年度分配“脱虚向实”：分红突破万亿 高送转骤减七成

    　推高送转的掌声稀落，不分红的却几乎跌停，在A股投资者“价值观”大变的同时，上市公司的“分配观”也已完成“脱虚向实”的转换。据上证报资讯统计，2017年度，A股上市公司累计分红总额已达10380亿元(含当年季报、半年报分红，年报尚未披露完毕，后续还将增加)，逐年递增；同时，沪深两市年报拟推高送转的公司仅60家，较2016年度骤减逾七成，已连降两年。

　　一位市场监管人士接受上证报记者采访时表示，近3年来，对高送转的监管持续加强，借高送转炒作股价等市场乱象得到遏制，高送转家数下降反映上市公司送转行为正回归本源。未来，在新规指引下，高送转将以业绩为支撑，真正反映公司的成长性和市场价值。同时，为更好地回报股东，越来越多的上市公司加入现金分红阵营，一批高分红、稳分红公司日益受到主流资金认可。

　　现金分红持续升温

　　据统计，目前已有逾2500家上市公司在年报中发布现金分红计划，2017年报分红金额达9830亿元(后续还将增加)，较2015年、2016年的年度累计分红总金额8328.16亿元、9693.99亿元，呈较快上升态势。

　　就分红规模看，财大气粗的银行股仍占据2017年报分红“百亿榜”的主导地位。在15家分红金额超过100亿元的公司中，8家来自银行板块，工商银行、建设银行、农业银行和中国银行强势垄断前四席。

　　另外7家分红额超百亿的公司也都是高分红的“常客”，包括“两桶油”、中国平安、中国人寿（601628），以及上汽集团（600104）、中国神华（601088）、贵州茅台（600519）等。其中，中国石化2017年实现净利润511.19亿元，公司拟现金分红484.28亿元，现金分红比例高达94.74%。此前两年，中国石化2015年度、2016年度现金分红比例也高达56.39%、64.95%。

　　而作为汽车、煤炭及白酒板块的龙头，上汽集团、中国神华及贵州茅台近3年一直保持40%至60%的高分红比例，成为以扎实业绩和持续稳定分红回馈投资者的典范。

　　整体来看，在监管层鼓励上市公司通过现金分红回报投资者的大背景下，业绩稳定、成长性良好的高分红群体快速壮大。目前，2017年报现金分红规模超50亿元的公司有22家，超10亿元的公司有128家，其中包括万科A、美的集团（000333）、海螺水泥（600585）及海康威视（002415）等行业龙头。

　　在业内人士看来，行业龙头公司普遍已进入发展成熟期，无论就原始利润积累还是业绩增长而言，都有实力和底气实施高比例现金分红。

　　高送转遭遇“急冻”

　　现金分红强势来袭，“霸屏”多年的高送转则迅速“降温”。近日，沪深交易所发布《高送转指引》(征求意见稿)，将高送转比例同业绩增长挂钩，确定了不得披露高送转方案的“负面清单”。市场监管人士认为，制度安排将使上市公司的送转股行为回归本源，真实反映公司经营业绩和股本扩张需求。

　　事实上，随着监管层持续加大对高送转的监管力度，上市公司借高送转炒作股价等市场乱象已得到有效遏制。据沪深交易所披露的数据，2016年度，两市推出高送转方案的公司为201家，较2015年度的370家下降幅度逾四成。

　　参照高送转新规的“标尺”，按沪深主板10送转5、中小板10送转8、创业板10送转10来看，2017年报中，两市仅60家公司披露高送转计划。其中，沪市10家、深市主板9家、中小板16家、创业板25家。

　　记者注意到，尽管有着“史上最严”之称的高送转新规尚未正式实施，但不少上市公司已在对标新规，“踩线”推出送转计划。

　　以中小板为例，天润数娱（002113）、东方雨虹（002271）、赫美集团（002356）等22家公司拟10转7，金发拉比（002762）则精确推出每10股转增7.5股的送转方案。同样，有6家创业板公司拟10转9，而长盛轴承（300718）则进一步将“距离”缩小至0.2股，推出10转增9.8股的送转方案。此外，沪市有8家公司精心设计了送转方案，其中艾迪精密（603638）、杰克股份（603337）等6家公司也预留了0.2股的“距离”，拟10转增4.8股。

