科创板网下打新偏向机构

本次科创板的新股发行和以往相比将有显著的差异，整体体现为向机构投资者的政策倾斜。如何把握科创板企业上市的机遇，分享资本市场改革的红利，对于机构投资者来说至关重要。我们继2016年领先市场推出新股系列报告一二三卷之后，现在针对科创板推出新股系列报告的第四卷，重点分析科创板网下打新的可能收益情况。科创板网下打新主要呈现三个新特点：一是网下发行的比例大幅度提升。二是A类投资者将成为网下配售的主体，配售比例（中签率）有望较以往成倍地提高。三是市场化定价和绿鞋机制对机构投资者的定价和研究能力提出更高的要求。

杨浦开设"长三角科创板预备营"

自去年11月5日提出到今年3月2日最终设立，科创板仅经历115天便正式开闸落地，速度之快和规则之新前所未有。

杨浦区政府联合上海五角场创新创业学院举行“长三角科创板预备营”启动仪式暨“服务科创板，打造升级版”名师讲坛，将开设“长三角科创板预备营”，联合一流专业机构，探索建立长效机制，助力科创潜力企业走通上市之路。

名师讲坛由复旦大学管理学院李若山教授和上交所上市发行中心彭义刚联袂主讲，从科创板的运行以及“科创板的四大关键”等方面展开权威解读。在圆桌论坛环节，来自政府、投行、会计师事务所、投资机构等方面的专家就如何借科创板这个历史机遇、共建升级版的赋能服务生态，与企业代表们展开了精彩对话。

投资机构积极掘金科创板

PE等投资机构正在逐鹿科创板。不过，在新的上市标准、定价及交易机制等制度安排下，机构投资逻辑悄然生变：从“抢项目”演变为“边抢边选”，从首先关注市盈率和净利润演变为重点研究新兴行业。新的“淘金”之路上，高智力竞争成为主旋律。

希望重演淘金盛况

“抢到即赚到”、IPO动辄几十倍的退出收益——这是当年其他板块市场“淘金”的盛况，一些机构投资者期望在科创板也能历史重演。不过，现在看来，过高的“暴富”期望并不现实。

这几个月来，科创板上市预期较明确的标的估值都在上涨，1月份曾接触过的某科创板方向的企业，相关财务数据用的仍是去年底的，没有任何理由支撑其估值上涨，但现在估值较1月翻番，并且依然引来很多机构争抢。

科创板的“造富效应”受到机构关注。只要机构在网下询价阶段能“打”到筹码，那理论上开市第一天就可能透支涨幅。市场应担心的是暴涨的问题，而不是暴跌的问题。“没有成交量的涨幅是有问题的。从长远角度看，市场流动性以及投资者回归合理预期才是长期健康发展的根本。作为机构投资者，不仅要会抢项目，还要会选项目，抢到优质企业才是可持续发展的。”

现在部分投资者更热衷做战略配售和打新，这些额度很稀缺。锁定期一年的战略配售可理解成一年期定增，只要企业成长性好，就会有投资者蜂拥而至。

科创板改良创投生态

创业板和中小板上的企业接近60%背后有创业投资的生意，所有的独角兽背后都有创业投资，他们的成长离不开创业投资。

创业投资行业的活跃也是改善创业环境的重要途经。这是由于单纯依靠银行体系是难以解决中小企业融资难的问题。银行认为中小企业贷款业务风险大，他们更倾向于贷款给有资产抵押的大企业。所以，我们只能通过鼓励创业创新，通过创业投资来解决中小企业融资难的问题。

科创板上市的企业采取优胜劣汰制 更有助于价值投资

科创板的上市门槛相对于主板来说要低很多，但是退市规则也非常严格。

所以更有利于优质企业上市，劣质企业退市。

科创板的设立有利于创新创业企业直接对接资本市场，改善科技创新企业的资本环境，真正意义上实现了多层次资本市场对实体经济的支撑。解决了民营企业的融资难问题，为注册制试水。资本市场将更加有效，公司优胜劣汰，淘汰垃圾股，壳公司，更有助于价值投资。科创板的推出也是为了从根本上解决A股的问题，与国际接轨，有利于吸纳外部资本入场，实现了整个资本市场的国际化。

