如何分析盘口的撤单？

如何分析盘口的撤单一直是股民朋友们非常热衷的话题，但是很多股民朋友们缺少相关的经验，也不了解其中的技巧。今天小编就给大家介绍一下。

撤单的意义

在某个价位上挂出买卖的单子，但没等成交就主动取消买卖指令，这就叫做撤单。

在实战交易中，撤单的情况比比皆是，而有的是散户自发的撤单，属于正常交易的范畴;有的则是主力刻意撤单，属于虚假申报的范畴。我们要注重观察的是:通过分析主力撤单的情况和原因，来判断主力所处的阶段。做到知己知彼，才能有的放矢。

处于清仓出货阶段的主力资金，想要在高位成功出货，必须在盘面上烘托出“没有最高只有更高的”美好场景和氛围，来诱导投资者追涨买入同时也告诫持股者锁定筹码、等待上涨。

通常在股价涨得己经非常高的情况下，在买盘上挂出大量买单，似乎大批资金正准备蜂拥入场，于是很多投资者感到似乎涨停就在眼前，跟风抢盘买入，主力资金却趁机大量抛出筹码。买盘上的那些大买单，也在时刻变动，撤掉一部分，让市场买单先成交，然后再度挂上，等市场买单跟风进入，会再度撤单。同时为防止市场上大抛单趁机卖出，主力也会适时撤掉一些大买单。

处于建仓吸筹阶段的主力资金，要想在底部尽可能多地吸纳筹码，必须在盘面上营造一些恐怖气氛，用来吓退想买入的投资者，同时促使持股者尽快抛出。通常在股价己经跌得很低的情况下，在卖盘上挂出最大的卖单，似乎有很多筹码都排队等待出货，给投资者造成巨大的恐慌，于是很多投资者不计价位抛出手中的廉价筹码，却被主力资金通吃。

投资者如果注意观察卖盘上挂的大卖单，就会发现这些大卖单并不是纹丝不动的挂在那里的。主力时常会为了让那些排在后面的市场自然抛单能够成交，同时也为了防止其他大机构趁机抢筹，而主动撤掉全部或部分大卖单。

好了，如何分析盘口的撤单就全部介绍完毕了，大家应该都了解技巧了吧，如果你要学习炒股的话，一定要掌握以上的技巧哦。关于更多的股票投资信息，欢迎大家关注点掌财经! 

阿牛智投退费退款技巧：如何识别主力出货的K线形态？

如何识别主力出货的K线形态一直是股民朋友们非常热衷的话题，但是很多股民朋友们缺少相关的经验，也不了解其中的技巧。今天小编就和大家介绍如何识别主力出货的K线形态。

一般情况下，主力在出货前会让舆论先行，用市场传闻把这个股票的题材再次炒热，股价走势开始配合走高，给投资者的感觉是“可买人，而且后市上扬的空间较大，即使短期被套住也不怕”。但此时股价只是在小幅度波动，成交量开始放大，主力则在悄悄出货。

主力出货的常用手法

在实际操作中，主力可以采取的出货手法有很多，下面是主力比较常用的一些出货手法：

(1)规律性出货。有的主力为了吸引投资者，故意每天低开，全天多数时间让股价低位运行，然后尾市拉高，连续数天这样，给自以为聪明者造成短线操作适当获得丰厚的感觉，一旦某天接盘众多，则果断砸盘出货。

(2)上涨出货。在人气最旺的时候，主力预先在上档埋好单，然后借助大势向好人气旺盛，一路带着投资者向上吃。追涨热情不足时，主力就亲自出马，大笔吃掉几个卖单，向上打通一段，等投资者的热情被激发起来了，主力就停手，让投资者去吃。这样始终维持股价上涨，但实际上主力买的少卖的多，在悄悄出货，这是在上涨中出货。

(3)大异动出货法。在盘面上挂出连续大买单，一分钱一分钱地把价格往上推，推到一定程度后突然跳水，把来不及撤单的买单砸成交，或者是在买单上挂上特别大的买单，吸引投资者误入骗局。

(4)冲高回落出货。在开市后快速拉起来，这时由于盘中埋单少、阻力小，所耗成本较低。以后一个上午都维持在高位，中间可以制造几次向上突破的假象，做出蓄势待涨的姿态，这样在拉高和高位盘整阶段，都会有追涨盘。到下午的后半盘，开始打埋下的单子，一路向下打，把盘中一天埋下的买单都给打掉，来不及撤单的投资者都被动成交了。

冲高回落出货

(5)震荡出货。这是一种很自然的出货手法，主力持仓比较高，不可能在短时间内凌厉杀出时可以采用这种方法，这种方法需要有大盘人气配合。

主力出货的K线形态

一般来讲，主力要出货，总会在K线图上留下一些痕迹，若某股已有较大的涨幅，某天出现一根带长上影的K线，伴随着较大的成交量，此形态通常为主力逃跑时来不及销毁的“痕迹”，股价短期将见顶，后市极有可能反复下挫。这种K线形态为一根K线(可为阳线亦可为阴线)，带着长长的上影线，同时伴随着较大的成交量，股价往往当日反转向下。此形态通常在升势末期出现，股价加速上扬之后出现跳空缺口，当日股价快速拔高之后直线下挫，留下长长的上影线。对于投资者而言，需要时刻警觉那些带有长上影线的K线，特别是大批股票同时出现该形态时，大盘见顶的可能性极大。另外，需要说明的是，出现带长上影K线的同时若伴随较大的成交量，此为主力出逃的“铁证”，宜及时出局。

