短线风险 不可不防

继上周三的大震荡后，本周各大指数虽然创出反弹新高,但无力继续走强呈现出冲高回落形态，相对沉闷。在上周的文章中，笔者也提示过本轮行情反弹最快的第一阶段暂告段落，接下来分化和轮动将更加明显，本周前四个交易日的盘面也充分地体现出这一特点。后市方面，伴随着10月以来市场的上涨，投资者担心未来或进入一段政策空窗期，市场可能震荡回调。国内方面，随着十八届五中全会于本周四的闭幕并通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》，市场预期的各种主题炒作已经进入兑现阶段。国际方面，周四凌晨美联储公布的利率决议虽然维持当前利率不变，不过出乎大多数投资者预料的释放了鹰派措辞，比以往更为明确的暗示可能在2015年最后一次的12月会议上决定加息，这将加大投资者的心理压力。基本面上，随着近期股市的持续反弹，目前A股目前的平均市盈率是19倍，市盈率中值90倍，创业板平均市盈率也回升到95倍，估值压力开始增大。虽然投保基金和中国结算最新周报数据都显示，近期证券保证金开始净流入，开户数也小幅回升，但在获利盘回吐和估值压力加大的背景下，市场短线面临一定的震荡压力，投资者需要耐心等待更好的入场时机。

从近期盘面看，市场的弱势震荡也印证了投资者的担忧情绪，另外部分妖股的大幅上涨也显示出市场的疯狂进入高潮阶段。从 6月份股灾的低点3373点以来，截至到10月28日，上证指数仍然下跌3.76%，但两市有61家公司涨幅超过100%。这61家公司中，最吸引大家关注的是特力A、锦江投资、上海普天这三家公司，累计涨幅分别高达677.50%、337.17%、333.97%。最典型的是特力A，该股从7月9日大盘暴跌后反弹创新高，9月份再次大跌但随后再创新高。并且9月14日以来该股表现令人瞠目，22个交易日里，除了4天跌停、其余18个交易日均涨停。需要引起大家注意的就是，随着股价的大幅上涨，这些公司股东人数也随之暴增。三季报数据显示，特力A (A股及B股)股东数已从半年报所披露的13306户，迅速暴增至58227户，增幅高达337%。在市场更为关注的股东榜上，二季度末以机构为首的主力军已大面积撤退，包括社保基金四一一组合及数只基金等。取而代之的是郑南荣等自然人股东和一些B股股东，其中大部分B股股东属于长期蹲守的“老人”。 同样的现象也出现在上海普天、锦江投资等两只“疯牛”股的三季报中，其第三季度股东数增幅均在50%以上。以上数据充分表明，随着这些“妖股”在短时间内暴涨的同时，筹码快速分散，散户大批“入局”。虽然目前这些公司仍处于强势，但很明显暴风雨即将来临。

综上所述，随着沪深两市三季度报的批露接近尾声，透过一份份新鲜出炉的季报，各路市场主力的最新动向和持仓路径逐渐清晰。对个人投资者而言，除了关心业绩外，上市公司股票的股东账户数变动情况也值得重点跟踪。逻辑上，股东人数的大幅增加，通常表明主力短期有离场迹象。对于那些股价大幅上涨得不到基本面支持的公司，当其股东人数大幅增加时，也是风险即将来临的时候。目前阶段，市场面临短线压力，投资者一方面需要控制仓位，另一方面要远离那些股价大幅上涨，并且严重偏离基本面的公司。

积极布局十月主题投资

还是看超跌

经过国庆小长假后,10月8日A股迎来了开门红，上证指数和创业板指数分别大涨2.97%、5.17%，让节前提心吊胆的投资者暂时舒了一口气。节后首个交易日的强势上涨与以下三个因素有比较大的关系，一是“十一”长假期间，海外主要股市全线反弹。自9月29日触及近期低位以来，道琼斯指数累计上涨近850点，涨幅达5.3%，创今年以来最长连续上涨周期。此外，欧洲斯托克50指数累计上涨近7%，日经225指数累计上涨8.2%。同时，大宗商品市场普遍上涨，纽约原油期货主力合约价格累计上涨12%；LME期铜累计上涨6%；纽商所黄金期货价格累计上涨3.2%。外围股票和大宗商品市场全线走强，与美联储加息预期推迟密不可分。上周疲软的非农就业数据公布后，市场人士认为，美联储年内加息的概率很低。二是国内近期公布的经济数据好于预期，比如中国9月制造业PMI指数升至49.8，在连续两个月回落后出现温和回升。三是A股面临技术性反弹的要求，自从5178点的调整以来，上证指数月线四连阴后，逐级快速下台阶的量能水平似乎表明“清配资”“去杠杆”方面的压力也得到了很大程度的消化。笔者认为在以上三方面因素综合作用下，投资者对10月份行情有所期待也在情理之中，毕竟A股历史上很少出现月线大幅下跌五连阴的状况。投资者可在控制仓位的前提下，逐步布局优质超跌股的反弹机会。

