无形资产有哪些？产品的核心是什么？

一些重要的护城河

①无形资产

包括品牌、专利、专营权和其他能够带来较低成本的各种企业优势。  

品牌代表着消费者对生产者的信任,品牌价值的关键是看品牌能否为产品带来更高的价格,这方面我们在后文有专门的分析。专利,最重要的是企业的优势是由一大批专利所支撑,或者企业具有持续的技术创新和专利获取能力,少数专利所形成的击壁垒很容易受到挑战，不确定性大。专营权是指需要审批的背业资格,其机会在于新的审批越来越难,程序越来越复杂。专营权分为两类,最理想的投资标的是那种进人审批门槛高但产品或服务的价格市场化的专营权,而如果进人审批虽难但价格受管制的,从投资角度来看,基本可以不予考虑。

无差异产品，主要看成本优势,能够带来成本优势的壁垒有:

a.业务流程优势:壁垒主要在于为适应待定业务流程而进行的企业文化转变需要很长的时间;当企业文化取决于公司稳定的核心决策团队(如个人大股东)的性格、价值取向时,企业文化的转变甚至都是不可能的,这意味着竞争对手的模仿甚至都是不可能的。 

b.更优越的地理位置(比流程优势更有持久性):水泥、石料、钢铁、煤炭等具有较低的价值重量比行业的地理位置很重要。如安徽的恒源煤电,公司地处经济发达的华东地区，由于交通运输距离短、费用低,与距华东地区远的煤炭企业在争夺华东煤炭客户上具有一定的优势。对于水泥来说,公路的运输半径在200~300公里以内,铁路的运输半径在1000公里左右,新疆水泥生产企业天山股份(000877),由于地理位置的优越,受益于2010年以来全国掀起的新疆建设高潮。

c.独特的自然资源:如盐湖钾肥的钾肥资源垄断性占有,獐子岛对北纬38度虾夷扇贝养殖环境的占有,等等。

②规模壁垒

规模壁垒的关键不在于绝对规模大小,而在于相对于竞争对手的规模大小。无论是生产型还是非生产型公司,固定成本所占比例越高,变动成本所占比例越低的行业,规模优势越明显。配送网络方面的规模优势也非常明显。

③大价值系统中的核心产品和服务

一种产品或服务依赖大量互补产品或服务共同服务终端客户,周围大量的配套、下游和互补产品与该产品契合,如果这种契合是建立在产品甲具有垄断性占有的某种特征之上的话,产品甲很难被替代掉,并且,该价值系统越庞大,其持续发展的自我强化能力也就越强,产品甲的价值随之不断上升。

从竞争的角度来看,一旦周围大量的配套、下游和互补产品与该产品契合,便形成了一个自我强化的价值体系。竞争者如果要仿效,便必须再现整套系统,而不是仅仅简单抄袭一两个没有内在联系的产品特征或实施特别行为的方式。而且，即便竞争者在单一产品的功效上更强，但他面对的竞争对手并不仅仅是该产品,而是整个价值系统,在价值系统变得足够大之后,单一的竞争对手想要获胜将变得几;乎不可能。

高科技行业中技术路线阵营之间的竞争,如平板电视中液晶和等离子阵营的竞争新能源行业中薄膜太阳能阵营对晶硅太阳能阵营之间的竞争,哪一个阵营参与者越多,投人的资金越多,技术上实现突破的概率或者客户的认知度就会越高,从而导致核心企 业的价值越来越高。 

春兰卡车的失败原因在哪？它属于什么类型的案例？

“组织磨合”时间壁垒的典型案例 ——春兰卡车的失败

2008年,春兰重卡正式被徐工科技收购,彻底退出汽车业。以史为鉴,可以知兴替。春兰不是第一个，也不会是最后一个外行造车的牺牲品。

春兰卡车,昔日家电巨头进入汽车行业的产物。2002 年到2004年间,在国内卡车市场上红极一时,甚至曾被人们誉为从外行转型进入汽车业最成功的企业之一。

它曾实现过年利润2亿元的辉煌,它曾有过500佘名经销商慕名而来的骄傲,它曾与日本知名卡车企业日野公司联姻近在咫尺。但就是这样一个有着究美开局的重卡玩家,却在2004年之后销声匿迹。2008 年,春兰重卡正式被徐工科技收购,彻底退出汽车业。

