经营活动现金流，越多越好吗?

最近老班长在和某知名私募基金经理A先生聊天时，谈到了最近几年大火的价值投资理念。A先生觉得，在选择价值投资的标的时，不应该仅仅关注标的企业的营收指标，而更应该关注企业的经营活动现金流，这个时常被投资者所忽视的指标。他自己在做价值投资的模型时，经营活动现金流就是必定会考虑的一个重要因子。

经营活动现金流会是一个具备显性效应的因子吗？在长期和短期都能带来很高的超额投资收益吗？

就让老班长来为大家一一揭秘吧！

什么是经营活动现金流？

现金流是钱货两讫，相对较难造假，所以很多投资人都更看重现金流，像巴菲特就是用“现金流贴现法”完成了不少经典投资案例。而经营活动现金流，简单来说就是公司基于经营，带来的现金收入，它是企业现金的主要来源。

其计算公式为：

经营活动现金流量=营业收入-营业成本（付现成本）-所得税

一般而言，新兴行业或产品初创期，其经营需投入大量资金，故经营现金流和投资现金流皆为负数；高速发展期，产品迅速占领市场资金回笼很快，经营现金流为正数；进入产品成熟期后，市场销售稳定且进入投资回收期，故经营现金流表现更佳。

经营活动现金流，是有效选择指标吗？

通常，经营活动现金流可以反映企业景气度，也可以反映出企业的财务状况，根据财务状况分为初创期、发展期、成熟期、衰退期。因此，不少机构投资者会选择用这个指标来选择适合长期持有的价值个股。

那么经营活动现金流，真的是有效选择指标吗？

通过选股回测，我们选用经营活动现金流指标结合增强选时进行分位回测（注：回测日期为2016/11/18-2019/11/19，详见图1）。

                              图1 经营活动现金流分位回测            数据来源：点掌财经

从上图中，我们可以发现，经营活动现金流3亿元人民币以上七百多家公司，过去三年平均跌幅为4.20%；而经营活动现金流在负10亿以上的公司，过去三年平均跌幅为38.45%。

经营活动现金流最高的公司，长周期回测表现确实最优，这也就验证了，它确实是一个具有显性效应的因子。

                                图2 经营活动现金流回测         数据来源：点掌财经

从最近五年的选时回测来看，从选时回测来看，选择经营活动现金流最佳的个股组合，经过选时风控后，表现大幅超越了大盘。仅仅使用这一个因子进行策略组合，表现就接近了专业基金的策略表现了。这进一步说明了，经营活动现金流越多，个股长期表现越好。

原来如此，经营活动现金流确实越多越好！

经过数据回测，我们发现经营活动现金流确实越多越好，更容易选出长线大牛股。这也很容易理解，因为经营活动现金流越多，代表企业经营越出色。近年来，随着海外资金更多地流入，从这些资金的喜好来看，这样的绩优股，确实是机构长钱更看重的标的。

那么长线大牛股的经营活动现金流真的都表现一流吗？老班长随手找了大家最耳熟能详的两个价值股一看，果不其然，这两家公司的经营活动现金流十分充裕。

                      图3 中国平安经营活动现金流情况           数据来源：点掌财经

                    图4 贵州茅台经营活动现金流情况           数据来源：点掌财经

所以说，长期来看，经营活动现金流确实越多越好。如果投资者想要选长线持有的大牛股，老班长建议，完全可以用经营活动现金流这个指标来辅助。

原来如此，你知道了吗？

乖离率指标，真的能选出中线大牛股吗？

在之前的节目里，有股民朋友问过嘉宾这样一个问题，乖离率指标是否能用来挑选中线牛股？这会是一个行之有效的择股因子吗？

带着这个疑问，原来如此节目组做了一个小投票，看看在股民心里，乖离率的地位究竟如何？通过投票结果，我们可以发现，有55%以上的参与者觉得这确实是一个有效的指标；而觉得无效的，仅仅占27%。

图1 乖离率是否是有效的选股指标投票结果

那么事实真的如此吗？利用价格与均线之间的偏离度，也就是乖离率进行交易，真的会是一个有效的选股方法，并能选出中线大牛股吗？

就让原来如此节目组来为您揭秘！

什么是乖离率？

乖离率(BIAS)，又称偏离率，简称Y值，是通过计算市场指数或收盘价与某条移动平均线之间的差距百分比，以反映一定时期内价格与其MA偏离程度的指标。

听着很拗口是不是，我们来用更简单的语言来解释一下。其实乖离率的运用，源于均线系统对于股价有吸引作用，这个基本的技术分析逻辑。当股价偏离均线系统的时候，股价变动的趋势就很可能出现扭转。传统技术分析的理解，高乖离率表示超涨，低乖离率表示超跌。以至于很多老股民，选择把乖离率做为制胜的法宝，进行高抛低吸的滚动操作。

而更为常用的60日乖离率指标，是指股价与60日均线的偏离度，其计算公式如下：

（股价-60日均价）/60日均价*100%。

技术分析派认为，60日乖离率正值表明股价超涨的程度，负值则代表股价超跌的程度。这也在投资者对个股进行技术分析时，被使用较多的一个指标。

60日乖离率的极值，真的是有效选择指标吗？

由于60日均线是季线，所以60日均线是很多技术分析者判断市场中线趋势的重要参考标准，他们认为60日乖离率出现比较大的负值时，会是一个比较好的抄底时机，而当60日乖离率出现较大正值时，则是逃顶的最佳时机。

那么60日乖离率的极值，真的是有效选择指标吗？

通过点掌大数据，我们选用60日乖离率指标结合增强选时进行分位回测

（注：回测日期为2016/11/8-2019/11/8，详见图2）。 

图2 60日乖离率分位回测 数据来源：点掌财经

从上图中，我们可以得到两个结论：

首先，60日乖离率最大的公司和最小的公司长期表现并没有太大的差别，说明这并不是一个具有显性效应的因子。也就是说当60日正乖离率过大时买进，60日负乖离率过大时卖出，这种交易策略从长期来看是无效的。

图3 60日乖离率中位个股回测 数据来源：点掌财经

其次，60日乖离率处于中间那一部分公司，从长期回测来看，收益率反而是最高的。这进一步说明了，60日乖离率并不是有效的选股标准。

这样的结果，是不是也出乎了大家的意料呢？

原来如此，60日乖离率并不能选出中线大牛股！

从投资者心理角度来分析，均线可以代表平均持仓成本，利好或者利空的刺激，都会造成股价的急涨急跌。投资者会天然的认为，一旦股价离均线太远，就会随时有短期反转的可能。因此，技术分析中，更多人相信，乖离率的绝对值越大，股价向均线靠近的可能性就越大。

然而经过数据回测，我们发现 60日乖离率并不能选出中线大牛股。其实，这也并不难理解：股市中的波动，是潜在的风险，波动小的公司往往其基本面相对比较优秀，其长期回报率相对较高也就不难理解了。

