价值风格再领风骚

    两周前的观点是“右侧行情降低预期”，本周判断“价值再领风骚”。

    监管趋严  小盘题材偃旗息鼓

    经过最近的年报数据汇总和实盘操作，可以得出这样一个结论：那就是价值再领风骚。整个市场的风格从政策面，到市场表现，再到实盘的结果，预示在未来相当长的一段时间，价值风格可能会主导市场。

    为什么会这样说？先说几个因素：第一，刘主席上任以来一直采取的措施就是“严控炒作、严去杠杆”。第二，从估值上来看，自去年七月底至今市场默默地发生了一个变化，市盈率中值从110倍到了今天不到70倍。这说明了一个问题，虽然指数在上行，但是中小盘的股票一直在往下走。这个分水岭自七月起出现，到十一月两者分化进一步加剧了。

    目前新股正在接近每天一支的速度发行，这就导致了一个必然的结果：壳资源的价值急速下跌。首当其冲的是创业板先下跌，因为创业板不具备壳价值；其次是题材股和小盘股。

    年报大局已定  没有意外惊喜

    目前已经有1200多家公司的年报已经公布，这些公司占比整个A股三分之一以上。从已经公布的年报来看，可以得出一个结论，那就是经济虽然已经触底，但财报却没有意外惊喜。

    这些公司的年报中，业绩增长变化和此前的季报基本持平，毛利率的增长甚至比中报还弱了一些。这就说明年报和经济的总体情况并没有超预期的表现，那行情也不会有太大的波澜。

    风格转化 价值再领风骚

    在最近这一年，此前不被看好蓝筹股表现是最好的。从重组、成长、蓝筹三个实盘投资中可以发现，风格的转换并非近期发生。最近一年，蓝筹100上涨8.57%、成长100上涨4.37%，而重组100仅仅上涨1%，很显然，以低估为风格的蓝筹100是表现最好的。

    “春江水暖鸭先知”，市场上总有一些先知先觉的投资者。今年不是一个炒题材的好时候，而是应该扎扎实实寻找价值被低估的机会。

    当前状况是暂时的还是有持续性的？是否会把整个市场的风向带动起来呢？基本判断是会有相当的持续性。为什么？因为市场还有一个因素，就是超级机构投资者。2015年的救市资金，不会这么快能够退出市场，所投资的必然会是一些有理由的、流动性好的、能在未来有一定支撑的股票。倡导市场价值投资，以前都是靠嘴喊，真正要让价值风格赚到钱，自然就有追随者了。可见价值投资不能超越市场的发展阶段，是市场发展到一定程度，尤其是出现超级机构后的产物。超级资金既是市场稳定器，也是市场引路人。可以预见，价值风格将会持续相当长的一段时间，其效应不会是立竿见影，而是一波三折，温炖慢补，其他风格还有没有机会呢？比如重组，也还会有的，因为重组也是我们市场发展到一定阶段的必然产物，只不过要暂时歇一阵而已。（根据4月10日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）

市场方向迎来关键时刻

    市场方向关键时刻

    现在是非常关键的时刻，是强弱转换的临界时间，如果往下走，很可能强势不再，若往上走，趋势继续维持。从春节后开始“机会来了”到现在，过去一个多月，理论上讲，春季行情不会这么快结束，但是从实际数据来看，现在又比较微妙，如果最近市场不佳，向弱的概率将会比较大，若走好，趋势继续向上。

    另外，两会结束之后，要看年报，若年报喜人，有可能在3月底4月份还有机会。现在处于不确定中，不确定风险是市场中最大的风险，一件事情确定性比较高，比较容易做出应对措施，但是不确定性比较高，就要采取博弈论的方法，不能满仓，也不能空仓，而是根据风险程度保留敞口。此外现在整个市场的估值情况还是可以的，最近出的年报比较靓眼，市盈率中值73倍，经过前期的调整之后，从指数高位以来到现在来看，估值有一定恢复。目前最好的办法是保持低仓位，用来应付不确定性，以防不测。

