A股何时会有行情？

周一早晨各财经板块的头条都在报道泽熙系徐翔出事，做投资最终收获的却是这样的结果，令人唏嘘不已。还有媒体列出了泽熙系重仓的股票，不知这些被调研乃至可能已经被买入的个股后市的表现会如何。

A股在周一大幅低开以后选择了高走，显示下面依然具有强劲的买盘。上证的2850点或许不是最低点，但笔者认为最坏的时期已经过去，在3000点上下的反复震荡倒有可能变成筑底的过程，笔者对于明年开春后的行情开始逐渐有了些许的期待。

主要工业品例如铜和橡胶，在周一早上开盘即刻跳水后迅速拉起，而今日美元指数却是以跳空低开提供了11月份的开盘价。很多交易员很看重每周和每月的开盘价格，认为它会影响本周和本月的整体走势，尤其如果这一天既是周一又是这个月的第一个交易日，显然11月2日这个周一刚好符合这个标准。

最近市场的走势有点乱，美元前两周的涨幅正在逐步被回吐，笔者认为美元指数回到96乃至95都依然在正常的波动区间之内，同时商品以及非美货币的单边交易就会显得有点复杂。做空贵金属的交易员会发现黄金这段时间虽然在下跌，但是价格依然在8月份以来的反弹通道之内，所以做空只能做波段。而同期做多贵金属的交易员会发现几个每次的回撤基本都会回到起涨的位置，所以做多的交易员也只能做波段。

美元的强势整理使得笔者对于铜和原油的后续走势也不会太乐观，毕竟基本面没有变化，实体需求没有增长，中国央行的降准降息在大市回撤中反而成为“利好出尽就是利空”这句股谚的最好注释。在行情的整理阶段，某些交易员在一些现货市场，例如股票，可能反而会用“求套”的方式尝试左侧交易。而在具有杠杆以及双向的市场里面，笔者依然建议轻仓交易，或者干脆保持观望，少做为妙。

反弹下半场？

上周三美元跌破200日均线这个西方交易员们普遍认为的多空分界线，随后的反弹比较微弱而且并未再次站上这根均线，美元是否会跌穿今年3月创下100高点以来的长期震荡区间成为今年最后三个月的市场重点，因为，仅仅美元的走势就几乎可以深刻影响金融属性比较强的黄金、原油、铜和铁矿石的中短期价格。反过来说，如果我们看到这几种商品维持强势，也就可以从侧面反证美元在12月中旬美联储最后一个加息节点之前可能会依然偏弱。

从商品的综合指数CRB的走势来看，最近的位置是自1980年以来的最低点附近，

（CRB商品指数月线图）

    从上图的CRB月线图来看，目前的位置已经处于1986年以来的低点附近，曾经商品分别在1986年，1993年，2000年前后以及2009年附近都层触及底部并随后展开一轮或大或小的牛市。所以，我们就不难理解为何最近不断有业内知名人物指出商品处于“寻底”或者“探底”的说法。

    当然，月线的这种大区间并不能直接作为交易指导，不但是因为CRB是一揽子商品的综合指数，而且我们的实际盘面交易还涉及到杠杆等因素，所以，最终要以实际交易的品种来决定交易策略。

    原油、铜和铁矿石在上周的弱势其实还是反映了实体的需求不足，尤其是中国的需求迟迟没有任何起色，从本周一公布的中国GDP增长数据就可以看出来。目前这些金融属性最强的品种中，依然是黄金在发挥着引领的作用。金价目前在200日均线附近受到压制开始回撤，但是反映金价的北美黄金矿业板块依然强势。在过去的一个月，金价仅仅上涨了3%多一点，与美国标普指数的幅度基本持平，而同期代表金矿板块的GDX上涨幅度超过20%。在《追踪资金流——金银交易的趋势判断》一书中笔者曾经提到金矿板块的走势往往是现货的领先指标，所以，感兴趣的交易员不妨继续关注黄金后期的走势。

