老白：全面下跌的市场是否会否极泰来？

2016年是以市场的全面下跌开始的。首先是中国股市的“熔断”，然后是国际原油价格跌穿30美元/桶，虽然很多分析人士之前认为这里是原油价格的底部。众多机构纷纷下调原油的目标价格，最低的已经喊出了20美元/桶。中国发改委则发布了最新的成品油调价机制，其中的重点是40美元以下国内油价不降价。本周二发布的中国2015年4季度GDP数据给市场带来了一丝亮点，破7的数字显然符合市场之前的预期，所以市场在当日不跌反涨，再次体现了“利空出尽就是利好”的股谚。

笔者认为国际原油价格在过去的一年半大跌70%的结果还没有完全在资本市场里体现出来，去年中旬开始欧美日以及中国股市的大跌或多或少都有原油价格下跌的影响。这里面主要是由于众多主权基金出于回收现金的需求对于股票这类风险资产的抛售，在公众号“老白股金汇”中，笔者曾经论述过这个话题。

原油价格再次下跌的可能性依然存在，中国股市向下寻底的可能性依然存在，美元走强的可能性依然存在，人民币继续贬值的可能性也依然存在……，2015年已经形成的趋势似乎都在2016年持续。不过，笔者认为否极泰来，某件事情一边倒的结果往往是反向力量不断聚集的过程，当反向力量聚集到一定程度时只需要某个外部因素的触发就会引起市场剧烈的反向波动，例如商品与股市同时上涨，目前可以看到的这种因素应该是3月中旬美联储是否宣布再次加息。至于是否会爆发更大规模的局部战争或者人民币对美元贬值是否突然结束，笔者认为属于不可预知的风险事件，目前打算继续单边投机做空的交易员不可不察。

老白：中国股市将可能在2016年震荡筑底

    几年前有个“克强指数”，指的是李克强总理看重经济发展的三个指标，分别是用电量、铁路货运量和贷款发放量。新年伊始，习主席完整阐述自己的经济政策治国纲要则被媒体形容为“习总书记经济学”（Xiconomics），感兴趣的读者可以查阅1月4日人民日报头版的“供给侧结构性改革引领新常态”一文。

    这篇文章系统阐述了习主席的经济治国纲要，再次深入阐述了什么是“供给侧结构性改革”，并提出了“十个更加注重”、“五大政策支柱”以及“五大重点任务”，笔者认为凡是准备遨游股海的投资者们都需要仔细阅读这篇文章。尤其是2016年国家经济工作的“五大重点任务”，虽然这五点在去年底的中央经济工作会议上就已经提出，但这次发表在人民日报并且由“权威人士”解读后，意义更加非凡。

    这“五大重点任务”是“去产能、去库存、去杠杆、降成本和补短板”，一般看到这里相信很多读者会觉得有点晕。所以，笔者把网上查到了各方观点进行了综合，其中包括参与经济工作会议的一些重要人物的观点，尝试把这“五大重点任务”用最简单的方式进行说明。

    “去产能”，主要是那些过剩的产能，集中在煤炭、有色以及钢铁等周期类产业，很多不合各类标准的企业将会被“关、停、并、转和卖”。所以，股市里的那些“煤飞色舞”的个股难保没有被ST或被更残酷对待的风险；

    “去库存”，主要指高库存的商业地产，尤其是三、四线城市的房子。这么看，估计房价一时半会儿也难有起色，所以地产板块里的个股会根据在一线还是二三四线城市的布局而会有严重分化；

    “去杠杆”，笔者看到这个词的第一反映就是股市短期不会太有戏，此话怎讲呢？去年6月以来的大跌就是去杠杆造成的，因为之前的疯涨是增杠杆。清理股市的场外配资就是去杠杆，但是真正的增杠杆的主力其实是银行和券商，它们不但为自己的客户提供两融业务，还以2-3倍的所谓“优先资金”帮助众多基金发了天量数字的结构化理财产品。以目前登记备案的大约23000余家私募基金计算，结构化理财产品的沉淀资金约为万亿级别。如果银行和券商要去杠杆，赎回这些资金，那么是否将来会出现众多基金在股市里争相抛售套现，从而引发股指的再次下跌并在去年7月在2850点的“政策底”后再形成一个“基金底”？