    放量好还是缩量好？

    我们做了一个多因子模型，模型中选股条件除了成交量以外都保持相同，从数据对比来看，可以看到两个特征，第一个特征是，买入缩量的公司的表现要远远优于放量的公司。这能从市场上明显的金融行为找到原因。只要是拉升放量、吸引眼球的股票，大部分都是陷阱。出现涨停板让投资者跟风，之后逢高派发，这是散户市场的一个行为特征。很多底部无人关注的股票，并不代表主力没有悄悄吸筹。如果投资者长时间坚持买较冷的股票，收益一定要比追热点的好。

    第二个特征是热点的公司投资者应该什么时候去追？从数据对比可以看到，只有在大牛市的时候，投资者追放量的股票，才会受益颇丰。比如2015年6月以前的市场，在这段特别大的牛市中，放量的公司涨势较好，缩量的公司则表现不佳。所以两点，第一在非牛市时，我们应该买无人关注的底部股票。这种股票的安全度比热门股票安全的多。第二如果投资者愿意去追逐放量的股票，条件一定是大牛市或者是强拉升之际，而且要短线参与。这是从数据上得到的两个结果。

    估值空间大就一定会涨吗？

    以万科为例，万科是很长一段时间被严重低估的一只股票，在前海人寿姚老板炒作万科之前，万科估值已被低估近150%，价值投资是客观存在的。但是发现价值，以及让被低估的股票变得不低估，靠的不是嘴，靠的是钱。姚老板选择万科还是有眼光的，因为万科有低估的基础，但是一般投资者没有姚振华的实力，所以发掘价值大体上只是空话。投资者如果只是看到某只个股被低估，没有足够的资金去驱动价值回归，就难以享受到低估的红利，这是非常现实。姚老板一着不慎，也就从价值发现者走向了野蛮人，黯然出局。

    第二个问题，股价在被低估的过程中，是否正好是“花开堪折直须折”的时候，若市场错过了这个美丽的花期，在严重被低估时候，没有资金的驱动，没有把其价值发掘到位，也许过了这段时间之后就不被低估了，也就无法享受估值的红利了。

    估值是重要方法，但不是唯一的标准。估值源于相对价值体系，目前市场上投资体系还有成长体系、择时体系、事件驱动体系、资金体系、主力体系、宏观行业体系等等，各种因素会叠加在一起对一家公司的股价起作用。因此估值不应被机械化理解，股价被低估的，并不意味必涨无疑，低估与上涨是概率关系，但的确是大概率事件。(根据3月13日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）

短期有调整 中期仍向上

    本周观点是：短期有调整，中期仍向上。

    情绪过高，短期调整正常

    两周前我们说“春天里来百花香”，市场上，两会之前也通常会有一段小阳春的行情，这是十多年来统计的规律。短期调整的原因，是情绪在这段时间内比较高昂，太过于亢奋了，亢奋过后就必然导致反向。情绪指标很有意思，它与行情之间的关系，既维持正向也伴随转折。伴随行情不断上涨，情绪不断升高，这是良性的，但是到一定的阶段，私募很高亢，散户往里冲，行情就会出现调整。不过，这仅仅是调整并非转折。为什么依然看好中期？因为中期向上的趋势还没有变化，还仍然保持向上的热度。

    行情不以人的主观意识为转移，判断也并非丝毫不差。但判断的背后有数据统计支撑。做量化，如果有百分之六十的盈利，胜算就算不错了，就可以反复操作了，如果是百分之五十，就看赔率是怎样的了。若赔率是2，赚的时候能赚二，赔的时候只赔一，长期做也是可以赚钱的。所以证券投资，这么些年来，已经消灭N多“股神”，也消灭了N多神指标，但是，要坚信统计学，坚信概率论，坚信博弈论。

    IPO冲击市场其实是个伪命题

    周末刘士余主席记者会呼吁改变对IPO冲击市场的预期。一组数据表明，去年发行新股大概240多家，融资1600多亿，目前A股流通市值约40万亿，总市值约60万亿。市场一直有呼吁放缓新股发行的声音，称IPO影响市场了，其实都是伪命题，去年IPO融资只占40万亿流通市值的千分之四，占总市值的千分之二点七，如今中国社会的总财富已经超过100万亿，这又是一个天量数字，市场的承载能力已经今非昔比，远远超出IPO的需求，下跌不是IPO的原因，一定有其他原因，比如说2015年的暴跌，能把帐算到IPO头上面吗？

