中国证券金融股份有限公司：7月11日起暂停转融券业务

【中国证券金融股份有限公司：7月11日起暂停转融券业务】

中国证券金融股份有限公司发布通知，为维护市场稳定运行，进一步加强逆周期调节，经中国证监会同意，本公司决定自2024年7月11日起暂停转融券业务。存量转融券合约可以依法存续和展期，但不得晚于2024年9月30日归还了结。

深交所就调整融券交易保证金比例相关安排通知如下：投资者融券卖出时，融券保证金比例不得低于100%。其中，投资者为私募证券投资基金的，融券卖出时，融券保证金比例不得低于120%。本通知实施前尚未了结的融券合约，融券保证金比例要求仍按照原规定执行，其展期适用本通知的要求。本通知自2024年7月22日起施行。

我们可以看到中国证券金融系统正在采取一系列有针对性、前瞻性的措施来确保市场的稳定和健康发展。

暂停转融券业务：
这一决定直接体现了监管机构对于市场杠杆风险的谨慎管理和预防策略。通过暂停这一服务，中证金公司旨在减少市场上因高杠杆交易带来的潜在波动，这有助于降低系统性风险，同时为投资者提供更加清晰的风险提示。此举还给予了存量合约一个有序过渡期，确保了市场的平稳过渡和金融秩序的维护。

调整融券交易保证金比例：
提高融券业务的保证金要求，则进一步强化了市场准入机制，旨在增强投资者在参与融券交易时的风险意识和财务承受能力。特别是对私募证券投资基金设定更高的保证金标准，体现了监管层对于特定投资群体风险管理的精细化考量，有助于保护市场的公平性和稳定性。

综合影响与展望：
整体来看，这些政策调整不仅展现了监管机构对市场动态反应的敏锐度和精准性，同时也体现了其在维护金融稳定、促进市场健康发展的承诺。通过限制高杠杆交易行为和提高投资者准入门槛，政策旨在构建一个更稳健、透明且公平的资本市场环境。

对于未来的市场发展，这一系列举措预示着监管层将继续采取积极主动的措施来应对可能的风险挑战，并为投资者提供更加安全的投资环境。这不仅对当前市场的参与者至关重要，也将为潜在的投资者树立信心，引导市场预期向长期稳定和可持续增长的方向转变。

总结而言，中国证券金融股份有限公司及中国证监会近期推出的系列政策调整，是在当前复杂经济环境下的一次重要干预，旨在通过精准调控来确保资本市场的健康运行。这一系列措施不仅体现了监管机构对市场风险管理的严谨态度，同时也为投资者提供了明确的风险管理和投资指引，预示着中国资本市场向着更加成熟、稳健的方向迈进。

这些政策调整是当前市场形势下的必要之举，它们通过平衡风险与机遇，旨在促进资本市场的长期稳定和可持续发展。对于市场参与者而言，理解并适应这一系列调整，将有助于构建更为理性、健康的投资生态，并为实现市场的持续繁荣提供坚实基础。

下周开始消费板块准备点火。

毛利哥：下周开始消费板块准备点火

消费板块准备点火。 随着本周陆续对于振兴消费复苏的政策预期之下，周末市场消费板块快速崛起。食品饮料、白酒、医药等板块也持续调整了有5个月之久，一来本已调整时间充足，二来调整幅度也已充分。白酒行业更是市盈率中值来到了近3年的分位数6%的区间，贵州茅台等发布的半年报预告，今年依然保持接近20%的增速成长，再下跌空间有限，业绩增长稳定，并伴随着政策刺激预期，下周消费板块有望开展底部启动行情。 而同时，和消费这半年内有跷跷板效应的AI、人工智能、减速器、传媒等板块，由于涨幅巨大，面临高位调整风险，需要投资者进行回避并做好止损准备。市场风格在变化之中，请投资者做好变化下的应对措施。

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毛利哥：三安光电高位79亿定增，机构如何步步绞杀散户！

毛利哥：三安光电高位79亿定增，机构如何步步绞杀散户！

写这篇内容之初，我先抛一个砖，大家带着思考慢慢看完。一个股票的价格35元，该公司预告了不到12元可以给机构做定向增发，这种好事为啥不落在散户头上？而作为散户的你，又该怎么看待这个问题？