那么这个指标不能用于中线选股，那用在短线上效果又如何呢？我们还是用回测数据来检验一下吧。

图4 60日乖离率短线回测 数据来源：点掌财经

通过图4的短线回测走势，我们可以发现，60日乖离率指标在短线回测上，也并没有那么有效，最近一年仅仅取得了超越对标指数2.9%的表现。

所以说，投资者想要选出大牛股，量化老班长建议，需要从基本面的角度出发，结合选时系统才能实现更好的收益。

原来如此，你知道了吗？

全球资产配置的最好时机？前160亿美金量化对冲基金掌门人这么说！

近日，点掌财经相约大咖栏目组邀请到了C8 Technologies 全球CEO Mattias Eriksson 和C8 Technologies大中华区总经理、上海量盛科技总经理杨博一起坐客点掌财经私募汇节目，探讨全球大类资产配置、金融科技、财富管理等议题。Mattias Eriksson先生曾是全球最大的另类投资管理公司之一兰冠资本（BlueCrest Capital）前高级合伙人，直接管理产品的规模高达160亿美金。

（Mattias Eriksson先生和杨博先生在节目里分享科技金融的新趋势）

金融科技为传统投资带来的3个好处

Mattias先生和他的合伙人 Ebrahim博士 在2017年创办了C8 Technologies ，这源于他长期在对冲基金和金融领域的工作经验。通常人们会疑惑科技和金融为何结合，这主要因为金融科技可以为传统的投资带来3个好处：透明度、性价比和定制化服务。Mattias先生介绍说，他的团队里有很多银行背景的资深的顾问，比如UBS、RBC、美国银行、德意志银行的高级管理人和技术顾问等，他们能为C8的客户提供很好的想法以及全球的资源。

为了能够更好地发挥金融科技的优势，Mattias先生搭建了一个强大的生态圈，汇聚了全球市场上最优秀的指数提供者和投资银行。同时，他们强大的大类资产智能配置平台也提供了各类顶尖的工具，为投资者构建最佳投资组合。C8平台上的策略，大部分都是自主开发的。实际上投资的收益是来自于不同的因子，针对各种各样的大类资产，比如说商品、外汇、债券、股票、股指期货等，又再度深入开发了各类细分因子。其实整个过程更像做菜一样，整个配置过程好比添加各种各样的材料，根据不同的配比，而去适应不同的市场周期。

指数投资，可以变得更量化

在介绍自己的指数投资系统时，Mattias先生表示，他们的系统提供覆盖全球市场的超50个顶尖量化与指数策略，供不同类型的投资者挑选；并可针对客户需求独家定制。系统融合了智能投资组合构建，模型回测，高速交易执行等一系列功能。无缝连接国内外主流交易执行技术CTP、FIX等。团队结合全球市场多年的领先理念与投资管理经验，开创了业内独一无二的全球大类资产智能投资平台，为客户提供全新的一站式数字化投资管理模式：首先，用户可在自有账户直接分析、筛选和交易全球二级市场顶尖的投资策略，且无需将资金投到外部基金，从而更灵活安全地管理投资组合。其次，用户可量身制定一套适合自己的投资方案并完全掌控整个投资流程。平台为用户提供交易执行和实时监控所需的工具。用户可根据不同的市场环境以低成本且高效益的方式进行。

Mattias先生表示，他们相当于把一个非常复杂的量化对冲策略，进行了指数化，或者说是指数工具化，然后再把它变得非常智能和傻瓜化，拿给投资者使用，帮助他们尽可能穿越牛熊。

（Mattias先生介绍中东银行客户的案例）

先生还举了一个在中东的案例，当时的客户是中东沙美银行自营部门，希望进行美元类期货与外汇资产配置。该客户希望资金配置在美元为基准的期货衍生品与G10国家外汇，我们进一步与客户沟通并了解需求，针对客户的偏好专属定制了投资组合并提供我们自主开发的量化指数策略。用户选定该投资组合后，Mattias先生在Mircosoft Azure上为客户设立了专属服务器，用户每天登录服务器通过我们的系统生成每日指数在平衡的交易清单。随后，用户将交易清单导入至公司内部风险管理与交易执行系统并执行交易（直连公司中后台），成交成功后再将相关回执信息导入C8的系统。该流程每天执行一次，通常20分钟，成功地为客户提供实时的帮助。

C8更希望成为一个连接中西方的桥梁

Mattias先生表示，他和整个团队对中国市场非常看重，从他们的定位来说，更像是一个连接中西方的桥梁。他们希望把中国市场带给全球的投资者。Mattias先生也一直非常注重，在海外对中国进行更客观和正面的宣传，他们伦敦的销售团队一直都在向海外的机构客户宣传投资中国市场的潜在优势，也希望通过他们的平台和工具能让国内更多的投资人认识到全世界的市场。

（Mattias先生希望成为连通中外资本的桥梁）

在海外，Mattias先生管理的都是机构资金，比如银行、主权基金等。在中国，他们也在和银行、家族办公室和各类基金沟通。得益于丰富的行业经验和悠久的历史沉淀，他们能直接对话很多大机构。因此，在境内C8也是偏机构客户为主，因为他们更多能给到的，是一个全球大类资产配置的解决方案。通过更深入地和投资者交流，了解他们的需求、对风险的理解、对收益的理解、对配置范围的理解。他们认为，中国是一个非常好的市场，也很希望能和中国市场一起成长。他们可以影响并介绍更多的资本进入中国，也能作为连接中外资本的桥梁。同时，他们相信，自己的解决方案会非常适合中国市场。

在中国，已经开始有部分国企在使用C8的系统，来交易中国的商品期货策略。在海外，他们也有服务中东的银行。C8的客户也遍布伦敦和北欧地区。这些客户之间也有关联性，比如海外的机构客户也想了解中国的策略，中国的客户也想了解海外的市场。这些都是令人振奋的。

嘉宾介绍：

Mattias Eriksson C8 Technologies CEO

2011起任C8 Investments CEO & CTO ，历任全球三大CTA资管机构之一的兰冠资本高级合伙人,负责所有系统化策略应用与交易,自主管理基金规模160亿美元；也曾受聘于德意志银行, 汇丰银行、爱立信等机构。

杨博 量盛科技总经理

2017年至今，担任C8 Technologies 大中华区负责人。North Shore Partners 联合创始人，2013-2015 后被并入伦敦资产管理规模55亿美金的对冲基金管理公司Duet Group，并任Duet Group 大中华区代表。上海量盛科技／英国C8 Technologies是一家专注于资管行业的金融科技公司，致力于为全球银行、保险、企业等机构客户，以及高净值客户提供一站式大类资产配置方案和可持续的稳健的收益。