    以去年IPO融资的体量，相当一位千万富翁出了4万块钱去参与一项集资，对千万富翁有什么影响吗？按现在的打新模式，假设融资3个亿，股票上市后如果涨三倍，相当于还给打新群众9个亿，好比上面这位千万富翁出了4万集资款，马上拿到了12万的分红，这不是抽血，简直就是造血，对社会财富的增值功能远胜房地产。

    未来十年最有潜力的是资本市场

    社会财富是怎么来的？只要是在上海、北京买过房子的都知道，现在不是千万富翁都难。由于估值标准的变化，原来一平方的房子值一万元，现在一平方值十万，所以财富就迅速膨胀了。资本市场让财富暴增的模式类似房地产，都是通过改变估值标准来实现的。二十年前，大力引进外资政策时期，内地企业都以评估的净资产为基准卖给老外，老外能不来吗？现在资本市场的定价，如果是20倍市盈率，意味盈利1万元就能估值20万，这是卖给投资人的价格。财富嬗变不是靠每天的工资，而是靠颠覆估值体系。在下一轮的财富竞赛中，能够使资产产生裂变的模式，证券市场首当其冲。现在A股只有3000多家公司，美国有八千多家，我们人口总数比美国多三倍，我们上市公司的数量为什么不能比美国多三倍？中国人这么勤奋，学习能力这么强，创新能力这样强，为什么不能拥有两万家上市公司？如果是两万家上市公司，创造的GDP能不能是美国的两倍甚至更多？创造的世界总财富能不能是美国的两倍甚至更多？从这个角度说，IPO不是妨碍市场发展的障碍，反而是对市场的推进。很多公司虽然套现了，但是更多的私募股权基金成长起来了，如果钱不是转到国外的话，一定会再投资到一级或者二级市场，现在一级市场私募股权基金风起云涌很正常，未来十年对财富增值最有战略性重要意义的地方A股资本市场，无论是新三板还是主板，都有重要价值，虽然不是所有人都能挣到钱。（根据2月27日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）

春天里来百花香

    上周的观点是“播种春天”，现在是“春天里来百花香”。

    为什么乐观

    首先，要特别关注一个数据，当这个数据发生时，往往行情的的持续性比较强，这个数据就是市场的机会指数。通过量化数据，当前的机会指数，表明整个大的环境相当不错，行情会有一定时期的持续性，不会一两周就结束。例如2016年4月至6月，机会指数出现，行情出现了一两个月的持续性，尽管不是一马平川，但是总体不应该在这个阶段把行情看的那么短。

    但从最近统计数据来看，尤其是私募的情绪近期有显著上升。前一阶段由于银根紧缩，加息的预期也比较强，大家的情绪可能比较谨慎；但是现在看来，大家又有纷纷进场的意思，而且这种情绪指数很高，所以短线调整的可能性还是比较大的。这就是春天里也有倒春寒。

    这个时间点，短差不好做。如果在这个地方做短线的差价的话，很容易被甩下车。如果是行情的后期的话，要谨慎一点，但目前是行情起来的初期，可以吃个定心丸。需要注意，春天也有倒春寒，很可能短短的调整之后很快上去，如果再追的话会很痛苦，有可能那时比现在的高度还高。

    我们在节前聊过春节前后有红包。到现在为止，实际上指数并没有涨多少，从上证是指数来看，到目前也只是涨了不到百分之四。这样的行情还没达到机构可以获利走人的行情，暂时没必要风声鹤唳。

    选股思路：超跌加低估

    从实盘指数来看，从去年八月份到现在，还是蓝筹最强。上周五，刘主席讲完话以后，重组、成长风格都下跌，反而价值股涨的很好，上周五，指数只涨了0.42%，而价值股涨了0.61%；强了将近百分之五十。因此对于今年尤其传统价值型产业不要忽视了。目前要进场，大的选股思路还是两个：一是超跌，二是价值。现在超跌行情没走完，超跌再叠加价值会更有戏，比如可以抄底自去年11月底到现在跌了很很多的公司。

