中国不需要搞QE

央行发布《2018年第四季度中国货币政策执行报告》指出，货币政策仍有很大空间，央行大规模从金融市场上购买国债等资产意义不大，没有必要实施所谓量化宽松（QE）政策。

央行发布2018年第四季度中国货币政策执行报告。报告认为，2018年以来，全球经济总体延续复苏态势，但外部环境发生明显变化，不确定因素增多。中国经济保持较强韧性，但在新旧动能转换阶段，长期积累的风险隐患暴露增多，小微企业、民营企业融资难问题较为突出，经济面临下行压力。

面对稳中有变、变中有忧的内外部形势，按照党中央、国务院部署，中国人民银行坚持稳中求进工作总基调，实施稳健的货币政策，坚持金融服务实体经济的根本要求，主动作为、创新操作、精准发力，前瞻性地采取了一系列逆周期调节措施，激励引导金融机构加大对实体经济尤其是对小微企业和民营企业的支持力度，着力缓解资本、流动性和利率等方面的约束，疏通货币政策传导，并把握好内部均衡与外部均衡之间的平衡，为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境。

中国货币政策国际地位提升，是国际地位显著提升的一个表现。稳健的货币政策主动作为，为我国金融市场的稳定创造了条件。货币政策取向及施力方向明确，资本市场改革也已进入实施阶段，货币政策与资本市场的粘合度更是显著提高。货币政策调控较好把握了支持实体经济和兼顾内外部均衡之间的平衡，在不搞“大水漫灌”的同时更好地服务实体经济，促进了国民经济的平稳健康发展。银行体系流动性合理充裕，贷款同比大幅多增，侧面有利于促进基建稳增长。

感觉牛市要来了

上证综指收盘报2804.23点，上涨1.91%。上周五两市小幅低开，早盘惯性低位震荡后，在券商股持续走强带动下，三大股指悉数大涨，尾盘银行股随券商发力，沪指强势收复2800点关口，周涨幅4.54%，创指更大涨逾3%，行业板块全线大涨，两市成交额6222亿元，续创去年3月以来新高，北上资金净流入65.75亿元，为连续第18日净流入，市场人气集聚回升，做多资金显著增强。经过近10天的上涨，市场上周终于出现较为明显的调整，但核心龙头仍能封死涨停，反映市场做多情绪并未消退，只是由于近期市场获利盘巨大，逐步积累的调整压力所致。连续高位大震荡之后，上周五市场再次放量大涨，创下2440点反弹以来新高。值得注意的是，经历了偏好回升以及流动性宽松预期之后，伴随着资金的持续介入以及经济、金融数据的向好，市场预期再次升温，资金推动效应更加明显。

不过，需要注意的是，2440点反弹以来指数上涨超13%，但仍有超半数个股跑输大盘。而一旦金融和科技这两条主线回踩，指数短期或有整理的需求。通常而言，市场每一次调整都会存在资金及热点的换档，也需要注意回调风险。优质成长板块估值目前处于历史底部区域内，吸引力增强。市场在坚持价值投资为主线的同时，关注度逐渐轮动。因此对于包括创业板在内，成长板块未来市场表现，具有高科技核心，且业绩增长具有可持续，估值相对低估的优质成长标的，有望成为市场的重点关注。

金价的魅力不再，或将掉头向下

现货金价从十个月的高位回落，单日暴跌15美元，跌幅超1%，失守1330美元/盎司的关键水平。COMEX黄金期货则收跌超1.5%，创2018年8月份以来最大单日跌幅。

机构投资者相信，当前有迹象显示美联储或许将不会长期在货币政策上采取鸽派立场，本次会议纪要中，鹰派言论此起彼伏。叠加在本轮上涨后，不少投资者选择了获利了结，因此金价自高位回落。短期来看，市场或许需要在消化上周三发布的FOMC会议纪要后，重新选择黄金的后市走向。会议纪要称美国经济近期仍温和增长，对未来的货币政策显示了一定的鹰派姿态，同时也表达了美联储对未来加息持耐心的态度。会议纪要发布后，美元指数持续反弹，也在另一方面令金价承压。

随着美国国债收益率走高，美元兑除日元之外的所有G-10货币上涨，美元指数最高触及96.68，不过仍运行在97关口下方。在金价暴跌之际，衡量投资者情绪的黄金ETF持仓也再度出现下滑。