　　在高送转新规实施后，未来是否会出现更多“精打细算”的送转方案，值得市场关注。

国家队出手了！增持超200亿 证金公司看上这些公司

　    A股市场近期剧烈震荡，上证指数跌至3000点上方不远。投资者担心会否跌破3000点，然而在当前位置，“国家队”证金公司却在逆势大举增持A股蓝筹巨头。

　　4月末，上市公司密集披露一季报。昨天一晚上，就有至少平安、格力、中车等10多家A股巨头季报显示，证金公司大举增持，增持金额超过200亿元。

　　上市公司公告批量显示国家队一季度增持

　　先简单罗列，今晚几个上市公司公告快讯：

　　中国平安：证金公司一季度增持，持股比例由去年四季末的3.8%上升至4.44%。

　　格力电器：证金公司一季度增持约0.7%股份，持股比例升至3.48%；社保基金一零一组合持股0.79%跻身十大股东名单。

　　中国中车：证金公司增持，持股比例由去年四季末的4.18%上升至4.64%。

　　新华保险：证金公司增持，持股比例由去年四季末的2.86%上升至3%。

　　泸州老窖：证金公司持股由1.74%上升至2.1%。

　　海螺水泥：证金公司一季度持股占比由去年四季末的3.96%，今年一季度增持至4.28%。

　　三一重工：证金公司一季度大幅增持，持股比例由去年四季末的1.69%上升至3.74%。

　　招商蛇口：证金公司一季度增持约2000万股，持股比例升至约0.7%，全国社保基金一一六组合、一零五组合新晋十大流通股东名单。

　　中国铝业：证金公司持股占比由去年四季末的1.71%，今年一季末增持至3.33%。

　　片仔癀：证金公司一季度新进公司前十大股东，持股0.57%。

　　华泰证券：证金公司持股比例由去年四季末的4.02%上升至4.88%。

　　东方证券：证金公司一季度增持，持股比例由去年四季末的3.89%上升至4.90%。

　　招商证券：证金公司股比例由去年四季末的3.37%上升至4.51%。

　　一夜公告增持金额至少超过200亿元

　　我们先来看备受关注的万亿保险巨头，中国平安今晚披露年报，一季度净利润增长11.5%。证金公司持股数从去年底的6.95亿股增至今年一季度末的8.11亿股，增加了1.16亿股，按照中国平安一季度成交均价72.25元，证金公司增持了84亿元。

　　以海螺水泥来看，去年底证金公司持股2.1亿股，到今年一季度末持股2.27亿股，增持股份数1664万股，而今年一季度海螺水泥的成交均价为32.83元，证金公司增持金额为5.46亿元。

　　中国基金报记者不完全统计的15家今晚披露季报的上市公司，证金公司已经增持204亿元，其中增持中国平安金额最大，高达84亿元；增持格力电器、中国中车、三一重工、招商证券、中国铝业、华泰证券的市值也超过10亿元。

　　证金公司去年底持有上市公司市值7300亿元

　　上市公司2017年报显示，证金公司去年底出现在336家上市公司前十大流通股东中，持股市值7290.53亿元。持有的股票，证金公司的投资，以蓝筹价值投资为主，中大市值公司为主，1000亿元市值以上公司50家，包括四大行中石油中石化平安茅台等A股市值巨头，100亿元以上265家。

　　沪股通资金持续大举流入A股

　　值得注意的是，不仅证金公司一季度大举增持，即使近期股市剧烈波动，港资仍然在通过沪股通大举北上。即使昨天A股市场再度大跌，深股通因为格力电器的因素大举净流出，但沪股通仍有1.32亿元的净流入。

沪股通持续净流入：

　　券商高喊抗拒恐惧

　　在市场大幅波动之时，不少券商观点认为目前市场已经彰显价值。去年新财富策略分析第一名的海通证券策略团队认为，目前已经到了抗拒恐惧的阶段。

　　海通策略荀玉根、李影4月22日发文认为，A股整体PE已经回到16年1月底上证综指2638点时，只要宏观增长平稳的大背景不变此估值底就有效，4月来更重视价值的外资加速流入。对比历史数据，银行、消费白马、TMT、医药当前PE水平对应未来1年取得正收益的概率均在八成左右甚至更高。估值底出现后市场情绪修复通常还有个过程，目前到了抗拒恐惧的阶段，风格更加均衡，价值成长两边抓龙头。

降准难解市场资金面紧张

       在央行4月17日宣布降准置换中期借贷便利(MLF)后，市场资金面反而持续紧张，4月24日1天期隔夜国债逆回购盘中一度升破10%，2-7天期品种利率均维持6%以上，多家银行大额存单利率也在近期“加价”。所有的表现都指向一个根源：银行缺钱。业内人士认为，资金面紧张情况未来可能会得到缓解，但真正有效的方式还需要等待资管新规落地，推动理财产品净值化转型。

　　谨慎降准难解渴

　　“降准”已经愈发不是“漫溉全市场”的一个代名词，央行近一年来的两次降准释放的资金都明显定向和精准化。继1月央行实施普惠金融定向降准后，4月17日，央行宣布从4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。

　　本次降准1个百分点的幅度高于以往经常采用的0.5个百分点，但在降准消息公布后的几天内，市场利率却反常地一路走高。至4月23日的4个工作日内，上交所国债逆回购利率持续飙升，其中1天期隔夜国债逆回购(CG001)涨幅超过40%，并在4月23日和24日两度升破10%，随后小幅回落，4月24日收于8.93%。2-7天期品种利率4月24日收盘也均维持在6%以上。

