对发审委委员追责 这个可以有

据有关媒体报道，自今年7月底8月初以来，有多名原发审委委员被采取强制措施。这些被采取强制措施的发审委委员，除了涉及到乐视网IPO时的部分发审委委员之外，还涉及到其他的一些发审委委员。案件慢慢发酵，更多人深陷其中，最终名单超过10人。

原发审委委员被采取强制措施，这其实是意料之中的事情。毕竟在2016年李量行贿案事发的时候，这个问题就已经被推向了前台。根据2016年11月江苏省扬州市中级人民法院对证监会前官员李量受贿一案的宣判，2000年至2012年，被告人李量利用担任中国证监会发行监管部发行审核一处处长、创业板发行监管部副主任等职务上的便利，为广东康美药业股份有限公司、乐视网信息技术(北京)股份有限公司等9家公司申请公开发行股票或上市提供帮助，并于2000年至2013年收受上述公司投资人所送财物，共计折合人民币693.62万元。也正因如此，当年包括乐视网在内的部分公司的IPO审核是受到了李量官员的“关照”的。而既然有了李量官员的“关照”，那么，这就难保当时的一些发审委委员们不被拉下水。因此，对相关发审委委员们进行调查以及采取强制措施也就很有必要。

而这种调查甚至采取必要措施，这是弄清问题的一种需要。既然问题已经发生，比如，李量的行贿案成为既成事实，而该案又涉及到相关的IPO公司，那么，这些问题当然需要弄清楚。这也是保护投资者知情权的一种需要。更何况乐视网的IPO，从一开始就遭到舆论方面的质疑，质疑其有财务造假的嫌疑。这就使得乐视网IPO时的发审委委员们更加成为舆论质疑的目标。因此，从监管部门来说，有必要将这些问题搞清楚。而涉及到某些发审委委员责任的，该追责的就必须追责。这实际上也是符合当前管理层加强市场监管、强化IPO发审工作的要求的。

当然，这种调查以及采取强制措施之所以有必要，也是对发审委委员进行追责的一种需要。发审委委员掌控着IPO公司的命运，因此，作为发审委委员来说，必须严格依法发审，依规发审，必须在发审的过程中尽职尽责。如果发审委委员们不能认真履行自己的职责，那么，发审委委员就需要为此承担相应的责任。否则，发审委委员就很容易做出权力寻租之类的违法犯罪行为。而这一次对有关发审委委员进行调查，或采取强制措施，也就是基于对发审委委员进行追责的一种需要，有利于将发审委委员的责权利进行统一，将发审委委员的行为置于法律法规的掌控之下。

不仅如此，对发审委委员进行调查以及采取强制措施，追责发审委委员的责任，这也是提高IPO公司质量的重要举措。如果发审委委员不需要对IPO公司的质量负责，那么一些问题公司就有可能从发审委委员的眼皮底下蒙混过关。但如果追究发审委委员的责任，那么，发审委委员就会认真履行自己的职责。尤其是乐视网的IPO发生在7年之前，如今仍然还要追究有关发审委委员的责任，这种秋后算账的追责方法，促使发审委委员们在IPO审核之时丝毫不能抱有侥幸感，必须尽职尽责，不然随时都有可能被秋后算账。而在这种背景下，发审委委员尽职尽责，IPO公司的质量自然就会有很大程度上的提高。

 对于这一点，10月31日IPO公司发审的上会情况就是一个很好的证明。当天共有6家企业的IPO申请接受审核，结果3家企业被否，1家暂缓表决，2家获得通过，过会率只有33.33%，其过会率之低在IPO的历史上较为少见。对于这种极低的过会率，也许不能将原因完全归结为当天发审委委员受到调查消息扩散的影响，但该消息对于现任发审委委员们的警示意义却是不言而喻的，进而提醒现任发审委委员们要认真履行自己的职责。所以，在31日的发审会上，发审委委员受到调查消息带来的正面影响，或多或少还是存在的。而这种从严把关，对于提高IPO公司的质量显然是至关重要的。

乐视网会被强制退市吗？

近日，有关乐视网IPO时的发审委委员受到调查的消息在市场上广为流传，同时也将原本就处于风口浪尖的乐视网推向了浪尖中的浪尖。这件事情对乐视网的影响如何，不少基金公司给出了最直接的评介。10月31日，20家基金公司发布公告，宣布对旗下基金持有的“乐视网”股票进行调整，下调估值价格。再加上10月28日发布公告的2家基金公司，此次下调乐视网估值的基金公司家数已经达到22家。

在22家基金公司中，大部分基金公司都将乐视网的估值价格下调为7.82元。其中，华安基金下调的幅度最大，将乐视网估值下调至7.34元，较乐视网停牌前的价格（除权后）下调了52.12%。而工银瑞信基金、国泰基金、天弘基金、富国基金、广发基金、申万菱信基金、国海富兰克林基金等公司已将估值下调至7.82元。以停牌前15.33元收盘价计算，乐视网估值下跌近49%，几近腰斩。

