股市调整未尽，商品或有希望

中国股市的牛市远未结束，但是中短期的调整也没有结束。

以上是笔者最近被问到对于国内A股看法时的开场白，在各种场合已经说了两个多月了。在电视上说的时候编辑马上会在屏幕下方打上一排字幕，“嘉宾观点不代表本台立场”。经常做直播，时间长了就成为了习惯，以至于任何时候说明自己观点也都会先加这一句，否则就会觉得少了点什么东西。

对牛市的信心首先来源于对我们这个国家的信心，如果连这点信心都没有，那就趁早出国连带着把钱财都带走。从历史的角度来看，南怀瑾老先生80年代初就已经预言中国当走200年国运。所以，如果对股市有信心，则对人民币也会有信心，对人民币资产也会有信心，对自己生活工作的社区和城市都会有信心。如果离开这个前提去谈论中国的股市，无疑是在投机。所以美国人吉姆罗杰斯会让自己的女儿学中文，所以“混沌操作法”的美国人比尔威廉姆读研究生时的导师告诉他未来的希望在中国，而今年比尔已经70多岁了。按中国大陆股市成立25年的时间来计算，这个市场至少已经消灭了第一代投机者。如果没有看清楚这个大势就进入股市，那么就需要时时记得“股市有风险，投资须谨慎”。

其次，对于本轮牛市的信心还来源于本轮牛市的基础是为了达到两个目的，对内是解决前几年留下的地方债问题，对外则是吸引国际资金。换句话说，一个超级牛市的出现，对内是还债，对外则是赚钱。国企央企的股价只有通过反复拉升后的反复套现才能帮地方政府逐步偿还过去欠下的无具体统计数据的债务本金和利息。中国股市的长期走牛才能吸引国际资金涌入，才能避免国内资金大规模外逃，才能继续维持人民币和人民币资产升值的预期，才能稳步、逐步实现人民币的国际化。

所以，一个与目前实体经济暂时脱钩的、政策主导的长期牛市只是一颗必下的棋子而已，其他的都是为了实现这个大前提而做的必要准备。

最后，笔者认为下轮股市的上涨必定需要大宗商品全面上涨的配合，此处也可以把商品价格的上涨理解为商品熊市中较大级别的反弹。原油价格大跌的后果并未全部反映出来，只有通过实体经济、就业等各要素传递到金融市场的时候，或许要到明年我们才会真正认识到两年前的2014年油价开始的暴跌所带来的全面影响。

商品指数CRB目前已经处在1986年以来的最低位置，大约在200附近（下图的橙色框区域）。商品价格真正触底还需要时间和空间的反复磨合，所以，准备抄底的交易员宜当谨慎，以防倒在最后一场战争的最后一颗子弹之下。

（CRB指数季线图）

从各国股市看最近资金的偏好

过去一周的市场依然聚焦在股市，中国A股大盘指数在周五以跳空下跌的方式宣告7月份以来的调整结束，市场将可能开始新的一轮下跌。上证指数上周五跌幅超过4%，全周跌幅超过11%。与此同时，其他各国股市也纷纷延续着前期的调整，看下图，

（图1：全球主要股市）

虽然股市的涨跌未必反映市场对于未来经济的预期，但一定真实反映了市场资金的偏好。从图1来看，主要股市很绿很暴力，上周五除了新西兰的股市勉强收红（上涨0.13%）以外，笔者在使用的行情软件上看到的股指全部都是绿色。如果说中国A股的调整还算是“调整”而非牛市结束的话，同时从美国、欧洲、日本各国的股指来看，目前的下跌也还是可以用“调整”来形容，但是俄罗斯、加拿大、巴西、澳大利亚以及马来西亚等国的股市应该就不能简单地以“调整”来形容了，笔者认为用开启阶段性头部的“破位”下跌来形容可能更加恰当，而这些国家的股市实际上与大宗商品的联系非常紧密，例如铜、原油、铁矿石以及棕榈油等。所以，这也可以进一步解释为何当上周美元下跌的时候，澳元和加元不涨反跌的原因。

    商品中现在比较醒目的是原油和黄金，前者破位下跌，而后者则直线上涨，给黄金爱好者们带来了很大的希望。在上周的文章中笔者提示，原油的下跌可能有双重的破位，一个是跌穿了1999年以来低点的连线，第二是创下了今年的新低。至于能否在2009年的最低点获得支撑，笔者对此并不乐观。因为在原油跌至目前价格的时候，今年第二季度的报告显示，全球原油的每日供给依然超过需求300万桶，根据预测，今年下半年的全球原油供给过剩每天依然达到平均140万桶，一直到2016年才有可能下降到每天过剩85万桶。当供给严重过剩的情况未被扭转之前，笔者认为很难看到未来原油价格的较大起色。