　　与此同时，多家银行大额存单利率悄然上升。4月24日，北京商报记者分别从建行、农行和浦发银行网点人员处证实，最新发行的大额存单利率较此前进一步“加价”，农行部分期限大额存单利率在基准利率上上浮42%，建行最高上浮45%，浦发最高上浮达50%，均超出此前上浮40%的上限。

　　货基分流加大银行“失血”速度

　　不少业内人士都认为，本轮资金面紧张的直接触发原因是4月缴税期因素，加上降准并非马上实施，而是公布后一周才落地，因此“远水解不了近渴”。另外值得注意的是，此次降准央行进行了精准的安排，在释放的1.3万亿元资金中，9000亿元用于偿还MLF借款，另外4000亿元将对冲税期。也就是说，并没有过度富裕的资金流向市场。

　　但这不足以完全解释本轮银行吃紧。在联讯证券首席宏观研究员李奇霖看来，主要问题还是出在资金需求端，即金融机构的加杠杆行为带动的融资需求。事实上，在一季度货币持续宽松之时，就有分析人士提出，要警惕金融机构加杠杆行为重现。

　　银行的“失血”也一定程度上来自其他金融产品的分流。李奇霖在接受北京商报记者采访时进一步表示，从部分银行上调大额存单利率的动作来看，主要是因为管制利率太低了，存款留不住。

　　“市场中货基比较多，收益也比较高，包括很多资管类产品都是这样，所以银行出现了揽储压力，上市银行的存款新增规模都不算给力，有的银行甚至出现负增长。因此银行必须想办法揽储，作为揽储手段之一的结构化存款在今年一季度出现明显增长，第二个揽储手段就是大额存单。”李奇霖表示。

　　以货币基金中的“巨无霸”余额宝为例，虽今年一季度规模增长较往年同期放缓，但体量已经将部分银行甩在身后。以2017年末的数据来看，余额宝规模达15798.33亿元，有的股份制银行个人存款规模还不及它的一半，有着“零售之王”称号的招商银行2017年末零售存款规模也未突破万亿关口，为9722.91亿元。

　　紧张局面有望缓解

　　资金面能否“雨过天晴”？天风证券固收孙彬彬团队认为，4月缴税因素影响即将过去，4月25日降准操作将实施，即使考虑本周有5200亿元逆回购资金到期，也可预期资金面将告别紧张状态。5月预期资金面也将相对平稳，央行将注销掉的9000亿元MLF很可能是5月、6月两个月的到期量，5月整体处于到期量较低状态。虽然5月税期因素可能会给资金面带来一定压力，但这些因素带来的冲击预计将小于4月。

　　不过类似的资金紧张情况还会在未来某些时点重现，李奇霖认为，除非资管新规出台后，理财产品都变成净值型，然后存款利率上限放开，这样才可能令资金面真正有所缓解。因为净值化转型后，产品就不再是无风险收益率，而是有风险的产品，利率放开就不会像之前有那么大的冲击了。

　　放开存款利率也被视为我国利率市场化的最后一步。九州证券全球首席经济学家邓海清认为，在当前“严监管”和宏观审慎框架得到完善、打破刚性兑付取得重大进展的情况下，正是我国金融市场改革推进利率市场化的良好“窗口期”。不过利率市场化推进也不会一步到位，更可能的方式是“先大额后小额”、“先定期后活期”，最终使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用，降低金融配置的摩擦阻力和扭曲程度，提高金融服务实体经济的能力。

“国家队”首季调仓策略曝光

       如何应对震荡行情？投资者不妨借鉴一下最新披露的“国家队”(证金、汇金、外汇局、证金资管及证金定制基金)2018年首季操作——紧盯业绩、高抛低吸。

　　截至4月25日晚间，约有1100家A股上市公司披露了2018年首份季报，其中“国家队”现身408家公司的股东榜，总计持股市值超过1900亿元。复盘“国家队”一季度操作，可以看出是在增持从高位回落的有色、电子板块，减持明显上涨的银行、地产板块；在个股选择上，“国家队”依然紧盯有业绩支撑的行业龙头，青睐优质白马蓝筹。

　　“高抛低吸”把握板块轮动

　　今年一季度，市场走势先扬后抑，上涨主线远不如去年明晰，更多地呈现出板块轮动的特性。在此情况下，“国家队”选择卖出短期上涨过快板块中的个股，“抄底”下跌较多的板块、公司。

　　具体来看，“国家队”一季度卖出较多的个股来自银行、地产板块，两者在今年1月初曾走出非常强势的行情。

　　例如，“国家队”截至一季度末持有兴业银行13.2亿股，较上期16.06亿股下降2.86亿股，减持股份数量占总股本的1.38%。考虑到兴业银行的总市值，该减持金额约为数十亿元。今年1月，兴业银行股价上涨明显，1月10日单日上涨幅度高达5.82%，2月7日甚至创下历史新高。

