震荡上行 趋势不改

    上周观点是谨慎持股，一周以来除了今天反弹，其他大部分交易日都是下跌。本周观点稍作调整，为“震荡上行，趋势不改”。

    资本市场需要逆向思维

    本周观点首先是基于全球宏观背景——美联储强烈的加息预期。加息预期虽然对A股不利，但资本市场往往需要逆向思维。什么样的逆向思维？就是现在左右市场的因素错综复杂，美国大选之后，美联储加息预期明确，全球汇率包括美元兑人民币汇率受到巨大影响，市场几乎风声鹤唳。这种情况下，表面上看不利市场，但A股背后却是一个巨大的、资金充裕的经济体，去年的救市资金不会坐视，反而会做强主板，对冲国际风险，否则在人民币汇率继续承压的环境下，资金外流的压力也会越来越大。反过来，如果是在全球萧杀的情况下，中国的A股能保持稳定并震荡向上，顶住危机、信心不足、崩盘式下跌的瞬间冲击，只要把这轮加息明确到新总统上任之前的这段时间扛过去，就风平浪静了。

    在这个宏观大背景下看估值，为什么会沪强深弱，今天50指数引领市场向上走，创业板孱弱等等都能找到合理的解释。

    此外，目前A股市盈率中值为81倍，平均市盈率20倍，300指数12倍。在81倍、20倍、12倍之间选哪个？放在现在环境下，为什么会是50指数引领向上走？就是因为市盈率低，容量大，能够支撑超级主力资金的体量，能够带动指数在全球产生不跌效应。

    500指数估值偏差最为合理

    当前创业板市盈率中值是111倍，67.8倍的平均值，偏离度很大。这种偏离度，就好比姚明和潘长江距离。

不过，所有指数中，500指数平均市盈率只有41倍，市盈率中值是49倍，41倍与49倍很接近。而在一个符合统计学规律的市场上，中值和均值应该是比较接近的，这就叫估值合理。目前500指数的偏离值是最合理的。

    潜力扭亏的大市值公司最具爆发力

    投资要讲究逻辑，思路决定出路。当下的思路是大市值，延续沪强深弱的走势，用大市值带动沪指，用沪指带动A股，用A股引领全球资金流向。如果按这种大思路，加上深港通，大市值公司自然会有一段行情。现在市场瞄准的标的，就是市值300亿以上，500亿以上的公司。500亿以上公司也就是130多家。

    当前环境下的选股策略，找业绩成长股，它们的吸引力似乎不够。今年全年去产能的改革以及周期性行业转折性机会，提示要寻找亏损或者有望扭亏的公司，搭准整个经济触底的脉搏。公司亏损同时市值在300亿以上的公司，全市场只有11家，分布在工程建筑、水运、工程机械、金属制品、化纤等行业，受惠于去产能、一带一路等政策效应的公司很多。（根据11月21日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）

谨慎持股

    10月10号将这波行情被定性为“吃饭行情”，现在还是在享受年度大餐。上周一观点“警惕短线回调”，周三的市场暴跌异动。今天给出的判断是谨慎持股。

    吃饭行情持续

    吃饭行情继续延续，市场基本面没有改变，只是过程中会出现上周的短线调整。这周为什么要谨慎持股？因为行情的矛盾因素已悄然出现。从基本面模型来看，底部特征比较明显；但情绪因素已经开始过热。市场的主导力量有三种：价值，供求和情绪。从供求看，短期趋势一旦形成短时间内很难扭转，情绪上过于亢奋，短线而言需要保持谨慎。

    高收益伴随高风险

    对冲基金一直推崇的理念是：在遇到不确定性的时候，要坚决消除不确定性，而不是去博弈。大的资方，包括银行和保险资金，都比较偏好10-15%的收益率，对高收益率比较谨慎。其原因就是，判断一个资产管理的优劣，看的不仅仅是收益率，因为高收益势必伴随着高风险。目前越来越多的高净值投资者趋向成熟，追求简单暴利的人变少，更多的人偏向追求确定性“有可理解原因”的收益。