不过，在某些投资者看来，基金公司对乐视网估值的调整未免乐观了一些。因为面对市场对乐视网IPO造假的再度质疑以及乐视网IPO时的发审委委员受到调查的事实，不少投资者甚至担心乐视网有被强制退市的风险。而在笔者看来，乐视网被强制退市的可能性确实存在。

首先，乐视网IPO存在问题这是铁的事实，是已经由法院作出定论了的。根据2016年11月江苏省扬州市中级人民法院对证监会前官员李量受贿一案的宣判，2000年至2012年，被告人李量利用担任中国证监会发行监管部发行审核一处处长、创业板发行监管部副主任等职务上的便利，为广东康美药业股份有限公司、乐视网信息技术(北京)股份有限公司等9家公司申请公开发行股票或上市提供帮助，并于2000年至2013年收受上述公司投资人所送财物，共计折合人民币693.62万元。也正因如此，当年乐视网的IPO审核受到李量的“关照”是客观事实。

其实，乐视网IPO时的招股书存在虚假陈述基本上也是一种既成事实。北京中视龙圣广告有限公司（以下简称“中视龙圣”）是乐视网IPO时的重要客户之一。根据工商年检报表显示，2008年，中视龙圣营业收入为零，净亏损0.45万元，从业人员1名，但2010年的乐视网招股书披露，中视龙圣在2008年为乐视贡献了651万元的广告收入；2009年，中视龙圣营业收入8.5万元，净利润为0.23万元，从业人员2名，乐视网招股书披露，中视龙圣在这一年为乐视贡献了324.5万元的广告收入。这就难怪有业内人士质疑乐视网的财务指标是“变戏法”。

不仅如此，即便是乐视网上市之后，市场对其财务造假的质疑也是从未间断过。这其中就包括中央财经大学财经研究所研究员，中国企业研究中心主任刘姝威于2015年6月对乐视网的质疑。刘姝威质疑乐视涉嫌违规隐瞒公司盈亏信息，在年报中没有按规定披露主营业务利润的构成情况，没有说明营业利润来源。

其三，一旦乐视网在招股书中的弄虚作假行为被最终认定，那么根据证监会2014年发布的《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》，乐视网的IPO就构成重大违法行为，乐视网就将面临着强制退市的风险。毕竟在欺诈发行强制退市的问题上，欣泰电气已经开创了先例。既然欣泰电气能够被强制退市，那么情节更加恶劣（毕竟乐视网IPO涉及到向当时的证监会官员李量行贿的事实）的乐视网，就没有理由不被强制退市。

正是基于乐视网存在强制退市的可能，因此在乐视网复牌的问题上，有必要吸取欣泰电气的教训。一旦乐视网弄虚作假事实认定，则应对其进行无限期的停牌，直到其最后被退市或不予退市结果的出台，以此来维护投资者合法权益。毕竟在涉及到赔偿的问题上，目前在揭露日之后再买进股票的投资者是得不到赔偿的。既然如此，那就不如从揭露日开始即对股票进行长期停牌，以免对乐视网的强制退市事宜因此伤及到无辜的投资者。

中资公司赴美上市 该鼓励还是该打压

进入今年下半年，中资公司赴美上市掀起一个小高潮。尤其是互金企业赴美上市，更是争先恐后，除了赴美上市的拍拍贷、和信贷和趣店，10月20日，美国证券交易委员会(SEC)又正式披露了中国金融科技企业融360的IPO招股书，成为今年下半年第4家赴美上市的中国互金公司。除此之外，业内还有多家互金公司正在为上市做准备，有些已经有审计团队驻场办公对企业进行上市前资质摸排。

中资公司赴美上市掀起小高潮，这无疑是一件值得肯定的事情。实际上，还在一年多之前，在美国上市的中概股还在刮起私有化回归国内市场之风，以至监管部门不得不加强对中概股回归的监管，毕竟这种中概股的回归，不论是在国内市场还是在国外市场都产生了一定的负面影响。如今，不仅这种中概股回归之风被刹住，而且一批中资公司还掀起了赴美上市的小高潮，这种局面不论是从国内股市来说，还是从监管的角度来说，甚至是从企业发展的角度来说，都是乐于见到的。

当然， 中资公司赴美上市掀起小高潮，这是由国内与国外市场的背景所决定的。就国内股市来说，虽然今年来，IPO发行速度前所未有，但由于IPO排队企业更多，导致目前IPO排队企业数量仍然有近600家左右，所以企业上市仍然面临着较大的排队压力。在这种情况下，一些企业为了早日上市，抓住企业发展良机，所以，仍然有部分企业放弃在国内排队，而直接赴境外上市，包括赴美上市及到香港上市。