　　一季度，“国家队”还大笔减持了平安银行。当期末，证金持有平安银行3.66亿股股份，较上期末减持1.24亿股，减持股份数量占总股本的0.72%。与兴业银行类似，平安银行一季度走势亦是冲高回落。1月份上涨5.64%，成交量创下近期新高。2月份、3月份连续回调，其间跌幅分别为14.23%和9.54%。

　　“国家队”对绿地控股的操作更为明显。一季度，绿地控股股价冲高回落，1月份上涨26.58%，2月至4月分别下跌17.1%、3.26%、3.1%，此前涨幅几乎全部回吐。当季，证金减持绿地控股1.07亿股，占公司总股本的0.88%。

　　高抛的同时，“国家队”也在抄底。今年一季度，受多种因素影响，手机产业链相关公司回调明显，部分个股跌幅甚至高达40%。在此过程中，“国家队”加仓明显。

　　例如，歌尔股份股价今年一季度下跌22.65%，较2017年四季度14.28%的跌幅进一步扩大。当季，证金增持该公司2147.66万股股份，将持股数量提升至6821.59万股，占总股本的2.1%。4月份，歌尔股份股价持续下跌，4月至今的跌幅已经达到15.13%。

　　“国家队”对中国铝业的操作也是如此。截至今年一季度末，证金当季增持中国铝业2.41亿股股份，将持股数量提升至4.96亿股，占总股本的3.33%。中国铝业2月26日复牌后，股价连续三日跌停，此后一直震荡走低，复牌至今的股价跌幅已经达到42.03%。在此情况下，“国家队”大笔建仓颇具深意。

　　个股选择紧盯业绩

　　除了把握板块轮动，“国家队”在个股选择上也表现出了深厚功力，其中增持比例较高的个股基本上都是产业龙头，有着良好的业绩支撑。

　　在非银金融板块，“国家队”加仓了安信信托。截至一季度末，证金持有安信信托2.01亿股股份，占总股本的4.41%。而截至2017年末，证金对其的持股数量为1.68亿股，其间增持数量为3331.18万股，占总股本的0.73%。在财务数据方面，安信信托2017年实现归母净利润36.68亿元，同比增长20.91%；今年一季度，该公司实现归母净利润10.56亿元，同比增长3.51%。

　　在电子板块，“国家队”则增持了立讯精密。今年一季度，证金新进入立讯精密股东榜，持股数量为3526.45万股，占总股本的1.11%；汇金期末依然保持4396.28万股的持仓量，当期未有变动。作为产业龙头，立讯精密2017年实现归母净利润16.91亿元，同比增长46.18%；今年一季度，该公司实现归母净利润3.33亿元，同比增长10.51%。

　　另一获得“国家队”青睐的大族激光也业绩不俗。该公司2017年实现归母净利润16.65亿元，同比增长120.75%，今年一季度，实现归母净利润3.64亿元，同比增长140.73%。今年一季度，证金加仓大族激光562.5万股，将持股数量提升至2096.74万股，成为公司第四大股东。而在大族激光的2017年年报中，证金首次现身便持仓1534.24万股，为第六大股东。

社保现身逾百家公司

       随着一季报的不断披露，作为市场风向标的社保基金一季度末的持仓情况日渐清晰。目前两市共有874家公司披露2018年一季报，其中有111家公司前十大股东中出现社保基金身影。分析人士认为，通过对社保基金投资策略的分析，可以对A股未来走势有较为准确的预判，同时跟随社保基金脚步也不失为一种稳健的投资策略。

　　社保现身逾百家公司

　　伴随着上市公司2018年一季报的披露，部分社保基金的持股动作已经浮出水面。《投资快报》记者根据数据统计，在已经披露的874家上市公司一季报中，社保基金已经出现在了111只股票的机构投资者名单中。

　　与去年四季度末相比，社保基金在今年一季度期间增持了51只个股，新进持有了23只个股，减持了30只个股，对另外29只个股的持有数量保持不变。

　　从持股数量来看，截至一季度末，上述111家公司中，京东方A(68016.50万股)、西山煤电(15385.94万股)、中国铝业(13401.58万股)、招商蛇口(13000.12万股)、永辉超市(8451.14万股)、华鲁恒升(8350.61万股)、搜于特(6934.05万股)、太钢不锈(6640.46万股)、省广集团(6497.91万股)、海能达(5698.06万股)、新纶科技(5379.04万股)、国信证券(5047.32万股)、金发科技(4980.23万股)、烽火通信(4510.38万股)、广田集团(4488.81万股)等12家公司社保基金持股数量居前，均在5000万股以上。

　　此外，社保基金持有荣盛发展(4145.03万股)、聚飞光电(4078万股)、康尼机电(3971.70万股)、长盈精密(3928万股)、涪陵榨菜(3873.49万股)、南钢股份(3723.36万股)、信立泰(3409.54万股)、旗滨集团(2799.99万股)、索菲亚(1339.64万股)、长青股份(1335.71万股)、正邦科技(1097.46万股)、创维数字(1000.66万股)等46家公司股份数量也均在1000万股以上。