1997年,春兰集团斥资7.3亿元收购当时亏损的南京东风汽车集团公司所属的专业汽车制造总厂,改名为“南京春兰汽车制造有限公司”，当时该厂以生产中型、轻型卡车以及部分特种车辆为主,在这个厂之外,春兰还托管了东风集团的微型汽车厂。但春兰并未在这个附赠的小厂上花费精力，它的注意力是重卡市场。

到2001年春兰首款产品上市,春兰集团在产品的改善和研发上投资超过6亿元,不仅提升了原有企业的产品质量和技术实力，更从日本引进了全新的驾驶室。击  2001年10月,南京春兰汽车制造有限公司的中型载货汽车产销量列于一汽、东风之后,跃居国内第三位。春兰卡车一炮而红。一份当时的报道如实地描述了春兰的喜悦:2002年第三季度还没有结束,春兰集团主管汽车的副总裁李家成已经为2003年的春兰订货会忙开了,目标是年销售3万辆。 

同时,春兰自动车有限公司在南京春兰汽车制造厂一侧征地300亩，准备与菲亚特公司各控股50%,建设一个世界级的重型卡车生产基地,之后又传出与日野合资生产重卡。

2002年到2004年，春兰卡车迎来了自已最好的发展时期。当时的跃进集团经济研究所研究员钟东分析说,春兰销售策略的灵活，一开始就切入中卡里面的大吨位，重卡的低吨位,这是目前市场的空白点。

但随着2004年的结束,春兰卡车非但没有迎来与日野的合资，反而在产品销量上一落千文。

《汽车商业评论》试图总结春兰卡车起伏的缘由,希望能够帮助重卡新玩家们以史为鉴,勿蹈前人覆辙。

春兰卡车之兴起在于创新和研发的投入,回过头看春兰卡车的发展，1997年进入汽车行业,一直到2001年打造出首款产品，4年的时间,6亿元的投入对于当时的春兰集团虽然不是倾囊而出,力度也算不小。在质量作为产品保障的前提下,差异化和舒适的驾驶室成为了春兰卡车的最大卖点。由此可知创新和研发之重。

而春兰卡车之没落,大体也因创新和研发。2004 年以后，国内重卡市场开始萎缩,当一汽解放、东风商用车等企业开始研发新一代产品,实现产品战略转型时,春兰卡车在产品上没有跟上时代的脚步。

再加上日益不佳的家电业拖累着春兰集团,春兰集团也再难以在汽车行业投下更大的赌注。汽车行业看似平平,实则是个颇费钱财的行业。时代虽已不同,但道理相同。对于任何新玩家来说,如果舍不得在研发上给予投入,小看汽车产业而没有留足丰裕的资金，未必能够有善终的结果。

春兰卡车的没落还有另一个原因:人。初入汽车行业的春兰集团在发展初期依靠的是收购南京东风汽车制造厂留下的技术人才和员工。而发展到一定阶段,春兰集团不断有管理层空降汽车企业,使得管理层缺乏对汽车行业的了解,市场响应速度慢,错失市场良机。而真正的汽车人才则郁郁不得志,空有一身本领无处发挥。专才不专用当是企业没落的重要内因。

今天的重卡新玩家们相比春兰卡车可以更轻易地从汽车院校获得专门人才,也可以高薪聘请技术人员,但能否给予汽车人才充分的信任,摸清汽车行业的市场规律才是长远发展的立足之本。

我们应怎样才能转换成本？如何避开无意义的壁垒？

转换成本

先发优势十转换成本=先发壁垒

“只要客户不愿意走,你就可以从客户身上多榨出一点油水。”

生活中的转换成本:如手机号码的转换成本巨大,对于多年资深的业务型工作者来说,自己的手机号码就是最重要的业务来源,是其生存之本,万万不能改变。而对于普通消费者,身边充斥着电子邮箱、QQ、MSN、各种人际互动网站、购物网站等，连密码都记不过来,并且大多数网站和工具都已经通过将手机号码作为最重要的安保措施了,所以改变手机号码的成本也是越来越大。

工作中的转换成本:如恒生电子的证券和基金软件平台,用友和金蝶的财务管理软件等,业内专业人士经过长年工作过程已经培养起来的使用习惯,改变是很痛苦的。

转换成本无处不在,怎么去识别和判断强弱呢?同对品牌价值的判断一样,关键是深入去体验和理解客户体验。把你自己设想成客户,或者与有关客户进行深入沟通都是有助于我们识别转换成本的最直接有效的办法。 