    黄金的走势则刚好相反，过去的一周国际黄金现货价格录得了4%的涨幅，在熊市里面这是一个不错的数字，看下图：

（图2：现货黄金周线图）

    从图2的周线上来看，金价离通道的上轨1240美元附近尚有一小段距离，如果加上杠杆来计算似乎是一段不错的反弹行情。虽然笔者认为黄金或许会带领商品集体走出一波较大级别的反弹行情，但是最近我们看到美元延续调整的时候，中国以及各主要资源出口国家股市的深幅调整，其实说明或者加剧了铜和原油的疲弱态势，大宗商品是否会集体反弹，笔者认为尚待观察。另外，上周交易黄金的投资者或许感受不到白银投资客的感受，两天的盘中大幅下跌让大家觉得这次的上涨依然只是反弹，贵金属牛市盛宴的帷幕或许需要等到图中的下降通道被完全突破之后才会徐徐拉开。

融资的股民赚钱几何？

这次牛市的特点是增杠杆，即场内的融资加上场外的配资，以及各种结构性理财产品，把大盘指数在不到一年的时间之内推升了150%。泡沫在6月中旬破灭之后似乎又是一地鸡毛，我们可以通过几个角度来盘点一下，借钱或者叫做融资炒股的股民们赚钱了吗？

场外配资的系统提供商的前三位中有两家是上市公司，第一位的走势图我们以前多次分享过了，这次我们看看第二位的图，

（图1：同花顺周线图）

         这是同花顺的周线图，该股从去年7月不到8元最高涨到今年6月初的140多元，涨幅高达18倍！经过两个月50%的回撤，目前的股价相对去年的低点依然有8倍的涨幅。

         国内的分级基金其实是一个比较好的观察增杠杆基金的账户表现的渠道，在国外也有这样的基金，而且笔者还找到了一家盯住中国A股大盘指数加杠杆的基金，看下图，

（图2：YINN基金与上证指数）

通过观察上图的YINN基金，该基金加了两倍的杠杆，目前已经回吐全部涨幅。“全部”的意思就是价格又回到了去年7月起涨的时候，对应国内上证指数是在2000点附近。也就是说，国外加杠杆炒中国股票的投资者坐了一趟过山车，纸上富贵了一把。那些没有加杠杆的几个国外的基金已经回吐了今年的全部涨幅，对应上证指数在3000点附近，而我们国内目前的大盘指数在3900至4000点左右。都是盯住中国大盘指数，但是国内外的基金出现了比较大的差距，后市一般会有三种可能性，1、上证指数跌至3000点附近；2、上证指数原地不动，国外的这些基金涨到对应上证指数4000点附近；3、我们跌一点，他们涨一点，大家在中途碰头，例如3500点。列位看官认为将如何进展？

买股票还是买黄金？

我们大约有多久没有谈到黄金了？经过四年多的熊市，黄金从最高点1920美元跌到目前的1100附近，下跌幅度超过40%。当年追捧黄金的“金甲虫”们，乃至一直被各路专家拿来说事儿的抢购黄金的“中国大妈”们都已成过眼烟云，没有被媒体关注已经很久了。有一个“杂志封面”指数值得大家经常关注，就是当某投资品种登上了各家媒体的头条，往往意味着它的顶部，后面就该下跌了。最近几年我们看到的热点依次包括黄金、房产、比特币、P2P还有今年的A股。实际上，这种大众心理与市场实际走势的负相关性，我们的古人们早就“云”过了。其中一位古人云：众见其利者，非利也；众见其害者，或利也。意思就是说，当大家都认为有利可图的时候，往往不是；而当大家都认为有风险的，或许正是利润。这位古人大名王通，号文中子。您可能没有听过他的名字，但一定听过他的几位学生的名字，例如房玄龄，魏征……。

         相对于股市而言，黄金显然没有任何吸引力，目前金甲虫指数与美国标普指数的比值已经低过2000年的水平，彼时的金价大约在260美元附近，请看图：

（图1：金矿板块与标普指数的比值）

         我们可以看到现在的比值已经跌穿了2000年底的最低水平，换句话说，绝大部分的投资者宁愿买入股票，也不愿意去买黄金现货。图1反映的是在美国市场上资金的偏好状况，那么作为全球第二大经济体的中国市场，资金的偏好又是如何呢？

（图2：金矿板块与上证指数的比值）

我们可以看到图2有两个低点，分别在2000年底，与美国股市的那幅图一样，对应着1996年开始的牛市的终结，以及2007年，那刚好是上一轮疯狂的牛市顶点6124。但我们看到现在的比价已经跌穿了过去的两个牛市比值的最低点，甚至中国股市也已经从最高点被血洗了一把之后，黄金与A股大盘的比值依然如断了线的风筝一般下跌。作为一名身在中国的投资者，此时在A股和黄金现货之间，您又会如何选择呢？