浅析黑色系未来市场运行逻辑

嘉宾介绍：

刘源 上海贤雅投资管理有限公司董事长、投资总监。十二年的黑色钢铁全产业链研究经验，十年期货交易经验，熟知产业期现和技术分析方法。曾在上海钢联（mysteel）从事钢铁产业链市场研究工作八年，期间曾为多家国内大型用钢企业提供专业的采购咨询等服务，参与多家媒体的节目。曾在远大物产钢铁事业部担任投研总监职务，从事全产业链趋势投资、套利交易、期现交易等方面的工作。2018年加入上海贤雅投资管理有限公司。个人擅长从价格驱动力和安全边际的角度来发现市场投资机会，以翔实的研究数据说话。同时还擅长缠论（结合波浪理论），喜欢技术面和基本面共同研究、相互验证。个人交易风格为，在控制较低回撤的前提下博取相对较高的稳定收益。

浅析黑色系未来市场运行逻辑

引子：从期货行业看，交易品种已达70个，品种工具不断丰富，投资者日趋专业化、机构化，市场的交易方式、交易策略也在不断变化。可以说自微观至宏观均在发生着巨大的变化。有人说，在期货行业里，基本面的数据多且复杂，想要把握好逻辑并不容易。在黑色产业来年产量增加，需求放缓，我们该利用什么策略来积极应对呢？相约大咖栏目组特邀上海贤雅投资管理有限公司联合创始人、投资总监，黑色行业的资深大咖刘源先生，来一一分享。

全球黑色产业产量增加，但需求放缓

2019年全球粗钢产量继续维持增长，且主要增量来源于中国，中国粗钢产量占全球比重接近56%；印度、越南、伊朗是粗钢产量增速最快的国家，三国产量较2015年初大增50%，且印度产量已经位居全球第二。

就价格而言，中国钢价相对于其他经济体或国家更高，抑制了钢材出口，反而可能刺激部分品种的钢材进口；内部需求相对强劲（主要是房地产），是钢价较高的主因。

从PMI数据来看，主要经济体制造业活动明显转弱，仅有印度制造业PMI值大于50，中美PMI均处于50下方，德国最弱。从钢材需求来看，2019年全球钢材需求预计增3.4%，2020年预计增1.7%，建筑市场需求增量相对明显，汽车和机械行业用钢需求増长乏力。从全球铁元素的供需来看，2020年供需关系比2019年略差，但较2018年仍明显好转。

国内钢铁供需，前景并不乐观

从数据来看，供给方面，2020年仍有新增置换长流程产能以及新建电炉钢产能投产，预计会带来粗钢产量增加3%左右，达到10.23亿吨；需求方面，房地产行业虽然受到政策持续打压，但实际用钢量仍然能维持高位正增长，并不会出现市场前期预期的需求坍塌，2020年用钢增量小于2019年。行业来看，建筑行业需求表现强劲，非建筑行业需求维持弱势格局。

（嘉宾刘源解析行业数据）

其中，2019年建筑行业用钢为4.5亿吨，2020年为4.57亿吨，其中房地产行业用钢需求预计为2.95亿吨和3.05亿吨；基础行业用钢分别为1.01亿吨和0.99亿吨；2019年机械行业用钢需求预计1.61亿吨，同比增1.8%，2020年为1.66亿吨，同比增3.2%；汽车行业用钢分别为6145万吨（或降10.8%）和5888万吨（或降44%）；家电行业用钢需求分别为2277万吨（或增6.7%）和2404万吨（或增5.3%）；2019年造船、能源和轻工行业用钢需求分别增6.8%、-1.6%和4.1%，2020年分别为增4.6%、2.7%和4.4%。

2020年的钢铁供需关系预计要差于2019年，钢厂吨钢利润预计会持续压缩在低位，螺纹和热卷强弱关系较2019年可能有所转变，但也不会太强。

近期钢材市场去库速度良好，或可期待

对于钢价运行逻辑，当下为供需转弱切逐步转向现实验证的阶段，市场极差的信心，源于宏观+供给增需求，会降低投机需求，同时抑制下游需求的释放。近期钢材市场去库速度良好，有主动去库的原因+当下实际需求还不错，但持续性仍然有待观察。

当下成材基差较大，期货已经提前在盘面挤压了现货利润，后期价格进一步下跌的空间有赖于成本端的下降：国内方面，铁矿供需关系逐步转弱叠加双焦难以走强，废钢价格也会承压，会带来钢材生产成本的进一步下移；国外方面，国外钢材需求偏弱，钢价相对于中国更有成本优势，钢坯和生铁的进口会倒逼国内钢材价格重心下降，这点需要密切关注，为近几年的新变量。

中期而言，受制于高产能，其中产能增量大于需求增量，吨钢利润必然会长期被压缩，电炉钢的成本，受废钢资源供给制约，还是会高于长流程，故从钢价=成本+利润的公式可知，钢价顶部应该已经出现，若无新的向上驱动出现，那么价格将维持弱势。

中国第五届操盘手大会圆满举行

宏源期货有限公司于2019年11月9日在北京辽宁大厦如期举行主题为“变局”的中国第五届操盘手大会，活动邀请到国内外知名交易专家、操盘高手，到场参会者800余人，座无虚席，与此同时大会得到期货日报、新浪期货、和讯网、点掌财经等相关媒体机构，以及雷根基金、芝商所、群益期货（香港）、贵州鼎泰丰酒业等众多金融机构的大力支持。

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上午九点大会正式拉开帷幕，宏源期货董事长王化栋发表大会致辞，他指出，目前，全球政治经济格局正在酝酿着全新变化，全球民粹党逐步兴起，日韩贸易摩擦跌宕起伏、英国脱欧仍存较大不确定性。二战后形成的国际贸易体系、国际货币体系正在发生深刻变化。全球政治经济的不稳定性给资产价格带来了脉冲式的影响，资产配置的难度在不断提升。

从期货行业看，王化栋表示，期货品种已达70个，品种工具不断丰富，投资者日趋专业化、机构化，市场的交易方式、交易策略也在不断变化。可以说，“变局”之下，自微观至宏观均在发生着巨大的变化。

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台上一分钟，台下十年功。孟老师说交易预案必不可少，计划工作可以有三本书厚，执行只是一秒钟。美籍华人、专业机构交易员孟洪涛出席大会并以“正确评估市场，做好交易预案”为主题发表演讲。孟洪涛表示，在做期货交易之前，要提前做预案和解决方案，然后等待市场机会，而不是边走边瞧，太关注局部的行情就会忘了整体的行情。

“这就需要提前写一个交易计划。在行情没有走出来的时候，要事先把方案摸索出来，通过复盘和以往的经验把尽可能出现的各种麻烦行情全部列好，给出解决方案之后，再等待行情发生。这也是避免情绪化交易的最好方式。”孟洪涛说。

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做买方要懒，做卖方要勤，期权交易有暴利，尽在这个口诀。第十一、十二届期货实盘交易大赛期权组冠军于红出席大会并以“期权实战与策略选择”为主题发表演讲。“期权很好玩”于红说，不管是股票还是期货，都有涨有落。但是做股票只能做买方，只有涨才赚钱。做期货是可以卖可以买，两边都赚钱。但是做期权更特别了一点，你只要看准了，它不涨不跌也能赚钱，这是很好玩的一件事。