鸿海精密2317. TW——正在致力于提高客户转换成本

从1992年初到2009年底18年间,台湾加权指数上涨了77. 98%，鸿海精密上涨了150. 41%。

鸿海精密的股价弹性较指数大很多,从1992年初到1999 年底8年间的科技股热潮中,台湾加权指数上涨了83. 64%,但鸿海精密上涨了286. 78%。在台湾股市从2004年到2007年的行情中(2004年7月1日~2007年7月1日),台湾加权指数上涨了52.12%,鸿海精密上涨了127. 20%。

最近听了一场香港投资界名人曹仁超先生的讲座，曹先生说，鸿海经营得非常好,但是由于作为代工厂很容易被替代,所以他不购买富士康的股票。从上边的走劳图和上文的涨幅统计，可以看出，名气和规模巨大的鸿海精密的长期走势的确很一般。

但是,近几年,鸿海集团招聘了数千名的工程师,获得了一万多项的专利,开始致力于与客户进行共同设计。

共同设计,由于核心部门和客户工作人员一起工作、密切接触,这虽然节省了客户的部分研发费用,但却使客户对鸿海产生依赖，长期的密切接触所带来的相互了解,使客户对鸿海的转换成本越来越高。

我们希望看到未来的鸿海能够积累更多难以转换的稳定客户并因此受到更多投资者的青睐。

避开无意义的壁垒

只有能够带来超额利润率的壁垒才具有真正的价值。有部分所谓的垄断和壁垒,只是披着 一件华丽外衣的空壳,这类壁垒我们应该避开。例如:

①行业进人门槛低，进入速度快,靠规模化和低利润率进行行业洗牌所形成的市场化垄断。这类垄断所谓的壁垒就是它的低毛利率,公司边际利润率很难提升,如中集集团的集装箱业务、山东药玻的模制瓶业务。

②部分政府给予的垄断地位,如上海机场、铁龙物流,政策给予其业务垄断的同时,政府拥有了定价的决定权,上市公司难以获取超额回报。虽然占有区域垄断地位,但上海机场近5年来堪称走势最熊的股票之一。

正如张维迎教授所说的那样,只要是拿钱容易买到的，都不是能够持续的壁垒，所以一家新公司很难有像样的壁垒。只有在长期经营发展中逐步积累起来的，经过长年沉淀而成的壁垒,才是牢不可破的。所以选择壁垒我们应该从老公司里选,从公司的老业务里选,尽量回避掉新公司或者公司的新业务。

我们选择的投资目标一定要有壁垒优势,其实这个道理非常简单,西方经济学教科书早告诉过我们，没有任何壁垒的行业属于完全竟争的行业,利润水平围绕社会资本平均利润波动。

③无效的知名品牌

品牌价值判断的关键是能否带来更高的价格。

品牌是消费者对生产者的信任,品牌的价值来自生产者与消费者之间的信息不对称，简单地说,越是容易欺骗人的领域,品牌就变得越重要,也就越有价值。而有些品牌,其价值仅仅是减少客户的搜索成本。

这一点其实很容易分析,如果是消费品,作为客户,我们可以自己设身处地试想“我们会否因为这个商品的品牌而支付更高的价格呢?这个品牌代表了什么呢?“安全?可靠?优质?”能给我们带来什么呢?美好的情绪体验?深厚传统文化的联想?尊贵感?”我们作为消费者如果不会愿意因为该品牌的存在而支付较高的价格的话，这种品牌的经济价值就可以忽略,其价值仅仅是减少客户的搜索成本。其实,甚至不少享誉中外的大品牌,如青岛啤酒、中国电信等都很难为其产品带来销售溢价。

如果是资本品,我们需要通过对下游客户的调研和沟通,以“客户心理”来感受“市场消费心理”从而判断该上市公司产品或服务所拥有的品牌能在多大程度上提高产品的售价。通常来说，越是针对专业的消费者,品牌的价值就越小。但是类似英特尔、松芝股份(002454)这种营销模式,其通过影响信息获取能力较差从而信息不对称更强再从而品牌价值易于体现的终端客户,进而影响其对下游专业客户销售的公司来说,其品牌效应几乎等同于消费品领域的品牌,是资本品领城最成功的品牌战略