投资者还需要关注主力出货的另一种K线形态，即三飘旗形态。所谓三飘旗形态是指一只股票从底部开始启动，积累一段相当可观的涨升空间后为谋求高位的减仓派发操作，主力在高位区刻意营造三个依次抬高的高点，这三个高点基本上可以通过一条直线来连接。每次出现高点过后，股价出现回调，就好像竖起一根旗杆后拉出一面旗，回调低点也有所提高。当第三个高点出现后，股价出现长阴贯空K线，完成三飘旗形态的构筑过程，股价进人暴跌阶段(如下图)。实际上，标准的三飘旗形态的最后是股价出现长阴贯空K线，可以确认形态的完成。

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基本面分析的“五大效应”之三：基本面决定股价运行的时间和空间（下）

（1）无杠杆自由现金流

无杠杆自由现金流量是在保持企业正常运行的情况下，可以向股权和债权持有人分配的现金。预测时以企业的息前税后利润为起点，加上非现金支出，然后再减去维持这些利润所需的营运资金和资本支出。

计算公式：

EBIT－税（EBIT×Tax rate）

= EBIAT+ 折旧、摊销，以及长期无息负债的增加额－营运资金的增加

－资本支出

＝无杠杆自由现金流

其中，EBIT为息税前利润；EBIAT为息前税后利润。

（2）现值和终值计算

多数情况下，估值的预测期定在10年。因此，有必要预测公司10年以后的剩余值——“终值”。可以通过几种方法计算终值，最重要的有如下两种方法：

a.隐含退出倍数（implied exit multiple）：将最后一年的经营利润或EBIT－DA乘以适当的倍数，预估出企业的值。选定的倍数应能反映出企业当前的增长潜力。在预测的最后，公司的增长率有可能要低于预测初期，因此最终倍数也要有可能比当前的倍数低。

b、Gordon增长模型：可以用永续增长公式计算公司的终值——最后一年年初的终值＝稳态现金流量/（折现率－长期增长率g）。

现值的计算公式：CFN/(1+wacc)^N

永续增长终值计算公式:最后一年自由现金流×(1+g)/(wacc-g)

或者：

第K＋1年自由现金流/(wacc-g)

（3）加权平均资本成本

折现率是对不同机会的收益/风险状况进行比较，作出投资决策。投资者在向公司出资时其期望的收益为多少？折现率应能反映出正在计算现值的现金流量的风险程度。例如，对于一个大型的电力公司而言，其风险相对较低，与风险较高的航空公司相比，其折现率也要低。在计算现金流量过程中使用的折现率被称为资本的加权平均成本，或简称为wacc。

大多数公司都同时运用债务和股权两种方式融资。它们的资本成本也是债务与股权成本的总和。

资本的加权平均成本（wacc），由下列公式进行计算：

wacc=[(债务/总资本)×债务成本×（1－税率）]＋[(股权/总资本)×股权成本]

wacc=D/(D+E)×(1-t)×Rd+E/(D+E)×[Rf+β(Rm-Rf)]

其中，D/(D+E)为资产负债率，

T为所得税率，

Rd为债务到期收益率，

E/(D+E)为资产权益率，

Rf为无风险收益率，

Rm为市场平均收益率。

（4）β值

β值是指与市场相比股票的风险程度(贝它系数)。贝它系数测定的是某个股票的收益与整个市场的收益相比，所具有的不稳定程度。简而言之，如果A公司的β系数为1，则当股票市场的总体收益增加10％的时候 ，A公司的股票的预期收益就会增加10％。如果A公司的β系数为0.5，那么它的预期收益就会增加5％。如果A公司的β系数为2，则它的预期收益就会增加20％。

从上面的DCF计算示例过程看出，绝对估值方法具体应用比较复杂，的确非一般专业人员可运用，更不要说普通投资者了。绝对估值的方法在成熟市场的应用一般也主要用于IPO时对公司发行价格的定价，而且往往是由多位专业人士组成的小组通过大量反复的公司评估、模型选用、参数核定、敏感性分析等工作过程，评估时间往往长达一个月甚至数月。因此，做好公司绝对估值的分析，是一件相当不容易的事情。

再来看看相对估值。价值是比出来的，马是不是跑得快，要有比较才知道。所谓相对估值是选取一组公司或行业，用公司的某一个价值指标与可比公司或行业的平均水平（如市盈率、市净率、市销率等）进行比较。如果比较下来，行业平均市盈率是30倍，而公司市盈率只有10倍，不考虑成长性等其他因素的话，则公司股价按市盈率估值被低估，有较大的上升空间；反之，行业市盈率是20倍，公司市盈率为70倍，不考虑其他因素的话，表明公司股价已经严重偏离行业的平均水平，具有高估和下跌的风险。为克服单一因素对公司估值造成的偏差，通过多年大量的积累，我采用对公司价值有影响的复合因素（盈利能力、资产价值和市场份额价值）进行加权平均的中枢价值模型来估算公司的相对价值。