　　例如，社保基金在去年三季度末还尚未持有太钢不锈，在去年四季度期间新进持有该股2000万股，在今年一季度期间再度增持该股4640.47万股。而太钢不锈在最近三个季度，则有多只基金表现出了对该股的青睐，去年四季度末仅有全国社保基金108组合新进持有该股，到了今年一季度末，已经有全国社保基金108组合、全国社保基金412组合和全国社保基金102组合同时持有该股，且全国社保基金108组合也进行了一定的增持。今年以来太钢不锈和当代明诚均取得了20%以上的涨幅。

　　分析人士认为，通过对社保基金投资策略的分析，可以对A股未来走势有较为准确的预判，同时跟随社保基金脚步也不失为一种稳健的投资策略。

　　社保新进23只个股

　　与社保基金增持或减持的股票相比，社保基金新进持有的个股更受投资者关注。

　　统计数据显示，社保基金在今年一季度新进23只个股，其中对7只个股的新进持有数量均在1000万股以上：龙蟒佰利、河钢股份、中航机电、中国核电、顺发恒业、汉得信息和福星股份这7只个股，分别被社保基金新进持有2328.66万股、2164.58万股、1999.99万股、1514.42万股、1259.58万股、1145.53万股和1103.47万股。

　　值得注意的是，社保基金在对河钢股份和中国核电的持有上，在最近三个季度的两次变化中出现了很大的不同：在去年三季度末，社保基金曾持有河钢股份和中国核电3400万股和3000万股；到了去年四季度末，社保基金选择了清仓这2只个股；从今年一季度末的持股数量中，可以发现社保基金又选择重新买回了河钢股份和中国核电。

　　由于不同的社保基金组合由不同的团队进行管理，这也导致各社保基金组合在选股上的思路也有所不同，以河钢股份和中国核电为例：在去年三季度末持有河钢股份和中国核电的社保基金分别是全国社保基金414组合与全国社保基金112组合，在今年一季度末持有这2只个股的则全部变成了全国社保基金407组合。

　　结合股东户数指标，河钢股份已连续3个季度筹码集中，今年一季度末股东户数为42.77万户，较去年末下降近5%。公司一季度营收、利润双双下滑，主要由于受环保限产等政策影响，不仅导致产品产量较上年同期下降，而且使产品单位成本较上年同期上升。

　　此外，社保基金新进股中，汉得信息(300170)同时被2只社保基金新进，分别为全国社保基金一一六组合和全国社保基金五零二组合，累计持有1145.53万股，占一季度末流通股本的1.73%。值得一提的是，汉得信息一季度股价强势攀升，大涨五成。公司上市以来业绩保持稳定增长态势，2017年营业收入同比增长36%，净利润增长34%，2018年一季度营收和净利润增幅分别为32%、27%。

   一季报社保重仓股

药明康德“缩水”上市立标杆

       欲打造“医药界阿里巴巴”的药明康德率先拿到IPO批文，其后来居上，上市速度超越早已过会的富士康与宁德时代两只独角兽。药明康德成为首只通过IPO上市的中概股，也是上市速度最快的独角兽公司。

　　首只独角兽IPO上市，将对A股市场产生哪些深远影响？药明康德率先上市对其他已过会和排队中的独角兽公司意味着什么？对炒作正酣的独角兽概念股行情有何影响？

　　药明康德之所以率先拿到IPO批文，很大程度上在于其“折价”上市，即募集资金规模大幅缩水。4月16日，药明康德在上交所网站披露的《首次公开发行股票初步询价及推介公告》显示，其IPO发行数量不超过1.04亿股，预计募集资金使用额为21.3亿元，较公司此前预披露的57.41亿元减少63%，计划投资项目也由10个调减为4个。

　　按照最初的募集资金和新发股份数计算，药明康德的发行价将达到574057.9万元/10419.86万股=55.09元，市盈率飙升至50倍左右。不过，此次药明康德募资规模调减后，发行市盈率将降至22.99倍左右，在23倍的发行市盈率红线以下。预计发行价格为21.6元/股。

　　药明康德募资规模大幅缩水，对市场将有几点重要影响：

　　其一，独角兽上市尽管有IPO快速通道，但并没有狮子大张口高价发行的“尚方宝剑”。

　　此前，市场质疑药明康德作为独角兽募集资金过多，发行市盈率太高。当时，笔者曾写过一篇文章：“药明康德从美国私有化退市时，市盈率30倍。回到A股，难道上来就要狮子大张口，想按照50倍市盈率来发行？独角兽也不能这么任性吧？如果这样也能顺利过会，当年新股发行市场化名义下的新股三高将死灰复燃，这对目前的IPO是福是祸？”

　　药明康德此前欲50倍市盈率发行，明显超过了投资者的心理底线。众所周知，目前新股实行隐性的23倍市盈率红线。这是2014年新股发行制度改革后确立的，虽然没有明文规定，但大部分新股心照不宣，基本都按照这一市盈率红线来确定发行价格。根据数据，沪深两市过去一年共有346只股票发行上市，其中343只股票的发行市盈率在23倍以下，占比超99%。