中国版QE真会推动市场上涨吗？

周一国内A股在周末多重利好消息的刺激之下大幅上涨，市场开始重新猜测这次的上涨是反弹还是反转？在下跌的过程当中如果每次反弹都猜测是底部，总有一次是对的，就是最后那一次。但最后那一次需要等底部形成后回头看才会知道。而如果每次反弹都猜测是不创新高的头部，总有一次是错的，就是真正底部形成的那一次。所以，在只错一次和只对一次两者之间去选择，您会选择哪一种方式呢？

    倒似乎在慢慢形成一个较大的反弹区间，在以前的文章中我们分享过金融属性比较强的黄金、铜和原油的走势，在今年7-8月份黄金创下最低点后，原油也紧跟其后展开了反弹，铜则较弱，走势相对淡定一些。我们看看最近的行情，

（黄金现货、伦铜与美原油）

从单边投机交易的角度而言，交易员依然可以看好贵金属，包括白银。而商品属性比较强的品种，例如铜和原油，依靠或许是中国版QE的推动似乎并不会长久，因为决定商品价格的是供给和需求。在供给没有明显减少而需求没有明显增加的前提之下，就算是做多还是需要谨慎一些。

疲弱非农数据后的市场走势

昨晚美国的非农数据让我们见证了黄金作为避险资产的特点，在疲弱的非农数据公布后的半个小时以内，黄金的上涨幅度接近2%，白银则跟涨了3%。由于美国数据疲弱，处于对于美国经济复苏的担忧，原油和铜等主要工业品则一度快速随美元回落，美元与主要工业品呈现少见的同向运动，在零点以后则又随美元的反弹而最终以红盘报收。周五晚间，商品货币对美元亦呈现强势，加元对美元上涨0.9%，纽元也获得不错的涨幅，澳元则略有小幅上涨。

外围股市昨晚也纷纷录得较大涨幅，美国疲弱的非农数据是否让市场认为美联储找不到加息的理由而继续维持较为宽松的流动性局面呢？

（图1—美国非农与标普指数）

    从图1来看，美国的非农数据依然在半年线以上，显示美国的就业市场在持续复苏当中，所以标普指数8月的下跌在10月份是否会成为多头们再次买入的机会呢？欧美股指中，北欧的挪威和丹麦，以及俄罗斯股指的下跌显然是受到疲弱的原油价格拖累，印尼和马来西亚的绿色股指也显示橡胶后市不容乐观，而澳大利亚股指的走熊则意味着铜价后市的上涨都是反弹。

（图2-黄金、伦铜与美原油）

    从图2中我们可以看出，自今年8月以来，黄金在商品中处于领涨的地位，原油紧随其后，最弱的是铜。应该说，铜体现了这些品种的商品属性，而黄金则体现了这三者的金融属性，一般而言，单边投机的交易员还是应该追买最强的品种而非貌似“筑底”的品种，或者按照突破的次序轮番操作。

    上周加元对美元的强势使得我们再次审视最近原油的横盘是否为后市的上涨蓄势？从北美股市的能源板块以及波动率来看，似乎具有这种可能性。尤其周五晚间在非农公布后的先跌后涨，一个带下影线的小锤线显示45美元附近有短期的强劲支撑。不过在有杠杆的双向交易的盘面之上，交易员还是需要价格最终突破后的验证才可入场。

全球金融市场依然犹豫

上周的市场依然弥漫着犹豫的情绪，体现在盘中的是大幅波动。美元几乎没有动，依然在95-96之间，原油也没有动。黄金微涨但是铜大跌，大连铁矿石的走势依然还是看不到任何曙光。

虽然市场的风险偏好有所减弱，但是国债和黄金市场似乎并未获得特别大的收益，其中黄金在过去一周只微涨了0.61%。据报道，虽然包括索罗斯等业内大鳄们增持了矿业类的股票，索罗斯自己买了煤炭股，也有的买了大量的金矿股票，可是这些买盘还尚未完全传递到现货市场。倒是上周末美股的生物科技板块的全线崩溃，不禁让人担忧美股的调整不但已经往纵深发展，而且是否会殃及到下周一中国A股的相关板块？

