体系方面，一大批具体合作项目将签署投融资协议；媒体报道近日银监会已下发《关于进一步排查企业互联互保贷款风险隐患的通知》。银监会要求各银监局要立即行动，指导辖内银行业金融机构对企业担保圈贷款风险进行专项排查，重点排查"互保、联保、循环保"情况，包括客户名称、贷款余额、分类结果、贷款质量迁徙趋势以及民间融资余额等。

茅台等背后的逻辑

茅台等背后的逻辑

贵州茅台等涨到今天我不知道还有多少投资者认为这个价位仍具有价值投资的逻辑，但是我们看到它们还是继续上涨，并且仍看不到何时回调。我想说的是贵州茅台等投资的核心逻辑是避险情绪，消费龙头股由于业绩稳定，长期走牛，流动性好，吸引避险资金配置，另外，还可以为机构投资者赢得价值投资的美名，即使股价短期下跌，责任也不会落在投资经理身上。市场环境存在越久这样的价值投资股票估值就会越高，可能会见定于新的消费需求崛起、工业企业利润改善以及新的科技带来生产力大幅提高等。

盘感观点

盘感观点

指数短期有企稳迹象，但盘面抄底意愿并不强烈，今日的后半场更像是下方被抛空导致的，个人观点继续观察，等待确定企稳再参与更好些，因为如果指数继续疲弱，很多个股仍存在补跌的情况。

收盘点评

各类题材股下跌拖累市场

周一市场震荡调整，上证综指下跌0.74%，深成指下跌0.66%，上证综指一度下破3200点整数关口，但尾市收回，两市日K线均为带较长下影线的小阴线。次新股、高送转题材股、雄安新区题材股、粤港澳大湾区题材股、黄金股、军工股等最近比较热门的股票全线大幅下跌拖累市场，而基建股仍逆势上涨，酿酒、家电、医药板块也表现出了较好的抗跌性能，显示当前各类题材股剧烈波动，风险较大，而老牌绩优股仍然走势稳健。

管理层近期严厉监管高送转乱象，严厉查处恶炒次新股，使得高送转题材股和次新股连续大幅下跌。我们认为，前期市场对高送转题材股和次新股的炒作非常投机，股价严重脱离了基本面，一旦管理层严加监管、严肃查处，这些股票将逐步原形毕露，仍有较大调整空间，近期宜回避。

雄安新区板块和粤港澳大湾区板块经过短期快速上涨之后，现已出现明显分化。建设雄安新区和粤港澳大湾区对部分股票构成中长期利好，但是业绩是逐步释放的，短期内连续大幅上涨已透支其今后多年的业绩，因此短期面临调整压力，暂不宜介入。对于那些实质受益、业绩有望持续大幅增长的雄安新区和粤港澳大湾区题材股，可在其充分调整之后，立足中长线逐步逢低吸纳。

受朝鲜局势动荡的影响，近期黄金股、军工股剧烈震荡，周一全线大幅下跌。这类热点题材炒作，仅仅适合激进型投资者根据朝鲜局势的动态变化情况短线参与，快进快出。

去年以来，酿酒、家电、基建、医药板块中的一些绩优蓝筹股持续走势稳健，贵州茅台、水井坊、泸州老窖、五粮液、海信科龙、格力电器、老板电器、美的集团、青岛海尔、中国电建、中国交建、葛洲坝、中国化学、中国铁建、恒瑞医药、云南白药周一均逆势上涨。这类老牌绩优股中长期趋势继续向好，可中长线持股。

人性的回报

人性的回报

现在的市场，普通投资者觉得股票越来越难做了，指数还在3000多点，可个股几乎无从把握。市场整体来看分成了三种风格；一是游资抄的次新股以及有“妖性”的股，但对普通投资者来讲操作比较困难，波幅太大，心理素质要求高，跟风明显，流动性差，难找对手盘；二是大部分老股票，量化程序化交易太多，短线投资者买卖点很难掌握，且中长线有没有机会；三是大消费类长牛股，买卖点很多，但是短线操作起来同样难做，适合中线配置。目前市场的三个特点对短线投资者都很难操作，但是从中期阶段性来看，一段时间就会有一次突然下跌，且出现恐慌性抛出，反而比较安全，这个段机会我称之人性的回报。

惯性逻辑陷阱论点

惯性逻辑陷阱论点

每个交易者都有他的交易逻辑，久而久之，很多交易者就形成了自己的惯性逻辑。但也正是这样的惯性逻辑，在他获利时，让他过度自信，又在他亏损的时候，使他更加怀疑自己。就像事物不应该有前后左右之分，之所以有，是因为需要制度章程来规范它，否则容易生乱，但也形成的惯性逻辑；之所以不应该有，是因为事物本身就是相对存在，谈何前后左右。股市也是如此，很多时候投资者看到了均线多头排列指标出现金叉，反而股价不涨反跌。所以这就是惯性逻辑的危险，从来也没有谁规定均线多头股价就要涨，也没有谁规定的了指标出现金叉股价会涨。总之，了解交易的本质，了解市场的机理，更能让投资者明白自身的位置和方向，从而做好投资。