    有一句话叫“逢俏不赶，逢贱不丢”，这不仅运运用于生意，用于股市也是如此，所以遇到下跌不要灰心丧气，主动管理型的基金经理很少年年领先，赶上大气候对路，就有超额收益，持续坚守下来，就是风格。(根据2月13日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）

抓住机会 播种春天

    节前的观点是“春节有红包”，市场迎接春节发了一个小红包。在谈一周策略之前，先对今年全年行情做一个预判：今年大概率将是“平衡市”。

    开门首日热度预示全年行情

    为何说是平衡市？春节开门第一天股市有多少家公司涨停，大概率决定了当年的涨跌基调。今年A股节后首日开盘有44家公司涨停，占整个A股交易的1.56%。

    从2004年至今十多年的数据看，只出现了2004年这一年例外——当年节后第一天涨停板40家，占比3.26%，节后全年跌了20%之外，其余的十多年的数据显示，只要开门当天涨停数占比高的，全年行情较好，反之则显示市场兴奋点不多，全年行情难以期待。如2005年涨停板占0.52%，全年跌了8.51%（春节后到次年元旦前，下同）；2008年涨停板家数占0.87%，全年跌了60%；2010年涨停板占0.74%，全年跌6.96%；2011年涨停占0.75%，全年跌21.42%；2012年涨停板占0.36%，全年跌2.16%；2013年涨停占1.2%，全年跌13%；而2014年涨停板占2.34%，全年涨60%……今天涨停44家，占1.56%，涨停比例处于中间水平，但因为新股上市涨停的占比较大，预计今年全年涨跌“平衡”。

    这个“卦”到底靠不靠谱，还需要时间检验。记得2014年2月10日，我也是根据节后首日涨停56家之多在媒体中预示“全年牛市可期”，果然2014年是60%的大牛行情。今年咋样，立此存照，便于吃瓜群众届时拍砖。

   超跌机会显现，行情进入机会区   

    再说本周的行情判断，我的观点是“抓住机会播种春天”。1月底由于超跌，带来了春节前红包；2月延续节后红包；3月即将进入人大会期，两会行情将至。而着眼当下，机会已然显现。创业板11月底至今跌了13%，全市场PE中值70.8倍，具备了一定的上涨基础；没有只跌不涨的股票，也没有只涨不跌的股票，市场波动总是离不开价值、情绪、供求。现阶段市场，估值具备了一定的上涨基础，超跌难得进入机会区，一定要抓住机会，播种春天。

春节前后有红包

    上周观点“反弹离场”，本周有所调整，是“节日有红包”。

    春节前后酝酿抄底行情

    春节红包是惯例，在A股的股市上表现得比较明显。红包是依据过往数据统计得出的，春节前上涨有九成概率，春节后第一周上涨有八成概率。同时结合个人经验，春节后第一个交易日涨停板家数比较多，超过了一定比例，可能预示着今年一年就是牛市行情；反之，预示着行情低迷。观察了很多年，这一数据经验还是比较有效的，这反映了信息不对称的结果，可能有人比你先知道，经过了春节的酝酿，一般都会反映在第一天进场。

    而节前为什么会有红包？因为每次过节期间，大多数人安心过节，此时如果从做盘的角度看，如果做市商，是最容易发动行情的，这几天成交量都很清淡，很多股票，连续七天交易额小于两千万，比较低迷。经过前期超跌，整个市场虽然还在谨慎区，但情绪指数已经到了非常低迷之时，短线机会一触即发。

    经常有投资者问，如果不喜欢频繁操作，一年看准做几次，如何找到这几次关键的抄底机会？其实现在就是关键时机——最新酝酿的抄底行情。数据告诉我们，现在市场经过前段时间上证不跌，个股狂跌的阶段之后，迎来了一波短线机会。在这一机会面前，无需过度悲观。