　　药明康德在IPO过会后的会后事项环节中，终于调减了募集资金规模，按照23倍市盈率红线确定发行价格，说明优秀的新经济公司上市并没有任性高价发行的豁免权，独角兽公司也没有狮子大张口的资格。这无疑为后续的独角兽上市确定了底线、立下了标杆。

　　其二，富士康、宁德时代等其他独角兽募资规模缩水将是大概率事件，监管层将在新经济公司IPO与市场稳定之间寻求最大平衡，不可能任由一大批“巨无霸”空降A股砸坑。

　　2018年初至今，单只新股平均募资规模约10.9亿元。在今年2月5日登陆深交所募资49.67亿元的华西证券，成为2017年以来新股募资额的最高点。由此可见，监管层对新股募资规模还是非常审慎的，在行情不稳时对巨无霸上市很难大开绿灯。

　　早已过会的富士康为何迟迟拿不到批文，一大原因恐怕在于其募资额过大，达到272.5亿元。另一只独角兽宁德时代拟募集资金131.2亿元，募资都在百亿以上。而药明康德调整后的募资仅为20亿元出头，这也很好地解释了为何率先拿到IPO批文的是它而不是富士康与宁德时代。

　　按照发行审核流程，发审委过会后，需履行一定的会后事项方可获得批文。富士康、宁德时代这两个大块头要想顺利上市，较为可行的就是降低募资金额，以后再增发或者发行债券。想一口吃成个胖子，一步到位解决募集资金问题，恐怕较难。

　　其三，药明康德调低市盈率发行，将抑制独角兽概念股行情炒作。

　　此前，在药明康德获得IPO批文，尤其是50倍市盈率高价发行的鼓舞下，A股医药股、科技股的独角兽行情愈演愈烈。投资者很容易做出对比或者猜测，药明康德发行市盈率都达到50多倍，上市后经历几个涨停，达到100多倍、甚至200多倍很有希望，那么其他的医药股、科技股为什么不能向它看齐？目前只有50到100倍的中小创个股是不是仍然有很大上升空间？

　　但这种想法终归是投资者的臆测，药明康德以23倍市盈率发行无情地打碎了投资者不切实际的幻想。投资者对独角兽概念股行情炒作不可过于沉迷，还是应回归价值投资正途，寻找业绩与估值匹配的标的。投资者需要明白，独角兽不是游资的玩物，不是用来炒的，是用来达到新经济公司上市这一战略目标的。

中兴通讯：决定采取与美国政府命令相关的某些行动

     中兴通讯(000063)4月25日晚间公告，公司管理层已决定采取美国法律下可采取的与美国政府命令相关的某些行动，该行动的公开披露，取决于公司美国法律顾问的建议及公司与美国政府相关部门的沟通情况等因素，因此公司A股将维持停牌。

资管新规或将正式发布

    《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(资管新规)落地在即，大资管行业行至十字路口。按照接近央行人士的说法，资管新规或将于4月底、5月初正式发布。经历金融监管体制改革、银保监会成立，监管部门向协调穿透监管又迈一步。

　　行业预期在去杠杆、去刚兑、清理期限错配的过程中，可能会有一定流动性风险，要实现稳步去杠杆。行业会经历阵痛，短期内债市和股市将受到冲击，但长期来看将是利好，是长期配置之道。

　　4月20日，在外贸信托与诺安基金主办、《财经》杂志承办的“2018投资策略会——时机方向”上，多位学者与业内人士均认为，资管新规的落地，短期内金融机构阵痛不可避免；但长期来看，对中国金融业生态和金融投资者而言是福音。

　　稳步去杠杆

　　“当前环境下，维持杠杆要比去杠杆更重要，货币政策会进行拿捏。表现在市场上，流动性不是很宽裕，但也不是很紧。”中银国际研究公司董事长曹远征在主旨演讲中表示。

　　曹远征认为，供给侧结构性改革下，去产能为宏观经济带来积极影响。2018年，去杠杆将是核心宏观经济命题。去杠杆会暴露一些风险，会使流动性成本不断上升，为获取流动性，机构会变卖资产，会对市场造成冲击。

　　近日，央行宣布商业银行可通过降准置换MLF，这可为市场释放了4000亿的流动性。在不少市场人士看来，这是在当前内外宏观环境下，为资管新规落地做准备。

　　但曹远征提醒，不要把流动性和央行的货币政策混为一谈。流动性补充是为了金融市场稳定的需要，但不意味着货币政策要向宽松转向。在去杠杆过程中，央行要履行“最后贷款人”金融稳定的责任。

　　大资管新规的监管态度是“去杠杆、去刚兑、去通道”。多位业内人士表示，资管新规落地将有利于消除监管套利、防范影子银行等金融风险，但也要警惕其可能引发的流动性风险。接近监管的人士亦表示，监管意识到要防范政策执行过程中可能产生的风险，要防范化解风险过程中产生新的风险。