俄罗斯股市延续下跌，这个趋势在铜价上也可以得到验证。虽然德国大众的“排放门”事件会严重考验德国股市，而德国股市则基本是欧元乃至欧洲经济的风向标，但是笔者认为欧洲最大的隐患可能是俄罗斯股市。虽然俄罗斯不在欧元区之内，但如果由于卢布和原油的双重下跌压垮了俄罗斯股市，主权基金对于俄罗斯股票的抛售相信也会首先蔓延到欧洲股市，乃至传递到大西洋对面的美国市场，然后这头大熊再穿越太平洋来到日本和中国。

在黄金与国内A股之间，资金目前选择的是黄金而非股票，这个恰好体现了资金目前的偏好，看下图,

（金价与上证比值日线）

从上图可以看出，在6月国内上证指数开始见顶的时候，资金开始转向买入避险资产，其中包括黄金。8月底铜和原油曾一度上涨，但是在9月中旬耶伦宣布美联储暂缓加息的言论中对于中国经济的担忧又直接提升了市场对于这两个商品属性略强的品种的风险意识。铜价率先下跌，而原油则继续陷入盘整，后市表现或许亦不乐观。

    市场处于纠缠当中，二下周的后半段以及再下周的前半段是我们的国庆假期，如果不是操作连续交易盘面的交易员最好还是退出来先观望较好，等待盘面清晰之后再来参与后市有可能出现的秋季行情。

黄金向北、原油向南

    美联储在利率上宣布按兵不动，导致上周四美股冲高后回落，周五则大跌将近300点，下跌幅度1.7%。周五美元收涨给商品带来了较大压力，金融属性比较强的商品中除金银略微上涨以外，原油、铜和铁矿石均以绿色报收，原油在周末尾盘一度跳水，最终跌幅达到3.9%，铜的跌幅则达到3%。

    黄金的上涨体现了其避险功能，当美联储继续选择保持超低利率不变的时候，就给了买入无法孽息的黄金一个理由。耶伦在会后用了非常大的篇幅来说明这次不升息的很多不确定性因素是来自于中国经济的不确定性，这种说法有点类似于：我们工厂这次国庆节不放假是因为受到隔壁工厂有可能放假也有可能不放假的不确定性因素影响。但无论如何，耶伦的这种描述实际上增强了全球市场对于主要工业品需求继续回落的担忧，所以原油和铜的大幅下跌也就不难理解了。

    由于美联储对于加息的不确定性，美元的弱势在今年最后这个季度估计还会持续，继续宽松的货币局面对黄金这个品种显然算是利好。同时，国债收益率的下跌会推升市场的避险需求而买入国债，作为首当其冲的避险品种，黄金又会得益于避险资金的买盘。

    笔者在《追踪资金流——金银交易的趋势判断》里曾用了较大篇幅来描述一个观察贵金属市场的综合指标：BPGDM，我们今天再来看看这个指标的走势如何：

（黄金现货与BPGDM日线图）

    从图中可以看出，在连续上涨3天后，目前的价格来到了一个关键的位置。上半部分的图显示貌似有一个尚未突破的双底，如果向上突破颈线，则金价有望继续上行，反之则反弹夭折，金价可能与原油和铜继续共同下跌。

美股的中期调整会影响中国股市吗？

    美联储宣布利率按兵不动已经被市场提前消化了，横盘整理了半年的美元在周四凌晨顺势再度小幅下跌，在周线图上，美元显然处于调整区域，长牛的格局并未发现明确转变，所以非美货币和商品尤其是金融属性比较强的商品依然没有摆脱熊市格局。

    但是美元的再度弱势使得资金的兴趣又转回风险资产，例如股市，也有部分选择了避险资产，例如黄金。所以过去的一周黄金持续走强，美股则展开反弹，但在周五貌似反弹要结束的样子。

    美股长期牛市格局未变是基于本月美国最新的非农数据，这幅图笔者一直在跟踪。我们可以看到当非农数据在半年线上持续上涨的时候，美股就会一直处于大周期的牛市当中，先看图，

（图1：美国非农与标普月线图）

    从图1可以看到，非农在月线上与标普保持高度正相关，可以说美国的股市完全反应了就业情况，也就是市场对于经济增长的预期。至于中期的调整已经展开是因为以下的两组数据，看图2与图3：