    估值接近合理，红包行情概率大

    估值一直以来是判断市场的关键数据。现在的估值已经接近合理，PE中值69.9倍，均值19.5倍。过往一年的均值始终在合理区间，却一直没行情，说明市场行情不是均值决定的，是由中值决定的。现在中值接近合理上线70倍，在A股市场上，历史以来PE中值在30倍到70倍合理，如果在50倍左右，往往意味着行情比较容易产生。综合以上几点，春节红包行情的概率较大。

    风控为首，做好仓位控制

    不过，红包也不是随便发的，拿红包也是有前提条件。投资，谁都不知道明天会发生什么，最重要的是做好风控。比如去赌场赌博，即便知道一把牌胜率很高，已经有百分之六七十的胜算，敢不敢ALL IN？答案是不敢。因为还有百分之三十输的概率，如此就必须降低押注的比例，比如押百分之八十。用模型算下来，赔率在1:1的情况下，大概八到十把基本上会输光。押百分之六十，大概在二十把到四十把左右的时候会接近于输光。以什么样安全的比例进去？让自己在不断的反复中，越赚越多，保证安全性？任何时候都不要猜哪天是底部，然后全仓进场，不可能有如此美事。在所有的投资过程中，唯一要做的事情就是风险控制，风险控制的原理就是控制仓位，把心态放平。(根据1月23日阿牛直播《主题投资》节目视频采访整理）

趋势向下 反弹离场

    本周观点还是“反弹离场”。

    上周五盘前提示大家若反弹没有力度就离场，最近发现苗头不是很对，最关键的是，潜在的超级主力在这轮政策调整中被消灭了。

    超级机构投资者被歼灭

    我们经常反思A股和美股有什么不同：美股总是牛长熊短，A股总是牛短熊长，因为双方市场中的参与者不同。十年前管理层认为要超常规发展机构投资者，所以批了很多基金，包括银行系的基金，十年下来，大家发现机构成了大散户，为什么？因为机构投资者的业绩压力更重，它们要被考核，业绩不行，银行就会把资金收回。于是基金现在也在做波段、做差价，没有几个能够坚持价值投资。

    怎么样找到价值投资者呢？真正的价值投资者不是现在这些机构，而是超级机构投资者。什么叫超级机构投资者？像有3万亿体量这样规模的资金，才叫超级机构投资者。美国经历了上百年的市场发展，几大投行高盛、摩根史丹利，都是直接拿钱去投资，不是通过基金公司过一道手；再看我们国内，像汇金公司3万亿的救市资金入市，就很清晰地让2016年的价值股变得最强，创业板最弱。我们认为这样的方式，正在逐步让价值回归。只有超级机构投资者才有能力，引领众多投资者去追随价值投资。

    那么为何说现在风向不对呢？超级机构去年进入股市是被迫的，和1929年美国市场如出一辙。当年美国也是因为市场要崩盘，几个大机构投资者救市，形成了救市主力。但是我们这一轮苦处在于，一个潜在的超级超级机构投资者——保险资金，由于自身行为不当，还在萌芽状态就被歼灭了。这波及到了大量的相关资金，忙着填坑，银行的钱要考虑安全，相关人等自顾不暇，还有谁去理会市场下跌呢？

    恐慌已现，修复尚待时日

    基金管理人每年都有考核的压力，基金服务的对象也有考核的压力。重压之下，最后形成踩踏。今天已经显出了恐慌，恐慌之后，要么继续恐慌，要么再用钱把它恢复起来，整体上需要一段修复的时间，才能让市场的情绪调整到正常值。所以这波短线反弹若没有力度，还是要观望一段。

    现在市场的平均估值是71倍，这个数据是上一轮牛市的不良产物。A股长期的市盈率中值应该在70倍以内，这个市场才算合理。2013年当市盈率中值跌到38倍时，市场就慢慢由熊转牛了，所以估值因素对于投资而言，长期看是个非常重要的因素。2015年底，熔断之前，A股中值是109倍，当时我们的提示是趋势结束，逢高减仓，所以我们躲过了2016年初的熔断，这一轮虽然有一定的的损失，但是我们认为回避风险是应该的，要用小的代价来换取稳定长期的收益。