单项技术和单薄的专利保护:单项技术的壁垒价值经常被高估,单一的技术， 其实就像一层窗户纸,一点就破,尤其是当知道一种技术路径可行的情况下,再研发的成本通常只有初始研发者的1/10。

单薄的专利,其壁垒价值也往往不大，企业有效的技术壁垒最重要的是批量专利支撑企业优势和持续创新能力,少数专利容易受到挑战,不确定性很大。

思维格栅理论有哪些内容？股市的思维是什么呢？

买卖时机思维格栅

思维格栅理论是由查理.芒格提出的,芒格认为,投资者应该从每个学科(生物进化、物理、化学、哲学等)总结出各学科所使用的特定思维模式,并将其联想在一起,建立起融会贯通的“格栅”。其原理是,当用其他学科的思维模式能够得到同样的结论时,这样的投资决策会更正确。

分析思维格栅理论,可以发现其中有两个逻辑:一是它追求投资者的共识,寻求的是投资时机,投资者来自于各行各业,用各种学科的特定思维模式都能得到同样的结论,说明该股票潜在的投资者认同度高,一旦关注度得到提高,股价就能够迎来快速上涨;二是该理论着眼于人类思维的基本，即思维模式十认知=结论,从思维模式人手,直接抄了人类思维结果的后路,抓住了人类思维中较为稳定的模式这个背景来预测投资者对新问题的看法。实在是非常高明的做法。但是,成功运用查理.芒格的思维格栅理论需要长期的相关知识积累。

借鉴查理●芒格先辈的思维格栅理论,仍然从“思维模式+认知=结论”人手。不过我们一方面在努力积累各行各业特定思维模式的同时,重点从“思维模式+认知=结论”中的“认知”背景人手去抄股市投资者思维判断结果的后路。大家都见过,一个是“鲁宾的酒杯”,如果你最近接触的应酬场面比较多,满脑子都是吃喝,你第一眼很可能从图中看到的是一个酒杯;反之,如果你最近观看的感情片比较多,则很可能会看到两个脸对脸的人头像。另一个是“无框三角”，其实该图中央并没有三角形,但是由于大家都对三角形非常熟悉,所以几乎所有人看到该图时,自然而然地感觉中间空白之处是个三角形。 

股市投资的思维过程也是这样的，一方面是芒格所说的思维模式,另一方面就是对资本市场方面信息的认知。那么,资本市场相关的什么信息能成为投资者思维判断的关键背景呢?

通过长期的观察和总结,我们认为中短期内驻留在投资者大脑中的重大事件是形成投资者思维背景的关键内容,这些内容包括:最新的深刻留在投资者头脑中的股市中最赚钱的前几个股票案例,资本市场中给人印象最深刻的几件事,经济领域中最大的几件事,社会文化、政治、法律等领域中最重要的几件事,这些都是我们判断热点形成及其持续性的“思维格栅”,通过1~2周就思维背景事件进行一次系统化的整理、对比、更新和思考,可以帮助我们较好地掌握股市热点发展的演变趋势,从而把握好目标股票的买卖时机。

投资时钟指的是什么？股市的经济分为哪些阶段？

投资时钟:

经济增长指的是根据要素的可得性所得出的经济增长趋势,这些要素包括:资本、劳动力和技术进步,它们是经济增长的源泉。

经济周期指的是,经济围绕经济趋势上下波动,经济周期的根源是外部冲击、投资过剩、存货过多、收入分配失衡。

微观上看,价格是经济调整最重要的杠杆;宏观上看,价格与增长的互动就是经济周期的变动。

大体上说,经济领域中两个关键因素“价格”和“增长”的互动关系表现为:增长上去,价格上去;价格上去了,增长下来;增长下来了,价格下来;价格下来了,增长上去。

为了及时反映不同经济周期的变化,抓住经济周期的拐点，我们把经济周期划分为四个阶段:增长和通胀同时下降(衰退);增长上升,通胀下降(复苏);增长和通胀同时上升(过热);增长下降,通胀上升(滞胀)。(增长为GDP同比增长率，“增长上升”意为GDP同比增长率的上升。)

国内外资本市场专业人土针对不同经济周期阶段各行业的投资收益情况所总结出来的股市投资时钟将有助于我们掌握更好的投资时机。 

但关注投资时钟不是单纯地让我们以此为依据进行投资,关注投资时钟使我们能够根据当前的经济状况迅速将注意力集中到有机会的行业板块中来,将有助于缩小研究范围、提高投资效率、把握投资良机。