（图2：美联储压力指数）

（图3：美国2年期国债收益率曲线与标普指数）

    图2的美联储压力指数显示，恐慌情绪虽有抬头（我们看到目前处于2012年中旬以来的高点）但是市场整体依然健康（目前处于-1与0之间），这个指标可以与VIX相互参照。图3的美国2年期国债收益率则更加清晰，只有当国债收益率曲线跌到0或以下的时候，才是股市见年度大顶的时候，例如图中的2000年以及2007-2008年，但目前显然还有很长一段距离。

    最后需要补充的是，如果美股中期调整尚未结束，则欧洲和日本股市也会同步跟随，笔者窃为中国股市担忧，全球股市的整体中期调整，A股难以独善其身，所以估计A股的调整还会持续。

巴菲特说不关注白银已经很久了

在今年5月2日一年一度的伯克希尔哈撒韦股东大会上，有股东提问，你们认为白银有投资价值吗？巴菲特说，我很久没有关注白银了。而芒格则说，白银是个不错的东西。

   的确，不仅是巴菲特，其实我们和身边绝大多数人没有认真关注白银也已经很久了。曾几何时，每天都会接到多个询问是否炒白银的销售电话，而最近这一年，接到的这些电话换成了是否炒股权、新三板定增、P2P以及原油。投资市场的热点轮动，从这里就可见一斑。

   白银与美元是负相关的关系，但是现在的美元则是一个极不稳定的因素，它本来是多国货币的“锚”，但现在则更像是货币和商品的“对手盘”，最近的热点就是北京时间周四凌晨美联储议息会议是否宣布加息。

   在过去的几周里，商品实际上已经反映出了市场对于美联储货币政策的态度。从下图可以看出，在金融属性最强的几个商品里面，黄金率先反弹，

（黄金、白银、原油与铜日线图）

    在8月中旬金价见最低点之后，黄金开始反弹，紧随其后的是铜和原油，白银最弱。若从金银的正相关的角度，则未来黄金一旦确认反弹，白银会紧随而上。若从买强卖弱的角度，则投资者应该买入的黄金的同时卖出白银，或者买黄金的同时做空另外一个更弱的品种。

美元不强，原油不弱

上周五美国公布的非农数据虽然不太利好美元，但是美元其实并未下跌。距离市场预测的美联储宣布加息的时间还有一周多一点，这只是市场预测的时间，美联储没有任何官员说会在9月份加息，倒是耶伦和费舍尔说过会在年内加息，所以如果这个月不宣布加息，那么在12月份就应该宣布加息。

    实际上美联储是否加息、何时加息以及加息幅度对全球金融环境会带来剧烈的影响，即使是中国A股这样相对封闭的市场也一样会受到影响。笔者认为市场最终的反映会更重要，简单概括就是我们需要观察美联储的政策出来后资金流的偏好。

    目前在该政策宣布的前夕，市场对本月是否加息分歧巨大，所以市场各品种的走势混乱。美元指数这段时间一直在96附近上下波动，没有任何趋势，但是商品和商品货币则走势分化，铜、原油和贵金属乃至加元的价格在过去一周的变化幅度不太大，澳元和纽元遭到市场抛售，澳元上周的下跌幅度超过3.5%，纽元的下跌幅度为2.75%，笔者一直关注的纽元对澳元则维持震荡，上周末收盘在0.90附近。如果有交易员在过去的几个月里持续做空这几个品种，相信应该获利颇丰。

    原油在8月最后三个交易日的暴拉给后市的走势带来了不确定性，连续三天涨幅超过20%之后，上周价格开始盘整。通过观察美国股市的能源板块以及它们的波动率，如下图：

（美原油价格及波动率日线图）

原油的短期后市似乎还有上涨的动力，不过如果构筑一个阶段性底部还是需要时间和空间的共振。由于原油价格的波动幅度正在不断收敛，所以后市多、空的突破方向皆有可能，建议感兴趣的交易员等待波动区间突破后入场顺势交易。