    除了上述三个有主动通缩嫌疑的政策，“降成本”和“补短板”则算是利好消息。“降成本”对实体产业是利好消息，因为这里尤其指降低企业的税负，这是大大的利好。但现在的问题是有能力照章纳税的企业基本都是国家队，民营企业能这样做的不多，倒不是因为他们通过各种手段避税，而是很多企业连生存都成问题，何来纳税之说呢？另外，虽然央行开启的“双降”通道实际也降低了企业的融资成本，但能直接从银行借到钱或者把自己整上市的企业都是不缺钱的主儿，所以，是否真能把资金有稳有准地定向引入实体产业，笔者窃以为管理层任重而道远。

“补短板”则意味着产业升级、转型以及鼓励创新等诸多利好新兴经济企业的措施，这说明江浙、广东福建等地的传统制造业工厂还要大规模关门，估计这次返乡过年的许多童鞋们恐怕不用在节后回去上班了。而代表科技创新的新能源、环保、生物医药、高端装备、新农业、乃至网游手游和拍电影电视剧的个股估计会有机会，但多长时间这些目前的“短板”才能成长为“长板”？笔者窃以为忧。

    后两条是利好，但前三条则是利空，因为它们约等于告诉我们煤炭、有色、钢铁、地产、银行和基金等板块有戏的可能性基本不大，这些板块在指数里又占了很大的权重。利好能否抵消利空的影响？诸位看官自己评判。股市有风险，入市须谨慎。

老白：看不见的才是风险

又是新的一年，照例需要对全年的市场做一个大致的预测，虽然笔者认为这种预测在大多数的时候很不靠谱，因为这个世界根本就是一个非线性的世界。我们所交易的金融市场由于是众多数不清的因素和合而成，类似自然界，所以也是一个非线性从而导致无法准确预测的世界。但是，还是需要预测，市场将会如何发展交给市场来决定，而我们怎么预测则由我们来决定。

在2016年伊始，我们就可以在行情软件里调出各主要品种的年线，把它们一个一个看过去，基本上可以通过2015年形成的K线估摸出2016年可能发生的情况，感兴趣的读者可以看看上证指数、美元、人民币、原油、铜以及黄金的年线。

2015年底美联储的加息不但会让金融机构把越来越多的资金存入联储从而争取那多出来的一点利息，而且还让市场知道，未来市场再有风吹草动，就不能再指望联储政策“托底”因为它已经开始步入加息通道，虽然它的主席说利率要“gradual increase”。美元走强的“吸金”效应对于风险资产以及主要商品会产生巨大的压力，这里的话要分两头说，所谓花开两朵，各表一枝。首先，商品的基本面没有任何根本性的改变，以中国为代表的“去产能、去库存”的经济政策意味着商品的需求依然疲弱，卖压沉重，所以原油、铜和铁矿石难有反转的任何可能，黄金则由于美元开始有利息可收而显得没有那么具有吸引力。其次，以股市为代表的风险资产可能会产生分化，过去数年在原油上赚取了丰厚利润的主权基金（规模最大的是挪威主权基金），依然会继续2015年的动作，将手上的部分风险资产出空以回收现金，这意味着欧洲股市会承受最大的卖压。美国的股市则由于该国就业人数的不断上升而可以让投资者感觉稍微乐观那么一点点。日本股市则由于安倍政府铁了心的Q…..E而使得便宜的日元不断进入股票市场，追逐风险资产价格上涨的泡沫。中国股市……，几乎无法预测，因为这要看管理层是什么想法，所以你猜？

但是，市场中看不见的才是风险，能看见的都不算真正的风险。原油的价格在2016年难说不会被突发的地缘风险事件推升，导致沽空盘批量离场，推升全市场的通胀预期，从而导致风险资产的大幅反弹，这个过程可能会让大批空头瞬间秒挂。如果这个过程再配合人民币在2015年8月份那次未预先通知各国系好安全带的突然加速贬值，主要工业品价格的加速反弹就会干掉更多手不够快的空头们。最后一次忘了系安全带的车祸往往是致命的，为何是最后一次而不是下一次？因为没有下一次！参与双向而且有杠杆的交易员们尤其要留意。

