黄岑栋：基建今年没有大机会

黄岑栋：严重看好光伏新能源

黄岑栋：影响流动性宽松的国内因素

黄岑栋：影响流动性宽松的国际因素

黄岑栋：房地产投资已经出现下滑迹象

黄岑栋：经济复苏顶已经出现

变局

变局

2017年的股市已将拉下帷幕，每位投资者此时的心态相信是完全不同的。或许有些投资者在2017年中赚得盆满钵满，而有些投资者只能心中落泪，眼睁睁得看着上证50迭创新高，而自己手中的股票则一路向南。确实，2017年，板块之间分化明显。那么问题就在于，为何会有这种分化呢？盈利增速的不同，估值的不同是造成这种分化的根本原因。

不妨我们回头看一下，这种分化是从何时开始的？2016年下半年开始。那么，发生了什么？供给侧的改革；地产投资增速抬升；PPI的增速回升并且回正；GDP增速见底回升；企业盈利增速回升明显。而这些企业主要集中在工业企业，并且由于改革使得这些企业不仅受益于工业品价格上涨，还受益于市场集中度的提升。这些工业企业又大部分集中在上证指数当中，同时，这些工业企业由于此前连续亏损，导致市场给予的市净率普遍较低。因此，在戴维斯双击下，估值和业绩双提升，上证指数也因此受益。而银行股也因为工业企业盈利改善导致坏账下降而受益，保险股则受益于利率水平的提高。

但创业板则出现了相反的情况。高高在上的估值成为了它的一道枷锁，盈利增速的下行成为了压倒骆驼的稻草。依稀记得创业板14年、15年盈利增速持续在40%以上；但是17年，截至到三季度，增速已经回落到了8%。此外，商誉的减值也成为创业板不得不面临的问题。尤其是昔日的明星，乐视网，黄粱一梦，梦醒了，人散了，留下了一地鸡毛；这对于投资创业板的人来说无疑在信心上受到了打击。这也就不难理解创业板表现为何如此狼狈不堪。

站在当前的时点，展望2018年的市场，我认为或许会有变局发生。2018年或许会是比今年更难操作的一年，但同时对于大部分投资者而言却又是一个最佳布局的一年。

首先，我们从全球范围来看，我们会发现主要经济体都在做着相同的一件事——收紧货币。美国自从2015年起至今已加息5次，根据目前美联储2018年的利率指引，预计仍将加息3次。其中，存在的变数是特朗普的税改。现在市场普遍预计，特朗普的税改将推升美国通胀水平。因此，美国2018年加息3次的概率极大，甚至不排除加息4次的可能。那么我们中国跟还是不跟呢？这其实是对于我国央行货币政策独立性的考验。如果不跟，汇率的压力如何消化？因此，我们猜测中国央行在2018年在货币政策上会存在变化，即官方利率中枢或有上升。即使存贷款利率不做调整，但在公开市场上的回购利率以及MLF等中标利率也将会上升。

其次，我们从国内的角度看，房地产销售不佳终会影响到地产投资。从政治局会议释放的信号来看，短期之内地产调控仍将延续。唯一的不同在于租赁用地的建设或将缓解地产投资下降的压力，但方向或许很难改变。而随着利率水平的提高，购房者的贷款成本也将随着上升，这或将进一步对销售产生负面的影响，进而影响到地产投资。另一方面，供给侧改革在实施两年之后，在环保监督日益趋严之下，大部分的落后产能已被淘汰，供给方面再要有大的变化有点困难。反而，在当前高毛利的诱惑下，之前因为环保不达标的产能，会增加对环保支出，部分工业品产量反而会出现增加。因此，在一正一反影响下，工业品价格难以再现近两年的涨势。企业盈利增速也将逐渐放缓。这对于2017而言，又会是一个变局。唯一的变量是国家投资。

接着，我们从市场的角度看，如果说最近有什么需要引起注意的事，莫过于IPO审核趋严。IPO审核趋严，投资者的直观感受是利好。为何利好？大部分人则会称上市数量少，那么资金压力就小。我们同样也视其为利好。但原因或许会和大众不同。我们认为在IPO不断趋严的背景下，企业兼并/收购或将回升。创业板或将再次重续14年、15年通过不断外延式并购实现快速发展。此外，15年大量的定增项目将于18年到期。有研究发现，企业在定增解禁前后季度，存在正向的盈余管理动机。这或许意味着创业板的盈利增速在2018年或将存在拐点的可能。这对于2017而言，又会是一个变局。

