老白：黄金上涨还需一个理由

    昨天动静比较大的应该还是黄金。在昨天晚上十一点钟左右开始下跌，跌了五个小时，到凌晨结束。从凌晨之后到白天又开始展开反弹。

    最近黄金的行情大家可能会觉得比较难以把握。但是从这张图来看，你会看到金矿板块的整体价格依然在底部，这个地方再往下，从金矿板块角度而言，空间是有限的，传递到黄金现货的价格，其实下方空间是比较有限的。但往上涨则需要一个理由，比如说避险的因素，比如说美国下月的货币政策等等。

老白：欧元日元两重天 原油还能走多远？

从上周的盘面可以看出，欧洲主要股指（例如德国的DAX指数）走势较弱，但德国股市的主要基金比价却在上扬，欧元后市的走势值得关注

（欧元日线图）

日本股市的基金比值第三次触及年内低点，是否会再次成为日元走强的先导指标？

（日元日线图）

北美的原油指数在沿着一条弧线逐步上行，虽然有关沙特要换新国王的消息对市场造成一定的刺激，但是原油板块的综合指数目前显示依然是东北的方向，

（原油日线图）

黄金在上周五晚间大涨之后，目前的走势让很多交易员非常纠结，多空拿捏不定，我们可以通过北美黄金矿业板块指数看到，目前金矿指数也是第三次触及年内的低点附近

（黄金日线图）

老白：谁有资本，谁拿主意

（美元强势的时候这些矿业品种并没有怎么跌，美元一旦走软，那么曾经不太被看好的矿业品种是否要一飞冲天呢？这就要看几位握着资本话语权的人怎么拿主意。）

    N年前，笔者问一位前辈什么是“资本主义”，这位前辈的回答是“谁有资本，谁拿主意”，一句简单的大白话，解释了一个复杂的国家政经和体制名词！

    在过去的一个月时间发生了两件影响“钱袋子”决策的事件，一个是日本首相安倍连任，一个是美联储新主席任命。安倍的所谓“安倍经济学”，说白了就是日本央行（BOJ）放水印钞票、政府多花钱，同时腾出时间进行对产业结构进行结构性调整与发展。这个政策与他10多年前执行的货币紧缩政策完全不同，那次紧缩导致日本股市大跌，安倍直接回家。这次连任，安倍一定会将他的经济学进行到底，资金继续追捧风险资产，日本股市的225指数创下20年以来的新高，再稍微努把力就可以达到80年代末和90年代初日本经济最繁荣的时刻，同期日元则对美元持续贬值。今年年初以来，日元对美元的升值似乎告一段落，可能会重新开启贬值模式。

    上周美国总统特朗普任命了下一任美联储主席鲍威尔，据说在他2012年以来担任联储理事的任期内，对所有公开市场委员会FOMC的决议都投了赞成票。换句话说，他会延续伯南克和耶伦的货币政策，继续采用温和缓慢的方式退出QE，而耶伦曾经明确表示：加息会比市场预期的要慢。联储新主席明年2月就任，留给耶伦的时间还有3个月，反正将要卸任了，所以市场相信她一定会在12月履行自己的诺言，那就是最后再加一次息。市场永远是买预期卖事实，所以加息前美元走强将是大概率事件。

    比较微妙的是原油和黄金，在美元的强势区间，依然能保持价格坚挺甚至原油还能借减产的消息创下年内新高。我们都知道，矿业产品，例如铜和贵金属，与美元是“跷跷板”的关系，一个涨的同时一般另一个会跌。但这次美元的反弹，有色板块并不弱，镍还借着LME的新品种上市逆袭了一把新高！