这个世界是一个需要至少两个因素和合而成的世界，所以我们至少需要多空两个因素才能和合而成一根K线，缺少了任何一方这个市场都不会存在。金融市场也由风险和机会和合而成，所以当有人大亏的时候一定有人发财，一位交易员眼里的多头趋势一定是另一位交易员眼里的空头趋势，一位交易员眼里的短线一定是另一位交易员眼里的长线，一位交易员眼里的风险一定是另一位交易员眼里的机会。世界只是我们自己眼里的世界但不一定是别人眼里的世界，所以，我们的多空标准只适用于自己而不能套用在别人身上，更不能强迫他人接受自己的多空标准。交易如此，为人也需如此，所以孔子教导我们曰：君子不器。

老白：2016年投资中国股市必须要看美元指数

年底到了，业内各种研讨会也开始多了起来。一般这类研讨会都是先回顾即将过去的一年，再展望即将到来的新的一年，今年年底的研讨会也不例外。

虽然社会上许多投资者包括媒体控诉A股在今年6月以后的“超常规”走势，但更多的专业交易员则选择了淡淡的沉默，因为市场有涨就会有跌，有赚就会有赔，更何况彼时的股市除了受到双向波动的股指期货影响，还被各种各样的场外配资和结构化理财产品等杠杆性品种的助推，所以才会走出那么波澜壮阔的疯狂上涨和触目惊心的疯狂下跌行情。在以前的评论里，笔者对国内股市的走势提出过对外“抢钱”和对内“还债”的说法。从过往的半年来看，A股大盘指数与美元的正相关关系越发明显，只要国内资金有打算出境买美元的趋势，A股就会涨一涨从而把这些资金留住。笔者认为这种博弈的过程至少会伴随美联储最近宣布加息后的2016年全年。所以，预判A股是否会再次出现牛市约定于预判美元何时会突破100的整数关口再次展开上行？

笔者相信美元的强势里面有很多欧元走弱的因素而非美国经济自身的所谓复苏，欧元的走势主要取决于德国的经济状况，我们可以从德国股市的走势来判断市场对于改过经济状况的预期，看图1：

（图：欧元与德国股市）

    安硕iShares的这支盯德国蓝筹板块的基金EWG与德国股市综合指数的比值与欧元的走势大致为正相关的关系。上图显示该比值目前还在反弹的过程当中，那么欧元当然也在反弹，同时美元会走软，所以最近A股不强也就好理解了。美联储加息意味着过去几年美联储不断用制造加息预期来托市的利好消息变为现实，老股民都知道利好出尽就是利空的道理，那么我们需要等待美元目前的这个短期实际利空大约何时会被更大的利好替代，那个时候或许才是在国内A股市场赚取股票差价的好时机。

从欧元的角度看美元

美联储在年底宣布加息之后，美元指数并未大幅上涨但也并展开回撤，而是维持在98附近。这让准备做空非美货币以及商品的交易员感到失望，同时也让准备做空美元的感到失望。做多和做空都没有行情，倒是给经纪商贡献了很多手续费。

目前美元指数尚未摆脱93至100的震荡区间，显示了在美联储加息之前和之后市场的犹豫。不过，如果我们能分析欧元这个美元的最大对手盘，或许可以找到一些线索。

除了我们现在已知的一些因素，包括欧元区的购债计划，其实就是变相的量化宽松，暴恐袭击以及难民事件，似乎欧元区没有特别多的利好消息。但是，如果我们多关注影响欧元的底层结构，例如德国股市的走势、对冲基金以及美元基金的走势，或许可以一窥欧元后市可能的发展方向，然后按照与美元负相关的就可以大致估摸出美元的方向了。美元的方向一旦明确，再去看非美货币和商品也就清晰了。

（欧元、欧股、欧元与美元基金）

    从上图来看，欧元、德国股指以及欧元对冲基金的比值并未显示再次进入空头格局的态势。同样，德意志银行的美元基金也并未显示再次走强的形态。虽然笔者并不怀疑美元的牛市格局还会持续，但短期来看，美联储宣布加息后，市场并未一边倒去做多美元，反映在欧元及美元的盘面上显示为价格的横盘震荡。所以，在有杠杆的市场里，交易员还是需要多关注可能的反向回撤。