综上而言，我们认为相对于2017年，2018年是变化的一年，我们会看到利率中枢水平有上升，我们会看到工业企业盈利增速放缓，我们会看到创业板盈利增速存在拐点。因此，市场整体而言，操作难度或许甚于2017年，但对于创业板而言或许是最佳布局的一年。

检验利好

2017年4月份规模以上工业企业利润总额累计同比增长24.4%，增速比1-3月份放缓3.9个百分点，主因价格回落带来的盈利空间与需求两端压力的拖累。未来短期内看，我们认为工业企业进入被动补库存阶段，将掣肘工业生产，而5月份以来的高频数据显示，虽然钢铁企业与社会库存下降趋势明显，但下游地产和汽车需求仍旧比较羸弱，这就意味着被动补库存仍将持续。与此同时PPI同比的前高后低，持续放缓将进一步拖累工业企业利润表现。而同时伴随着金融监管的不断升级，货币政策收紧有可能会导致实体经济融资成本的抬升，而4月份的财务费用同比增速进一步上升也有所印证。

另外，证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》。随后沪深交易所分别出台了相关细则。新规全文共计19条，总的来讲，是非常全面细致的管控，含金量高，对前期的《减持规定》中存在的漏洞（比方说大宗通道减持）做了非常精准的打补丁，核心是杜绝清仓式减持，减少过桥减持，严格控制大小非的减持力度。尽管不同的投资主体对《减持新规》的解读不尽相同，或认为这是对流动性造成冲击；或认为非市场化的行为，但客观上讲，我们更应该看到其积极作用。《减持新规》的出台将极大的消除了“一级、一级半、二级”市场的套利空间，出发点是保护二级市场中小投资者的利益，让上市公司大股东利益与中小投资者利益捆绑在一起，财富的积累必须是通过上市公司“货真价实”的业绩来产生，上市公司大股东将更多的着力于上市公司的经营发展，而非依靠于“制度套利、造假”等方式来产生。

技术上，沪深主板指数有二次探底反弹的走势雏形，日线指标类多为金叉向上，利好现在出现有利于短线继续反弹。本周大盘将检验利好程度。

再次考验

5月20日，长沙市住建委、无锡市住建局、嘉兴市住房保障局相继出台限售政策，至此全国已有26个城市出台房屋限售政策。上述三个城市住建部门出台的政策将从5月20日发布当天或5月21日凌晨零点开始执行。三个城市的限售新政均强调了对住宅市场的调控力度。今年3月以来，一场楼市调控席卷全国，已有接近60城出台170余次调控政策抑制房价过快上涨。伴随着一系列调控措施多管齐下，来自多个城市的官方数据显示，今年4月，新房价格已经开始有所回落，而“面粉贵过面包”的情况也在各项土地新政落地后开始见效。

4月份土地市场成交面积连续第四个月走低，其监测的300城经营性土地成交211幅，环比下降19%。此外，财政部、中国人民银行于2017年5月19日以利率招标方式进行了2017年中央国库现金管理商业银行定期存款(二期)招投标，向市场中投放了800亿元的“中央国库现金管理商业银行定期存款”，为期3个月，中标利率是4.5%，较上次利率上浮30个基点。而这已经是3个月期国库现金定存中标利率连续三期上行，并创2015年以来新高。这背后正是银行“不惜血本”争夺财政存款，一部分商业银行对资金的短期需求非常急迫。显然，在去杠杆背景下，银行在缩表的同时，依然对流动性存在担忧。

技术上，日线回落到五日线下方运行，反弹转向弱势，macd金叉但红柱较短也是弱反的特征，周线k线呈揉搓线形态，体现出市场对后市的矛盾心理，五周线的快速下压显示上方存在压力，配合量能表现则说明短线难以持续快速上涨，反复震荡筑底应该还会延续到本周，从时间来消化技术面的阻力。因此本周继续保持震荡的概率较大，横向波动为主。