囤积几桶汽油怎么样？

刚过去的这个周末的夜晚因为美国非农数据而变得不那么平凡，7月份21.5万人的实际公布就业数据不仅低于预期的22.3万人，也低于6月份23.1万人，显然利空美元。但这里有一个需要注意的细节，就是6月份的非农数据从增长22.3万人修正为增长23.1万人，这个数据意味着美国的非农就业人数实际增长非常强劲，而且虽然7月份增长的21.5万人似乎显得疲弱，但我们依然可以看到就业人数增长保持在20万人以上。换句话说，美元牛市的基础没有改变，美股牛市的基础也没有改变。所以面对这个利多和利空的数据，美元走了一个过山车的行情。这里需要补充一点，从“抢钱”的角度而言，中国A股的牛市也没有改变，虽然最近中国市场多头们的信心开始有点小涣散，在最近的文章、公开的电视节目以及“老白股金汇”的公众号中笔者曾经描述过其中的逻辑。当然，如果是全球“抢钱”，美股的牛市基础也没有被动摇，看下图，

（图1：美国非农数据与标普指数）

    我们可以看到月线图上的美国标普指数依然维持牛市格局，虽然很多交易员看空美股，但是笔者认为空头们大可以不断试盘做空，但在向下的突破发生之前，还是不宜就此判断美股的调整行情。我们知道，美国国债收益率一般与美股指大致呈现正相关的关系，虽然最近国债收益率有所下跌。因为毕竟标普指数保持横盘都有一年多的时间了，所以资金面是否会给美股带来进一步的压力，笔者认为还是需要盘面价格的最终确认。

    周五晚间美国非农数据公布后，市场实际走得非常乱。除了当晚两个小时之内的多空快速切换之外，笔者发现美元与其他非美品种并未完全保持负相关的关系。美元当天微跌0.2%，幅度并不大，但是商品价格风向标的原油大跌超过2%，铜则下跌0.5%。而商品货币中的澳元却大涨近1%，纽元的涨幅更超过了1%。其中，原油的下跌尤其需要关注，因为，这个价格对于原油的长线而言可能是个双重破位。

（图：美原油价格日线图）

    从上图可以看出，对应过去十五年的历史图表，原油在今年年初的反弹实际是对过往十三年低点连线（线段1）的回抽确认，所以近一个多月的下跌显得那么流畅也就不意外了。其次，周末的大幅下挫，可能意味着线段2所标注的支撑失效，或许我们应该把美原油的价格目标先设置为2009年的最低点40美元附近。无论是否能到那个位置，国际原油价格已经从最高点下跌约70%。如果按照同样的涨跌幅度，国内成品汽油的价格应该在2块多一点，但现在是6块多，我们国内的成品油价格为何那么抗跌呢？所以此处可以得出一个结论，中国投资者的保值最好标的物不是房子和金条，而是桶装汽柴油！想想有钱人的家里都储存着几十桶乃至几百桶汽柴油的画面吧。

    周五混乱的市场还表现在贵金属的涨幅远远超过美元的跌幅，虽然笔者认为此处依然不适合去抄底做多，这是因为北美市场上所有贵金属矿业股票已经全部处于空头阶段，否极之后往往就是泰来，卦曰：否极泰来。而且在周五晚间，有几只贵金属矿业股票曾经尝试过不成功的反弹，笔者认为虽然反弹不成功但是毕竟我们看到了反弹的意愿，所以打算在此处做空贵金属的交易员还是要控制好仓位，按后市突破的方向操作。

疲弱的中国A股和主要工业品

过去的一周我们看到国内股市呈现上蹿下跳的“猴市”状态，监管层不断加码对于场外配资的管理令人担忧某天如果出现账户强平，可能会引起各路资金争相出逃的“踩踏”事件。排名前三的配资系统提供商有两家上市公司，我们可以通过它们的走势来对大盘做一个预判。

（图1：上证指数与某电子个股走势图）

         图1中灰色的K线是上证指数，而红绿K线的则是某电子的个股走势图，肉眼观察，两者的相关性非常高。这只个股从最高价180元附近下跌最低点不到60元价格，以9元左右的起涨点来计算，这次的下跌幅度达到70%。这只个股在上周继续破位下跌，可是同期上证指数则没有跌破前期低点3373，从场外配资不断被收紧的情况来看，笔者窃为大盘指数的走势担忧。