    A股逐渐趋向价值接轨

    从市场开放趋势来看，境内外估值标准慢慢走向融合。原来一直认为A股是有价值的，但是有价值的公司就是不涨，不好的公司反而涨得很好，这种局面还会持续相当长一段时间，长期趋势二八肯定可以切换。近期面临的风口，是通过深港通、沪港通、沪伦通等让全球资金进来抄底他们心目中的价值股。未来，还会有更多的吸引海外资产的渠道。目前现状是居民对外投资需求非常旺盛，如果敞开了居民对外投资，会使境内美元大量外流，会冲击国家外汇储备基础。所以，要让堰塞湖水位差逐渐平衡，让外面的钱先进来，先抬高国内市场蓝筹估值水准，并逐步释放高估板块的压力，达到境内外基本平衡，再放开人民币自由流通，才能建成对全球投资者有吸引力的市场。

    寻找毛利率提升，股价尚未大涨的公司

    本周的策略，是从基本面着手，找一些有基本面支持但是还没上涨的公司。目前肯定是要找还未启动的公司，做追涨风险就太大了。目前的策略是：寻找一个月不涨、三个月也不涨的，但是毛利率却在大幅上升的公司。这样的公司目前策略跑出来有9家，分布在煤炭，水运，电子元器件，船舶制造等行业。（来源：根据11月14日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）

短线风险不可不防

    从十月初以来，相继给出了吃饭行情、周期股迎来春天、回调是机遇等观点，到了本周转为负面——一短线风险不可不防。

    四大因素掣肘，回调概率加大

    短线产生回调风险，在于四大因素的制约。第一，前期获利盘积累导致短期情绪指数到达顶部，预示回调概率加大；第二，从市场图形来看，目前面临双M头，明天如果不向上突破而是转头向下，很可能引发100点到150点的下跌。而大M头坐实的话，会产生200到300点的下跌。当然，也可能维持慢牛向上，向上趋势依旧。对于投资者而言，要做好两手准备；第三，回归价值因素，从半年报、三季报中看出上市公司整体业绩在复苏，基本面在改善。然而市盈率中值还有80倍之高，难以支持大行情，即使向上突破也很有可能是假突破。外部的因素并不能改善变内在估值。现在还是主板强，蓝筹强，创业板弱，在深港通马上开通的情况下这种分化格局不会改变。所谓“出去的钱是买别人的便宜公司，进来的钱也是要捡便宜的”，于是估值便宜的公司会上涨，估值高的公司就会被抛售；第四，投资要善于规避风险，北京时间周三中午公布的美国大选结果将是短期面临的强风险。而在大的不确定之前，不应该去博，而是用对冲或者减仓来降低风险。

     风控措施对冲、减仓和轮动孰优孰劣

     控制风险一般有三种方法，对冲、减仓和轮动，但效果不尽相同。

个人比较喜欢对冲的方式，也是最简单直接、易于执行的方式。比如你的风格是500风格，那就用500指数对冲即可，大盘股可用50去对冲。

    减仓相对来说较为麻烦。来回的调仓，有可能踏空，也可能补仓被套，要求选时水平较高，能力较强，大量选股的还要求交易系统要足够好。轮动看上去不错，比如市场下跌的时候买防守股是比较好的。然而真正的轮动行情，在A股比较难做，其原因是A股受人为干扰因素较大，轮动行情的受益者，往往是大型机构。资管规模如果达到20亿，可以尝试主动发起轮动行情，然而更多的时候轮动无法提前预判，对于普通投资者而言是被动的，不确定性很大，很可能买了不涨，抛了就涨。（来源：根据11月7日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）

下跌可加仓 买入题材股

    最近几周一直认为环境偏多，而这两天的下跌，预示着两种可能：一是继续下跌；二是即将反弹。究竟哪一种概率更大？基本的判断是，在一个比较良好的上升环境中，遇到回调应该是买入加仓的机会。