　　相较新三板500万元的投资门槛，科创板仅为其十分之一。科创板要真正执行“宽进严出”的注册制市场特征。符合条件的企业上，不符合规定和触犯底线的企业下，科创板才能有长期活力，有长足发展。科创版，对企业的利润没有硬性要求，为一些真正有技术实力的公司提供了融资平台，对市场长期发展肯定是好事。

　　对于中国的双创、科技、新经济企业来说，在选择资本市场多了中国国内的一个方向。过去这些企业，更多选择海外的资本市场如纳斯达克，或港交所等。中国资本市场现有的体系里并没有一个这样的板块，与之完全适应。另外，一些海外的中概股公司，要回归中国的资本市场的话，也没有完全对应的承接。为了更好的服务实体经济，与实体经济的特别新经济的发展相适应，需要设立对应的一个板块。

科技板的目标是成为中国版纳斯达克

上交所设立科创板并试点注册制，这是A股IPO体制市场化改革的重大突破，它将极大地助推上交所国际化进程，并在上海国际金融中心建设中发挥关键性重要作用。

扩大直接融资，刺激科技创新，利好实体经济。创业板九年四万亿市值，科创板条件更宽松，这对面临资本寒冬的实体经济来说是个好事。

科创板的设立是有很强的必要性的。对于中国的双创、科技、新经济企业来说，在选择资本市场多了中国国内的一个方向。过去这些企业，更多选择海外的资本市场如纳斯达克，或港交所等。中国资本市场现有的体系里并没有一个这样的板块，与之完全适应。另外，一些海外的中概股公司，要回归中国的资本市场的话，也没有完全对应的承接。为了更好的服务实体经济，与实体经济的特别新经济的发展相适应，需要设立对应的一个板块。

科创板推进速度非常快 ，第二批企业已经开始受理

科创板推进速度非常快，第一批企业受理申请名单确定下来的时候，我们马上就开始做企业调查，调查报告还没有写完，第二批企业又确定下来了。

由此可见国家对科创板的重视程度远超预想。

从科创板企业筛选速度来看，科创板的人力配置非常充足。

3月27日晚，上交所公布科创板第二批共8家IPO申请获得受理企业的名单，分别为：华兴源创、微芯生物、特宝生物、国盾量子、虹软科技、世纪空间、光峰科技、贝斯达。8家企业拟募资额合计60亿元。加上科创板第一批受理企业，17家企业拟合计募资170亿元。在这8家企业中，3家企业2018年研发投入营收占比在30%以上，其中最高者达56%；4家企业2018年毛利率在70%以上，其中最高者达96.27%

价值投资的板块---科创板测试演练正式开始

上交所近日向各家证券公司下发了《关于开展科创板业务专项测试的通知》(下称“通知”)。通知显示，上交所、中国结算将联合103家券商、31家银行、15家基金以及全国社保基金等自4月1日起至4月26日安排在全天候测试环境下开展专项测试。

通知显示，测试方案分为三阶段：4月1日至4月10日启动第一轮测试；4月11日至4月19日启动第二轮测试；此外，上交所将预留一周的时间用于各类补充场景测试。测试将模拟19个完整交易日的交易和结算，包括科创板股票的初始发行登记、上市交易、各类公司行为、清算交收等。

测试内容主要包括新股发行网上及网下申购、科创板新股上市后的竞价交易、大宗交易，盘后固定价格交易，融资融券交易、股票的停复牌验证、退市摘牌，上市公司的送股、配股、增发等。值得一提的是，为检验新股申购整体是否不受影响，除测试科创板新股发行，上交所还将特别安排普通A股与科创板新股同步发行的测试安排。

如果科创板运行顺利，将加速中国资本市场的市场化进程，也将倒逼主板、中小板、创业板存量板块的有关制度变革。预计科创板首年给券商带来的业绩贡献约为60亿元，占2018年证券行业收入约2.4%，预计头部券商受益更明显。