美国股市投资时钟

该周期划分的平均周期时长为78个月,接近朱格拉周期时长，朱格拉周期的驱动力为资本性支出的波动。

结合1996年美国标准普尔公司分析师和2004年美林证券策略分析师的分析:在经济衰退期,由于成本和利率下降,可选消费上升。可选消费品行业往往是经济周期变动的领头雁,主要包括住宅和汽车等耐用消费品。

在经济过热时期，由于成本和利率上升,可选消费下降。

一般消费(即:主要消费)具有很强的刚性,所以波动很小。一般消费的启动往往慢于可选消费,但是仍然略微领先于设备投资。可选消费复苏之后,首先直接拉动设备投资,设备投资先行,随后是建安工程、建材等。

因此,经济复苏先后顺序:可选消费——一般消费——设备投资——建安工程——建材。

1.衰退阶段

经济增长率低于潜在增长率,继续呈减速趋势,产出负缺口继续扩大,通胀继续回落并触底略有反弹,这一阶段债券是当仁不让的最优选择。

衰退阶段又可细分为三个阶段:

(1)衰退但降息前:在经济刚结束上一轮的过热和滞胀而进人收缩阶段时,表现最好的是防守型的主要消费品和医药(人人都离不了的两样);

（2)衰退并开始降息:在收缩期的第二阶段，当经济转向寻找谷底的时候,利率会下调以刺激经济,这时候表现较好的是利率敏感型行业,包括金融行业(表现好)和公用事业(高资产负债率);

(3)经济见底之前的时间里,可选消费需求开始增加,而资源价格的下降同时降低了该行业的成本。

衰退阶段表现最差的需要回避的是工业类股票、资本品股票。

2.复苏阶段

上一阶段放宽货币供给等政策逐步起作用,经济开始转暖,虽然经济增长率仍低于潜在增长率,但呈加速趋势,产出负缺口逐渐减小，随着经济活动的加速,价格水平开始回归。在这一阶段,股票是高收益的资产。

在行业上,由于经济复苏往往伴随着高新技术出现、基础材料研究的突破,因此,高新技术如计算机行业是超配的行业。高新技术引发的投资机会以及低利率带动的可选消费增长是经济由衰退走向复苏的两大动力,因此可选消费和科技股是投资的首选。

这个阶段以持有股票为主,尤其是成长型股票,而表现最差的资产是现金类或防守类资产。

3.过热阶段

经济增长率超过潜在经济增长率,呈加速趋势,产出的正缺口逐渐扩大,经济活动的加速使通胀进一步上升。在这一阶段，经济活动的过热以及较高的通货膨胀使商品资产成为收益最高的资产,在这一阶段最容易出现泡沫。

这个阶段表现最好的是有利于产能扩张的科技、资本品、工业类股票。此时央行开始加息,紧缩经济。表现最差而需要回避的是债券和金融类股票。

4.滞胀阶段

经济增长率依然超过潜在增长率,但呈减速趋势,产出的正缺口逐渐减小,通胀余威仍然存在,前一阶段的经济过热传导到了上游经济领域,股票中石油天然气、基础原料、公用事业是较好的选择。 

中美的股市投资有哪些区别？产品有哪些不同？

中国股市投资时钟（一）

中美区别:中国的过热期在经济周期的时间段中所占比例为36% ,美国仅占27%;中国过热期股票投资的年化收益率达到了39.4%,而美国过热期的股票收益率仅有6%。美国的复苏期在经济周期的时间段中占35%,中国仅占18%;美国复苏期股票资产收益率为19.9%,中国复苏期的年化收益率仅有0.3%。美国滞胀期股票投资收益率为-11.7%,中国滞胀期股票投资的年化收益率仍有16.6%。美国衰退期股票资产仍有6.4%的收益率,而中国衰退期股票投资的年化收益率为惊人的-57.9%。

如果综合美林、国泰君安和东方证券的投资时钟来分析,有意思的是,中国股市投资收益主要产生在过热和复苏阶段,这两个阶段的共同点都是GDP同比上升;而美国股市投资收益主要产生在衰退和复苏阶段,这两个阶段的共同点都是通胀率同比下降。在美国投资股票怕的是通胀,所以“海归派”的口头禅就是“通胀无牛市”,而在中国投资股票怕的是GDP增速下降，除非到严重的程度，否则通胀率上升的重要性倒在其次了。