介绍了买方策略和卖方策略的区别。他指出，买方策略有着最大盈利区间，最大的损失是权利金，在市场中死不了是原则，所以买方不能勤，即频繁的交易，而是要寻找机会再入场。卖方策略方面，他认为做期权卖方就相当于卖保险，需要不停找客户，所以作为卖方不能懒 ，要频繁的加仓、平仓和减仓，平常没事就得操作。“只有行情转折时做买方才是利润最大的时候，只有在出趋势并持仓不利时卖方才需要止损” 于红总结称。

于红表示，做期权最重要的是标的的分析，具体从时间、空间、位置、指标等方面进行分析。

交易的心态方面，于红认为，失败不是成功之母，成功才是成功之母，要不断的总结成功的经验，而不是沉浸在亏损的负面情绪中。

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基本面的数据多且复杂，但要把握好逻辑，来年产量增加需求放缓，我们该利用什么策略，一切尽在不言中。上海贤雅投资管理有限公司联合创始人刘源出席大会并以“浅析黑色系未来市场运行逻辑”为主题发表演讲。刘源指出，2020年的钢铁供需关系预计要差于2019年，钢厂吨钢利润预计会持续压缩在低位，螺纹和热卷强弱关系较2019年可能有所转变，但也不会太强。

他的主要结论：对于钢价运行逻辑，当下为供需转弱切逐步转向现实验证的阶段，市场极差的信心（源于宏观+供给增需求）会降低投机需求，同时抑制下游需求的释放。近期钢材市场去库速度良好，有主动去库的原因+当下实际需求还不错，但持续性仍然有待观察。

当下成材基差较大，期货已经提前在盘面挤压了现货利润，后期价格进一步下跌的空间有赖于成本端的下降：国内方面，铁矿供需关系逐步转弱叠加双焦难以走强，废钢价格也会承压，会带来钢材生产成本的进一步下移；国外方面，国外钢材需求偏弱，钢价相对于中国更有成本优势，钢坯和生铁的进口会倒逼国内钢材价格重心下降，这点需要密切关注，为近几年的新变量；

中期而言，受制于高产能（产能增量大于需求增量），吨钢利润必然会长期被压缩（平均在300元以内），电炉钢的成本（受废钢资源供给制约）还是会高于长流程（平均吨钢利润可能会在150元以内），故从钢价=成本+利润的公式可知，钢价顶部应该已经出现，若无新的向上驱动出现，那么价格将维持弱势。

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立体化交易时代，谁能离得开期权？资深投资人，杭州热联集团期权服务部总经理管大宇出席大会并以“期权带你走进立体交易时代”为主题发表演讲。

期权有什么不一样？管大宇解释称，它和股票、期货打个比方，股票好比走路，一岁就可以走路，盈利的方式比较简单，功能受限。期货功能比较强大，可以投机，可以套利，套保，可以交易很多的东西，期货要复杂一点。就好比骑自行车，速度快，风险大，但是要花点时间掌握。期权好比开汽车，功能非常强大，但是比较复杂，期权可以做到几乎你想做的所有，风险管理等等都可以，但是期权需要专业的学习，期权绝对不是印钞机。

期权的不同，第一点体现在风险暴露有限，比如，如果买一张Call只花两块钱，那风险暴露就是两块钱，而买一张一百块钱市值的股票，风险暴露则是一百块钱；第二点是期权可以给我们带来安全，期权最好的特点是安全性大。金融行业本身就是杠杆类的行业，高杠杆和高收益之间，首先带来高风险、高成本，杠杆高到一定程度的时候是非常脆弱的，而期权的好处是可以带来安全的高杠杆，用期权做交易盈亏比高，高杠杆不会带来高风险，波动越大越有利，大行情可以分段追击，但是怕时间损耗。当然，期权也有缺点，第一是交易损耗比较大，第二买方是有时间损耗的。

管大宇指出，在资讯高度发达的今天，会经常有一些财经事件，因为结果超出预期比较多，会造成全球金融市场相关品种的剧烈波动，通过提前埋伏期权做多波动率组合，可以获得剧烈波动带来的超额收益。

期权固然好，但是更重要的是要建立期权思维，必须要在工具的基础上不断地总结，管大宇表示，“期权本身不是印钞机，无法创造价值，只是能够更加精准的表达你的观点，帮你更好的管理风险，可以提高你交易的产出。”

“期权是非常强大的风险管理、收益增强、观点表达、优势变观的工具。从过去只有多空两个方向的平面交易，进入到价格、时间、波动率等多个维度的立体交易模式。期权还可以应用于企业生产经营的各个方面，从而实观立体投研、立体交辐、立体风控、立体贸易等全方位的立体模式，有效地降低风险，提高盈利水平。”他说。

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有人说交易就像打牌，摸到什么样的牌你决定不了，但怎么出牌完全是由你决定的。有人摸了一手好牌打烂了，不赚反赔；有人摸了一手差牌，不赔反赚。怎么打好每一把牌呢，那就需要规则和系统。系统化交易是每一位交易员毕生的追求。

天启交易团队创始人李烁出席大会并以“系统化交易之路”为主题发表演讲。李烁指出，只有意识到期货交易是处理持仓之后的不确定性开始，才算是真正入了期货的大门，这个时候才明白风险和收益才是重要的，才走上交易系统这条路。

李烁表示，在进行期货交易时，首先要建立一套自己的期货交易系统，然后根据符合自己思路的入场环节进行入场交易，在不符合自己的入场环节进行观望，不要轻易地去猜测未来的行情会怎么走，要尊重当前价格，尊重走势，永远不要孤注一掷的投入某个方向，要把自己能做的做到极致，建立标准化的交易系统，长期并一致地将入场、出场、资金管理规则输出到市场中，然后再耐心的等待，等待自己想要的行情出现从而获取收益。

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稳定盈利策略与资金管理策略结合一起才能发挥最大的威力！宏源期货首席策略分析师、北京分公司总经理王刚出席大会并以“资金管理的王道”为主题发表演讲。“资金管理能让我们活的更久，行情判断能让我们赚的更多。”王老师表示，成功的期货交易必须注重两大方法，分别是行情判断方法和资金管理方法。行情判断方法基于基本面和技术面，带有主观性，资金管理则可以采取科学有效的方法。

王老师介绍，资金管理有“三三三”模式，具体来看，资金管理有三项任务，资金管理有三项原则，分别为求生存，求心安，求利润，资金管理有三项策略，分别为固定占比策略，固定风险策略和盈利加仓策略。

他指出，如果没有一套稳定盈利的策略，资金管理的再好也只是延缓破产。其中，稳定的盈利策略要注意以下四点，一是止损位坚决不变，止盈位不断提高，二是亏损你时绝不加仓，并且不断减仓，三是盈利时短线不加仓，震荡不加仓；四是加仓良机一是突破，二是调整结束。

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最后论坛环节，由宏源期货北京分公司副总经理王会仕主持，出席论坛环节的有宏源期货党委副书记、总经理李季，瑞桐资产总经理、首席投资官邵昊博士，悟源资产副总经理闫新兵，坤煦资产总经理彭杰，北京宏量资本合伙人张骁，格林基金机构总监林海、雷根集团总经理李金龙。