数据显示，全球最大黄金ETF——SPDR Gold Trust持仓周四减少4.99吨，下降0.63%，使得其总持仓量跌至789.51吨，创年内新低。

技术面和基本面上，金价都有下落的原因。目前技术面出现了一些抛售的压力，主要是由于获利回吐及技术性向下修复导致的。消息面上，贸易摩擦风险的减弱激发了市场中的风险情绪，黄金因此承压。短线上，金价可能重返1321至1331美元/盎司的区域，之后重新上攻1351美元/盎司的阻力位置。

【中国人民银行开展首次央行票据互换（CBS）操作】

央行：本次操作采用数量招标方式，面向公开市场业务一级交易商进行公开招标，中标机构既有股份制银行、政策性银行、城商行等银行类机构，也有证券公司等非银行金融机构。开展CBS操作的主要目的是在银行永续债发行初期提高其市场接受度，改善市场预期，启动和培育市场，并不在于要用央行票据换多少永续债。将继续关注银行永续债发行情况，参考市场状况和一级交易商对CBS操作的合理需求，采用市场化方式审慎平稳地开展CBS操作。

在首单永续债成功发行后，具体实践过程中的一些配套措施，如会计、税收等，也是市场参与各方关注的焦点。

对此，潘功胜表示，通过永续债的形式补充银行资本在我国刚开始进入实践阶段，为了引导和培育市场，需要有一定的政策支持。银保监会扩大了保险机构投资范围，允许其投资永续债等资本工具，“财税部门已明确了永续债的会计处理，很快还将明确永续债的税收处理”。

与此同时，吹风会上明确，银行做生意也要“本钱”，资本金是银行经营的基础，因此将继续为银行多渠道补充资本创造良好的市场环境和政策环境。因为，增强银行资本实力是提升金融支持实体经济能力的重要方面和基本条件。

中国银行保险监督管理委员会法规部主任丛林也表示，商业银行还是在一定程度上需要不断补充资本。

但需要补充资本并不意味着银行经营状况不好或者是资产质量下降。银保监会统计数据显示，2018年末，商业银行核心一级资本充足率是11.03％，比上年末上升了0.28个百分点；一级资本充足率是11.58％，比上年末上升了0.24个百分点；整体资本充足率是14.20％，较上年末上升0.55个百分点。从资本结构情况来看，我国商业银行核心一级资本的占比达到77％至78％的水平，总体的资本质量是比较高的，各项指标也符合资本监管的要求。

美国经济出现衰退预警？

投资者正密切关注周四凌晨的美联储会议纪要。若意外传出比较强硬的鹰派基调，则或刺激金价，并带来一定的回调压力。

美联储梅斯特强调，美联储将在未来的会议中敲定资产负债表计划；重申美联储在未来的行动上持观望态度，如果经济表现好于预期，美国利率或许应该稍微上调；经济基本面稳健，风险有待观察；通胀水平接近2%，经济状况良好；2019年将是美联储沟通方式转变的一年。 

美联储威廉姆斯表示，将需要对通胀和经济增速给予不同的前景，以支持进一步加息；粗略评估美联储资产负债表规模将降至1万亿美元或更多，当前为1.6万亿美元；预计对缩表问题还需要一些时间来决定；美联储最新的“耐心”观点并不意味着不加息或者政策一直不变；美国经济状况良好。

虽然美联储一再表示经济运行良好，但数据却难以令人放心。纽约联储通过跟踪10年期与3个月期美国国债收益率之差来评估美国经济衰退的可能性。2019年1月这一可能性为23.62%。由于受到与美联储政策路径相关的市场恐慌影响，过去两个月美国经济衰退的风险显著上升。2018年10月经济衰退的可能性仅为14.1%，之后在11月走高至15.8%，12月市场动荡期间跳升至21.4%。虽然这一数字仍低于过去50年与经济衰退紧密相关的28%阈值，但正在迅速接近该水平。

中国基建空间，到底有多大？

基建投资到底能反弹多少？一方面取决于对基建的需求，另一方面取决于融资。在需求存在的情况下，基建投资不会导致资源浪费，也不会带来太多的信用风险问题。否则，基建投资就会导致资源浪费，信用风险上升，甚至形成泡沫。因此第一个问题是更为基础的问题，具体而言，与其他国家相比，中国基建的差距多大？国内各地区之间不平衡问题多严重？未来几年每年增长多少合适？如何融资？