基本面上，A股目前的平均市盈率是16倍，市盈率中值74倍，创业板平均市盈率也回落到80倍，整体性的估值泡沫仍然存在，但比5000点之上时候已经大为减轻。随着一年一度的上市公司三季报披露即将于10月9日拉开序幕，大多数上市公司前三季度的业绩往往会给全年经营成果“定调”，因此受到所有投资者的高度重视。虽然受宏观经济不振等因素影响，上市公司三季报预报表现乏善可陈，但市场中仍有业绩预增上百倍的公司，也有如畜牧业这样整体大幅走强的板块，还有在“互联网+”中脱颖而出的新兴力量。新东风网统计显示，目前，沪深两市共有1043家上市公司发布了三季度业绩预告，其中，逾六成上市公司业绩预喜，而业绩增幅超过1000%的公司有12家。预计三季度业绩增幅在100%-1000%之间的上市公司有112家，增幅在50%-100%之间的有123家。由于恰逢国庆长假，三季报实际披露时间仅有短短20余天，而此间多达2780家上市公司业绩都会亮相。在经历了股灾之后，如何在众多的三季报中寻找到潜在投资机会，是一个值得关注的话题。

6月份以来的市场大调整，导致上市公司股价泥沙俱下。随着三季报行情的启动，一些被“错杀”的公司或将迎来率先反弹的机会，开启估值修复的行情。目前公布三季报预告，预期净利润同比有望实现翻倍增长的逾百家上市公司中，有近半数公司股价自6月15日以来遭遇腰斩。根据上述思路，可以总结出如下的选股策略：1.跌幅大。先前持有的投资者亏损严重并产生惜售心理，卖盘接近枯竭；2.业绩大幅预增。公司盈利能力强或所在行业景气度得到改善；3.与同类公司相比具有比价优势。按照新东风网的最新的数据，目前有16家公司符合上述选股条件，投资者可以参考这一思路，构建自己的投资组合。

风物长宜放眼量

本周大盘仍在以3000点为中枢的平台内进行横向整理，但走势偏弱。根据证监会公布的8月证券市场统计数据显示，过去三个月有18.94万的股票总市值灰飞烟灭。广大个人投资者和机构投资者都受了不小的影响，耳熟能详的私募大佬或面临清盘，或自掏腰包加仓的消息越来越多。虽然9月18日早上得到美联储暂缓加息的消息，但笔者相信，A股目前主要问题在国内而不是国外。而据彭博社报道，部分外资银行正在关闭或缩减能够让客户通过“沪港通”间接押注中国内地股市的产品，因中国监管机构正严厉打击做空行为。例如摩根大通机构经纪业务部门本周就告知包括对冲基金在内的客户称，公司停止了在沪港通安排下的“合成做空”股票产品。相信随着监管层收缩做空、清理不规范账户的行动不断展开，市场会逐步趋于冷静。

虽然近期股市的低迷，让每一个参与者情绪低落。但从一个更长的周期来看，A股也不缺乏财富效应。纵观8年来A股市场的牛熊演绎，54只股票6124点以来业绩持续增长并且股价超越沪指峰值。自2007年10月17日以来，计算机、生物医药涨幅翻倍；家用电器、传媒等涨幅超过五成。相比之下，采掘、有色金属、钢铁等传统行业指数跌幅过半。值得关注的是，各行业中仅银行、医药生物、家用电器8年来盈利保持增长态势，受益于良好业绩支撑，三行业多只股票6124点以来股价录得正收益。数据显示，54只股价跨越牛熊的公司中，生物医药行业14只入围，排名居首。例如2007年至2014年利润复合增长率高达48%的康美药业， 6124点以来股价累计涨幅近7倍。近8年利润年均增长四成的新华医疗，股价涨幅接近4倍。而在近三个月的回调行情中，作为护盘主力的银行股有3只业绩股价双双穿越牛熊。民生银行、浦发银行、南京银行利润复合增长率超过30%，复权价略高于大盘6124点水平。这54只股票平均市值387亿元，大盘蓝筹、小市值绩优股均位列其中。贵州茅台、浦发银行等3只市值超过2000亿元；近三成市值低于百亿，联环药业、欧亚集团、三峡水利等市值小于50亿元。