　　鹏扬基金管理有限公司总经理杨爱斌表示，严监管与去杠杆下，以银行为代表的金融业正经历表内外的收缩，这种收缩意味着整体流动性的缺失。

　　过去银行通过同业投资进行了大量的资产负债表扩张，但现在同业业务收缩，银行纷纷缩表。而表外影子银行领域，也在收缩。很多中小银行尤其是城商行、农商行的流动性压力非常大。

　　从2017年开始，就有商业银行陆续表现缩表。根据央行公布的货币当局资产负债表，2018年3月份较2月份收缩了2920亿人民币。而根据银行业理财登记托管中心的数据显示，截至2017年底，银行理财产品存续余额29.54万亿，增速较去年同期下降21.94个百分点。其中金融同业类产品规模较年初下降3.4万亿，规模与占比均实现“双降”。

　　“大家担忧在资管新规出台以后，银行理财规模不能增加反而萎缩。”杨爱斌告诉《财经》记者，“银行理财规模萎缩会进而影响委外市场，会有委外赎回的压力。”

　　短期阵痛

　　“2018年，金融监管机构改革及资管新政等陆续和即将落地，资管行业将由‘泛资管时代’向‘金融新周期’进一步过渡。金融机构短期阵痛不可避免；但长期来看，对中国金融业生态和金融消费者而言是福音。”中国对外经济贸易信托有限公司总经理助理兼财富管理中心总经理卫濛濛表示。

　　在资管新规征求意见稿中，商业银行资管子公司成为可能，业界认为这可能将重塑资管业态。而近日，招商银行、华夏银行纷纷发出公告，拟出资成立独立法人的资管子公司。

　　杨爱斌认为，资管新规落地，银行资管子公司破冰，掌握客户基础的银行业将受益，仍然会是资产管理市场的老大。但资管产品全部要求净值化管理，可能会带来理财产品的收缩，但对一直做净值化管理的公募基金来说，也会有利好。

　　华泰资产管理有限责任公司副总经理高峰则认为，保险业应该更加自信。保险资金的投资运用经过多年论证，保险资产管理公司才破茧而出。保险业基金在与专业储备相关的养老、健康、房贷、车贷等细分领域的资产管理能力较强。

　　对市场影响方面，多位业内人士普遍认为，大资管办法落地后，短期内对于债市、股市等权益类市场，但中长期而言是配置之道。

　　2017年，银行理财对债券资产的配置比例为42.19%。在杨爱斌看来，资管新规正式出台后，银行要实现期限匹配与流动性，会降低对长期债券的配置、或抛售流动性好的信用债，短期而言，会对债券市场带来冲击；但从中长期来看，信贷扩张的速度会放缓甚至走向收缩，而宏观经济可能还会面临一些负面冲击，因此债券市场基本面反而会更好。

　　对股市而言，去杠杆的要求将清理结构化配资进入股市的理财资金，短期将造成冲击。但如果理财产品收益率均下跌，那么长期会利好股票市场。

　　卫濛濛提出，在寻找匹配资产的过程中，在未来的一到三年间，投资人需要关注三件事情：一是流动性管理，二是各类市场与机构的信用风险，三是挑选专业投资机构来辨别风险。

　　资管新规之后，会否造成新的监管套利空间？卫濛濛认为，过去会有一些“聪明的从业者”，寻找套利空间。但近半年来，行业内看到了监管的执行力度和执行效果，从业者已达成了共识，即将精力投入到政策鼓励的方向和业务上，适应新周期，拥抱大变革。

　　非标下半场

　　非标是影子银行的典型模式，往往蕴含刚兑和通道，又主要投向房地产和地方融资平台这两类目前处于重点调控的领域，因此是监管的重点。

　　资管新规禁止资产池和期限错配，要求直接或间接投资非标的资管产品，非标资产的终止日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日。

　　银行资管人士表示，以短期产品为主的银行理财将难以投资非标。根据《中国银行业理财市场年度报告》， 2017年度存续规模29.54万亿的银行理财，有16.22%投向了非标资产。

　　信托业研究人士告诉《财经》记者，当前非标资金来源受到冲击，资金募集难、募集贵，而房地产及地方融资平台的违约风险也有所上升，因此业内对于非标的前景比较悲观。

　　业内普遍预计，非标未来的出路是转标。非标转标有两层意思，一是指资产配置会从非标向标准化资产转移，也就是非标融资会向标准化融资转移；二是有估值法可对非标产品定价、并提供可流通的场所，即转为“标准化产品”。

　　曹远征在主旨演讲中亦提到，现在化解影子银行风险的途径有两个：一是非标准资产回到资产负债表中，提高资本充足率，让资本来承担风险；二是标准资产彻底出表，变成证券化资产，阳光化、透明化受市场的监督。

　　目前已有迹像表明表外融资向银行表内回归，非标融资向标准化融资转移。具体而言，委托贷款、信托贷款和承兑汇票等“非标”被大幅挤压，而标准化的企业债券融资量比去年同期明显好转。