好，接下去我们把故事重新梳理以下，且看下文：

3月22日，三安光电的定向增发79亿的方案终于获得了证监会通过了。这其实算不上什么“新闻”，实际上2021年9月30日做了定增可行性分析报告，2021年10月9日做了方案预告，10月15日股东大会决议上，该方案已经是通过大家投票同意的了。62.8865%的股权，99.6614%的同意票。 可以说，这是受到绝大多数股东同意的方案。

2021年10月15日当天股价是33.75元，券商研究所积极表示该方案优势，某信券商研究所更是发布研报给出了6个月52元的高目标价！某信证券认为定增有利于巩固三安光电行业龙头地位。不过当前摆在三安光电眼前的是，MiniLED大规模应用仍然受限，MicroLED尚处于研发阶段，Mini/Micro的概念意义大于商业价值。一通表扬之下，三安光电股价一路飙升到了38元附近。

进入2022年之后，三安光电股价一路下滑，截至2022年3月6日，三安光电股价已经回落到了25.58元，那么这到底是一份什么样的定增方案，为何券商捧上天，而股价缺一落千丈？！甚至于可能还将进一步跌落深渊？从该定增方案可以看到，募资79亿元，拟发行不超6.72亿股。简单数学题我们来做一下，79/6.72=11.756元/股。

看到这个数字大家必然觉得有点惊恐万分，什么？定增价格这么低？是的，就是这么低，而且去年10月份就告诉大家了。问题在于绝大多数散户朋友压根不懂，多家券商研报一通吹捧，散户自然是信了，毕竟券商是专业机构，专业机构讲的总是“靠谱”的。

不曾想，国家集成电路产业投资基金股份有限公司（以下简称“大基金”）在2021年10月19日公告，又要做减持1%公告了。什么是又？！因为当时一直在减持中，大基金于2020年7月8日至2020年10月26日通过竞价交易减持公司股份81,568,457股，减持股份占公司总股本比例为1.82%，已经减持过一波了。

从前后时间关系来看，9日预告，15日股东会表决通过，19日大基金公告又要开始减持1%了，这操作明摆着，最大机构是铁了心的要撤退了。

可这时候，散户们还被券商研报继续忽悠着呢。

从公告到这波减持结束（2021年11月4日），大基金就把1%减持完毕了。减持区间价格是33.58-35.42，这肉，别说多爽了。

你以为这就减持结束了？恰恰没有2022年3月7日，大基金就发布公告要减持1%了，计划从8.29%的股权降低到7.29%，公告发布完之后，截止到3月23日，终于减持完毕了，股权降到了6.47%，从2021年10月12日至22年3月23日，减持区间价格是25.06-35.42元。

比预告的7.29%还多减了一点，这个减持的心可是有多铁啊！

来看看全过程图解

我们细想一下，定增价11.76元/股，当时价格3X元，有什么理由不高位减持，然后钱兑现出来以后，用11.76的价格再定增回去呢？在利益面前，机构不会是傻子的，而疯狂涌入接盘的又是谁？！对了，恰恰是散户朋友们，机构吹捧之下，散户朋友们纷纷入局接盘。

以上内容用大白话来说，就是企业要融资，股价高位宣布定增，机构高位拔腿就跑，兑现收益。 然后股价自然回落，用3折的价格参与定增，股权没变，钱全部进了口袋。而这个过程中，伴随着机构吹捧唱多，散户纷纷入局接盘，资本市场无情的杀戮让人历历在目。

你说这期间，要怪谁？怪三安光电？人家是公告早有的非常规范！怪大基金高位减持割韭菜？人家跑路也还提前告诉你，有过公告。怪只能怪券商研究所了，研报不断描述美好前景，分析头头是道，是最大的影响散户情绪的因素。 散户接盘其实也要扪心自问，你哪怕多一点时间分析前后逻辑，资本运作基本简单原理，我想也不会去接盘这种企业了。

对于散户接盘这事我始终认为，个人投资者还太缺乏基本的资本市场逻辑教育了，过于沉溺于K线分析上面，这是中国市场的一种毒瘤。这种毒瘤真的是害死了一代又一代的股民，不要说我们股民都是韭菜，你要扪心自问，为什么不把时间多花在研究基本逻辑分析上，却整体想着投机取巧搞技术分析，短线差价？实在不可取！