全球的价值投资者都在建立不同的模型，对公司的价值进行评估，相对估值和绝对估值都只能说“估”值，而估值的目标就是要尽量接近公司的真实价值，从中发现市场定价机制的错误，并利用这些错误来获利。从这一点上看，相对估值和绝对估值没有冲突，各有优缺点，可以相互参照。实际检验效果表明，从普遍适用的角度上看，相对价值分析方法比较适合中国证券市场当前的现实情况。

我们来看一个案例：山东海化。

山东海化是纯碱行业销售排名第一的龙头公司，2007年初在分析这家公司时，发现山东海化持续保持高速增长，其投资价值排名Aa（最高评级）并且相对价值被大幅低估。在进一步调查的基础上，于2007年2月5日在新东风价值投资平台上发布了山东海化的研究报告《天时地利，涨势难挡》，之后在4个月内，山东海化由6元上涨至最高18.28元,涨幅超过200％

图1  山东海化（000822）2007年1月1日至6月20日日K线

除了在A股市场进行同行业的公司比较外，还可将A股与具备可比性的国际主流市场比价作为参考。所谓具备可比性，是指行业相同，行业发展周期也接近的公司具备可比性。我国市场大部分行业都处于成长期，而成熟市场中这些行业已处在成熟期甚至衰退期，例如，汽车行业在中国是成长期,在美国是成熟期；钢铁行业在中国是成长期，而在美国是衰退期。如果不顾不同市场特性和发展阶段，盲目比较，就会犯形而上的错误。A股钢铁行业的估值水平长期与美国基本相近,只是近年大家才意识到我国的钢铁处于成长期，应该给予较高的估值水平，钢铁才出现恢复性上涨行情。

相反，公司基本面差，股价又被大幅高估的公司，其长期的走势必然是价值回归。德隆的三驾马车是庄股时代做庄炒作的代表，以新疆屯河为例，德隆入主之前公司估值基本合理，而2000年后随着德隆系的大幅炒作，公司股价已严重偏离价值，更为严重的是，从公司中枢价值曲线看出，由于德隆入主后一直将公司作为融资平台，而并没有把精力投入到主业发展上，导致公司中枢价值不断下降。虽然德隆融资能力较强，股价在长期偏离价值的基础上维持了四年，但最终没有逃脱崩盘的结局。

特别申明：本文节选自《价值投资——看透股票这东西》，版权归属于作者：毛羽。未得到授权，不接受第三方转载。

基本面分析的“五大效应”之三：基本面决定股价运行的时间和空间（上）

股价是围绕着公司的价值波动的，如果股价运行区间远远高于公司的价值，公司股价被高估，反之则是被低估。当股价过分低于价值时，投资的安全边际越来越高，获利的机会也就越来越大；而当股价过分高于价值时，投资的风险就会越来越大，必须及时寻找具有充分安全边际的投资目标（见图1）

图1 价格（股价）围绕价值波动

公司的价值是比较难以量化的，但估值是价值投资的第一基础。许多人看有关巴菲特的著作时，都因为估值而卡了壳。实际上，如果没有估值的基础，巴菲特理论至少会丧失70％的操作意义。巴菲特本人对科技股很少涉及，重要原因就在于科技股的内在价值难以采用折现方法评估，因此巴菲特宁愿放弃机会也不承担风险。这点从巴菲特控股的伯克希尔·哈撒维公司（证券代码：BRKA）股价表现上看也很明显。在1999年科技股、网络股盛行以后，BRKA公司的股价增长曲线就已经变得平缓，表明巴菲特的投资方法更适用传统经济模式的公司（见图2）。股价围绕公司价值波动，但是公司价值一直是难以准确度量。如果公司价值能用估值模型估算出来，应该能给投资者操作带来极大的便利。

资料来源：www.yahoo.com

图2  BRKA公司1990年8月至2007年8月股价

全球资本市场主流的估值方法有两种：一种是相对估值法，原理类似于学生考试，总分高的学生被认为是好学生；另一种是绝对估值法，这种方法不需要考试，不和别人比，只要将未来能取得的现金收入折现到现在，谁折得多，谁的价值就高。

先看绝对估值的示例：假设一个30岁的年轻人，从年薪10万开始，前10年为快速成长期，平均每年年薪递增2万元，到40岁以后收入保持在年薪30万元，并稳定到60岁退休。如何用折现法测算这个年轻人经济价值呢？假设按市场无风险利率3％（即银行利率稳定在3％并保持不变）计算，这个年轻人的现金折算价值大约488万元。如果市场无风险利率为5％时，这个年轻人的内在价值就变成370万元。具体折现计算如下：