    黄金是一个非常独特的品种，很多分析师会照着美元涨跌来看黄金，大周期来看固然没错，但是这种线性的分析方式用在交易方面容易出问题。影响黄金的主要因素虽然是战争和通胀，所以可以用美债收益率和美元来判断黄金，但是在实际操作方面，对金价最敏感的是生产黄金的矿业企业以及投资这些矿业企业的基金。顺带一个小广告，黄金、金矿和矿业基金的投资关系笔者专门在《追踪资金流——金银交易的趋势判断》里面详细描述过，感兴趣的交易员可以添加“老白股金汇”交流。1250-1260美元附近是黄金现货价格的密集区，对应人民币计价的黄金在270元附近。

    美元强势的时候这些矿业品种并没有怎么跌，美元一旦走软，那么曾经不太被看好的矿业品种是否要一飞冲天呢？这就要看几位握着资本话语权的人怎么拿主意。

老白：黄金是否将由熊转牛？（续）

上周末的博文预告了将参加的一个业内研讨会，从现场情况来看，这次似乎是近几年笔者在此处参与的研讨会中人数最多的一次，场内不但全部坐满，连后面和两边过道也都站满了人。连续5年的商品熊市让诸多交易员期待或许黄金在春节假期的大涨可能将引领商品来一次较大幅度和级别的反弹，期待着在熊市里出现一头小牛。当看到场内这么多与会人员，笔者下意识的反映就是：或许这次的反弹暂时结束了，因为，市场的二八定律也适用于专业人士。

在我们用来判断黄金的六个维度里面，笔者认为虽然国债、股市、基金、汇市及商品的走势对于金价的影响确实非常重要（实际上这些市场之间是互相影响的，有点类似先有鸡还是先有蛋的关系），但笔者更看重市场情绪对价格的影响。此话怎讲呢？在上一次同样的研讨会上，笔者看空贵金属的后市所依据的理由主要是两条，一是当时并没有严重通胀因素所引发的对于纸币贬值或者主权债务违约的担忧，二是也没有爆发大规模的势均力敌的局部战争，大炮没响，所以黄金不会万两。市场情绪尤其是恐慌的情绪才会推动金价上涨，上涨的力度和时间取决于恐慌的程度和持续时间，除此以外，金价要么横盘要么下跌。

距离上次的研讨会又过去了一年多的时间，这两种恐慌因素依然没有大规模出现。

老白：黄金是否将由熊转牛？

黄金2016年初涨势令人刮目相看，目前涨了多少呢？较去年12月所创的近六年低位(1046.92)相比，现货金价涨幅已达20%——20%的涨幅通常视为牛熊行情转换的“乾坤手”，那么，金价是否就从此“由熊转牛”了呢？本文就此提供几方面的分析来帮助判断。

 【“资金流”揭示市场玄机，黄金“除却恐慌不是云”】

 在2014年出版的那本《追踪资金流——金银交易的趋势判断》书里，笔者曾经分享过通过六个维度分析黄金的走势，它们分别是债券、股市、基金、矿业板块、汇市以及市场情绪。通过观察这六个方面的相关指标，我们基本可以准确判断黄金后市的方向，以及选择一个日线级别上的进出场区间。其实这么多内容总结下来，笔者认为，投资者只要重点关注一个因素即可知道黄金是否会涨，如果没有这个因素金价一般不会走牛。这个因素是什么呢？

 这个因素就是——市场有多恐慌？作为最佳的避险工具，黄金被用来对冲纸币贬值或者战争等风险。当很多人担忧这两种情况中至少一种有可能发生的时候，往往会买入一些黄金，所以才有“大炮一响，黄金万两”的说法。2000年开始的黄金牛市大部分对应着美元同期的贬值，2011年最后一波的疯狂拉升则是受到美国债务违约风险的刺激。

 【市场恐慌源头有三，黄金“主动+被动”上涨】

 那么，推动2016年初金价上涨的恐慌源头，是什么呢？笔者以为，推动金价上涨的“市场恐慌源头”有三，分别是：

 1）和美联储去年底的加息有关。美联储去年底的加息不但有点勉强，而且打出了联储手上的“底牌”。当市场发现再也没有央行货币政策的“托底”，出于避险的考虑，部分资金会开始买入国债和黄金——此为黄金“主动上涨”动力之一。