         资金撤离股市被很多人解读为中国经济的持续低迷，虽然笔者不太认同这个观点，但是毕竟从商品尤其是工业品市场还是可以看到卖压的持续，铜、原油、螺纹和铁矿石等依然看不到任何底部的迹象，所以按照之前所发文章的思路，投资者还是以“落井下石”的方式选择最弱的品种进行逢高放空的操作。

         对于原油和金银等贵金属，笔者认为既然方向已经明确，那么短期之内还是应该放下做多的观点，依然寻找日内或者反弹的相对高点做空。就白银而言，“金甲虫“指数在昨日又创下了新低，

（图2：金甲虫指数与黄金现货）

         从上图可以看到，绿色线段的“金甲虫“指数再次破位下跌，但同期的黄金和白银则维持横盘震荡。以“金甲虫”指数过往对于金价的领先作用来看，估计电子盘的交易员还是要逢高做空贵金属比较合适。而且这个位置做空金银，短线的止损点也非常容易设置，黄金近期高点是1100美元，白银的近期高点则在15美元。原油基本也是同样的交易方式，只是原油更弱，没有类似金银那样的一个盘整的平台，所以交易员只能选择最近的一根或者两根K线的最高点作为短期止损点后咬牙闭眼入场空单。

交易中的“锦上添花”和“落井下石”

“锦上添花”和“落井下石”是在交易这个残酷的行业中，交易员们苦中作乐用来互相调侃的一种说法。“锦上添花”的意思是在一波清晰的牛市中疯狂做多，而“落井下石”的含义是在一波清晰的空头行情中大胆做空。就心理的承受度而言，笔者认为成熟的交易员与普通散户的唯一差别在于，当自己的全部资金被市场消灭后，成熟的交易员会选择去山顶上思考人生的无常，而普通散户则可能会去楼顶上品尝现实的残酷。

最近的外汇市场走势由于美元延续的调整而显得不那么顺畅，但如果我们用强弱对比图，依然可以找到交易的思路，我们看下图：

（图：英镑居然是绿色的？！）

从上图可以看出，“1”所标示的加元和澳元在过去的8周里面跌幅居前，下跌幅度分别是4.9%以及4.7%，这其实也对应了过去8周里原油以及铜的流畅下跌。这些商品或者货币的空单持有者可以继续持有，甚至还可以考虑在反弹或者行情走平的时候加仓。笔者需要提起关注的是“2”所标示的英镑，在过去的8周里面，英镑对美元居然是绿色的！即英镑对美元保持强势，而且在强弱图里处于“leading”即“领先”的象限里面。笔者记得在《股票作手回忆录》里面，利费摩尔曾经表达过这样的意思，他说在一个清晰的熊市里面，那些逆势上涨的股票往往是最佳的放空标的物。在汇市里面，目前的英镑貌似就是这样的标的物。当英国央行的加息承诺实现或者落空的时候，或许是一个很好的交易机会。

我本海上一散仙

我本海上一散仙

我本海上一散仙，逍遥自在山海间。
万佛寺里颂万佛，千峰顶上会千仙。
当为何念落红尘？从此难得半日闲。
愿早登岸同船渡，释尽烦恼无挂牵。

老白：原来下跌的不仅仅是A股

    过去的一周是国内股市混乱的一周，各种利好、利空传闻漫天飞舞，微信圈中的黑色段子层出不穷，还有国内、海外专家解读市场、政府乃至国际金融形势，而个股的走势基本为停牌、跌停和涨停。当卧倒死扛被上升到为国接盘，顺势对冲被定义为恶意做空的时候，大家忽然发现，随着公安部门的介入，一切都归于平静。

海外的股市似乎也被中国股市的倾泻所拖累，回首一望，原来欧美日股市的高点都是几周前的事情，都已经成为了“前高”，新兴市场的股市也不例外，

图1——全球股市基金（除美国）

         从2009年以来的非农数据来看，美股的牛市大格局确实没有改变，在以前的文章里，笔者也多次分享这个观点。股市是经济的晴雨表，就业人数的不断增加意味着经济基本面的好转，也就给市场带来了更好的预期，这是美股走牛的基础。不过，在牛市中也会有回撤乃至深幅回撤，

图2——美联储金融压力指标

上图的“美联储金融压力指标”与美股的VIX情绪指数有着异曲同工的地方，零轴以下意味着美股依然会持续走牛，但是图中的橙色虚线处如果被向上突破，则意味着市场恐慌情绪上升，也就意味着股市的短期头部形成，也就意味着回撤乃至深幅的回撤。这个指标的统计数字来自于美国路易斯联储，我们如果把它与市场价格形成的VIX指数互相参照，就可以看到当基本面数据与市场的数据共振的时候，就是非常好的交易机会。