计算示例1，假设市场无风险收益为3％（见图3）：

合计总价值：487.9万元

合计总折现价值：370.3万元

把上面的年轻人看成一个公司，考虑公司的股本因素，用折现值除总股本（比如上例是50万股的公司），以此可以推算公司的内在价值为每股9.76元左右，而如果当前股价是5元，则公司具有4.78元的安全边际，而如果公司当前股价是20元，则公司具有相当高的交易风险。

公司绝对估值的原理与此类似，但所考虑问题复杂得多，如盈利预测、UFCF（无杠杆自由现金流）、wacc（资本的加权平均成本或折现率）、β（与市场相比的风险程度）等。下面将自由现金流DCF估值方法作一简单介绍。

DCF估值分为三个阶段：第一阶段预测公司的自由现金流量；第二阶段    计算终值；第三阶段计算资本的加权平均成本。其可以用下面的图1.24表示。

图1.24  DCF估值阶段图

DCF自由现金流估值的过程见图1.25：

其中主要过程指标说明如下：

（1）无杠杆自由现金流

无杠杆自由现金流量是在保持企业正常运行的情况下，可以向股权和债权持有人分配的现金。预测时以企业的息前税后利润为起点，加上非现金支出，然后再减去维持这些利润所需的营运资金和资本支出。

特别申明：本文节选自《价值投资——看透股票这东西》，版权归属于作者：毛羽。未得到授权，不接受第三方转载。

【热点】银保监会：鼓励险资增持上市公司股票，拓宽专项产品投资范围

事件：中国银保监会新闻发言人肖远企在1月28日接受媒体采访时表示，银保监会鼓励保险公司使用长久期账户资金，增持优质上市公司股票和债券，拓宽专项产品投资范围，加大专项产品落地力度。

点评：长端利率下行预期有所好转，保费底已过，寿险或将迎来阶段性行情。宏观经济走弱、流动性宽松的环境下，利率仍存在下行压力，但下行的空间或较为有限。春节后资金回流导致的流动性边际收紧，经济指标未能“超预期”走弱，油价和美股上涨导致的风险偏好边际修复，地方债供给速度加快、一季度社融大概率企稳等因素都可能成为利率继续下行的“阻力”。当前保险板块股价隐含的10年期国债收益率约2.0%，我们判断“利率预期底已至”。

涉及标的：

新华保险601336

分析师关注指数：五星

坚持健康险转型,是最具弹性的纯寿险标的

中国平安601318

分析师关注指数：四星

寿险NBV增速将逐季改善,具备科技优势和优秀代理人队伍。

来自分析师：周祖华

信息仅供参考，不构成投资建议

基本面分析的“五大效应”之二：基本面转折股价必然转折

以前一直有种说法：技术指标转折，则股价会转折。

个人投资者主要精力放在K线和指标研究上，重点关注的是股价指标转折，而很少关注上市公司基本面转折。

机构投资者更加关注的是公司基本面转折所带来的机会。公司基本面转折一般有三种原因，一是由于行业复苏使公司基本面出现转折；二是由于重组等外部原因导致公司基本面转折；三是由于公司内生的原因导致公司基本面发生逆转或持续改善。先来看一个例子（见图1）。

图1.潍柴动力（000338）2013年末至2018年三季度主营业务收入及成本

2017年一季度，主营收入、毛利率同步提升，是值得注意的基本面转折点

图1是潍柴动力（000338）2013年末至2018年三季度主营业务收入、成本及毛利率的季度实际状况图

（上述数据根据公司财务数据计算每季度运行的实际绩效，并对最近八个季度进行图表比较，以便直观发现公司每个季度经营的异常变化，本书中涉及公司季度绩效均按季度业绩拆分方法解读，作者注）。

再看看潍柴动力（000338）2013年末至2018年三季度的预收账款变动情况（见图2）。

图2.潍柴动力（000338）2013年末至2018年三季度预收账款变动情况

2017年一季度预收账款大幅增加，并且逐季增加，确认基本面转折。

将公司每个季度的业绩分拆出来，做成图表，就更能清晰地判断上市公司在哪个季度出现了实质性地经营拐点，这也是在实践中总结出来的一个独特的方法，从判断公司基本面拐点来看非常有效。从上面的图表可以看出2017年一季度，潍柴动力的主营收入和毛利率都出现了大幅提升，而随后几个季度也是向好的方向发展。更为重要的是，在2017年一季度，潍柴动力的预收账款出现大幅上升，再次强烈印证公司的基本面出现转折（关于预收账款的效应我们将在后面的章节中阐述），从二级市场上看，从潍柴动力基本面发转折后两年中，公司股价上涨超过2倍。

由于公司基本面改善使得公司股价保持中长期的上涨。但企业面临的经营环境是复杂的,行业有复苏也有衰退,决策有正确，也可能失误，管理可能有效，也可能失效。因此企业的基本面也处在不断的起起落落变化之中，但不会像公司股价异常波动那样频繁而不可预测。企业基本面的变化表现出一定趋势性,即公司基本面一旦转好,将会维持一段较长的时间，同样基本面恶化，也会维持一段时间。在企业基本面变化过程中，我们要尽量关注公司的管理团队以及公司的基础，好的团队和好的基础，企业从低谷复苏的时间可能缩短，而基础差的公司、混乱的管理及低效的团队，公司在低谷时期的调整就会很长，甚至恶化到无法恢复元气，从而导致被迫重组或者退市的程度。如果判断公司基本面已经开始恶化就要及时加以回避。