不仅如此，国内IPO上市门槛高，也将部分企业挡在了国内IPO的大门之外。比如，目前国内IPO非常关注企业效益指标，企业利润低于3000万元/年的基本上被挡在IPO的大门之外，而一些券商更是将门槛定在了5000万元/年。这让一些业绩并不突出甚至是亏损的公司很难在国内市场进行IPO。如融360今年上半年亏损了4904.3万元，这显然难以在国内上市，所以，这些企业选择了到境外上市尤其是选择了赴美上市。

此外，随着中概股归回潮的平熄，中概股又再次得到了美国投资者的认同。比如，近年来，许多中概股公司在美国股市上也都获得了不错的涨幅，特别是首家赴美上市的互金企业宜人贷，上市一年半以来，股价上涨了15倍，市值也从2亿美元涨到如今的31亿美元。中资公司在美国市场上的良好表现，足以证明美国市场对中资公司的一种认同。这就为中资公司赴美上市再次创造了良好的条件。

正是基于这样一些原因，中资公司赴美上市在今年下半年以来掀起了一个小高潮。而这种小高潮的到来，显然又是值得肯定的。

一方面是有利于这些中资公司的发展。毕竟上市对于企业来说是一个良好的发展机遇，企业能够抓住机会上市，这对于企业的发展是十分有利的。尤其是在A股上市还需要排队很长时间的情况下，特别是一些目前还没有效益的公司，这些企业通过赴美上市，实现融资，显然是为企业的发展创造了一个好的条件。并且由于美股对上市公司的规范发展具有严格要求，中资公司在这样的市场环境下上市，因而更有利于公司的规范发展。

另一方面中资公司选择赴境外上市（包括赴美上市）有利于减轻A股市场IPO的压力。毕竟目前A股市场面临着IPO堰塞湖的压力，如果所有的国内企业都只是选择在国内上市，这只会让IPO堰塞湖的压力越积越大。因此，允许一部分公司选择赴境外上市对于A股市场来说是有积极意义的。

当然，在这个问题上需要避免过于狭隘的理解，认为企业赴境外上市就是优质上市资源的流失。对于这个问题，需要全面看待，一方面并不是所有赴境外上市的公司都是优质公司；另一方面即便部分优质公司赴境外上市，也有利于树立中资公司在国际市场上的良好形象。此外，就A股市场本身来说，也需要在多方面创造条件，既为一些优质公司在国内直接上市创造条件，也欢迎一些优质公司在合适的时机采取类似于“H+A”的方式回归A股市场，让国内投资者可以分享这些优质公司成长的果实。

把A股市场建成具有国际竞争力的股市 可行吗

 10月19日，参加会议的中国证监会主席刘士余发言时表示，对资本市场来说，未来要打好防范化解金融风险的攻坚战，同时不能制约补短板的进程，要对市场的优化结构做出贡献。下一步要持续推进改革，以更大的勇气推进开放，尽早建成具有国际竞争力的多层次资本市场体系。

    将我国资本市场建成具有国际竞争力的多层次资本市场体系，这无疑是我国资本市场的一个“中国梦”。而与这个“中国梦”相对应的是，将A股市场建成具有国际竞争力的股票市场。对于A股市场上的广大投资者来说，这无疑是一件非常值得期待的事情。但如何将A股市场建成具有国际竞争力的股票市场呢？刘士余主席表示，要持续推进改革，以更大的勇气推进开放。这是站在宏观角度说的，但具体应该做哪些事情，还需要落实到微观的层面上来。在这个问题上，本人的看法是任重道远，至少有这样几件事情是需要予以解决的。

    首先需要解决的是中国股市的定位问题。目前A股市场基本上是一个为融资服务的市场，A股市场的设立就是为融资服务，融资功能是A股市场最主要的功能，而为了达到实现融资的目的，A股市场常常可以置投资者的利益于不顾，在A股市场，可以冠冕堂皇地鼓吹融资，仿佛融资是天经地义的，至于投资功能则被抛到了九霄云外，包括今年的新股超高速发行，而根本就不考虑这种超高速IPO给股市带来的后果。实际上，目前A股市场能够夸耀的也就是融资功能了。上市了多少新股，融资了多少金额，而涉及到投资方面的，基本上都拿不出台面。而这样一个市场显然是难有国际竞争力的。所以，要将A股市场建成具有国际竞争力的股票市场，首先需要解决的就是中国股市的定位问题。一个只是为融资服务的市场是不可能具有国际竞争力的。

    其次是要完善上市公司的股权结构。这个问题在很大程度上与股市的定位问题是紧密相连的。融资功能是从上市公司的角度来说的，而从大股东的角度来说，就是实际利益的最大化。而要达到这个目的，那就需要以最小的成本获得最多的股权。这体现出来的，就是上市公司股权结构不合理的问题。控股股东等重要股东以很小的成本获得上市公司大量的股权，而公众投资者以巨额资金只获得很少的股份。大股东一股独大。任何一家企业上市，都给市场带来数倍于首发流通股规模的限售股股份，股市因此成了上市公司重要股东的提款机。而这样一个“提款机”显然是很难具有国际竞争力的。所以，要让A股市场建成具有国际竞争力的股票市场，就必须完善上市公司股权结构。