 2）油价近两年的大跌使得最近评级机构将国际大型油气公司降级或者列入负面观察清单之后，同样出于避险的考虑，资金尤其主权基金被挤出几个主要股市，作为避险品种的国债和黄金自然会受到资金的青睐——此为黄金“主动上涨”动力之二。

 3) 欧洲和日本央行实施负利率再次印证了“利空出尽就是利好”的股谚，欧元和日元对美元不跌反涨，美元下跌的跷跷板效应也助推了金价——此为黄金“被动上涨”之所在。

 【金价成功转牛的关键看什么？】

 此番，金价能否真正“由熊转牛”，答案在于上述几个给市场带来不安全感觉的因素还会持续多久？也就是说，市场需要多长时间逐步适应没有联储货币宽松政策托底的“新常态”？失去了中国因素后，市场需要多长事件重新适应原油价格回到2000年以前的震荡区间？以及，油价的下跌使得没有通胀预期反而会出现通缩可能之后，欧洲和日本的负利率政策对于避免通缩、提升通胀究竟有多大效应？

 以上这些因素持续的时间既是金价继续保持强势的时间，如果这些因素不再持续，则金价很有可能再次回到弱势当中，而短期的扰动因素应该是下月初美国的非农数据以及下月中旬的联储今年第一次加息时间窗口。

 【贵金属沙龙，老白与您探讨黄金能否“熊转牛”】

 作为演讲嘉宾，笔者在本周二将参加一个业内关于贵金属的小型沙龙，去年大家对于整体商品的交流看法一致是“空”，而黄金熊了五年之后，在2016年伊始第一次显露出貌似要走牛的苗头。所以，此次沙龙对于后市判断将明显变得有趣和充满悬念，相信会有多空观念的激烈碰撞。

腰缠十万贯，骑鹤下扬州

（腰缠十万贯，骑鹤下扬州）

在过去的一周我们过了一个祥和的春节而全球则经历了一个动荡的市场。

上周美国评级机构标普和穆迪均下调了大批油气公司的信用评级，同时在负面观察清单里赫然列出了埃克森美孚、道达尔、壳牌以及英国石油等全球信用评级最高或者最大的油气公司。如果这些公司后续遭到降级则意味着它们的借贷成本将大幅上调，目前的红利水准难以保持，股价下跌在所难免，而这将拖累主要股指继续下行，进而影响市场情绪以及资金偏好。资金或将离开股市而选择避险，例如进入国债市场或者黄金。

黄金在上周的飙升也不无显示市场中弥漫的避险情绪，国际金价几乎摸到了一年以来的新高，众多跟风资金纷纷跑步入场购买黄金，上海黄金交易所上周发表公告提醒诸多投资者不要在地下平台炒金，侧面反映出金价快速上涨所带来的民间炒金的热度。黄金的上涨或预示着另外一个可能，就是除了国债市场，资金还会选择进入前期跌幅较大的商品市场炒个短线，近期原油和铜价的反弹或者已经反映出来这种偏好。

资金进入国债市场往往意味收益率的下行，美国10年期国债收益率一度跌穿1.7%，德国的10年期国债收益率则在0.20%附近。从力度而言，资金似乎更多是涌入了美债而非欧债，市场选择卖出了更多美元而非欧元，所以近期欧元对美元略有小幅反弹是资金流的选择而并非是来自于欧洲经济情况的好转。同时日元对美元的升值也是因为在黑田打出了“负利率”这张王牌后市场认为可预见的短期之内日本央行没有更大的牌出手，所以日元对美元不跌反涨，大批海外日元资金回流日本，众多套利盘平仓，日本股市大跌。