　　根据央行披露的2018年一季度社融数据，一季度对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的86.9%，同比高21.7个百分点；委托贷款占比-5.9%，同比低15.1个百分点；信托贷款占比1.4%，同比低9.2个百分点；未贴现的银行承兑汇票占比2.2%，同比低7.6个百分点；企业债券占比9.6%，同比高11.8个百分点；非金融企业境内股票融资占比2.3%，同比低1.5个百分点。

　　卫濛濛在外贸信托2018年投资策略会上表示，过去很多信托机构擅长投资非标，往往是流动性相对较弱的债权类资产、或非上市公司股权类资产，非标转标的核心是提高流动性，而监管机构多年来也投入精力建设了一些资产流动的基础设施。

　　而将非标资产转化成标准资产，目前业内热议的转标途径主要有三种：公募ABS、银登中心和北金所债权融资计划。此外，目前已建立理财产品登记和转让的市场，信托产品登记和转让制度也在推进过程中。

　　太平洋资产管理有限责任公司副总经理程劲松表示，资管新规下，以中短期为主的银行理财无法配置期限较长的非标产品，但保险的负债久期更长，因此可以承接匹配非标资产。

　　在程劲松看来，非标项目投资规模大、回收周期长、有些回报稳定、抗周期性良好，刚好匹配保险资金量大、资金来源稳定、久期长的负债特性。此外，保险业已建立起上海保交所平台，保险资管机构可以在该平台上实现资产交易和流转。

格力电器业绩创新高不分红

      4月25日晚间，格力电器(000651)披露2017年年报。格力创出上市以来最高业绩，不过，作为A股高分红典范，出人意料的是，格力电器这次不打算分红。

　　巨头快速奔跑

　　年报显示，2017年格力电器超额完成年度目标，实现销售收入1500亿元，净利润224亿元，双双创出历史新高，分别同比增长37%、45%。扣非后格力的净利润也高达211.7亿元，同比增长35.33%。基本每股收益3.72元。

　　作为市值超过3000亿的公司，格力电器2017年营收与净利增速均创出近年新高(见下图)，2017年ROE也高达34%。

　　2017年空调依然是格力的绝对主业，实现营收1234.1亿元，占比83.22%，较2016年增长40.1%，空调毛利率达35.8%，毛利率较上年同期下降1.47%，人均销售额同比上升16.5%，盈利能力稳居家电行业榜首。家用空调产销量连续23年位居中国空调行业第一，商用空调国内市场占有率连续6年保持第一，行业龙头地位稳固。

　　股东名单方面，证金公司四季度大幅加仓1.7%股份，持股比例升至2.78%；前海人寿-海利年年减持约1%股份，持股降至3.01%。董明珠依然是第十大股东，持有公司4448.85万股。

　　二度不分红不送转

　　值得注意的是，作为A股市场中高分红的典范，格力电器这次却宣布不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本，余额转入下年分配。据统计，这是公司上市以来的第二次不分红不送转，上一次则发生在2006年。

　　对于不分红，格力电器解释称，公司2017年度不进行利润分配，不实施送股和资本公积转增股本。根据2018年经营计划和远期产业规划，公司预计未来在产能扩充及多元化拓展方面的资本性支出较大，为谋求公司长远发展及股东长期利益，公司需做好相应的资金储备。公司留存资金将用于生产基地建设、智慧工厂升级，以及智能装备、智能家电、集成电路等新产业的技术研发和市场推广。

　　年报显示，2017年格力已逐步扩展到“业态相关多元化”，开始在智能装备、智能家居、新能源领域崭露头角。不过，相比快速增长的空调业务，其他业务2017年营收占比仅10.86%，较2016年13.96%反而有所下降。未来公司仍将在以空调产业为支柱的同时，大力拓展智能家居、智能装备、精密模具、新能源技术等多项产业，实现“多元化”稳健协调发展，将格力打造成为具有核心竞争力的、自主知识产权的、管理先进的“全球型工业集团”。

　　珠海银隆2017年业绩大幅下滑

　　值得注意的是，格力电器透露了珠海银隆的相关经营情况。2017年珠海银隆业绩不乐观，在营收略增的同时，净利下滑近七成。

　　公告显示，未经审计，珠海银隆2017年营业收入为87.52亿元，净利润为2.68亿元，截至2017年12月31日资产总额为315.12亿元，负债总额为237.67亿元。而根据格力此前公告，珠海银隆2016年营业收入为78.98亿元，净利润8.36亿元，如此来看，2017年银隆在营收增长10.8%的同时，净利却下降了67.94%。魏银仓此前曾公开表示，2017年银隆的目的是3万辆产能，销售额三百亿，但实际上2017年银隆业绩大幅逊于预期。

　　此外，格力预计2018年公司及下属子公司拟与珠海银隆发生销售、采购产品等日常关联交易的总金额不超过15亿元，相比2017年双方实际发生的关联交易19.41亿元有所下降。