    其三是用严刑峻法为A股市场保驾护航。目前的A股市场，各种违法违规行为盛行，究其根源在于，违法成本低廉，违法违规行为得不到重处。A股市场因此成了问题市，甚至弄虚作假盛行，包括一些企业不惜造假上市，毕竟造假上市的处罚也只是处以非法募资百分之一以上百分之五以下的罚款，这对于企业来说完全就是挠痒痒。也正因如此，目前的A股市场是没有多少国际竞争力的，要想让A股市场成为具有国际竞争力的股票市场，就必须在A股市场建立严刑峻法，让一切违法违规行为都能够受到惩处，尤其是那些性质恶劣的违法违规行为，必须受到严刑峻法的重处，以此维护A股市场正常的投资秩序，建造A股市场健康的投资环境。

    其四是要能切实有效地保护投资者的合法权益。目前的A股市场，对投资者的保护是一个软肋。为了达到实现融资的目的，投资者保护则被踩在了脚底下，投资者利益成了被践踏的目标。即便有些许保护投资者权益的措施，那通常也只是做点表面文章，避重就轻而已。在这样一个投资者利益得不到有效保护的市场里，显然是难有国际竞争力的。因此，要让A股市场具有国际竞争力，就必须要有切实有效保护投资者合法权益的措施，这里尤其重要的是要引入投资者集体诉讼机制，这是被美国股市证明是切实有效保护投资者合法权益的举措，A股市场不应将其长期拒之于门外。

解决机票搭售问题关键在于收取服务费

随着十一长假的结束，OTA行业的搭售现象再次受到舆论方面的关注。随着携程的改进及市场声音的平息，一些深层次的背后疑问，也逐渐出现在市场中。

    对于OTA行业来说，“默认勾选”是一个普遍现象。根据中国电子商务研究中心通过对包括飞猪、同程、途牛、携程、艺龙、驴妈妈、去哪儿等在内的国内知名旅游在线平台PC端进行评测，以预订从杭州-北京的东方航空机票进行测试。其综合排名依次为艺龙、携程、同程、飞猪、驴妈妈、途牛、去哪儿。测试中发现，机票增值服务主要包括有航空意外险、航空延误险、航空组合险、酒店抵用券、门票优惠券、接送优惠券等。这也足见搭售现象并非个案，携程由于是行业老大，处在风口浪尖，自然也就更受关注，受到投诉也是正常现象。

    不过，面对演员韩雪的微博批评，携程方面还是及时地作出反应，在10日晚间发出一份声明，并对携程机票产品紧急整改，推出了“普通预订”窗口，客户可随时勾选取消。而根据中国电子商务研究中心的测评，携程在此次评测中的表现可圈可点。携程机票预订主要有直营、特惠及优选三种方式，价格从510-2000元不等。在预订界面，携程将预定分为增值预订与普通预订。点击普通预订后，增值服务在付款前一步骤单独呈现，给予了用户较大的自由选择空间，默认总价在评测中处于较优惠水平。携程的积极反应，这也反映出携程方面对公众舆论的关注与重视，这无疑是值得肯定的。

    应该说，在对待搭售问题的处理上，携程方面推出“普通预订”窗口的做法也是值得OTA行业效仿的。但这也给OTA行业的生存与发展提出了考验，对于部分OTA企业来说，甚至会面临着生存危机。虽然OTA行业的搭售现象长期以来一直受到许多消费者的指责，但这一现象始终存在于OTA行业。之所以如此，这其实是OTA行业的无奈之举，是OTA行业生存与发展的一种需要。

    就OTA行业来说，当下对机票等票务业务的代理其实是不赚钱甚至是亏本的。根据中国民航于2016年2月4日发布的《关于国内航空旅客运输销售代理手续费有关问题的通知》（民航发[2016]6号）的规定，机票的销售代理企业不得向旅客额外加收客票价格以外的任何服务费。如此一来，机票的销售只能按照民航局规定的价格来执行，机票代理企业不能加收额外的服务费。

    机票销售代理企业能够收取的是代理费。而这种代理费由机票销售代理企业向机票的所有者——航空公司收取。目前在线机票代理商每卖出一张票，收取代理费10元，该代理费并不随着物价指数调整。一旦消费者发生退票，航空公司就视为没成交，不会支付这10元代理费。如此一来，携程等在线机票代购服务，不仅没有任何收益，反而要承担由此带来的人工、网络建设、设备购置和转账交易等成本。很显然这10元钱的代理费是无法维系OTA企业生存的。OTA行业要生存，就必须采取“堤内损失堤外补”的做法，机票搭售因此在OTA行业盛行，并成为OTA行业的一大顽疾。

    对于机票搭售这个顽疾，这一次携程网可以说是动了大手术。但没有了搭售，携程网如何解决盈利问题，这是一个现实问题。毕竟OTA行业不是公益事业，每家企业都需要直面生存问题。如果生存都出现了危机，甚至难以生存下去，这种局面恐怕即便是消费者也是难以接受的。毕竟当今的中国，不可能倒退到没有OTA行业的时代里去，OTA给消费者带来的便利国人有目共睹。