这个案例的背后是让人心酸的股市，天上掉馅饼的事情永远不会发生，作为散户的朋友们需要多个心眼，资本市场本没有那么多故事，而故事大多是人为的，我们需要用专业的知识做好辨别，提高投资的专业程度是非常必要的，同时此事也是值得广大股民自我反思，为何总是成为那一根根被割的韭菜？

可能你花了时间研究了，而你研究的范围实在太窄了，扩大投资知识面，提高投资逻辑维度，我想，韭菜也早晚会成为投资高手的！

以上写在还在股市中苦苦针扎的你。我们一起共勉。

一招破解上证综指15年3000点原地踏步的难题

毛利哥：一招破解上证综指15年3000点原地踏步的难题

        上证综指是A股市场历史最为悠久的指数，在发布之初，该指数以1990年12月19日为基日，以100点为基点。自1991年7月15日正式推出至今，上证综指见证了中国股市近31年的风风雨雨。自1991年推出以来，上证综指整体趋势与宏观经济总量变化类似，一定程度上反映了国民经济发展情况。但我国A股上市公司的结构问题叠加情绪面因素，使得指数在某些时间段走势与经济运行状况存在背离。

       2022年4月29日，中国A股上证综指再度冲破3000点，中国股民陷入“沉思”之中，15年原地踏步的A股，为何股民前仆后继还在赌明天？这股票到底怎了？

上证综指演变历史

       公开资料显示，上证综指自1991年7月15日发布以来，在新股计入时间方面做过3次调整。

第一次，是1999年新股计入时间由上市后1个月改为上市后第2个交易日。

第二次，是2002年由上市后第2个交易日改为上市首日。

第三次，是2007年由上市首日改为上市后第11个交易日，其余编制计算方法沿用至今。

上证综指编制原理

       要破解为何15年依然原地踏步，我们就先需要了解上证综指编制原理。上证综指采用派许加权方法，以样本股的发行股本数为权数进行加权计算。

加权平均数下的指数研究

       上证综指加权平均数计算公式为：报告期指数=(报告期成份股的总市值/基期)×基期指数，其中，总市值=∑（市价×发行股数），基期指数为100。今后的变化都是所覆盖的所有股票按流通市值加权的变化，新上市的股票以发行价和流通市值并入。所以中石油2007年高价上市后下跌对指数的拖累作用很明显。举个例子：上证综指仅由3只股票组成，市值分别是1亿、10亿和100亿。

       今日指数3000点，明天市值是1亿的股票下跌5%，市值是10亿的股票下跌2%，市值是100亿的股票上涨1%。则上证综指的变化是(1*(-5%)+10*(-2%)+100*(1%))/(1+10+100)=0.75/111=0.68%，则明日指数收盘为3020.4点=4000*(1+0.68%)。尽管两支股票下跌，但指数上涨。

算术平均股价指数的指数如何产生变化

       仍然是上述案例，假设采用算术平均股价指数计算，（-5%-2%+1%）/3=-6%/3=-2%，则基于3000点，收盘指数为2940点=3000*（1-2%），指数下跌60点。

采用算术平均股价指数计算还原真实的15年

       通过笔者回测数据表明：截止2022-04-29累计收益率:197.79%，年化收益率：7.44%，对标指数收益:121.45%，跑赢指数:34.47%，最大回撤:70.59%波动率：28.83%，风险回报率：0.26。即当前指数如算术平均股价指数算法，目前指数应该是5933.7，小伙伴们看到这个指数应该很满意了吧？

图1：2007年2月16日以来指数等权实际曲线

来源：阿牛智投

       按照十年期国债收益率2.87%来看的话，采用算术平均股价指数计算的话，A股回报率还是非常高的，跑赢理财，跑赢CPI那是相当轻松了。

破解A股指数设计的BUG到底有没有？

      根据加权平均数的计算，我们明显发现当下A股是有明显bug的，那既是市值较大的权重股是拖累指数上涨的绊脚石，我们可以从一组数据中来说明问题。下图我们调整为在2007年2月16日当天，选择市值大于1000亿的所有上证A股，总计仅有14家。