结合国际经验与中国实际，从需求端来看，2018-2020年中国基建投资名义增速较合理的区间大约为6-10%。从融资方式来看，鉴于地方隐性债务较高，基建未来对城投的依赖会下降。更多要依赖显性债务，如适度增加财政赤字、扩大地方政府专项债发行，以及发挥PPP的补充作用。

从国际比较来看，中国在交通、能源、通信等方面的密度和人均水平仍然偏低，公路密度约是世界均值的70%，铁路密度约是世界均值的60%，在主要国家中仅高于巴西、俄罗斯。中国能源结构与美俄不同使得中国的管道里程不需要达到美国的水平。轨交方面，若长期内中国将建设轨交的人口标准下调至100万，那么将有225个城市符合标准，远超目前的34个。从质量来看，2017年中国基建总体上排名第46位，只有铁路质量排名较高（为第17位），其他多数均在40名之后。作为赶超型经济体，中国拥有后发优势，可直接采用更高级的技术，避免重复投资，优先发展高速铁路、高速公路、移动互联网等。

从国内不同区域来看，不平衡问题仍然比较严重，东部地区的基础设施总量、密度和人均水平均明显高于中西部地区。绝大部分的高速公路、城市轨道交通设施、高铁等都位于东部地区。比如，虽然整体铁路覆盖率很高，且中国在高铁方面也世界领先（高铁里程占全球比重为64%），但对中西部地区来说，高铁仍然稀缺（浙江地级市的高铁班次是安徽的2.9倍）。中国能源资源在地区之间的不平衡带来了跨地区之间的能源输送需求，以水力为例，西部12省约占全国总量的80%，推升跨区域基础设施建设的需求，例如“西电东送”“西气东输”等。农村基础设施有较大发展空间，例如农村电网、厕所等。

从投资方向来看，近几年来区域下沉和领域优化是大势所趋。投资向中部等人均基础设施存量较低（2012-2016年陕西增速是广东的2.5倍）和行政层级更低的区域（2001-2016年村庄投资强度高于城市14个百分点）发展，同时领域方面向生态保护和环境治理业、铁路（高铁和货运公转铁）、通信网络等延伸。至于市场关注度较高的高铁，仍有一定空间，特别是考虑到中国的低成本优势（还不算太高的人力成本、土地征用成本、规模经济、核心技术国产化等）。不断提高的环保要求需要加强货运铁路投资来补短板，5G等通信网络基础设施的重要性不断提升。

虽然经过多年的大规模建设，中国大幅增加了基础设施的总量，但考虑到中国庞大的人口基数、广阔的国土面积以及作为赶超型经济体的实际需要，中国的基础设施建设仍然不够。由于基础设施包含多个维度，我们选取其中具有代表性的交通、能源、通信等方面，将中国与主要发达国家和新兴市场国家按照总量、密度（与国土面积的比值）、人均水平三个方面进行对比。

市场两融数据及热点板块追踪

【两市融资余额增加59.98亿元】 n截至2月19日，上交所融资余额报4551.93亿元，较前一交易日增加32.86亿元；深交所融资余额报2882.92亿元，增加27.12亿元；两市合计7434.85亿元，增加59.98亿元。

周二两市小幅高开后开始震荡走强，市场延续昨日强势表现，个股普涨，大湾区板块表现抢眼，柔性屏则暗淡不少，大盘成交额持续放量。此后以国产软件为首的科技股再度拉升，带动中小创稳步走强，赚钱效应较好。随后市场开始走弱，午后大盘延续弱势调整态势，创业板指率先翻绿，此后深成指、沪指集体下行，两市获利盘较多，资金兑现意愿开始增强，市场炸板率飙升，临近尾盘，指数稍显回暖。沪市成交金额约2450亿元附近水平，成交金额持续放大，增量资金入场意愿持续加强。

热点板块：

n粤港澳大湾区（《粤港澳大湾区发展规划纲要》正式印发） 

n柔性屏（华为、小米、三星等拟将推出柔性屏手机） 

n金改（粤港澳大湾区内或先行先试“理财通”）

美国经济出现衰退预警？

投资者正密切关注周四凌晨的美联储会议纪要。若意外传出比较强硬的鹰派基调，则或刺激金价，并带来一定的回调压力。

美联储梅斯特强调，美联储将在未来的会议中敲定资产负债表计划；重申美联储在未来的行动上持观望态度，如果经济表现好于预期，美国利率或许应该稍微上调；经济基本面稳健，风险有待观察；通胀水平接近2%，经济状况良好；2019年将是美联储沟通方式转变的一年。 