主题核心在“变”、“变化”，变化对于我们投资人交易者来说是好事，我们天天都在面对变化，变中虽然潜伏着风险，同样会给我们带来新的机遇。

面对当下之变局，各位嘉宾从各自的专业角度，发表了自己对于行业及市场进一步发展的看法。李总从期货公司的维度，以经营高管的视角分享了他对行业市场发展的看法。邵总有着丰富的国际金融市场经验及FOF运营经验，对国内期货投资市场及FOF基金发展进行了自己的观点分享。悟源资产在产业研究和商品趋势策略方面有自己独到的优势，闫总向与会者阐述了悟源下一步的战略发展重点。雷根集团业务范围广、策略种类全，李总对当下行业以及市场发展发表了自己的看法。坤煦资产的彭总在量化模型研究开发方面有很深的功底和丰富的经验，国内期货市场量化交易最近几年发展也非常快，彭总就量化交易的发展表达了自己的看法。宏量资本的张总比较擅长指数投资，最近几年业绩一直不错，对于如何看待近几年股指期货从受限10手到逐渐放开的趋势发展，以及他以什么样的交易策略来应对这些变化，现场做了简短的分享。格林基金作为首家期货背景的公募基金公司，作为公募基金在期货市场的开拓者者与先行者，怎么看待下一步期货行业市场的发展，贵公司在期货领域的有什么样的战略规划？其机构总监林海先生做了简短分享。

总 结

“兵无常势，水无常形”，变的是行业、变的是行情、变的是主题，不变的是我们为客户提供高质量服务的初心、不变的是中国操盘手大会、不变的是大会一如既往的品质！面对时代前所未有的大变局，衷心祝愿各位在交易中不忘初心、砥砺前行，在资本市场中把握机遇、收益长虹。这场交易者的盛会，我们一年一会。

“妖镍”行情能否继续延续？

嘉宾介绍：

曹树生 镍吧创始人、运营总监

经济学硕士，2007年进入“我要不锈钢网”工作，担任数据产品经理，负责构建不锈钢产业链数据体系和产业项目调研。2011年创建“镍吧”，担任运营总监，负责镍产业链资讯、报告和数据体系。目前“镍吧”已经成为镍产业链数据调研咨询服务一流品牌，客户群体覆盖国内外知名投资机构、产业链大企业。在镍、不锈钢产业链从业经验超十年，对镍矿、镍铁、电解镍、不锈钢、硫酸镍和三元前驱体等领域，具有丰富的调研咨询能力，对产业运行特点和逻辑有深刻理解。

引子：

“期货镍”成为了2019年期货市场上的一匹黑马，使得各路投资者都大呼，今年是“妖镍”横行的一年。为了让大家更多地了解镍，这个较为小众的投资品种，相约大咖栏目组有幸邀请到了镍吧创始人，期货镍领域的专家曹树生先生。曹总2011年创建“镍吧”，目前“镍吧”已经成为镍产业链数据调研咨询服务一流品牌，客户群体覆盖国内外知名投资机构、产业链大企业。作为在镍、不锈钢产业链从业经验超十年的专家，曹总对于镍的走势把握有自己的独到看法，让我们来看看他对于今年第四季度镍的走势有什么看法吧！

想要分析镍，就要重点关注300系不锈钢产业！

不锈钢分为200、300和400系列，镍的使用是不锈钢，从中国来看，不锈钢对镍的消耗，在整个中国的消耗是比较大的，约占到80%，不锈钢对镍的消耗又集中在300系列不锈钢中，约90%。假如分析的行情是以镍为主的话，那么重点关注一下300系不锈钢产业。中国300系不锈钢冶炼工厂产业集中度，我们看一下300系前3个工厂集中度是50%，前8家是80%，从上面这个表，中国300系不锈钢的产业集中度是较高的。将中国和印尼青山系300系炼钢产量合并，青山系产量的占比达到38%左右，青山加上太钢两家产量占比达到55%。我们从300系列炼钢角度考虑，前两家的钢厂对300系列的价格的控制力是非常强的，以及对镍的原料采购，价格的控制力特别强。

通过产业格局的分析后，镍吧筛选了八大关键指标，从镍矿、镍铁、电解镍以及不锈钢产业链进行周度和月度的跟踪分析，以及时判断基本面态势。

海外镍矿的产量，对于国内镍的走势影响几何？

印尼镍矿出口报告，从2014年禁止出口，2017年正式开放的。从今年4月份到7月底，每一周的出口量是比较低的，只有1-2船，而8-10月份，每周的出口量增加到3船上下，到了10月份，每周的出口量可以到6-8船。图8右边这幅图是说每月印尼镍矿出口船数，10月份达到了15船，12月份增长到20船，它的出口量在15船，出口量也就是在90万吨左右。看了这张图，我们清楚现在是菲律宾的雨季，是每年的11月份到次年的3月份。而印尼的矿从今年的10-11月份起来之后，就可以弥补菲律宾因为雨季导致的减产。指标1跟2主要涉及印尼跟菲律宾出口量的平衡。

中国镍生铁产能产量和开工率，从今年的4-5月份，中国的高镍生铁的开工率是非常低了，差不多从今年一月底开始减产。今年4月份，镍铁厂的亏损是比较大的，导致高镍铁的产量非常少，当时中国高镍铁厂的成本最低的企业在5月份接近亏损。从2017年1月份开始减产，在高镍铁价格为760-770时，当时我就认为镍铁继续下跌的空间是非常少的了。

（曹树生先生分析镍的主要产量）

“妖镍”行情能否继续延续？

我们评估了2018年印尼、菲律宾、中国的镍供需平衡态势。2018年中国红土镍矿进口量5400万吨，比2017年的4660万吨增加740万吨，增长率16%。镍生铁产量中国今年是41万吨，明年46万吨，增长12%，2017年印尼产镍生铁20.9万吨，预计2018年为29万吨，增长39%。加上废不锈钢供应，2018年镍供应合计为153.5万吨，比2017年的138.5增加了19.8万吨，增幅15%。

镍的消费以不锈钢为主，还有电铸、电池、合金等。今年来，对于钴跟镍的炒作，对电池消费影响比较大。从2019年来看，电池对镍的消费增速还是比较快的。但是从中国目前的情况来看，电池对镍消费的基数影响是比较小的。镍消费的增量主要是印尼青山不绣钢。它的不锈钢产量一年有180万吨，2018年印尼的不锈钢项目对镍消费增长量为11万吨，增幅186%。2018年镍的总消耗量合计156万吨。

从2017年看，镍的供应缺口4.9万吨，2018年为2.5万吨。我们的看法是，明年一季度镍的供应会过剩，明年二、三季度，不锈钢的产能起来之后，镍的缺口可能会扩大。整体来看，镍的缺口是不大的。