    那么，如何从根本上解决搭售问题？或者说，在携程取消了搭售之后如何解决企业的生存与发展问题？在这个问题上，收取服务费是一个切实可行的办法。毕竟在代理机票业务方面，代理企业付出了人力物力财力，因此收取服务费是天经地义的，这也符合“按劳取酬”的分配原则，民航方面在这个问题上一刀切的“禁令”显然是不合理的，这实际上也不符合国际机票代理的惯例。

    就国际范围看，机票代理收取服务费是正常现象。实际上，海外的航空公司并没有给代理手续费的做法，国际机票代理是可以在机票价格上加价销售的。当然，这个加价销售也要受到竞争的制约，不可能高得离谱。而且随着代理商之间竞争的加剧，一定会降到合理的水平上。比如一张汉莎航空的国际机票，官网销售8000元；消费者到航空公司的柜台买花费8100元，这是因为，该航空公司有柜台人员提供了咨询、开票等人工服务。旅客可以选择，是自己官网订原价，还是多花钱让人帮忙订票。由于服务费是允许并明示的，而且要受到竞争和监管的制约，在这种情况下“搭售”就变得没必要了。

    因此，要解决搭售问题，或者解决OTA行业在取消搭售后的生存危机，这就有必要参照国际上的通行做法。正如中国旅游研究院院长戴斌10月13日在出席“国庆中秋长假旅游大数据暨《中国出境旅游发展年度报告2017》发布会”时所倡议的那样：允许旅游企业向供应商收取代理佣金、向消费者收取服务费，并接受市场的调节，是落实中央关于营造企业家健康成长环境、弘扬优秀企业家精神、更好发挥企业家作用意见的具体举措，也是壮大旅游市场主体的必然选择。戴斌所言代表了OTA行业发展的一个方向，这个问题应该尽早解决。

A股能否从结构牛市走向全面牛市？

 A股大盘在攻下3300点关口后，又继续向3400点进发。与此对应的是创业板也创出本轮反弹新高，并一度攻下1900点。而伴随着股指的走高，市场成交量也有所放大，两市日成交达到6000亿元以上。与此相对应的是，两市融资金额突破9500亿元，整个市场人气显得较为旺盛。舆论上股市迎来牛市的声音鹊起。

    在美国股市走牛了九年，指数一再创出历史新高的背景下，A股却还在半山腰上停滞不前，一些个股股价甚至还在历史低位上徘徊，因此，作为A股市场的投资者来说，对牛市的期盼是不言而喻的。所以，某些市场人士鼓吹牛市来了的言论是很能迎合投资者的心理的。但A股市场能否迎来整体上的牛市行情呢？这却是需要正视的一个问题。

    目前市场有一种说法叫“结构性牛市”，这是一种安慰投资者的说法。实质是部分个股或少数个股创新高而大多数个股不涨或涨幅有限的一种走势，这种说法即便是在大熊市里也是成立的。而整体走牛，或全面牛市，则是真正意义上的牛市，不只是指数走牛，而且绝大多数个股也走牛。对于A股市场来说，要走出这种全面牛市显然是一件很困难的事情。

    某些市场人士之所以认为A股迎来牛市，其中一个很重要的因素就是我国经济已经安全着陆，并在底部企稳回升，有一种时髦的说法叫做“新周期”。因为经济回升了，开始了新周期，所以股市走牛。这种说法貌似有理，但其实是一种幼稚与无知。因为中国股市并不是中国经济的晴雨表，或者说只是一个失灵的晴雨表。回首过去中国股市走过的历程，虽然中国经济曾经有过“黄金十年”的发展，但在这“黄金十年”里，中国股市不涨反跌，股市丝毫感受不到黄金的气息，反倒是有“臭狗屎”的气味。所以，认为中国经济走好，股市就必然走好的说法，只能表明当事人对中国股市一无所知。

    中国经济“黄金十年”，A股却走出“臭狗屎”的走势，之所以如此，原因在于中国股市是一个问题市的缘故。股市自身存在的问题抵消了“黄金十年”带给股市的正面影响。比如，中国股市“圈钱市”的定位问题，股市是为融资服务的，而不是为投资服务的。又比如弄虚作假、股价操纵、内幕交易等问题，这些问题严重地影响了股市的健康发展。再比如，投资者的利益得不到保护的问题等。总之，A股市场可以说是千疮百孔，严重地拖了股市行情发展的后腿。

    然而，时至今天，这些问题仍然没有得到妥善解决，有的问题甚至越发严重。比如圈钱市的问题，A股正越陷越深。不仅新股发行越发加快，而且大小非套现也越发严重，股市越来越成为上市公司及其重要股东们的提款机。投资者的利益仍然成为圈钱市牺牲的对象。在这样的市场里，是很难走出真正意义上的牛市行情的。即便市场出现阶段性的疯狂，但最终也只能象2014年~2015年的疯牛行情一样，终点又回到起点，甚至演变成股灾。