在美国最怕的是通胀率上升的同时GDP增速同比下降(滯胀阶段),而中国最怕的是GDP增速下降严重到通胀率也同比下降的程度(衰退阶段)。

综合思考上述现象,这与两国所处的发展阶段有关,美国对通胀的管理比中国要更为严厉,而作为发展中国家,在高速发展的同时适度的通胀更容易被认可。作为发展中国家,政府政策更愿意维持,而企业经营也更加习惯于CPI增速同比增加,但这种现象发生在美国,迅速面临加息等金融收缩政策打压的概率要高得多。重点:在美国投资股票最怕通胀,在中国投资股票最怕经济减速。

中国股市投资时钟（二）

行业轮动图,从图中可以看出,行业轮动的逻辑为:当先导产业汽车和房地产需求上升从低谷迈向景气上升阶段时,由于钢铁、建材、有色的需求主要来自于房地产、基建和汽车,因此这几个行业会因为供需发生变化而紧随房地产、汽车而复苏，同样地,由于电力的需求主要来自于钢铁、有色、建材、化学原料,而煤炭的主要消费来自于电力、钢铁和建材,因此,煤炭和电力业随着下游需求的上升而景气提升，最后由于港口、集装箱运输、船舶与整体经济复苏所带来的贸易额上升和大宗商品需求旺盛密切相关,因此它们也会随之表现出联动。反之,当先导行业需求下滑时,所有行业将因此轮动向下。

同时,由于上游某些产品的(有色、原油等)期货价格对实体经济反应敏感,从而使得商品市场和资本市场往往都领先于实体经济变化,而上游产品价格的变化又是相应行业股票变化的主要催化剂，因此在经济复苏期,我们更常看到的是上游和下游的板块表现更好,这一点和行业轮动规律并不完全一致,而且从毛利率的变化来看，经济复苏期上游和下游毛利率上升更快,中游滞后。

从实际投资的角度出发,除了对于周期类和消费类行业的轮动规律有大致把握之外,还必须对具体行业的催化剂因素有良好的把握,这方面可以大致分为三类:(1)价格指数型,比如有色、钢铁、航运、港口等;(2)收入增速拐点型,比如大部分消费类行业;(3)投资额度拉动型,比如电力设备、建筑等。

重点:经济复苏时,板块表现是先下游和上游，中游滞后。

股市的周期如何判断？长线投资时机的趋势有哪些？

中国股市投资时钟

通过滤波,可以看到自2005年以来周期行业与非周期行业走势共有8次转换，

周期行业与非周期行业轮动非常明显,我们分别取上证周期指数0000630）和上证非周期指数（000064)作为周期行业和非周期行业的表征变量,可观测到2005年1月~2010年7月共存在8个大的轮动周期。投资者普遍关心的一个问题是:如何判断下一步非周期行业和周期行业的转换?不同阶段主导周期和非周期行业转换的主导因素不尽相同。在更远区间段，影响两者转换的主导因素更多地集中在基金对周期非周期行业的青睐程度以及重工业和轻工业增速的对比,而在更近时间段内,M2增速的变化对于这种风格转换的影响越来越大。简化来看,经济扩张预期和股市大盘整体趋势向上时周期行业往往占优，反之则非周期行业更强。

长线投资时机——大趋势中的小波折(顺大势、逆小势)

中小板创立之初的长线投资时机

2004年6月12日,悄然出现的江苏琼花事件给了当时的中国证券投资者当头一棒。第二家在中小企业板挂牌的江苏琼花，应该属于典型的小盘绩优公司,其2002、2003两年的净资产收益率均超过19%。谁知上市仅10天后,江苏琼花就爆出“丑闻”，上市之前3000多万元违规“委托理财”业务未及时披露,被深交所公开严厉谴责,中国证监会随后决定对江苏琼花涉嫌虛假记载和重大遗漏进行立案稽查。受事件影响,不仅江苏琼花的股价大幅下跌,中小企业板也因此饱受猜疑。

紧接着,另一家中小企业板上市公司精工科技又发生了“睁眼说瞎话”的事情:明明董事长出国而缺席董事会,却说成独立董事委托董事长出席并表决。江苏琼花与精工科技的违规行为,说明他们并没有把中小股东放在眼里,而是完全在按照大股东的主观意愿运作公司。对此做法,中小股东心中有怒却无处诉说。难道所谓的中小企业板与主板一样,又沦为上市公司圈钱的工具?