对于镍的投资，我认为的关键评估点有：

第一个是，进口电解镍是否能稳定在2万吨以上。

第二个是不锈钢真实消费率能否达到7%以上。

还有一个关点是大型镍生铁是否稳定生产。

镍吧关于镍的分析就是这些，敬请大家指正不足之处。

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经济数据较好，当前经济是否已企稳？

嘉宾介绍：

闫星月 中期期货研究所宏观和股指期货分析师

上海师范大学金融学硕士。曾获"中金杯"金融期货及衍生品知识竞赛一等奖、中国期货业协会“期货功能大家说”课题研究二等奖、上海金融业联合会研究成果三等奖、并于艾扬担任宏观经济和股指期货分析讲师，在期货日报、证券日报、七禾网等媒体发表过数篇宏观和股指期货研究性文章，多次在对外会议中担任宏观经济的演讲嘉宾，同时参与中期协、中金所等相关课题研究，目前主要从事宏观经济和股指期货分析，并专注于大类资产配置的研究。

引子：

相约大咖栏目组有幸邀请到了知名财经专家闫星月女士。闫总曾获"中金杯"金融期货及衍生品知识竞赛一等奖、中国期货业协会“期货功能大家说”课题研究二等奖、上海金融业联合会研究成果三等奖。作为在宏观经济方面有多年研究经验的分析师，闫总对于股指的走势把握有自己的独到看法，闫总来看看她对于今年第四季度的走势有什么看法吧！

经济数据较好，当前经济是否已企稳？

判断当前我国经济下行压力还是较大的，虽然今年的经济数据比较好，但当时市场观点分歧也比较大，大家在怀疑，经济是否真的企稳。那么从此前二季度公布的经济数据来看，显然闫总并不能完全认为经济已有企稳，而是仍处在具有较大下行压力的环境下。一季度的数据之所以会表现较好，主要在于一季度政策的执行力度较大，一季度的整体宏观背景是：外部环境风险情绪较好，尤其是从去年3月底开始的中美贸易关系，得到了极大的缓和，内部环境是：央行自去年12月底开始多次定向降准，相关的减税降费政策陆续落地，这些都极大的刺激了内外部的需求。

那么当前我国面临的经济压力主要来自哪些？首先来自外部经济下行的压力。全球经济下行压力实际比较大，尤其是欧洲地区，欧元区制造业指数连创阶段性新低，作为欧洲经济领头羊的德国更是跌至荣枯线下方，创六年来低位，法国则跌至三年以来新低，显示出欧元区的经济失速。美国虽然经济维持高位运行，但如果闫总看非农就业数据，通胀数据、房屋销售数据、消费者信心指数等数据均出现了回落，显示出外部整体宏观经济并不乐观。而且自3月开始全球各大央行基本停止了加息的节奏，与之相反的是降息的呼声越来越高。

其次，在外部需求下降的同时，内需也表现不足。闫总主要从拉动经济增速的三驾马车来看，认为未来的下行压力是比较大的。首先来看消费，其中4月公布的实际消费回落至有数据以来新低至5.1%,闫总认为受人口老龄化和城镇居民可支配收入的下行、消费升级品种占整体消费总量的低位以及房地产下游消费端和汽车消费市场过度透支的影响，消费依然弱势运行。从固定资产投资来看，制造业投资下滑的影响（创有数据以来新低），而房地产虽表现出一定的韧性，对但其先行指标已有边际放缓倾向，而且这也与国家政策方向背离，预计后期房地产投资面临压力。虽然市场认为今年基建投资增速会上行，但闫总考虑到此前对于政府隐性债务和违规举债等问题进行了严格规定，地方政府的发力空间较为有限、而且此轮基建投资的主要方向为中西部基础设施建设，中西部省份的经济体量有限，相应的地方财政对应的基建投资规模也不会很大。同时还面临减税带来财政压力，因此基建投资也不容乐观。最后来自于进出口，外部宏观经济下行压力下，叠加当前中美贸易摩擦升级的影响，导致外部需求不足，与此同时内部投资、消费等都面临压力，如何扩大内需成为当前的主要问题。而且由于去年受美中贸易的影响，抢出口效应比较大，导致了进出口的基数较高，今年要想维持比较高的增速，难度较大。

大方向，小调整

对于国内当前的宏观经济形势，政策调整将用六个字概括：大方向，小调整。

所谓大方向，即要知道国家对经济指引方向，即由过去从高速增长向高质量发展。那么在为了实现高质量发展的目标中，闫总就要考虑到，过去高速发展的动力来自什么地方，这样才能了解到如何实现高质量发展。

所谓的小调整，即当下经济环境下，政策的逆周期调整会比较频繁，通过财政和货币政策进行统筹协调。最终目的的方向不变，即为了实现更好的高质量发展。举例今年前四个月的政策调整来看，当经济有所转好的情况下，政策可能会略微的收紧，而在经济面临压力的情况下，政策则可能略微的放松，这一点尤其是在货币政策方面显的比较突出。主要是由于财政政策，其时滞相对较长，且政策实施期内时间相对比较长，可能会在1-3年左右，而货币政策操作实施的会比较灵活，对当期利率变化可能较为明显。

如何能够直观的观察当前的宏观经济？

对于直观分析来看，闫总团队建立了一个宏观量化指标，即CMI. 中国宏观经济指数的简称。这个指标的构建主要是以最基本的各项宏观经济数据为基础，通过模型建立经济增长因子、政策性因子、结构性因子和先行因子，进一步构建反应当前中国宏观经济形势现状的综合性指数。

一般情况下，衡量宏观经济好坏的基本指标都是根据经典的经济学理论，在总供给（AS）短期内保持不变的前提下，要重点关注和分析投资、消费、进出口等几个影响短期总需求（AD）的因素。闫总通过多个经济基本面指标来刻画最基本的经济发展水平。这些指标是经济好坏的最直接表现，但经济本身除了受到市场上供求关系的影响外，还受到政府政策的影响。因此在闫总的框架中，闫总着重关注政策所带来的影响。特别是自2015年以后，通过经济基本面很难刻画经济的内在变化。而且考虑到我国经济处于转型换挡器，各项政策的执行力度和影响也是前所未有的，因此在分析宏观经济变化时，着重考虑政策对行业所带来的影响。在构建政策性指标时，不仅包含了常见的货币政策和财政政策，还刻画了供给侧改革和去产能等重大政策，使得政策指标更能反应出国内政策变化以及经济环境。

另外，闫总还设计了结构性指数和先行性指数。在经济在转型换挡时期，经济总体波动不大而其内部的结构则会发生剧烈的变化。因此，在结构性部分，闫总通过宏观货币、物价和信贷等几个方面的结构上的变化来衡量整体经济内部的结构问题。

最后，由于经济问题通常涉及对未来的预期变化，为了更好的对经济未来形势作出判断，闫总从经济学角度和统计学角度选出一些经济指标作为领先性指标。

对于以上的四大指数，闫总选取了 30 个经济指标来测算，频率均为月度，由于数据时间的可得性，闫总所涉及的时间为 2013 年 1 月之后，在模型的建立中，闫总采用了主观和量化相结合的方式，由于闫总主要目的是为了估计短期的经济变化，因此闫总在对于指标的选取和权重的赋予过程根据经济当期的侧重点进行了阶段性的调整。