    用估值指导资产配置

    点掌作为一个公众媒体，一不能公开推荐股票，二要履行投资者教育的社会责任。我们经常在思考几个问题：第一，点掌可以教给大家什么？第二，点掌不能教给大家什么？第三个，点掌怎么教也教不会的是什么？

    能教会大家的是如何做基金经理。就是说，教你从基金经理的角度来分析怎么选出优质的股票，怎么控制风险，什么样的基本面有上涨的潜力，什么样的因素能带来潜在的风险，什么样的市场环境上涨可能性比较大，怎么样做组合，这些都是基金经理的技能。

    看基本面就是如何从数据中发现价值，规避风险。2016年，指数全线下跌，上证50跌得最少。2015年末A股加权市盈率是21.4倍，经过一年的下跌之后变成19.5倍，下跌8.9%，中值下跌30.8%。50指数跌了2.2%，，创业板跌幅达45%，目前估值67倍左右，也是偏高的。估值并不决定明天的涨跌，是决定一段时间的涨跌。基金经理首先要学会了解整个市场的估值水平，估值决定你的配置期限和方向，学会资产配置。   

    点掌不能教大家的是什么？首先，不能教大家做赌徒，孤注一掷，博一只股票。其次，不能教会大家如何当主力，这个教了也是学不会的。主力依靠的是资金量把股价推上去。巴菲特把巨资集中在股票上，还长期不断地投入，所以股价很坚挺，但是绝大部分人是做不到这一点的。能学会的就是判断大方向，用组合的方法以及选股的原则稳定盈利，同时控制好风险。这一直是点掌值得自豪的地方，自节目开播以来，可以说小错不断，大错不犯，没有踩到一次大风险，没有错过一次大机会。（根据1月16日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）

调整已近尾声 做好冲锋准备

    12月5日的观点是“多空就在近日”，12号提醒大家“离场观望”。今天则带来一句话是：调整已近尾声，做好冲锋准备。

    底部信号渐显，积极准备

    首先，现在不是恐慌的时候，也绝不是卖股票的时候，而是应该积极备战的时机。看市场面，中期底部信号已经十分明确，如果继续下跌，不排除后面还会继续震荡，但下跌是良好的入场机会。

    今年全年，市场整体处于高估状态，估值偏离度较大。这次调整，指数从11月29号至今下跌4.7%，市场PE中值降低到了74.4倍， 靠近可投资的区域，创业板的中值下降更多，达9%。如果今年重仓创业板和中小板，收益肯定不会好，这两个板块是一年间表现最差的板块，表现最好的是蓝筹。从这点看，实盘指数中的蓝筹指数也是这一年中表现最好的，这一轮蓝筹上涨了8%，回撤也最少。

    经济脱虚就实是未来主流

    今天实盘指数的表现中，成长指数平均涨了0.4%，一个月相对指数强2.3%。而蓝筹、重组表现持平，在市场下跌的时候，三个实盘都能跑赢市场。三大指数表现带给了我们什么信号？

    成长指数的组合，不是以传统的中小板和创业板为主的成长股，而更多的是已经体现出收入增长的成长股，不是纯概念型的成长股。

    最近普遍讨论的话题是经济脱虚就实。眼看今年的虚拟经济比较冷淡，风口很小，上半年是直播，下半年是单车。而单车概念，在全民自行车时代都没有带动起来，现在也很可能只是一个概念，难以形成真正的盈利模式，一辆单车多少人骑多长时间才能回本？共享自行车多大程度上取代私人自行车？这个共享经济构成不了一个大风口。现在单车运营商的现金流，除了300元押金外，难以产生正现金流，而押金是负债，假如有一天某家公司出现负面消息，出现退押金潮，公司没准很快就破产了。当年我们是自行车王国的时候，单车都变成了夕阳产业，现在靠“共享经济”来拯救这个行业，难。