    而且就目前股市的估值来说，也并不支持牛市行情的发生。经过近一年的炒作，目前蓝筹股已经被炒到了历史的高位，有的甚至已经创出了历史新高。这类股票继续炒作只会形成蓝筹股泡沫。而中小创的估值本来就很高，如截止9月7日，创业板的平均市盈率水平达到53.28倍，这远高于已经走了9年牛市的纳斯达克市场的市盈率水平。这样的股票再继续大幅炒高，只会重复2014年~2015年的疯牛故事，怎样炒上去，就又将怎样跌下来。

    也正因如此，对于这种制造泡沫、放大泡沫的暴炒，也很难得到监管部门的认同。毕竟抑制泡沫，防范系统性的金融风险，这是近年来市场监管者的一个重要任务。维护资本市场的稳定发展是监管者的一个重要目标，因此，“牛市论”是得不到管理层支持的。对于当前的股市来说，能够维护目前这种稳中有升的格局，就已经是天大的幸事了，也是国家队努力护盘的结果。对此投资者要知足，市场人士也要知足，而不要对股市抱着不切实际的幻想。进一步说，股市再来一轮2014~2015年那样的疯牛行情，这对于股市的健康发展来说，又有什么好处呢？

伪造外国政要信函 雅百特造假何以胆大包天

9月4日，中国外交部发言人耿爽在例行记者会上证实，雅百特曾通过虚构海外工程项目等手段虚增营业收入和利润，并涉嫌伪造巴基斯坦政要信函，证监会将于近日对涉案公司作出正式处罚决定。按照证监会此前查实，雅百特于2015年—2016年9月通过虚构海外工程项目、虚构国际贸易和国内贸易等手段，累计虚增营业收入约5.8亿元，虚增利润近2.6亿元。其中，2015年虚增利润占当期利润总额约73%。

    上市公司造假，虚增营业收入和利润，这在A股市场已经是屡见不鲜的事情了。不过，敢于伪造外国政要信函来造假的，雅百特还是第一家，这也足见雅百特公司造假到了胆大包天的地步！

    雅百特是一家借壳上市公司。2015年8月，雅百特借壳中联电气上市。根据当时中联电气与瑞鸿投资、纳贤投资、智度德诚等签署的《业绩补偿协议》，雅百特2015、2016、2017年度的承诺净利润数分别要达到2.5亿元、3.61亿元、4.76亿元。若未实现对赌协议，前两者将以股份及现金补偿的方式、智度德诚以股份方式对公司进行对赌补偿，对于每年需补偿的股份数将由上市公司以1元总价回购并予以注销。

    如何实现承诺的目标利润，这是摆在雅百特面前的一大难题。毕竟在借壳上市前的2012年—2014年，雅百特净利润仅为0.13亿元、0.2亿元和1.02亿元。然而，借壳上市后的2015年，雅百特净利润却达到了2.66亿元，同比增长151.37%，成功实现业绩对赌目标。

    那么，雅百特是如何实现其承诺的目标利润的呢？实事证明，雅百特所“实现”的目标利润，原来是通过财务造假来实现的。经证监会调查，雅百特于2015-2016年9月通过虚构海外工程项目、虚构国际贸易和国内贸易等手段，累计虚增营业收入约5.8亿元，虚增利润近2.6亿元，其中2015年虚增利润占当期利润总额约73%，2016年虚增利润占当期利润总额约11%。上述财务数据通过雅百特2015年年报、2016年半年报以及2016年三季报公布。

    而更加恶劣的是，雅百特不仅虚构伪造工程建设合同，声称公司在巴基斯坦木尔坦市开展的城市快速公交专线项目进展顺利，而且该公司还伪造巴基斯坦政要信函，经证监会联合巴基斯坦有关部门调查，证明信函纯属伪造。雅百特财务造假的事实因此原形毕露。

    雅百特财务造假居然造假到伪造外国政要信函的头上，雅百特实在是胆大包天。雅百特之所以敢如这样做，这正印证了马克思的一句名言：“如果有10%的利润，资本就会保证到处被使用；有20%的利润，资本就能活跃起来；有50%的利润，资本就会铤而走险；为了100%的利润，资本就敢践踏一切人间法律；有300%以上的利润，资本就敢犯任何罪行，甚至去冒绞首的危险。”

    而对于雅百特及其大股东来说，借壳上市的利益显然不只300%。企业只要上市，哪怕是借壳上市，大股东就可以一夜暴富，其财富就会实现几倍乃至十几倍的增长。由于财务造假，雅百特2015年的业绩大幅增长，因此导致公司股价被暴炒，2016年4月8日达到57.78元/股，2017年2月23日达到除权后的最高点23.92元/股，相当于复权后的71.85元/股。而在股价飞涨期间，雅百特董监高抓紧减持套现，有统计数据显示，2016年以来，其重要股东减持近20笔。其中，第一大流通股东季奎余累计减持近1500万股，套现的金额就达到数亿元。因此，雅百特财务造假，甚至伪造外国政要信函，这完全是一种利令智昏。