专家分析,之所以造成如此恶劣后果的原因在于中小企业板仍然沿用主板市场的制度。主板市场的固有弊端是:(1)股权结构的人为割裂，使得“同股不同权”;(2)已上市的38家中小企业板上市公司,民营家族企业占80%以上,平均控股达50%左右，“一股独大"现象严重,而这种现象正是国有上市公司屡出问题的最大原因。  

两个典型违规事件的发生,说明主板制度性缺陷造成的危害已经“传染”到刚诞生的中小企业板。

尽管接二连三地出现问题,让投资者一再失望,不断出现的风波使创立之初的击中小板看起来危机四伏,但中小企业板的设立,承载着中国中小企业和民营企业的希望,承载着纳斯达克中国版本的期待,尤其是承载着中国经济转型的重任,中小板中众多上市公司以其行业前景和行业地位,拥有着巨大的增长潜力和广阔的成长空间。尽管其发展之路充满着曲折与艰辛,但事实证明其投资前景是美好的。

巴菲特在股市怎样购买的？美国运通的背景如何？

善于捡皮夹子的家伙——巴菲特购买美国运通

刚进入20世纪90年代的时候,美国西海岸陷人严重衰退的阵痛,各家银行因为市场担心其商业和住房抵押贷款业务而惨遭抛售,当时的富国银行因为是所有加利福尼亚银行中房地产贷款最多的银行,暴跌程度尤为惨烈,在短短数月内的跌幅达到50%。巴菲特则在一片风声鹤唳中大手买人,不动声色中成为富国银行最大的股东。

在老巴的案例中,类似的利用市场清仓大甩卖之时择机进入并不鲜见。例如,美国运通在20世纪60年代因担保问题亏掉大部分股东权益,巴菲特逆势买入;在70256 年代末GEICO保险决策失误造成亏损时期,逢低买人;在1973~1974年股灾期间买入《华盛顿邮报》;在1987~1988年股市大萧条期间买人可口可乐。

当一家优秀的公司暂时出现问题时,市场担心这家公司解决不了问题,赢利能力会一落千丈,于是人们纷纷抛售股票,使股价大跌。其实这个公司完全有能力解决这个短期性的问题，然后重新恢复原来的竞争能力。它会继续顺利长期经营下去。此时这只被市场抛弃的股票，就像一张被揉皱了、踩烂了、弄脏了的百元大钞,它还是具有与原来一样的长期价值。有句歌词是“阳光总在风雨后”，而巴菲特则发现机会总在危险后。正如巴菲特说:“优秀的公司暂时遇到困难,会导致这些公司的股票被错误地低估,这反而是巨大的投资机遇。”股价大跌会形成巨大的安全边际,是低价买入的良机随着企业解决问题后恢复正常经营,市场重新认识到其长期赢利能力丝毫无损,股价将会大幅回升,让投资者大赚一笔。巴菲特深刻领悟了危机的真正含义:危机就是“危”和“机”,危险和机会往往并存。有勇气又有智慧的人,才能从危险中看到机会并抓住机会。在GEICO公司面临破产时,巴菲特低价买人,20年间赢利50倍。巴菲特几乎所有的重仓股都是在某个公司遇到重大危机的情况下低价买人的。其中一个著名的投资案例是美国运通银行。

美国运通公司成立于1850年,核心业务是旅游及相关服务,包括运通卡旅行支票和旅游代理服务,占公司净收益的70%以上;其次是财务顾问服务,管理资产1060亿美元,是美国最大的资产管理机构,其收入占公司总收人的22%;其他业务如运通银行和数据处理等对公司贡献不多。

美国运通是全球历史最悠久实力最强大的银行之一。1891年它第一个推出了旅行支票,使人们不带一分钱现金就可以周游世界。1958年它又第一个推出了信用卡,引导了一场信用卡取代现金的革命。到了1963 年,美国运通卡已经发行1000多万张运通的旅行支票也在全世界流通,就像货币一样通行无阻。当时这家银行在美国的地位有些像现在中国工商银行在中国的地位。