    三季报给予题材股表现机会

    买什么？这是关键。

    对这两天的调整，短线的底部机会，也是阶段性的底部机会已经显现。从市场的选时因子来看，是一个底部信号。因此这两天的下跌，大概率是机会，而非风险。

    前两周的观点是买入周期股，这周将切换到买入题材股。三季报公布完毕，小盘股业绩改善程度要好于大盘股，三季报出来后，A股市盈率中值下降均值反而小幅上升，说明大盘股业绩没有想象得那么好，也反应中小型公司业绩改善程度比大公司更好。如今日公布的银行股三季报微涨或者持平，反而小盘股业绩喜人。

    风格切换，实盘重组强于蓝筹

    最近一周，实盘指数表现差异化明显。周一指数下跌0.12%，重组上涨了0.1%，成长持平，蓝筹下跌幅度与指数相当。从前阶段蓝筹表现最强到今天开始走弱，体现了一种风格转换。为何前段时间表现不佳的重组，今天开始转强？表象是季报中小盘业绩较好，年底必然有一波扭亏行情，亏损严重的公司要谋取下一步重组机会。因此目前窄幅震荡的行情中，大肉吃不到，小肉还是有指望的。

    St股蕴育重组机会

    市场中总有一些先知先觉的资金，对于亏损的公司，但还敢于不断加仓。为何会不断加仓？还是在对股价的预期上。从现在11月到明年年报公布完毕的4月底，一共有6个月的操作时间，这段时间是转身新公司炒作的黄金时间。该怎么布局呢？

    一种方法，是在公司暴跌、资金入场时同步接货，有明显的巨量资金抄底，把自己行迹暴露于天下的机构很少，等于是宣告主力底部吸筹，敢于这样做的，一定是有所筹谋。另一种是寻找毛利率负值的公司，这类公司成本比收入还高，连续七个季度亏损，已经病入膏肓。这种眼看就要ST的公司，必然走上重组之路。当然不能博一家，最好是找到10家公司以上的公司做成组合，风险会小很多。（根据10月31日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）

重点关注周期股

    周期股春天已至

    本周，市场策略我们维持前两周观点，趋势不改。对于投资标的，我们强化上周观点，重点关注周期股，周期股的春天可能即将到来。

    目前，事件性驱动因素依旧存在。据此，在趋势性力量明显发生作用的市场，本周策略首先是紧跟趋势。其次，也别忘了保持警惕。指数从节前的复苏、节后上涨、上周五震荡、今天加速上涨，一切看上去很好，但短期震荡概率也在增加。不过，短线调整，问题也不会太大，可以通过行业轮动策略应对，重点是周期股轮动。

    受深港通和周期行业预期，蓝筹表现最强

    实盘指数一年多来，几乎每轮行情都能区分出行情的特征，相当多的情况是提前预判。本轮行情，蓝筹100实盘指数的上涨，是已经在几个月前就开始悄悄上涨了。最近3个月，蓝筹风格的实盘指数表现最强。这背后的逻辑，一是深港通开通预期，其利好蓝筹。A股的蓝筹价格有的比港股更便宜，当年沪港通开通时就引发了一波蓝筹行情。2014年12月蓝筹大涨一个多月，而那段时间中小板不但没涨反而下跌。同样的逻辑，海外的钱进来必然优选国内流动性好的大盘蓝筹股，这就是近阶段事件性驱动因素下的蓝筹行情。

    当然，蓝筹强，并非要舍弃其他风格。针对其他风格的股票，不能把握的话，就牢牢捂住既有策略的股票，早晚会轮到它来表现；能预判，就通过内在的逻辑，跟上行业轮动的节奏。

    解读三季报，中国经济迎来上升周期

    今年二季报结束时，得出了中国经济下行周期接近尾声的预判。而如今伴随着三季报的确认，数据显示中国经济会迎来较长一段上升周期。

    决定上升周期的指标，是毛利率，同时也与PPI有所关联。PPI数据下跌了50多个月，产品出厂价格不断降低，毛利率也越来越低。然而从二季度看，上市公司的产品价格企稳，毛利率开始触底回升。十八界六中全会召开，十九大铺垫工作展开，政府的下一届任期，经济改善向好的可能性较高，且改善进入了一个较长的通道。