    不仅如此，雅百特造假之所以敢于胆大包天，也是钻了股市制度的空子，毕竟A股市场对于上市公司的财务造假行为查处乏力，根据现行《证券法》的规定，发行人、上市公司或者其他信息披露义务人未按照规定披露信息，或者所披露的信息有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的，责令改正，给予警告，并处以三十万元以上六十万元以下的罚款。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告，并处以三万元以上三十万元以下的罚款。也就是说，上市公司财务造假，最高的处罚也就是60万元的罚款。

    实际上证监会也就是这样来处罚雅百特的。今年5月证监会已向雅百特下发了一份《行政处罚及市场禁入事先告知书》， 证监会认为雅百特的上述行为涉嫌违反《证券法》第63条、65条、66条的规定，构成《证券法》第193条第1款所述信息披露违法行为，拟对雅百特处以60万元罚款，拟对其直接负责的主管人员在《证券法》规定的范围内顶格处罚，同时拟对雅百特虚假信息披露违法行为主要责任人员采取终身市场禁入，以及3-5年不等的证券市场禁入处罚。而这样的处罚，对于雅百特公司及有关当事人来说，实在是毛毛雨，与其说是处罚，不如说是庇护。如此一来，雅百特自然就敢于胆大包天了，以至其财务造假行为甚至惊动了外交部。

    因此，要打击财务造假行为，必须尽快修改《证券法》，加大对上市公司财务造假的处罚力度。对类似于雅百特这种性质恶劣的财务造假行为，必须予以强制退市，并由上市公司以及大股东、保荐机构等共同赔偿投资者的损失，并同时追究其刑事责任，“享受”牢狱之灾。否则，上市公司财务造假，还不知会弄出多少惊天动地的事情来。届时惊动的恐怕不只是外交部，而是联合国。

港交所做了一个正确决定 还可学A股

“老千股”无疑是贴在香港股市身上的一个标签，同时也是生长在香港股市身上的一块牛皮癣。因为这个标签绝对不是什么光荣的标签，而是一个污点，是对香港股市形象的一种损害。如今，随着香港内地两地市场联系的密切，港交所终于向“老千股”这块牛皮癣下手了，要将“老千股”这块牛皮癣清除出港股市场。

    不久前，香港交易所已经作出提议，对包括创业板在内的上市架构进行改革，包括提高最低市值要求；延长控股股东上市后禁售期；严管上市公司供股、合股、配股等高度摊薄效应的集资活动；加快长期停牌公司除牌程序等，旨在引导市场秩序的健康发展。而这其中的“严管上市公司供股、合股、配股等高度摊薄效应的集资活动”，显然是指向了“老千股”的命门。因为市场俗称的“老千股”，通常是指大股东不以经营其上市公司业务来盈利，反而使用配股、供股与合股等融资手法图利，损害小股东利益。

    而在港交所作出提议的同时，也是说到做到。7月27日，中国农产品交易“5合1”叠加“1供7” 折让62.7%的供股计划被港交所及证监会叫停，给出的理由为“担忧不利小股东”，此举在港股的历史上可谓相当罕见。不仅如此，港创业板的万亚企业及中国生物资源还被港交所要求除牌，随后在8月7日，香港主板的华多利集团也被要求“除牌”，这也是港股历史上第一只在交易中被联交所宣布除牌的主板公司，结果该股票三天暴跌65.36%。

    将港股中的“老千股”予以“除牌”，这无疑是清洁港股投资环境的有益之举。通过对“老千股”这种牛皮癣进行大扫除，它不仅有利于维护港股在全世界投资者心目中的形象，而且也有利于维护香港市场“三公”的交易秩序，有利于保护中小投资者权益。

    特别是在香港与内地市场互联互通的背景下，将“老千股”扫进历史的垃圾堆，这也有利于增加香港股市对内地投资者的吸引力。因为“老千股”的存在，内地投资者谈“老千股”而色变，“老千股”成了阻隔在香港股市与内地投资者之间的拦路虎。毕竟老千股由于股价低廉，很容易成为喜好低价股的内地投资者追逐的目标。因此，内地投资者也很容易被“老千股”所害。如今，港交所对“老千股”进行大扫除，这无疑是帮助内地投资者排除了一颗投资中的“地雷”，因而有利于吸引更多的内地投资者参与到香港市场的投资中来。

    当然在对付“老千股”的问题上，有必要做到除恶务尽。这除了将部分站在明处的“老千股”进行“除牌”，将它们“赐死”之外，确实还存在一个“严管”的问题。即港交所提到的“严管上市公司供股、合股、配股等高度摊薄效应的集资活动”。在这个问题上，内地股市的做法其实是值得港股参考的。比如在配股问题上，按股东持股比例参与配股，而不存在单独向大股东配股的问题。又比如单独向大股东进行供股的，其方案必须经股东大会审议通过，而在审议的过程中，大股东作为利益当事人，则应回避表决，这样一来，损害其他投资者利益的供股方案也就很难获得股东大会审议通过了。