老白：美联储本月是否加息以及美元的走势

    上周的市场热点转换迅速，周四欧洲央行的购债决议强平了一部分做空欧元的套利盘，周五的非农数据则让美元在短时间之内进行了一次快速的涨跌切换。真正重磅的却是在维也纳刚结束的OPEC会议不但宣布不减产，而且还纳入了印尼作为新的成员国的消息，使得原油价格在周五的夜晚大幅下挫，5分钟之内的下跌幅度超过2个百分点。

    现在市场开始关注下周三最终要公布的美联储利率决议。之前的几次靓丽的就业人口报告以及维持在5%左右的失业率使得美联储给自己的加息找到了足够的理由，而且美联储的主席和副主席都在不同场合多次重申今年底前一定会加息，本月16日就是今年底的最后一次机会，所以市场认为美联储加息的可能性非常大，美国债券大王比尔格罗斯则认为美联储会100%加息。

    笔者认为是否加息是由美联储的联邦公开市场委员会FOMC最终投票决定，不过美元在加息之后的走势却颇为重要，作为市场的一名参与者，笔者认为还是需要多关注如果加息后美元的走势会如何。我们可以回顾在过去的25年间三次加息周期中美国长期利率的变化情况，先看下图：

    美国10年期国债收益率是美国债券市场最重要的基准，很多产品例如住房抵押贷款等长期贷款利息都与它挂钩。从上表可以看出，在三次加息周期里面，除了1995年那次的收益率有微幅上涨之外，其余都是下跌的。也就是说，加息后美国的长期贷款率很有可能不会上涨，那么加息对于美国经济的引擎之一的房地产行业似乎也就没有那么大的影响。从2011年开始逐步回流的美元推升了美国国债价格，所以也就压制了国债收益率的上涨。

    另外，从上面三个加息周期来看，在加息周期里，美元指数短期似乎也没有特别明显的上涨或者下跌的规律，所以，从过往历史来猜测如果下周美联储加息之后美元的走势其实也就不那么太靠谱。

    不过还是有一点点线索可以推测美元的走势，那就是德国与美国在10年期国债收益率上的差值。短期来看，两者的差值有继续上冲的势头，这意味着欧元短期反弹没有结束，美元的短期回撤也没有结束。那么，我们现在就等待在下周三美联储公布利率决议之后这个差值的方向会往哪里走？

老白：本月美元走势会决定明年的投资方向

    本月的最大悬念在于美元会继续上涨还是就地做头开始回撤。自今年3月美元盘中突破100以来，上周五美元再次收盘突破100，而且本周一的继续上扬让市场觉得美元会站稳这个整数位置。而作为全球最主要的结算以及储备货币，被视为投资风向标的美元在后市的走势基本可以决定明年其他市场的投资方向，其中也包括中国的A股市场，先看图：

（美元与各主要市场日线图）

    上图展示了自今年年初以来美元与原油、铜、黄金和国内上证指数的对比。我们可以看到美元与主要商品例如原油、铜和黄金依然是保持负相关的关系，也就是说，如果美元后市延续上涨，则这些商品则会承压下跌，反之则又可能因为美元的回撤而展开反弹。而美元与国内上证指数的对比则比较有趣，因为在2014年7月份以前两者是负相关的关系，也就是说美元涨则一般上证指数会跌，反之则上证会涨。但是之后两者则转为正相关的关系，美元涨，上证指数也涨；美元调整，上证指数下跌。在以前的文章中，笔者论述过这个新关系转换原因的可能内在逻辑，感兴趣的读者不妨前去翻看一下。那么，现在剩下的问题就是，美元后市该如何走？

    笔者认为，短期会影响美元的走势有本周四欧洲央行的购债决定以及周五美国的非农数据，但这两者仅仅是短期影响美元的走势。真正会影响美元走势的是本月16号将要公布的美联储加息决定。从今年美联储主席耶伦的数次讲话来说，她一直在强调今年会加息，但同时她也提醒市场要保持耐心，对此市场的解读是加息幅度或者次数可能会低于预期。12月的这次议息会议是今年最后一次加息的机会，笔者认为美联储和耶伦应该不会食言。但是如果真的加息之后，美元会如何走呢？从过往的几次加息周期来看，加息后美元反而是下跌的。在下期的“老白股金汇”里面，笔者会用历次加息周期的数据来佐证这个猜测。如果我们可以猜测出美元的后续走势，基本上我们对于明年大宗商品以及国内A股的投资方向就可了然于胸了。祝大家投资顺利！