图2：2007年2月16日以来算术平均股价指数，市值大于1000亿曲线

来源：阿牛智投

       数据为累计收益率:91.93%，年化收益率：4.38%，对标指数收益: 1.62%，跑赢指数: 90.31%，最大回撤: 67.06%，波动率：25.73% 风险回报率：0.17

       我们可以发现，在仅有权重股超过1000亿的情况下算术平均计算也能跑赢指数但收益率大幅下滑了。而另一组数据，我们选择1000亿以下作为算术平均方式计算，总计有772家。

图3：2007年2月16日以来算术平均股价指数，市值小于1000亿曲线

来源：阿牛智投

       数据为累计收益率:199.71%，年化收益率：7.48%，对标指数收益: 1.62%，跑赢指数: 198.09%，最大回撤: 70.68%，波动率：28.95%，风险回报率：0.26。基本和全部指数相差无几。

       这样正表明了上证综指的加权算法并不科学，并不能真实的反应A股整体的上涨幅度，导致了让普通投资者产生了一种错觉，那就是经过15年的中国A股仍然原地踏步。

普通投资者的A股投资启迪

         根据算术平均股价指数计算，实际上A股指数应该早已脱离了3000点位置，理论上目前是来到了接近6000点区域（算术平均股价指数），而普通投资者只要不买入总市值较大的个股，总体收益率是可以大幅跑赢上证综指的。这也是为何近10多年来，小盘股策略屡屡可以获得超额收益的核心原因。

美国道琼斯指数为何长期牛市

      很多中国投资者都反应，为何美股几十年来一直出现长牛现象，而中国股市则一直原地踏步？从GDP增速来看，中国依然成为了世界第二的经济体。要了解这个问题，先要了解美国道琼斯指数的编辑方法。道琼斯指数最早是在1884年由道·琼斯公司的创始人查理斯·道开始编制的。其最初的道琼斯股票价格平均指数是根据11种具有代表性的铁路公司的股票，采用算术平均法进行计算编制而成。其计算公式为：股票价格平均数=入选股票的价格之和/入选股票的数量

　　道·琼斯股票价格平均指数是以1928年10月1日为基期，因为这一天收盘时的道·琼斯股票价格平均数恰好约为100美元，所以就将其定为基准日。而以后股票价格同基期相比计算出的百分数，就成为各期的投票价格指数，所以现在的股票指数普遍用点来做单位，而股票指数每一点的涨跌就是相对于基准日的涨跌百分数。1928年后，道·琼斯股票价格平均数就改用新的计算方法，即在计点的股票除权或除息时采用连接技术，以保证股票指数的连续，从而使股票指数得到了完善，并逐渐推广到全世界。

       道·琼斯股票价格平均指数最初的计算方法是用简单算术平均法求得，当遇到股票的除权除息时，股票指数将发生不连续的现象。

海外投资市场指数编制的过程

       近10多年来，国际代表性指数编制方法也在不断完善，标普、恒生均对其标杆指数的编制方法进行了优化。目前，日本东交所也正在推进其TOPIX指数的改革。随着我国资本市场近30年深化改革和不断发展，尤其是近几年来随着沪港通的开通、科创板的设立，资本市场各项改革措施加速推进，上交所股票市场的生态环境与结构变化较快，上证综指编制方法的历史局限性开始显现。

对于改进上证综指编制方法的建议

       上证综指在编制之初，我国证券业正步入起步阶段，市场相对容量规模较小，采用等权方法，容易形成暴涨暴跌现象产生，运用加权方法后，可以有效避免指数产生大起大落现象，让指数在平稳中获得增长，而随着近30多年的不断市场规模扩大上交所上市公司数量增加，加权平均数算法的劣势也已凸显，大市值公司由于往往成长性因素，导致市值波动相对较小，市值规模增长较低，从而导致指数拖累较深，而相对较具有成长性的公司，由于权重较低，上涨真实面貌很难体现在指数中，从而导致了上证综指15年依然原地踏步的现象。在此，笔者作为一名证券行业从业人士，大力呼吁上交所及时做出指数编制问题的调整，选择一批具有代表性的上市公司，利用等权算术平均法，做好每年1-2次成份股调整，让上证综指真正体现出中国经济成长的真实面貌。

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