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期权，顾名思义，是一种权利，一种对于未来获益的选择权！

嘉宾介绍：

李佳宜 中国台湾期权专家

1995 年开始操作中国台湾股票及期货、2000 年全球科技股泡沫，全球降息救世，转向操作债券。2001 年 12 月中国台湾期权上市交易，与心于期权卖方策略数年以赚取时间价值，2005 年之后全力投入期货操作至今，包含国外期货（以美国股指为主）。操作多年来后从事金融培训，教导投资人无数，其他不乏金融从业人员、基金经理人、工程师等。目前在上海及中国台湾都有培训机构，并不期货商及上海复旦大学合办多场与业讲座（期权、期货、技术分析等），亦不北京大学旗下的青鸟基金达成战略合作。

引子：

相约大咖栏目组，邀请到了来自于中国台湾的期权专家李佳宜，李佳宜先生拥有近20年的期权研究和交易经验，目前是国内多家期货公司的特邀培训专家。

2001年12月中国台湾期货交易所开展台指期权业务后，李佳宜全力投入期权商品操作。不仅于买方策略上精研买卖点技巧，之后更是全力投入卖方庄家策略，透过对总体部位GREEK的掌控，配合技术面的多空研判，充分发挥商品优势，持续稳定获利。由于多年来期权商品操作绩效卓著，除开班授课之外，自2010年开始，中国台湾证券交易所推出一系列权证讲座(权证是期权商品的一种衍生)，李佳宜年年受邀担任实操演讲嘉宾。2015年，继中国台湾证券交易所之后，中国台湾期货交易所也于相关期权(欧台选)讲座中邀请担任主讲嘉宾，传授实盘操作技巧。

期权，是一种金融衍生品投资工具。本期节目我们邀请到了中国台湾著名的期权专家李佳宜先生，他对期权又是如何理解的呢？

期权：权，顾名思义，是一种权利，一种选择权。

期权的意思就是按照合约事先约定的价格，买入或者卖出一定数量的某种特定的商品或者金融工具的权利。这里有买方，有卖方，买方成为权利方，买方成为义务方。

期权交易有哪些特点呢：   

（1）权利不对等。从这个定义上来讲，合约中约定的买入或者卖出的标的物的选择权是归属于买方的，也就是权利方。他是可以行权也可以不行权的。   

（2）义务不对等。合约中卖方是必须行驶义务的，当行权方需要行权时，卖方就不得不卖出合约中的标的物。   

（3）价钱：买方需要向卖方支付一比权利金，买到了权利但是没有义务，因此是不需要缴纳保证金的。对卖方来说，获得了买方的权利金，只有义务没有权利，这时候卖方就需要缴纳保证金[为什么缴纳保证金，这里主要也是为了保护买方的权利，当然，这时候如果你有持仓也没事，一般交易系统会冻结。可以冻结保证金，可以冻结持仓。这些都是钱，这些都是钱，这些都是钱。   

（4）独特的非线性损益结构。 

期权又有哪些分类呢？   

李佳宜认为，期权可以有以下几种分类。

（1）按照交易所来说，可以分为场内期权和场外期权。期权可以在交易所交易，也可以在场外交易。   

（2）按照期权合约标的物的来说，可以分为现货期权和期货期权。    

（3）按照期权合约的买卖方式来说，可以分为看涨期权，看跌期权。看涨期权，顾名思义，就是在未来我是看好涨的，看跌就是相反的。   

（4）按照对行权时间规定的不同，可以分为美式期权，欧式期权。还有个百慕大式，我不知道是不是按照时间分的。

我们都知道期权明细信息很重要，应该如何理解呢？   

期权明细信息基本都制定在期权的标准化合约中，下面逐一介绍下：   

（1）执行价格（ExercisePrice）：也可以叫做履约价格，行权价格。这个价格时很重要的，是期权的权利方在行驶自己权利的时候，买卖双方到期交割标的物所依据的价格。   

（2）执行价格之差（StrikePrice Intervals），是指两个相邻两个执行价格的差。越靠近到期日，价差是越来越小的。一般我们在组合中，对价差的意义理解的会明确些。   

（3）合约规模（ContractPrice）：也称为交易单位，指的是每手期权合约所交易的标的物的数量。   

（4）最小变动价格（TickSize）：指的是买卖双方在出价时，价格上较上一成交价变动的最低值。这个我猜测是客户端中不断刷新的行情值。   

（5）最后交易日（LastTrade Date）：期权合约在交易所交易的最后日期。   

（6）行权（Exercise）：也成为履约。   

（7）期权类型（OptionStyle）：欧式还是美式还是百慕大式等等。

（图：嘉宾李佳宜在介绍期权交易的小技巧） 

好了，接着我们来跟随李佳宜一起看看期权交易的小窍门吧！    

（1）期权交易指令一般包括，申报方向，数量，合约代码，合约月份，执行价格，期权类别，期权价格，市价或者限价。这里期权价格和执行价格，简单的说个例子，假如我是一个投资者，我5月份以5.6美元的价格买进一份一张价格为400美元/盎司的9月份黄金看涨期权。这里我们应该知道什么叫期权价格，什么叫行权价格了。    

（2）期权头寸的建立和了结方式      

对于头寸建立：          

买入开仓（多头）：包括买入看涨期权和买入看跌期权。         

卖出开仓（空头）：包括卖出看涨期权和卖出看跌期权。      

对于头寸了解：         

期权多头头寸：对冲平仓，行权了结，持有合约到期         

期权空头头寸：对冲平仓，卖方行权，持有合约到期。

什么叫对冲平仓：简单的说就是原来买入的，我现在卖出相同数量的期权合约进行了结的一种方式。 按照期权执行价格与标的物市场价格的关系的不同，可将期权分为实值期权，虚值期权和平值期权。

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鲲则沉游海底 鹏则遨游天际

嘉宾介绍：

刘昊宸 上海中期期货投资经理

美国伦斯勒理工学院金融工程硕士，师从于诺贝尔经济学奖获得者、资本资产定价模型(CAPM)奠基者William F. Sharpe的学生Gupta教授，并获全额奖学金。参与IBM的Watson项目，研究人工神经网络在金融文本舆情分析方面的应用。曾获芝加哥全美高校量化投资大赛收益冠军。8年量化数据处理经验，5年操盘经验。历任某大型券商量化研究员，某私募的操盘手。成功预测2015年牛市顶部，为私募账户保住113%的收益，避免逾70%的亏损。擅长设计期权量化策略、期权风控方法。

引子：

相约大咖栏目组，邀请到了期货行业的投资明星、期权专家、上海中期期货投资经理：刘昊宸。

刘昊宸从小就有一个把金融和美学相互结合的梦想。为了践行这个梦想，他远赴重洋，进入了金融工程专业学府美国伦斯勒理工大学，并师从威廉夏普的学生古普塔教授。硕士学习期间，他获得了芝加哥全美高校量化投资大赛收益冠军，并参与IBM的Watson项目，研究人工神经网络在金融文本舆情分析方面的应用。正当所有认识他的人都以为他会留在美国加入顶级资管机构或金融公司时，刘昊辰却毅然决然选择回国。