    底部策略，寻找缩量下跌低价股

    个人认为经济脱虚就实是未来一段时期的主导方向。资本市场本身，除了要结合产业发展的趋势，还要结合市场的规律，比如最近一个月来跌得较为充分的公司，且呈现缩量状态，可能在下一个阶段有不错的收益。

    如何看待量能？有的人说缩量不好，其实量代表的是一种分歧，没量了，就没什么分歧了。股价在顶部，放巨量，说明分歧很大，跌下来，缩量了，可以看成多空没什么分歧了。

    思路决定出路。做股票首先要做逻辑，有了思路再形成可以执行的策略这个不难，就怕根本没有思路。为什么涨，为什么跌，是因为资金的原因还是基本面的原因、经济周期的原因、行业环境的原因、或者是因为纯粹泡沫的原因……各种思路听上去有的会矛盾，但实际是不同的投资逻辑，有的组合在一起会冲突，有的组合在一起会更协调，但是成功的投资一定要有思路，思路决定出路。

多空分界 就在近日

    市场行情目前十分关键，今日观点是“多空分界，就在近日”。

    明日表现尤为关键

    近来众多投资者，包括机构，也是遭遇了“3000点建仓，3200被套”的窘境。将主板指数，创业板指数和中小板指数对比，显然主板涨了200点，其他板块都在下跌。

    10月10日至今的两个月，主力所思所做如何？行情是否可能再上一层楼？这又取决于两方面因素。

    第一，今年的各路主流资金的业绩是否够好？主力如果赚够了，会把行情留到明年。最后一个月暂歇一歇；如果赚得还不够，无法向投资者交代，那么现在可以进一步推动机会。

    第二看风险。经过近期大跌之后，风险水平实际比10月10日更低，已经接近8月份的水平。趁着人气犹存，顺势而上，转向“八”的行情，杀个回马枪，这种可能也是存在的，只要有足够的投资资金，能够发现市场上明显的机会，就能扮演引领者的角色，如果钱不够，就只能做反应迅速的跟随者。

    如今的行情特别关键，如果明天再下跌，这口气就断了，趋势就转头向下了，不过即使再跌也不会太深。

    两大因素维系行情

    为何跌不深？因为有人民币汇率和全球资本流动两大推动原因。这轮行情是人民币汇率的行情，10月10日前后是一道分水岭。之前并未有太大的波动，之后随美元一路升值，A股上证行情如出一辙。第二个因素，还有12月份有加息因素，美国加息会刺激A股维稳力量出手，对A股反而会有一定的支撑作用，中美两国得以抗衡——从军事实力抗衡转向经济实力抗衡。美国会不断地使用软实力，调整全球化战略。因此，从战略上看，我们要在股市、汇市以及国内经济三个方面如同我们同时在南海、东海、黄海三条战线上和对方摆开阵势一样，三方面齐头并进，缺一不可。只有这样，我们才能把全球的钱通过深港通沪港通机制再吸回来。

    险资不能铤而走险

    周六亲历的基金业协会会员代表大会，会议开始尚觉轻松，主席开场说桌子上摆的花如果是真的，按八项规定钱由他和李超来出，大家还在笑；会议正式开始之后，主席话锋一转，开始脱稿，座下的人越听越紧张。“之前在门口的陌生人变成了野蛮人，野蛮人变成了强盗，他们挑战的不是商法而是刑法，最后就是牢狱……”全场鸦雀无声。

    为何现在保险机构变成了野蛮人？现在保险机构尤其是新的持牌机构一般是这样展业的，拿到保险牌照之后，通过银行渠道发行具有理财性质的万能险，正好银行资产荒，只要承诺保本，再有6%的收益，还能给银行创造中间业务收入，银行就很开心，要多少钱银行都能给。实际上，这样的万能险杠杆极高，市场只要稍有动荡，杠杆的支点就没有了。按主席的说法，你最终用的是理财资金，拿投资人的风险去做的这个事情。而且银行的钱是要有成本的，中间夹层的成本更高，因为它承担的风险更大，这样算起来，市场的风险，不暴露还好，万一暴露，买的股票下跌那就完了，很快保险资金它就不姓“保”了。（根据12月5日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）