    全市场毛利率一旦触底向上，就会迎来很长的一段上行周期。上一轮毛利率的低点是2011年4季度，之后的上行周期一直维持到2015年二季度。不过从股价看，2011年到201年底熊市依旧。因此并非在毛利率上升周期中，股市就一定会上涨。这是股市的逆向思维，市场不好，需要托市，经济复苏之后，就不用托市了，让它自由运动，下来再上去，这样更为合理，也更省力。

    周期股的选股策略

    传统周期性的股票，有采矿、设备、机械、非金属制品，金属制品，化肥、化工、化纤、毛纺、自行车、摩托、汽车零部件、商用车、设备，煤炭等行业。选择周期股的要点，就是要找还没有启动的，或者是逆趋势的个股，首先是毛利率上升，其次是短期没有上涨，同时还未放量，下跌却伴随着一定的量能，这是最佳的策略组合。（根据10月24日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）

吃饭行情趋势未改 两手准备迎接波动

    上周预测的是“吃饭行情”，现在虽然有小幅短调，但是趋势仍在，不妨做好两手准备。

    趋势未改，临近危险地带

    周一市场波动有人分析是受B股影响，个人认为还是短期情绪性因素，并不算严重。一般来说，情绪容易起反向作用，情绪过于极端容易引起市场的反向运行。比如说情绪过于悲观时，股市反而会上涨，而当情绪过于亢奋时，则更易下跌。如果仔细观察点掌财经的实盘指数，就能发现它已经借助情绪指标提前做出反应。今日实盘下跌0.3%左右，市场下跌了0.7%，一半公司下跌1%以上，实盘指数下跌比较少的原因是在情绪变化时，已经提前做了减仓。

    从基本行情判断，目前还没有走坏，趋势还在，但是却已临近危险地带。若上证指数再下跌20点左右，就需要警惕了。至于上周的策略，暂时不用进行调整，但有必要先做预防。

    估值居高压抑大盘走势

    今年一直没有一段像样的行情，核心是估值因素。目前A股市盈率中值为82倍，如何将估值降下来使长线投资者放心入市，只有两个方法，一是股价下跌，二是业绩改善。这两种方法的作用，都能让估值下降。比如让银行的业绩让利给普通的股票，根据之前的测算，银行让利三分之一，整个上市公司估值中枢能下降一半以上，就会成为一个对全球资本而言很有吸引力的市场。不过目前垄断机构还不愿意痛快地把利润吐出来，还需要一段时间博弈等待。

    很多人认为业绩不好会下跌，而今年的情况看，业绩不好，却有资金托市，不会大跌。那么业绩好了，股市就会涨吗？其实不一定。真的业绩要好起来了，反而托市资金会松口气，让行情释放一下，顺便补点便宜筹码，业绩转好，股价也就自然推升起来了。所以考虑股价这个东西，思想上要多转几道弯。

    近期蓝筹股强于大盘

    此外关注到近阶段个股有反常迹象。比如有一些先导性的因素导致蓝筹股涨幅跑赢大盘，如中国联通等个股。但是点掌的蓝筹100实盘指数与传统的大盘蓝筹并不完全一致。点掌蓝筹实盘还是偏重中小盘蓝筹。从实盘指数上看，蓝筹表现最佳，三个月以来上涨6.1%，而大盘指数这三个月来下跌了0.43%，孰强孰弱分外鲜明。成长100业绩第二，从今天的指数看，上证下跌0.74%，成长仅下跌0.4%。而一向强势的重组指数却有点英雄气短，最近三个月只上涨了1.5%。只是之前它的涨幅较大，现在平均一年来它的涨幅依旧跑赢三大指数。目前重组指数上涨0.8%，保持正收益；成长下跌1.1%；蓝筹下跌3.5%，三大指数平均下跌1%，大幅跑赢大盘。