综上所述，从长期来看，股票能否持续上涨，根本原因在于上市公司的盈利能力能否持续稳定地增加。宏观经济有高潮和低谷，只有那些受周期影响较小的公司方能成为长跑冠军。通常情况下，股价能穿越牛熊的公司有以下三大特质：一是 坚守主业消费领跑； 在A股25年的历史上，通过资产重组实现乌鸡变凤凰的案例不断上演，从而令并购重组题材倍受追捧。不过，大多数的重组股只能风光一时，只有那些坚持主业，精耕细作，最终胜出成为行业龙头的公司才是长跑冠军中的主流。二是 业绩增长支撑股价；从短期来看，资金和股票的供求关系是决定股价涨跌的关键因素。不过，在时间这个称重机面前，业绩取而代之，成为决定股价长期走势的最重要的要素。三是 市值适中，扩张能力强； A股市场投资者偏爱扩张能力强的公司，这一方面是因为这些市值小炒作所需资金少，上涨更为容易，另一方面，小盘股的股本扩张能力和意愿更强，市值增长空间更大。因此市场的低迷既然无法改变，能改变的就是我们自己，在繁复喧嚣过去之后，现在该回复静心沉静的的时刻了。

把握低估抓反弹

​耐心等待

清仓等待

股灾回忆录

    前段离开了两周时间，稍稍休息了一下。上次到阿牛直播是6月29日，当时谈到市场，给出的观点是“耐心等待机会”。7月5号离开国内前，全部产品空仓。其实当时的心情是忐忑的。离开当晚，举国上下都在热议救市的问题。深夜上飞机前，几个小朋友问我，是不是该进了，但一些老大们问的是，明天怎么出！

这是我印象最深刻的事情。后来救市的结果大家是知道的，指数高开之后，再次发生暴跌。那几天身体虽然在国外，心随时在关注A股，头几天个股几乎天天在跌停。走前用私房钱开了一点多单，临走通知交易员周一早上开盘立即平掉一半。当时在微信里还调侃了一把，这趟出去的旅行费算是赚回来了。但这之后行情的下跌状况确实是非常惨的，先后出现了千股跌停、千股停牌的惨淡局面，当时国内外舆论都是一片哗然。不过到了9号之后，情况反过来了，出现了千股涨停，但是大家几乎都买不到。回来之前，好不容易有个机会买着了，等下飞机一看，又是全部被套了，幸好损失不大。这次的经历，几乎给全行业从业者留下了深深恐惧的黑色印记。

逃出这次的股灾，回头再看，总结五个字：小心不亏人。

去年的12月中旬，参加了《新民晚报》金融城的一场座谈，当时用了两句话“洪水很难控制，地震在所难免”，背景是配资渐热。一场球场早餐就可以谈好一个配资产品，银行彼时似乎也有考核配资的kpi了，彼时的热度可能已为今日的凄惨埋下伏笔。回头看A股，总是牛短熊长，管理层想要慢牛，其实是慢不了的。这是一个由资金推动的市场，就像洪水一样，没来的时候风平浪静，来的时候促不及防了。而慢熊却总是和我们长随左右，因为总是高估、总是怕跌出问题、总是不停救市......