监管别只针对雄安 蓝筹股炒作也应抑制

8月22日，由证券时报、中国基金报主办、杭州市人民政府联合主办的2017上市公司价值投资•中国资产管理高峰论坛的颁奖典礼在杭州举行。出席颁奖典礼的上交所副总经理徐毅林表示，今年以来市场推崇漂亮股当中，大部分都是反映出价值投资理念得到进一步重视，成熟理性的投资风气正在形成，蓝筹股更是价值投资的主要标的。

    徐毅林还称，今年以来，上交所在服务实体经济倡导价值投资方面做了一些工作，并取得了一定成效，抑制了雄安新区、周期性商品价格上涨等概念炒作进一步发酵，市场非理性追涨杀跌有所降温。

    从监管的角度来说，引导投资者进行价值投资这是很有必要的。毕竟A股市场是一个不成熟的市场，投机炒作在A股市场占据了主导地位。而要让投资者走向成熟，让市场走向成熟，价值投资是必要的一环。而为了引导投资者进行价值投资，抑制各种概念股、题材股的炒作也是必要的。也正因如此，上交所的做法是值得肯定的。实际上，今年以来，上证指数的走势也印证了上交所的做法。

    不过，从今年以来蓝筹股的走势看，价值投资有被误读的可能，错把“价值投资”当成是“买进蓝筹股”，以至“价值投资”演变成为对蓝筹股的投机炒作。而实际上，这种炒作与对题材股的炒作并无本质上的区别，都是为了赚取二级市场上的差价。

    价值投资顾名思义是对“价值”进行的投资。而这种价值投资显然不限于蓝筹股。当上市公司表现出一定价值的时候，那么，买进该公司的股票就都属于价值投资的范畴，不论这家公司是不是蓝筹股。进一步说，当股价上涨，让这家公司失去应有的投资价值的时候，比如分红回报率甚至不如银行存款利率，那么，即便是白马蓝筹股，投资者将其买进也不属于价值投资。而投资者买进这样的股票即便能够赚钱，那也是投机炒作的结果，与价值投资无关。

    也正因如此，我们需要理性对待价值投资。比如周期股涉及到的商品价格上涨问题，这确实给公司的业绩带来了很大的好转。投资者逢低买进这样的股票，这同样属于价值投资。而不能一味地将其视为是投机炒作来加以抑制。又比如，当蓝筹股的市盈率炒高到30倍甚至更高的时候，这同样不能认为是价值投资，只不过是以“价值投资”之名所进行的投机炒作而已。真正的价值投资者，是逢低买进有投资价值的股票，然后静待股票的价格向其价值回归。至于那些在蓝筹股上跑进跑出做短线赚短差者，他们同样不是价值投资者，而是投机炒作之人。所以，我们不能简单地认为，买进蓝筹股就是价值投资，持有这种观点的人未免太幼稚。

    也正因如此，从监管的角度来说，不能只是限局于抑制雄安新区、周期性商品价格上涨等概念炒作进一步发酵，对于蓝筹股的炒作同样也需要加以抑制。毕竟蓝筹股的过度炒作对市场的危害较之于题材股来说一点也不少，甚至有过之而无不及。

    比如，危及到股市大盘的安全。蓝筹股通常也就是大盘股，这是股市大盘的稳定器。但如果将蓝筹股的估值炒高，超出正常的范围，那么，蓝筹股就将成为大盘下跌的助推力量。对于这一点，不论是2007年的“后530行情”，还是2015年的“疯牛行情”，对大盘蓝筹股的过度炒作，都给市场带来了惨痛的教训。

    又比如，蓝筹股的过度炒作妨碍安全型资金进入股票市场。一直以来，大盘蓝筹股由于估值合理，都是机构投资者尤其是安全型资金入市的首选。但蓝筹股被大幅炒高之后，蓝筹股本身也充满了风险。这样一来，安全型资金入市就会受到限制。实际上，正是由于蓝筹股股价被大幅炒高的缘故，今年二季度入市的养老金，被迫将目光转向了中小创。

    此外，蓝筹股的炒作更容易伤害投资者。毕竟对于题材股的炒作，投资者警钟长鸣，或者只是用少量的资金参与，或者是及时地撤离，这样题材股炒作对投资者的伤害就可以控制在较小的范围之内。但蓝筹股则不一样，买进蓝筹股被认为是价值投资，而且一些蓝筹股本身都是市场上的佼佼者，所以投资者会重仓买进，即便套牢了也不会割肉出局，而是相信公司股票所具有的投资价值，结果这种套牢就成了“百年套”、“千年套”。如中石油A股，套牢在48元上方的投资者只能变身为“望夫石”，站在高高的山岗上，看股市潮起潮落。