美联储威廉姆斯表示，将需要对通胀和经济增速给予不同的前景，以支持进一步加息；粗略评估美联储资产负债表规模将降至1万亿美元或更多，当前为1.6万亿美元；预计对缩表问题还需要一些时间来决定；美联储最新的“耐心”观点并不意味着不加息或者政策一直不变；美国经济状况良好。

虽然美联储一再表示经济运行良好，但数据却难以令人放心。纽约联储通过跟踪10年期与3个月期美国国债收益率之差来评估美国经济衰退的可能性。2019年1月这一可能性为23.62%。由于受到与美联储政策路径相关的市场恐慌影响，过去两个月美国经济衰退的风险显著上升。2018年10月经济衰退的可能性仅为14.1%，之后在11月走高至15.8%，12月市场动荡期间跳升至21.4%。虽然这一数字仍低于过去50年与经济衰退紧密相关的28%阈值，但正在迅速接近该水平。

中国基建空间，到底有多大？

基建投资到底能反弹多少？一方面取决于对基建的需求，另一方面取决于融资。在需求存在的情况下，基建投资不会导致资源浪费，也不会带来太多的信用风险问题。否则，基建投资就会导致资源浪费，信用风险上升，甚至形成泡沫。因此第一个问题是更为基础的问题，具体而言，与其他国家相比，中国基建的差距多大？国内各地区之间不平衡问题多严重？未来几年每年增长多少合适？如何融资？

结合国际经验与中国实际，从需求端来看，2018-2020年中国基建投资名义增速较合理的区间大约为6-10%。从融资方式来看，鉴于地方隐性债务较高，基建未来对城投的依赖会下降。更多要依赖显性债务，如适度增加财政赤字、扩大地方政府专项债发行，以及发挥PPP的补充作用。

从国际比较来看，中国在交通、能源、通信等方面的密度和人均水平仍然偏低，公路密度约是世界均值的70%，铁路密度约是世界均值的60%，在主要国家中仅高于巴西、俄罗斯。中国能源结构与美俄不同使得中国的管道里程不需要达到美国的水平。轨交方面，若长期内中国将建设轨交的人口标准下调至100万，那么将有225个城市符合标准，远超目前的34个。从质量来看，2017年中国基建总体上排名第46位，只有铁路质量排名较高（为第17位），其他多数均在40名之后。作为赶超型经济体，中国拥有后发优势，可直接采用更高级的技术，避免重复投资，优先发展高速铁路、高速公路、移动互联网等。

从国内不同区域来看，不平衡问题仍然比较严重，东部地区的基础设施总量、密度和人均水平均明显高于中西部地区。绝大部分的高速公路、城市轨道交通设施、高铁等都位于东部地区。比如，虽然整体铁路覆盖率很高，且中国在高铁方面也世界领先（高铁里程占全球比重为64%），但对中西部地区来说，高铁仍然稀缺（浙江地级市的高铁班次是安徽的2.9倍）。中国能源资源在地区之间的不平衡带来了跨地区之间的能源输送需求，以水力为例，西部12省约占全国总量的80%，推升跨区域基础设施建设的需求，例如“西电东送”“西气东输”等。农村基础设施有较大发展空间，例如农村电网、厕所等。

从投资方向来看，近几年来区域下沉和领域优化是大势所趋。投资向中部等人均基础设施存量较低（2012-2016年陕西增速是广东的2.5倍）和行政层级更低的区域（2001-2016年村庄投资强度高于城市14个百分点）发展，同时领域方面向生态保护和环境治理业、铁路（高铁和货运公转铁）、通信网络等延伸。至于市场关注度较高的高铁，仍有一定空间，特别是考虑到中国的低成本优势（还不算太高的人力成本、土地征用成本、规模经济、核心技术国产化等）。不断提高的环保要求需要加强货运铁路投资来补短板，5G等通信网络基础设施的重要性不断提升。

虽然经过多年的大规模建设，中国大幅增加了基础设施的总量，但考虑到中国庞大的人口基数、广阔的国土面积以及作为赶超型经济体的实际需要，中国的基础设施建设仍然不够。由于基础设施包含多个维度，我们选取其中具有代表性的交通、能源、通信等方面，将中国与主要发达国家和新兴市场国家按照总量、密度（与国土面积的比值）、人均水平三个方面进行对比。