今年4月24日，当时会里主要领导来上海考察，券商用了一句很艺术的语言形容市场，大意是说A股泡沫还没有超过6124时的高点。其实以PE中值来看当时已经超90倍，远远高于6124的市场中值。彼时在《新民晚报》上发的一文《敬畏价值，尊重市场》，A股第一代老大马先生评了五个字“为真话叫好”。

到6月初更离谱了，市盈率中值已经接近200倍，新募集的基金都是闭着眼睛下单的。不下，怕业绩落后太大。6月13号的时候，也是在《新民晚报》发了一篇《五千之上，步步惊心》，未曾料到竟是终结号。

再说说价值的问题。A股估值高不高，绝对不能看市盈率平均值。4月中会里领导到上海，A股市盈率均值不超过25倍，稍有统计常识的人都会知道，姚明和潘长江平均身高2米，这有意义吗？均方差有人统计过吗？中值有人统计吗？几个银行利润占了A股绝对大头，这些好比姚明。1000个创业板中小板利润加起来顶不上个工商银行，这些矬子公司，好比潘长江，这样统计的均值有意义么？这次股灾之后，高层还有人要想调控A股的话，不妨设置一个市盈率中值预警线，70倍，就是全体成员70岁了，买股票靠分红要70年回本，通俗易懂。为什么设置这条线？A股历史以来（这次是最疯狂）多次是由于触及这条线引发大幅回调的。

再说说救市后的残局。跌了这么多，有人在说价值。如果要揭示一下中值，结果是127倍。这个代表什么，应该不用多说了，谈慢牛、牛市第二场，那只能是呵呵。要让市场变得有价值，只有两个方法，一个是业绩增长，另一个就不用说了。这样的状况，清理配资难道不是对股民的善意保护吗？

这一次股灾是投资经历中最胆战心惊的一次，静下来总结了四条，不妨说一说。

一、千万不要忘记价值。在疯狂的时候，绝望的时候，哪怕救市的时候，都不要忘记价值。虽然价值这个东西在我们这个市场并不是立针见影，但它确实是全世界最认可最广泛采用的投资标准。实际上，价值在全球范围获得多大的认可，就会表现出多大的影响力。终究有一天，大家会发现，股价已经偏离价值太远了。当有一个人开始调头往下，就会有一群人调头往下，最后的就会踩踏。只是这次的踩踏环境是锁了门着了火的酒吧，恐惧至极了。2008年的股灾也没有这样夺路而逃还逃不出去的。所以价值这个东西，是任何时候都不要忘记的，这一次对机构投资者的风险管理能力最极端的考验。市场并非因为下跌，因为救市了，就有价值，127倍的市盈率中值，还有人指望牛市马上能上去吗？

二、一定要顶得住压力，耐得住寂寞。6月8号在阿牛直播的时候，专门提到那一周产品业绩是跑输市场的，原因是已经开始带刹车了。这个事情当时为什么要单独提一提呢，实际也是给自己打打气。当时有不少周围的人对我说，你看我最近赚了多少，包括有些私募客户，也暗示基金业绩跑得不够快，那时没有压力是不可能的。不过，这次回国的时候，大家的态度就都变了，因为至少还活着，半年还有50%多的收益，而其他的，好多都没有了......。

三、投资需要孤独，不要企图在朋友圈里获得安慰。人都是选择性收听收看的。听得进去、看得进去的东西，大部分都是跟自己有契合度的东西，最终从概率上会加大错误的波幅。所以越是迷惘和恐惧的时候，越要远离朋友圈。对于有投资能力的人来讲，朋友圈里的各种消息、评论、推荐基本都是可以忽略的。

四、投资就是四个字：风险管理。原来市场流行一句话，会买的是徒弟，会卖的是师父，会空仓的是师爷。实际上，讲的文气一点，会选股，只是投资的第一步，是徒弟；会择时的，是师父；会做风险管理的，才是师爷。这一次，也真正体验到了R管理。多策略二号近期很长一段时间里都是横着一条线，其实就是空仓。这并不是说就是师爷，而是这种风险管理举措恰恰契合了风险管理的结果。各种风险策略机制回测之后，连对冲股指都放弃了。为什么呢？因为那时候期货与现货的价格错配实在太严重了，已经失去了对冲的意义，剧烈的市场冲击、政策冲击，保证金规则的改变，已经严重扭曲了一个正常的对冲环境。最后只有干脆全部空仓，这也是最严格的风控措施。一条直线看上去简单，背后其实不简单，是要反复权衡、用模型反复推算，甚至是多次赔钱的操作之后，才能得出这样的结果。所以即使是量化也并不是机械的程序主义，管理人的最大的能力就是体现在各种极端情况下的风险管理能力。

说的太多了，其实还有一些想说，一场极端股灾下来，记录一点心得，对自己，对别人，都是一个交代。股市中的人是善忘的， 希望有一些回忆留到今后品尝。朋友圈，最好的用处是自己记录，自己经常回头看看。

期权时代尤重价值