但是美国运通后来遇到了大麻烦。一家规模很大的企业叫联合公司,用一批据称是色拉油的货物仓库存单作为抵押,向美国运通贷款。后来联合公司宜布破产，1963年11月,美国运通调查发现,这批油罐中只有少部分装的是色拉油,而大部分是海水。美国运通遭受了重大诈骗,损失估计达1.5亿美元,其恶劣影响据说有可能会导致美国运通资不抵债。这个消息吓得华尔街一窝蜂地疯狂抛售美国运通的股票。1964年初,短短一个多月，美国运通的股票股价就从60美元大跌到35美元,跌幅高值达40%。巴菲特专门走访了他的家乡奥马哈的餐馆、银行、旅行社、超级市场和药店，发现人们仍旧用美国运通的旅行支票和信用卡来结账。他根据调查得出的结论与当时华尔街的普遍观点大相径庭:这场丑闻并没有打垮美国运通,美国运通的旅行支票击  和信用卡仍然通行全世界。在全国范围内,它拥有旅行支票市场80%的份额,还在付费信用卡上占据主导性的市场份额。巴菲特认为,它这次遭遇巨额诈骗,只是一次暂时性损失而已,长期而言,没有任何因素能够动摇美国运通的市场优势地位。于是，巴菲特决定大笔买人。1964 年他将自己管理的40%的资金用来买人美国运通公司的股票。后来诈骗犯被抓住并被起诉,美国运通也与联合公司债权人达成和解,继续正常经营。在接下来的2年时间里,美国运通的股价上涨了3倍,在5年的时间内股价上涨了5倍(由35美元攀升到189美元,年复合增长率40. 11%)。

1991年巴菲特购买运通公司可转换优先股,1994年转换为普通股，经随后的两次增持及拆细,至2005年底共持有1. 516亿股。

美国运通作为一只超级大盘股,其长期走势稍强于大盘,并非长线大牛股,但是巴菲特多次在美国运通处于低谷时期买人,使其从美国运通上赚取了较高的年回报率。

花旗银行遇到了什么？是谁挽救了花旗呢？

挽救花旗于危难之际——“名企+低谷”投资模式为沙特王子阿尔瓦利德带来滚滚财富

1989年,花旗银行处于资金困难期,周转不灵,加上内部调节不顺，导致股价大跌。1990年秋天,获知花旗银行受损的美国联邦储备委员会,为防范风险,要求花旗银行提高自身的资本充足率。这对处于资金周转不灵、股票大跌的花旗来说,无疑是雪上加霜。正所谓树倒猢狲散,花旗的股东看到花旗每况愈下,不但不大力救助，反而悄悄撤资。而那些持有花旗银行股票的人,害怕花旗破产,纷纷抛售,加上媒体的渲染,导致花旗股价进一步狂跌。面对低迷的市场和几年来的屡屡受挫,许多财团都认为,看似光鲜的花旗其实已是被虫蛀空的烂苹果,病人膏肓,再怎么注入血液,也无力回天。很多私人投资商也害怕接收这个烂摊子,害怕自己的资金打水漂。所以大家都处于观望状态,花旗的股票一跌再跌。

但在沙特王子看来,花旗银行是美国历史悠久的银行，在金融界很有名气。银行的受损或者破产都会给国内经济带来致命打击,所以美国政府不会坐视不管。而且王子也相信虽然目前这些银行处于低谷,但总有咸鱼翻身的时候,到那时,他就可以从中获得高额回报。在对花旗的底细进行了详细地调研后,阿尔瓦利德开始购买这家银行的股票。

对于王子来说,他的所作所为让他的集团和家人不得其解,他们都反对他投资花旗,甚至连一向不插手儿子生意的父亲，也持反对意见。理由是花旗就要倒闭,就要关门大吉,他的钱要打水漂。但王子在自己沙漠的露天办公室里待了3天,他来来回回不断走动,系统考虑他这一举动可能给自己带来的损失后,最后做出决定，跟花旗达成协议将自己所有家产的一半投人花旗。如果这一半都石沉大海,那么他也不至于万劫不复,他的根基依旧坚实。

的确,1990年,对花旗银行来说是个劫难。但阿尔瓦利德向濒临破产的花旗银行果断注资5.9亿美元,用一已之力挽救花旗，这不能不说是个神话。如今,当初的5.9亿美元在2008年初已翻身变成100亿美元，而他也一跃成为花旗银行最大的个人股东。