    周期性行业蕴藏超额收益机会

    投资忌讳静态思维，一家公司每年利润一个亿，这样的公司在资本市场上是不会存在超额收益的。每年1个亿利润，相当于是债券，并非股票。而投资股票需要什么？买股票不怕业绩差，要的是能从差变好，从好变得更好，投资的就是买公司的成长性，这是最基本的投资法则。

    三季报只有半个月的披露时间，机构和散户基本在同一起跑线上获取信息，普通投资者更有可能获得信息的优势。在半年报出台时，我们曾指出公司业绩触底，很多周期性行业业绩得到改善。如果用二季报来统计毛利率，同比大幅改善的行业主要是计算机制造、钢铁、农林牧渔、毛纺、化肥、石化、金属制品、旅游、采矿、纺织等这些行业。除了旅游业之外，其他都是周期性行业。因此，我们可以得出初步结论，周期性行业开始复苏，它的业绩从较差到改善，这期间必然有很多机会。这段时间的蓝筹股表现强势，也是得益于业绩的改善。如化工类传统行业，中报收入已经大幅改善；水泥建材行业，是典型的周期性行业，目前已接近行业顶点。水泥建材一般是12个季度左右为一个周期，本轮毛利率从底部已经过了10个季度（这个也似乎预示房地产行业会进入另外一个2-3年的下行周期）；金属制品行业也是强周期性行业，毛利率在去年中报触底；煤炭是周期性最强的行业，毛利率也在改善。近期煤炭钢铁时不时会有行情，比之前一直趴着不动、下跌好多了。在市场不怎么活跃的时候，周期性行业已经在逐步回暖，机会显现，未来若要有超额收益，不可忽略低价周期股。

    舆情指数巨献，预知上涨热股

    舆情是点掌财经近期的一大巨献。其位于点掌财经的“问股票”首页，可通过大数据舆情分析把握热点、主题、板块、个股的动态走势。

    在投资过程中有两点绝对真实难以作假，一是资金，二是时间。舆情是用了近百台服务器实时监控市场中一万家投资者经常访问的网站和社区，搜集关于股票、公司、行业、主题等等的新闻和话题。以前庄家坐庄使坏的时候，会故意发布假消息来吸引投资者，这也是利用了舆论导向对投资者的巨大影响，现在，通过先进高效的大数据系统，可以实时监控3000多家公司与热点舆情的动态变化。

    举个例子，本周一“热公司”的第一行（前11家），除了昨日停牌今日复牌的两家公司外，假设从开盘买进到收盘，在上证下跌了0.7%的情况下，这些公司的平均涨幅是0.45%，远远强于市场。可见舆情与股价的波动是有正相关关系的，可以作为股价的先行指标。当然，就跟大数据的基本原理一样，大数据着眼的是数据的相关关系，不是一一对应的因果关系，不存在舆情火爆行情必涨的百分百因果关系，但是舆情与行情之间的存在大概率的相关关系。（根据10月17日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）

吃饭行情 积极行动

    节前9月26日的观点是“轻仓，有望反弹”。本周很明确：“吃饭行情，积极行动。”

    吃饭行情，跑步进场

    在疲弱的市场中，一年难有几次投资机会，当机会出现时，它聚焦的不是单个政策信号或者单组因素，而是各方面因素共同作用的结果。

    本次吃饭行情的启动，首先由三季报催生。三季报与其它年报半年报的发布不同，它让散户和机构在最为平等的信息环境下赛跑。由于三季报实质公布期仅半个月，短短十几天内有近3000家公司季报露脸，谁都来不及细看，此时谁出手快、出手准，谁就能掌握先机。