欧美日主要股指上周的大跌则给周一中国股市开盘带来了沉重的压力，笔者窃以为周一股市开盘低开或不可避免。但从长期角度而言，股指的下行倒是给手握现金的投资者带来了更多的机会，因为他们可以在更便宜的价格买到更优质的公司了。

2016年元旦中国股市开市后的“熔断”以及春节后的“下马威”预示着过去埋伏在市场里风险因素正在加速释放，似乎也对应了这两个月的两次寒流。寒流之后会迎来如剪刀般的早春二月，还是可以下扬州的烟花三月呢？

说到下扬州，古人云：腰缠十万贯，骑鹤下扬州。这种实力这种气概，远非而今开着豪车拿着美刀去纽约能比！不过古人也说过二月春风似剪刀！风雨之后能否见彩虹？让我们拭目以待。

恭祝大家新年投资顺利！

老白：新年伊始的股市和货币战争

上周五晚间公布了美国在2016年1月份的非农数据，数据显示1月份美国新增非农就业15.1万人，不及19万人的预期。但是失业率却创下2007年以来的新低，达到4.9%。数据公布后，美元经过几分钟的快速下探即迅速拉起，美国10年期国债收益率跌至1.86%，资金选择离开股市而进入国债和黄金避险，欧美主要股指昨天均为下跌，黄金则在周六凌晨收盘在1173美元。

笔者认为黄金所代表的避险资产尚未走出熊市，本次的上涨一来是由于避险，二来是因为年初的黄金一般都会涨一些，感兴趣的投资者可以翻看过去数年的金价走势图。不过今年的金价存在一个重要的变数，这个变数笔者在之前的几篇文章也曾经提到的，就是美联储今年未必如市场预期的那样在每个季度末都小幅加息。

去年九月的一次联储利率声明的发布会上，耶伦曾经把推迟加息的原因几乎完全指向了来自中国的不稳定因素，也就是说，联储以后会经常按照中国的情况来决定自己的货币政策，不知道这算不算是下了一个公开而非常婉转的货币战的“战书”。自从2014年2月份以来，人民币对美元已经累计贬值10%，笔者认为人民币贬值的趋势是否能持续不但取决于中国央行，更取决于美国的货币政策。欧元区和日本则继续实施量化宽松货币政策，它们的央行目前都已经进入负利率时代。无论是否接受“战书”，货币战已经打响，而且是在欧元区、美国和中国之间的三国混战，多年前有人预测的国际间新战国时代已经成为现实。

最近欧元企稳以及美元下跌是必然，因为以德国10年期国债为代表的欧元区国债收益率最近的走势要强于美国10年期国债收益率，但是两国股市近期的下跌意味着资金选择离开股市而进入债市避险。关于主要股市的下跌，笔者认为是由于原油价格两年前开始的大跌正在逐步释放它给市场带来的影响，尤其严重影响了过去十多年在原油开采上赚取了巨额利润的以挪威为代表的那些主权基金。这些主权基金抛售相关资产以期套现并同时进入债市避险，而显然首先抛售股票是不错的选择。欧洲的股市自不必说，主权资金的偏好已经决定了下跌趋势还会持续。而那些主要矿业出口国，例如巴西、俄罗斯和加拿大的股市则由于中国需求增速放缓的因素也步入漫漫熊途。中国的股市短期虽然难以预测，但笔者一直相信长期的慢牛并未结束而短期的调整也未结束。美股可能会成为2016年的亮点，从这次的非农数据来看，美股的牛市格局依然没有改变，如果后续数月美股可以企稳则应该是比较好的买点，看下图：

（美国非农与标普指数月线图）

         这幅图笔者几乎每个月都会更新一次，数据显示只要美国的非农数据在半年的均值以上，美股就会上涨，这个规律几十年都是如此，充分体现了股市确实是经济的晴雨表。之前的文章里笔者还认为从吸引资金的“新常态”角度，无论国际的还是国内的资金，中国A股的走势在2014年年中开始已经盯住了美元，所以短期A股是否见底要看美元何时可以向上突破100。但如果在2016年美元和美股同时走强，A股和人民币是否能顶得住呢？