在公司基本面开始恶化时，如果市场处于牛市还可能获得比较从容应对的时间，但如果当时的市场处于熊市或大盘处于下跌时期，就应该立即抛出股票。机构尤其是基金对于基本面恶化的公司采取的措施非常果断，稍一犹豫，可能会招致更大的损失。

可以看出，基本面转折通过重要的经营指标反映出来，经营指标的转折往往标志公司基本面出现转折，而公司基本面的转折最终将引发股价的转折。这种基本面效应对于发现“基本面”见顶的公司，从而规避顶部风险极为重要。

值得注意的是，在公司基本面转折的时候，有时候公司的基本面数据和股价表现会表现出不同步。比如基本面转好了，而股价没有表现出来，这是由于公司可能被市场忽视；也有基本面改善的数据公布之前，股价已经上涨，或者恶化的数据公布之前股价已经下跌，这是由于市场先知先觉的资金已经获得公司基本情况改变而作出提前反应；还有一种情况，有些公司基本面明明已经恶化了，但在数据公布前，股价甚至会大幅上涨，这就是由于内幕资金恶意操纵市场，吸引散户跟风，以便出货。

这些情况就是由于市场失效和监管漏洞。因此，在每次市场涨跌的背后，都可能是一次“阴谋”，需要投资人加强各方面因素的分析，从而提高自己的应对能力。

比如某个公司上涨,其行业中的相关公司也上涨，而且这些公司多属基金等阳光资金的持有目标，那么这样的上涨就值得关注；但如果某个公司上涨,是孤立的单个公司上涨,并且找不到基金等阳光机构的身影，那么就要考虑这有可能是主力的个别行为，需要谨慎对待。同时也呼吁监管部门进一步重点监管与消息同向的股价提前表现，如上市公司披露的消息是正面的，股价提前上涨或者上市公司披露的消息是负面的，股价提前下跌。

在中国新兴加转轨的特定环境下,由于这种现象已司空见惯,很多人已经不觉得这是个违法行为，甚至刻意追求。因此在投机氛围浓烈的市场环境中，也有一句话叫“千条线，万条线，不如一条内线”。

在成熟市场中，这样的行为被定义为内幕交易，是受到监管和打击的违法行为。这样做的目的是发挥上市公司信息披露机制的作用，保护信息不对称的公众投资者。要想加强市场有效性,真正做到“公平”、“公正”、“公开”的“三公”原则，未来监管重点应该是股价操纵行为、内幕交易行为和上市公司全流通后的自买自卖行为。

2007年证监会、交易所加强了对市场操纵和研究员提前买入股票内幕交易监管等，从诸如杭萧钢构事件、基金经理老鼠仓事件等典型事件的查处上可以看出监管机构正在积极强化监管措施。但要达到真正监管的效果，还要强化上市公司信息披露，把投资者、市场相关中介机构都吸收到对上市公司的监管体系中来，把上市公司变成真正意义上的公众公司，不只是证监会和交易所两个机构发挥作用。而要实现全社会共同监管，基础条件是必须有充分的信息披露，除了上市公司目前信息披露存在时间滞后、内容不足外，基金、QFII、保险机构等的买卖信息披露也需要加强。

2007年6月就发生基金参与炒作垃圾股而被中国证监会召集到北京参加价值投资培训的报道。这类情况只要参照国际成熟经验，强制披露公募基金、QFII、保险机构每日买入、卖出超过一定金额的个股，将阳光机构真正置身于阳光之下，就可有效地解决这个问题。2018年，外资大举进入中国市场。在未来境外投资机构越来越多地介入A股市场的大趋势下，形成与国际接轨的交易披露机制，对维护国内金融安全秩序尤为必要。

特别申明：本文节选自《价值投资——看透股票这东西》，版权归属于作者：毛羽。未得到授权，不接受第三方转载。

基本面分析的“五大效应”之一：基本面决定股价中长期趋势

证券市场发展二十年多年来，以前大家都是在“炒”。大部分在市场中参与炒作的人，都像“炒”这个字本身一样，最后的结果是火气越来越大，资金越来越少。

2003年以后，大家才开始认识到在“炒”的时候要看这个公司值不值，理性投资也逐渐为市场所接受。

但很多投资者转向理智和冷静时，才发现对公司基本面和价值分析不得其门。

之前做过一份调查，调查的结果是：只有5％的散户知道毛利率这个财务指标，而75％投资者都以上市公司每股收益作为判断上市公司基本面好坏的依据。

但实际上，每股收益恰恰是可以着力包装的指标。

散户投资者往往是买了“粉饰业绩”而实际基本面很差的公司，进而被套,曾经非常著名的两个股票：银广厦与蓝田股份就是最典型的例子。

基本面对公司股价意味着什么？分析基本面能带来什么好处？基本面分析到底该如何着手？

让我们从基本面效应入手，向投资者详细介绍在这个市场中生存和盈利必须具备的一些基础知识和技能。

效应一：基本面决定股价中长期趋势！

所谓“基本面决定股价的中长期趋势”。即基本面好的公司，股价中长期变化趋势将是向上的。2004年我曾经出过一份音像讲座，就叫《十招搞定基本面》。现在我们回头再来看其中的一些优质公司当时的基本面状况和这三年来的股价表现。