    其次，A股有句话叫“秋播春收”。12月份面临资金回笼压力，这让10月、11月份成为一年中A股赚钱概率较高的月份。最近点掌财经在网易客户端直播上线，首页看到的一个标题《九月挖坑，十月吃饭》，我认为总结的挺通俗易懂，用网络的话说现在是该“喊你来炒股”，不可错过吃饭行情。

    选股思路：关注超跌

    吃饭行情如何寻找机会？关注超跌股。

    在9月纠结盘整的行情中，寻找到一月跌幅超过10%的股票，且处在信息技术、通讯设备、化工、计算机软件等较好的行业，从过往的统计结果看，这类公司在震荡行情中往往将会表现更为靓丽。

    实盘指数跑赢绝大部分股票基金

    点掌初期投入1500万建立三个跟踪A股三大主流风格的指数——重组、蓝筹和成长。过去一年多的时间里，上证指数跌了37%，而点掌实盘三大指数平均跌幅2%不到，跑赢了全市场绝大部分基金。由于加起来有300支股票的组合，因此平均收益率会受影响，难以获取主动选择个股的超额回报，但也排除了偶然性，体现的是大资产管理能力，以及选股、择时、风控的综合能力。同时，它还告诉我们，投资无所谓什么时间开始，牛熊市场都有各自的方法。

    经过一年多的时间，点掌重组指数终于赚钱了，虽然不多只有0.4%，但在这值得纪念的一年内，指数跌了37%，1次熔断2次股灾，但都没有影响实盘指数的稳健性。点掌投入的巨资用真金白银说话，还每月公布对账信息，这在全国媒体绝无仅有，这样做，为的就是对用户和观众负责。（根据10月10日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）

保持轻仓，有望反弹

    上周我们说的是轻仓观望，本周观点为：保持轻仓。

    情绪因素主导

    目前仍处弱市环境，由情绪因素主导市场波动。情绪是一个非常难以判断的因素，因为它并非市场中的主导作用因素。市场主要主导因素首要是价值，其次是趋势。价值方面，80倍市盈率中值横亘在股市的一道坎，让长线资金望而却步。趋势方面，依旧向下。唯一在情绪因素上，显示出了前日风险情绪指数较高，伴随着短线风险来临。而上周情绪因子提示的是短线机会。长期回测看，情绪指数的效用低于趋势和价值。经验是：价值，成功率高；趋势，成功率中等；情绪，可以很大程度上规避风险，甚至前瞻地预测风险。

    坚信价值

    关于价值，看港股和A股的对比，A股继续陷在泥潭中，港股已经创出今年新高。每天有数以亿计的资金通过沪港通南下，究其原因，除了深港通实施给港股带来预期以外，港股的价值比A股高，资金逐步流向价值洼地是必然的，深港通后，会不会有更大的资金流出，要到一个新的价值平衡点，才能有A股的未来？这次是通过一个人工渠，把A股的湖泊和全球资金的大海连接起来了。所以我们倡导价值，我本人就是价值的坚信者，看目前80倍中值，难以吸引长线投资。

    而上周公布的超跌股票池，也小有盈利。虽然一周股指下跌，但超跌股票仍有α效应，这就是α加β的作用，选择好的股票，同时找到好的时机。

    实盘指数逆势上扬

    一直以来，点掌都希望建立一个能真实反映中国股市变化的实盘指数。经过反复的讨论，于去年6月花1500万元建立了三大实盘指数——真实操盘，跟踪蓝筹、成长、重组三种不同风格的实盘指数，每月会公开对账单。

    不巧的是，由于各种原因，包括内部讨论时间过长等等，错过了牛市，做在了行情顶部。当然，谁也不知道市场明天是涨是跌，但依靠扎实的选股择时能力，让实盘指数远远跑赢大盘。在整个市场下跌了38%的情况下，实盘指数微跌，重组指数仅跌0.3%。而最近一个月，在指数下跌3%的情况下，三大指数逆势走出一波小反弹。其中蓝筹指数涨了3.38%，成长指数涨了1.14%，重组涨了0.5%，能用真金白银对投资者交代的，市场上鲜有其人。投资者只要用心长期观察点掌实盘，必有所获。