         （以上文章仅为分享作者个人观点，非投资建议）

老白：当今的金融市场是浓缩的世界

    法国的暴恐事件暂时进入了收尾阶段，“他们有枪我们有花”这句最优美最煽情的话以及年初的《查理周刊》被袭击后多国政要在香榭丽大道上手挽手的画面，都不能阻止不知道何时会再次发生的暴恐事件。“以暴制暴”还是“以德抱怨”？或者是孔老夫子说的“以直抱怨”，否则何以报德？西方世界对待恐怖分子的政策已经走入了一个死胡同，而这个死胡同正在逐步影响并侵蚀着整个世界的政治经济格局。有失利的就有获利的，有多方就会有空房，有输家就会有赢家。通过观察金融市场的变化，我们可以看到一个浓缩的世界。

当欧洲人身陷反恐、难民以及欧债危机的漩涡当中，日本再次进入经济发展的技术性衰退的时候，中国GDP首次破七、央行不断定向宽松以期刺激经济发展帮助产业转型的同时，美元指数破百在即！而且这个突破的时间节点似乎会发生在12月的月初美国公布新的非农人口报告以及美联储在月中将要公布是否加息的时间之前。

美元是否会延续牛市？这个问题的答案等于问欧元是否会继续下跌。而要解答欧元是否继续下跌，就需要回答欧洲人是否能在短期内解决欧债、反恐以及难民问题。如果答案是否定的，则美元是否牛市的答案就是肯定的。美国人都不需要过度努力提升自己的经济复苏进程来吸引资金，因为这个过程很漫长很辛苦。他们只需要把货币的最大对手盘——欧洲搞乱就可以达到这个目的，欧元下跌就会让美元“被上涨”。市场卖出欧元买入美元，资金源源不断进入美国，刺激了消费就自然提升了经济复苏。某种意义上来讲，中国稳步有序地开放金融市场是绝对正确的决策。如果按照某些专家多年呼吁的那样全面开放，估计1997年或者2008年中国至少会被狠狠地收割一把。金融市场如果按照目前西方教科书或者一些理论那样发展，至少不适应当今的中国，甚至也不适应朝鲜这样的国家，那些曾经拥抱“地球村”并努力与国际接轨的国家应该包括伊拉克、利比亚、乌克兰、埃及还有叙利亚。只有保持政局稳定并且适合自己的方法才是最好的，其他国家的成功经验只能借鉴而不能照搬。

为政如此，交易也是如此。

（美元与欧元周线图）

股市由狂热走向哆哆嗦嗦

最近的欧洲情况可谓一波未平一波又起，欧债问题一直没有得到很好的解决，欧洲央行不断释放再次宽松的声音，德国大众“排放门”事件余音未了，欧洲又面临着二战以来的最大难民潮，而上周法国发生的恐怖袭击事件则更是雪上加霜。资金对于美元的青睐使得欧洲主要股指今年9月份以来的反弹宣告结束。VIX风险指数的上升，也使得美股同时承压，我们先看下图，

（图1：VIX指数与道指）

    除了欧美股市，中国股市重启IPO以及上周末宣布的降“两融”杠杆，笔者认为短期可能会压制大盘指数往下方3200附近靠拢。估计欧洲主要是法国最近发生的一连串紧急情况（还包括上周末的列车事故）会使资金短期寻求避险，例如买入美元、国债或者黄金。美国10年期国债已经略有反弹，国债收益率下跌，黄金略有止跌反弹的迹象，

（图2：美国债与黄金）

    在盘面操作方面，笔者认为美元的强势依然未改，短期的主要影响因素有两个，都发生在12月，一是月初公布的非农数据，还有一个就是中旬美联储的最后一次议息会议结果，估计会加息，“债券大王”比尔格罗斯认为加息的可能性是100%。如果真是这样，那么美债收益率会重回上升通道，而美股可能会继续走强。商品则颓势未变，黄金后市若有反弹，估计还是给了空头们一个新的入场机会，原油和铜等大宗商品也大略如此。国内A股市场几乎每天都风云突变，众多大佬们的状况在最近的半年基本上可以形容为：市场消灭一批，政府抓捕一批，监狱吸纳几个，大盘最终由狂热走向哆哆嗦嗦。

市场由很多风险，入市需非常谨慎，祝大家投资顺利！