首先来看万科。万科在2017年末，主营收入就已经达到2428.97亿元，2018年三季度已达1760.2亿元，行业排名第二。在房地产调控加剧的背景下，很多房地产行业公司在为生存而努力的时候，万科已在全国各地储备了大量的土地和项目，公司的毛利率和销售收入均大幅高于行业平均水平，是房地产行业当之无愧的龙头，具有优良的基本面（见图1.1）。

                图1.1  万科A （000002）2013年至2018年三季度业务收入及成本

图1.1是万科2013年到2018年三季度的业务收入成本及毛利率变化的趋势，其中柱状图对应看左轴的数据。如万科2013年末的主营收入在1354.19亿元左右，折线图看右轴的数据，如万科2013年末的毛利率在31.47％左右。2016年末、2015年末、2014年末和2013年末相比，万科的主营收入每年都表现出大幅上升的趋势。而毛利率在短暂出现下滑后，自2015年起，逐年增加。

如果在2014年一季度买入并持有万科到2018年1月（见图1.2），三年的时间，不算股改时的权证收益，已经获利了6倍以上（为体现基本面变化的趋势，本书图表周期一般采用五年或八个季度，图表的解读模式均按上述万科收入及毛利率的解读模式，作者注）。

蓝筹公司的股价走强都是有基本面支撑，股价运行是有一定规律可循。

以前有一句话，叫资金推动市场，那么又是由什么来推动资金呢？自2003年QFII进入中国，带来了价值投资的新东风，现在大家都可以非常清楚地看到，是价值推动资金，尤其是大资金。股价的短期次级波动可以由资金来主导，这也是多年以前以德隆为代表的庄家在市场上横行，市场价值完全被践踏的原因。

然而2001年以后的五年熊市，彻底毁灭了庄家不败的神话，因为大家已经明白，庄家可以操纵一时，却不能操纵长久，可以操纵个别，却无法操纵全局。市场的中长期趋势必然取决于市场自身内在价值。

   图1.3 股价波动规律

2001年以前市场上有一个流行的三段论是这样说的：

“股票是庄家操纵的，庄家是不会赔钱的，所以要跟庄。”

而多年之后的市场，市场环境已经发生完全变化，还要用三段论来表述的话，上面的老三段论就应该调整为下面的新三段论：

“市场是由大资金驱动的，大资金不可能做没有价值的股票，所以要发掘价值。”

如图1.10是一张1999年到2003年优质股票、劣质股票和上证指数涨跌的对比图，不难看出我们的股票市场在1999年、2000年牛市时期是劣质100绝对跑赢了市场，更跑赢了优质100，在2001年、2002年市场大跌的熊市，优质股票在2001年还表现出抗跌，但2002年也表现出补跌的效应，2003年一季度后，优质股开始跑赢市场和劣质股，这种情况到了四季度则表现更为明显，优质股不断上涨而劣质股则连连下跌。

今天，市场对价值的理解已决然不同2001年前。但仍要看到，很多普通投资者依然沉醉于“主力”、“庄家”、“拉升”、“打压”这些不可预测和神秘因素的分析中，这种情况只能称之为“中国特色证券市场阶段性产物”。在监管不到位，没有融券、做空机制及大股东股票仍然不能完全流通的情况下，这种盈利模式还会存在一定的时间。

但2007年5月30日市场暴跌之后，市场经历了严重的分化，许多绩优股迅速恢复并创出新高，而更多暴跌的垃圾股则仍在底部徘徊。市场正在经历从靠赌性赚钱到靠理性赚钱的转折。这是一个渐变的过程，可能还要等待市场环境和交易机制的成熟。但这个趋势是不会改变的。如果把2002年以前称为无价值时代，2003年到2006年是价值投资史前时代，那从2007年起就可以称为进入价值投资时代。2007年是价值投资元年，这一年市场对大量的新入市投资者进行了无情的风险教育。2007年的大牛市解决了绝大部分机构做庄的历史遗留问题，让它们放下包袱轻装上阵。2007年也解放了我们监管机构，把监管机构从对指数负责变为对市场负责，让监管机构把精力回归到了本职工作：那就是抓上市公司信息披露，抓内幕交易操纵市场。从2007年4月份起，监管机构已提前要求各大券商提示股民交易风险，强调买者自负，大部分股民都已经明白，自己应该对自己的交易行为负责。

可以这样说，在今后的资本市场中，价值不是万能的，但没有价值是万万不能的。所谓价值投资，其实是基于价值分析基础上的投资。可以预见，“价值投资”也只是阶段性概念，因为价值分析方法将是今后投资的基础方法，如果大家都这样做，投资也就等同于价值投资。就像今天的美国市场，一家著名券商谈到的，我们有数千位研究员，但没有一个技术分析师。