    主力控盘程度越高越好吗？

    很多人提出，主力控盘高或低，到底哪个好？其实股性即人性，股票后面对应的是一群人。这群人包括上市公司管理层、普通投资者、机构投资者（即所谓主力）。主力中有基金、游资。基金强调基本面，一般情况会有基金羊群效应，但当股票基本面发生问题时，基金鱼贯而出不会护盘。而游资，有的极为凶悍（称为强庄），有的却比基金还疲弱（称为小主力）。要真正要看清一个股票的主力炒作手法，简单看一两个指标当然是远远不够的。目前点掌的大数据系统，已经可以通过多重模型十多年的长期回测，有效分析有没有主力，主力是游资还是基金，是强还是弱。综合分析下来，控盘程度逐步增加，基本面在向好发展，那股价一定具有长线效应。（根据9月26日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）

本周轻仓等待 浅谈估值异常

    上周观点“破位离场”，这周有了个稍乐观，叫“轻仓等待”。

    趋势依旧向下，短期应有反弹

    今天的第一个小观点是“小机会可以期待“。投资一般看三大影响因素：第一是趋势，第二是情绪，第三是价值。为何是可以期待的”小机会“而非可以大干一场？从以上三方面看，首先是趋势还未走好。目前还在向下，所以当谨慎，不过短线机会已经出现——也只能当作短线反弹。

    在近半年来以来的震荡行情中，都延续着同一个物理学上的规律——信号与噪音。当信号因素不强时，噪声会产生一些弱信号，情绪的波动成为影响市场的主因，这时候市场比较难做。反之，当信号很强时，比如基本面严重高估或者严重低估，或者趋势性因素突显，市场会比较好做。因此现在没有大机会，但小机会还是有的，比较好的仓位配置是轻仓。

    接下来谈谈估值。今年以来，市场很疲弱，大家不能放心地持股，持股的意愿不足。从整个态势上看，市场的市盈率中值维持在将近80倍的水平，这让人很不放心，也让大行情缺乏价值基础。

    实盘指数表现强于大盘，成长股走势最强

    近期的市场，从实盘上来看也有较大差异化的体现。最近成长股走势最强，强于市场3.9%；重组股一个月以来基本与市场持平；蓝筹跑出的数据比上周强了3.6%。两大实盘的跟踪结果比较有说服力。在目前市场上，无论是媒体、券商、或者机构投资者，能投入1500万建立一个可跟踪的实盘指数，还能完全反应市场风格的，点掌独一无二。而三大实盘指数也用数据证明，一年多以来从5000点牛市大顶到现在3000点熊市，实盘表现远强于市场表现。

    估值为何会有如此大的偏差？

    有人留言提问说，有些公司的估值会出现严重低估的情况，比如陕天然气这家公司被低估了1662点。为什么会出现这样的情况？这里解释一下估值。

    首先，估值是一种算法，具有统计的特征。比如按照收入、利润、资产、现金流等，将这些数据放在同行业内进行对比，就能看出本公司在行业中所处的价值状况。若该行业不正常，对比出来的结果就会出现偏离度比较大。

    看陕天然气这家公司发现，其乐观估值、中枢价值、保守估值三者数据的差别非常大，按照统计学的一般规律来看，乐观和保守估值相差在两三倍都是可接受的，但如果差别太大就可能是统计失真，置信度低。

    为什么会这样呢？因为今年石油天然气行业业绩特别差，整个行业效益严重下滑，几乎没有利润，陷入亏损边缘，而陕天然气这家公司自身发展却不错，相对而言就会凸显出它的估值被严重低估。因此，有时候遇到估值置信度低的公司，未必是坏事，可以深入研究偏差的原因，也许就是好公司的线索。（根据9月19日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）