回国后，他加入了上海中期期货资产管理部，上海中期期货股份有限公司成立于1993年2月28日，目前注册资本6亿元，是我国最早的期货公司之一。公司连续多年获得交易所和协会的多项表彰，也是国内程序化交易的早期推动者之一，为程序化交易理念在我国的落地生根做出了较多贡献。

是什么原因让他选择回国？回国后，他又是如何进行投资管理，并基于期权让他的客户规避了股市下跌所带来的回撤风险？让我们一起来听听大咖刘昊辰是怎么说的。

威廉夏普的贡献，其实远远不只夏普比率

刘昊宸介绍说，他在美国的导师，师从于诺贝尔经济学奖获得者：威廉夏普教授，我们所耳熟能详的夏普比率就是他提出的。但是，威廉夏普教授的贡献却远远不只在于夏普比率，而在于他简化了由马可维茨提出的投资组合理论，并更精细化地为投资者提供了一个关于风险和收益关系的认知，也就是CAPM资本资产定价模型。在夏普教授的模型中，他把马克维茨选择理论中的资产风险，进一步分为资产的“系统”风险和“非系统”风险两部分。可以说，威廉夏普教授的这些理论，是当今资产管理行业能够发展壮大的基石之一。

（图1：威廉夏普教授）

而作为威廉夏普教授学生的古普塔教授，也十分注重风险在资产组合里的影响。古普塔教授著有《RiskManagement and Simulation》一书，是美国衍生品风险管理专业最常用的教材之一，其内核就是如何运用衍生品来进行风险管理。

有了这些背景后，刘昊宸在自己的资产管理生涯中，也往往会把风险管理放在第一位，在做出任何决策前，总会思考如何才能抵御潜在的风险。他擅长设计期权量化策略、期权风控方法，曾成功预测2015年牛市顶部，为私募账户保住了收益，避免逾70%的亏损。

抵御风险，好比是防范敌人来攻城

刘昊宸在节目里分享说，他觉得抵御风险，比作是防范敌人攻城的过程。他有时会假想，如果要做好一次守城战，那么他需要从哪几个方面着手？

首先，他会把重兵放在城墙前去把守这个城池；其次，他会去构建护城河、筑高围墙，来进行防范；最后，也是最重要的一点，并不是如何去提升防护手段，而是要留一条后路。一旦在整个城池防守不住时，全城的军民百姓也能全身而退。而资产管理也是一样，刘昊宸会把风控管理分成事前、事中、事后三个阶段，在每一个阶段都有一个不同的职能。

（图2：刘昊辰的风控体系）

事前阶段，需要提前做好组合对冲、仓位管理、压力测试和净值管理等多方面的管控体系，相当于在城墙前放置了重兵来防守。比如说，运用对冲就好比两军交战；压力测试则是估算一下，城墙能够抵御第二天多大的攻击。在他的期权产品管理中，压力测试，就是计算跌停、涨停两种极端的情况下的损失。多数情况下的风险，可以通过对冲来应对，而压力测试的存在，则是在出现极端行情时，产品净值的波动也能在可接受的范围内。

事中阶段，他会进行希腊值监控、操作优先级、盘中预警和紧急对冲等多道关口。其中，希腊值是期权中衡量价格的变动、波动率的变化、以及时间变动等方面风险的指标。而紧急对冲，则是在出现所有避险工具都失效时，他最后留的那一条小路。这条小路既能让全军撤退，不发生踩踏事件，也是他所能够找到的最便宜的一种手段。

谈到事后阶段，刘昊宸则比喻说，这好比在打了一天的仗之后，敌人可能把城墙摧毁了一半，这时就需要进行修补，为第二天的战斗做一个准备。在期权术语中，这被称为希腊值的再平衡。

舆情分析，在美国智能投顾领域的应用正在兴起

在美国期间，刘昊辰曾经参与了IBM的Watson项目。如果大家对IBM比较熟悉，就会知道Watson项目是其比较核心的大型项目，这个项目将人工智能推向生活中的各个领域。比如，Watson项目曾在美国的一档知识竞赛里，完全打败了人类选手。更为关键的，是它并不只是找到了正确答案，更是在数以亿计的可搜索项目中，运用人工智能的方式找到了最符合的答案。又比如Watson的机器人医生能够给病人开出一个非常准确的药方。

（图3：刘昊辰介绍曾参与的IBM人工智能项目）

刘昊辰介绍说，当时他的项目是人工神经网络在金融文本舆情分析方面的应用，也是智能投顾的一环。简单来说，就是在操作股票或期货时，参考整个市场的情绪面来进行因子运用。他当时的工作，就是让计算机自动去阅读网上的舆情，比如各个财经的节目或者财经的分析师的评论，或是对大势的一个看法，又或者说是直接阅读股民、网民对大势的一个看法，然后分析他们的投资情绪。通过这个数据，就可以了解到整个市场的氛围和热度，从而告诉投资者是否处于市场的对立面。

在了解到点掌阿牛智投已经将舆情分析运用在了众多智能投顾和数据产品时，刘昊辰也很感兴趣，并且表示舆情分析，在美国智能投顾领域的应用已经兴起，在特定的清洗算法下，对投资的帮助十分巨大。

在期权的世界中，需要找到正确的维度

回国后，刘昊辰发现期权在国内，还是一个新鲜事物，从第一只场内期权上市，至今也只走过了四个春秋。

（图4：机构对于期权规模增长趋势的统计）

刘昊宸认为期权相对于其他的投资工具有两个特点。

第一个特点，是维度非常丰富。其他的投资品，比如股票，投资者一般只能做多，如果看空就需要融券才行，而融券成本相对较高；又比如期货，虽然可以看多空，但都只在价格这一个维度上。期权则将维度扩展成了三个：价格、波动率和时间。基于期权维度的丰富性，使得刘昊宸在资产管理中能达到一个全天候的效果，不仅能穿越牛熊，也能穿越震荡市。

期权第二个特点，是风控属性。可以凭借非常低廉的成本，控制整个仓位的风险，达到四两拨千斤的效果。

（图5：机构对于期权规模增长的统计）

在期权的世界当中，策略非常多，维度也非常多。刘昊宸把这比作一个自然环境。在大自然中有沼泽湿地，也有沙漠山丘，有蚂蚁昆虫也有飞禽走兽。对于投资者而言，其实只需要选择其中一个擅长的维度。比如，对于波动把握出色的投资者，可以只选择跨市的Straddle-Strangle策略来交易。如果擅长对价格进行判断，那就只要选择做Delta策略。

（图6：嘉宾刘昊辰介绍期权）

最后，刘昊宸选择用一个比喻来进行总结：是鲲则沉游海底，是鹏则遨游天际。

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