2004年中期，我曾预测在不久的将来，基本面决定股价中长期趋势，基金、QFII等阳光资金成为市场的主导力量，理性决策将成为市场的主流，公司经营状况决定公司股价的中长期运行趋势。

短短三年这些预言已经一一变成现实，在这三年中转变了市场理念和与时俱进的投资者都已经满载收获，但还有很多投资者仍原地踏步，不知路在何方，面对这个市场，依然战战兢兢，如履薄冰。

特别申明：本文节选自《价值投资——看透股票这东西》，版权归属于作者：毛羽。未得到授权，不接受第三方转载。

价值投资与淘金热潮

很多人都说，股市就像一个击鼓传花的游戏，就看谁接不幸的最后一棒；

也有很多人说，股市是零和游戏，甚至是负和游戏，最终你赚的钱就是别人亏的钱，政府的印花税和券商的佣金还会导致市场失血。

因此这种观点认为股市中就看谁的运气好、技巧高，不要接到最后一棒，想办法把别人口袋的钱合理合法地赚进自己口袋中来。

这个观点在20世纪90年代初我就听来自我国台湾的业内前辈们传授过，也曾对此深信不疑，并希望自己能成为击鼓传花的高手和幸运儿。20世纪90年代末市场中有盛极一时的博弈论，其主要观点也是大家在市场中相互博弈，主力要做庄，散户要跟庄，庄家和散户是天生的对头，庄家赚的钱就是散户赔的钱。

然而几轮牛熊市下来，尤其是2003年以来，我逐渐明白这个市场不是追逐K线的游戏，市场的起起落落是围绕一个叫做“价值”的东西在波动。所谓的主力，无论是炒业绩，炒题材，炒重组，都可以发现其背后有价值的身影。市场的波动可以由资金或人为因素推动，但股价的长期方向一定是价值在主导。市场不停地在犯错，这是由于人们追求价值的时候，有时会过于贪婪，而在修正错误的时候又会过于恐惧。市场永远是对的，那是由于市场可以通过自身来纠正犯过的错误。

击鼓传花论和博弈论把市场看成了静态的市场，看到的是市场投机的一面，却忽略了市场的价值变化和投资的一面，没有看到我们的市场总市值可以从1亿元增加到20万亿元，公司的总市值可以从1亿元增加到100亿元，甚至更多。只要回头看看万科，这家在119991年发行时只发行2800万股的小公司，经过14年后变成了一个拥有65亿股本，2220亿元市值的超级巨人。做万科的股东，如果在119991年持有1万元万科的股票，到现在价值应该接近1000万元，年均复合增长超过50％。

（万科A上市至2007年6月周K线图）

为什么万科是股市常青树呢？万科会涨到哪一天呢？万科有“庄家”吗？万科的“庄家”赚的是谁的钱呢？在这个激荡人心的变革潮流中，会有多少类似于万科的企业涌现呢？谁又是下一个万科呢？

2003年后才逐渐体会，股市不是一个“击鼓传花”的游戏场所，如果是以击鼓传花的心态来到这个市场，那最好是不要进来，因为哪怕开始游戏时运气再好，最后也有不幸的一天，而这个市场一次不幸就可能夺走多年的幸福。股市能够成为一个上市公司、机构、散户和谐生存，共同获益的地方，这个利益结合点就叫“价值”，只有企业价值提升，才有大股东、机构股东和个人股东的共同价值提升。万科的大小股东赚取的正是企业价值、企业家价值和时间价值。

特别申明：本文节选自《价值投资——看透股票这东西》，版权归属于作者：毛羽。未得到授权，不接受第三方转载。

造壳上市

        中国股市的上市要求并不高，但审批异常繁缛，有大批的企业申请上市，其中不乏很优秀的，但每年的数额有限，而且主板还要优先安排央企，特别是大型央企先上市，因此很多企业急需要融资，根本等不及，造、买、借壳便成了常用的上市途径选择。那么造壳上市是什么意思？小编下面就和大家聊聊关于造壳上市的要求。

造壳上市是什么意思

        造壳上市，即本国企业在海外证券交易所所在地或允许的国家与地区，独资或合资重新注册一家中资公司的控股公司，本国企业进而以该控股公司的名义申请上市。 具体来说就是公司在境外百慕达、开曼群岛、库克群岛、英属处女群岛等地注册公司（或收购当地已经存续的公司），用以控股境内资产，而境内则成立相应的外商控股公司，并将相应比例的权益及利润并入境外公司，以达到上市目的。公司采取境外造壳上市，主要有两方面原因。一是为了规避政策监控，使境内企业得以金蝉脱壳，实现境外上市；二是利用避税岛政策，实现合理避税。