老白：全球央行的货币政策将带领股市走向何方？

上周的风险事件显然是周五日本央行出乎意料地宣布将利率调为负数，从0.1%变为-0.1%，一正一负就是0.2%的进出。日本摆出了要进一步“放水”的姿态，市场也及时给出了回应，周五全天中国A股主要指数普遍大涨超过3%，股市从亚洲盘转到欧洲盘最后在美国盘面结束，当天全球主要股指全部为红色！显然，对于流动性再次宽松的预期刺激了资金纷纷跑步追逐股票这一类风险资产，美国和德国的10年期国债收益率则大跌，日元对美元继续贬值，美日货币对回到了前期震荡的中轨，大约在121附近。但同时也有部分买盘进入了黄金市场，金价周末继续维持小幅上涨，到了接近1120美元的位置，笔者认为这些买盘是作为对于市场流动性的对冲以及小幅上涨的油价可能带来的通胀预期，。

虽然市场之前一直在关注美元走势以及美联储的利率情况，但是笔者认为后市的焦点还是要回到国际原油价格上面，即使您只炒股不炒其他的品种。因为油价不仅仅简单体现了中国实体经济的需求，更体现了以中国和美国为代表的“两极”在通缩和通胀之间的转换。欧洲和日本央行近期的放水显然是为了对抗通缩，中国央行进入降息通道虽然有把资金往实体经济赶的想法但是实际却造成了人民币流动性依然宽松，这种背景之下美联储去年12月宣布加息就有点捍卫声誉的意思，笔者对于它在今年3月份是否会宣布再次加息持非常保留的态度。

如果美联储在3月份选择不加息，则市场会在预期落空之后抛出美元而买入其他资产，例如美国的股票，毕竟美股的牛市基本面并没有改变，之前的大跌反而是好的买点。笔者倒是担心国内A股的走势，因为按照之前几篇文章的逻辑，A股在2014年中以后与美元变成了正相关的关系。如果美元在今年1季度回到震荡区域的下轨，也就是从目前的99回落到大约93附近，上证指数会顺势往下调整到哪个位置呢？当然，也有可能出现上一篇文章的可能性，就是美元强势突破100的同时中国A股筑底成功，第二波上涨开启！

白洪志：A股的底部会产生在美元指数突破100的时候

上个周末风险资产的全面上涨得益于有着“超级马里奥”之称的欧央行行长德拉吉在达沃斯论坛上的鸽派讲话，他的讲话强烈暗示了欧央行可能在今年3月继续实施量化宽松的货币政策。受此乐观情绪的影响，周末的欧美股市全面上扬，俄罗斯股指大涨9%，美原油涨幅超过7%，前期的沽空盘纷纷离场，估计下周一A股也会接力上周末全球股市的上涨，春节前的最后一周给全国股民带来一个红通通周线的可能性非常大。

       笔者一直认为从前年7月开始，基于“抢钱”的原因，A股与美元指数开始挂钩，否则人民币贬值加上资本流出直奔美元资产对于中国而言是双重的利空，把钱留住的最好方式就是A股走一个慢牛，至少管理层开始逐步给市场制造一个慢牛的预期，这个手法与2011年前后美联储给全球制造一个美元牛市的预期非常类似。所以，A股的底部就会产生在美元指数突破100的时候，从目前美指的走势来看，似乎我们需要等待的时间不会太长。

       美元继续强势和国内A股转暖对于黄金这样的避险资产而言显然不是利好，短期黄金的上涨估计告一段落，对于中国的老百姓来说是利好，因为春节快到了，可以在更便宜的价格买一些黄金留给自己或者送人，就像脑白金广告里唱的那样，今年过年不收礼，收礼我就收黄金，送谁谁送谁谁…...。