造壳上市的类型

        造壳上市按境内企业与境外公司关联方式的不同，又可分成四种形式：控股上市、附属上市、合资上市、分拆上市。

1、控股上市

        控股上市一般指国内企业在境外注册一家公司，然后由该公司建立对国内企业的控股关系，再以该境外控股公司的名义在境外申请上市，最后达到国内企业在境外间接挂牌上市的目的，这种方式又可称为反向收购上市。通过控股上市的方式在境外间接挂牌的一个典型例子是广西玉柴实业股份有限公司在纽约上市。1993年4月， 中外合资的广西玉柴机器股份有限公司成立，其中国家股占21.75%。 法人股在staq系统上市，各外资股分散于五家海外投资者手中：中国光大集团公司（境外）、首盛资本有限公司、国泰财富燃机控股公司、新加坡丰隆公司和新加坡三元公司。1993年5月，各外资方以10∶1缩股合组中国玉柴国际有限公司，注册地在百慕大。中国玉柴国际有限公司成为广西玉柴机器股份有限公司的外资控股方。1994年4月， 光大国投顺利完成对玉柴法人股的协议收购，后把该法人股转化成外资股，由其在英国设立的全资子公司持有，该子公司与丰隆亚洲有限公司各自投入玉柴的股份合组柴油机有限公司，作为中国玉柴国际有限公司的控股股东，中国玉柴国际有限公司于1994年12月15日在国际上募集股份，并于美国纽约证交所上市。（注：通过这个案例我们可以看出，控投上市的实质是首先国资公司变成外资公司，然后由该外资公司在境外申请上市。）

2、附属上市

        附属上市是指国内欲上市企业在境外注册一家附属机构，使国内企业与之形成母子关系，然后将境内资产、业务或分支机构注入境外附属机构，再由该附属公司申请境外挂牌上市。附属上市与控股上市的区别仅在于国内公司与境外注册公司的附属关系不同。（注：附属上市公司之间附属关系比较明晰，控制权与名义上的控股关系一致，有利于保持中资公司的形象。）国内的民办大型高科技企业四通集团即是采用附属上市的方式达到在香港联交所间接挂牌的目的的。

3、合资上市

        合资上市一般是适用于国内的中外合资企业，在这类企业的境外上市的实践中，一般是由合资的外方在境外的控股公司申请上市。易初中国摩托车有限公司（简称易初中国）在美国上市即是这种模式的一个代表。易初中国是香港卜峰集团1987年在百慕大注册的一家子公司，其主要经营方针是通过下属的合资的投资公司（百慕大注册）与国内企业进行合资。易初中国在国内的四家合资企业是上海摩托车有限公司、洛阳摩托车有限公司、上海燃机有限公司和湛江尼德汽化器有限公司。1993年7月，易初中国在美国挂牌上市， 其合并报表采用权益法，其业绩和资产主要部分来自对外投资，即其在这些合资企业的股权带来的部分。易初中国在美国上市的是合资企业的外方股权，但上市所筹资金9200万美元全部投入合资企业，从而达到了境外间接上市的目的。此外在股权结构变化后，中方另增加投资，保持对企业的控制权，从而保证了在合资企业中中方的权益不受侵占。

4、分拆上市

        分拆上市模式适用于国内企业或企业集团已经是跨国公司或在境外已设有分支机构的情况。它是指从现有的境外公司中分拆出一子公司，然后注入国内资产分拆上市，由于可利用原母公司的声誉和实力，因而有利于成功上市发行。利用这种模式上市的一个典型例子是国内富益工程在境外的间接上市。富益工程有限公司是由国内的大型跨国集团粤海集团控股的境外股份公司。粤海集团决定利用分拆上市的模式将富益工程的股权在澳大利亚上市。首先，粤海集团从其子公司粤海投资公司中分拆出分支机构粤海实业股份有限公司。由其持有富益工程90%的股权。然后由粤海集团控制粤海实业在澳大利亚证交所上市。粤海实业在澳大利亚上市非常成功，并集资3900万澳元。

造壳上市的优势

        1、与企业直接在海外挂牌上市相比，造壳上市是以一家境外的未上市公司名义在交易所申请挂牌，这样就可以避开直接上市中遇到的中国和拟上市地的法律相抵触的问题，节省上市时间，所以不少国内企业都是先在境外注册一家公司，然后利用该公司的名义申请挂牌上市的，而其中的新浪、网易、金蝶、联通等公司无一不是我们耳熟能详的名字。

　　2、与企业在境外购买一公司上市相比，企业能够构造出比较满意的“壳公司”，上市的成本和风险相对较小，因为造壳上市是有目的地选择或设立壳公司，然后申请上市，一方面造壳成本比收购上市公司成本低；另一方面壳公司是与国内企业有业务关联的，除了利用壳公司申请上市外，国内企业还可以借助壳公司拓展境外业务。

　　3、由于壳公司是在香港、开曼或百慕达等英美法系地区成立，有关法律对股权转让，认股权证及公司管理方面的要求，都与国际接轨，这对发起人、股东、管理层均比较有利，亦较受国际投资者认识及接受。

　　4、境外公司没有发起人股、国家股、法人股等概念与限制，故公司的所有股份均可在市场流通及买卖。

        以上就是小编关于什么是造壳上市的相关解释，造壳上市解决一些公司上市需要经过的重重审批，大大加快了上市的速度。了解造壳上市，对于判断今后母壳公司今后的股价走势将会有一定的判断。