吃饭行情 积极行动

    节前9月26日的观点是“轻仓，有望反弹”。本周很明确：“吃饭行情，积极行动。”

    吃饭行情，跑步进场

    在疲弱的市场中，一年难有几次投资机会，当机会出现时，它聚焦的不是单个政策信号或者单组因素，而是各方面因素共同作用的结果。

    本次吃饭行情的启动，首先由三季报催生。三季报与其它年报半年报的发布不同，它让散户和机构在最为平等的信息环境下赛跑。由于三季报实质公布期仅半个月，短短十几天内有近3000家公司季报露脸，谁都来不及细看，此时谁出手快、出手准，谁就能掌握先机。

    其次，A股有句话叫“秋播春收”。12月份面临资金回笼压力，这让10月、11月份成为一年中A股赚钱概率较高的月份。最近点掌财经在网易客户端直播上线，首页看到的一个标题《九月挖坑，十月吃饭》，我认为总结的挺通俗易懂，用网络的话说现在是该“喊你来炒股”，不可错过吃饭行情。

    选股思路：关注超跌

    吃饭行情如何寻找机会？关注超跌股。

    在9月纠结盘整的行情中，寻找到一月跌幅超过10%的股票，且处在信息技术、通讯设备、化工、计算机软件等较好的行业，从过往的统计结果看，这类公司在震荡行情中往往将会表现更为靓丽。

    实盘指数跑赢绝大部分股票基金

    点掌初期投入1500万建立三个跟踪A股三大主流风格的指数——重组、蓝筹和成长。过去一年多的时间里，上证指数跌了37%，而点掌实盘三大指数平均跌幅2%不到，跑赢了全市场绝大部分基金。由于加起来有300支股票的组合，因此平均收益率会受影响，难以获取主动选择个股的超额回报，但也排除了偶然性，体现的是大资产管理能力，以及选股、择时、风控的综合能力。同时，它还告诉我们，投资无所谓什么时间开始，牛熊市场都有各自的方法。

    经过一年多的时间，点掌重组指数终于赚钱了，虽然不多只有0.4%，但在这值得纪念的一年内，指数跌了37%，1次熔断2次股灾，但都没有影响实盘指数的稳健性。点掌投入的巨资用真金白银说话，还每月公布对账信息，这在全国媒体绝无仅有，这样做，为的就是对用户和观众负责。（根据10月10日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）

保持轻仓，有望反弹

    上周我们说的是轻仓观望，本周观点为：保持轻仓。

    情绪因素主导

    目前仍处弱市环境，由情绪因素主导市场波动。情绪是一个非常难以判断的因素，因为它并非市场中的主导作用因素。市场主要主导因素首要是价值，其次是趋势。价值方面，80倍市盈率中值横亘在股市的一道坎，让长线资金望而却步。趋势方面，依旧向下。唯一在情绪因素上，显示出了前日风险情绪指数较高，伴随着短线风险来临。而上周情绪因子提示的是短线机会。长期回测看，情绪指数的效用低于趋势和价值。经验是：价值，成功率高；趋势，成功率中等；情绪，可以很大程度上规避风险，甚至前瞻地预测风险。

    坚信价值

    关于价值，看港股和A股的对比，A股继续陷在泥潭中，港股已经创出今年新高。每天有数以亿计的资金通过沪港通南下，究其原因，除了深港通实施给港股带来预期以外，港股的价值比A股高，资金逐步流向价值洼地是必然的，深港通后，会不会有更大的资金流出，要到一个新的价值平衡点，才能有A股的未来？这次是通过一个人工渠，把A股的湖泊和全球资金的大海连接起来了。所以我们倡导价值，我本人就是价值的坚信者，看目前80倍中值，难以吸引长线投资。

    而上周公布的超跌股票池，也小有盈利。虽然一周股指下跌，但超跌股票仍有α效应，这就是α加β的作用，选择好的股票，同时找到好的时机。

    实盘指数逆势上扬

    一直以来，点掌都希望建立一个能真实反映中国股市变化的实盘指数。经过反复的讨论，于去年6月花1500万元建立了三大实盘指数——真实操盘，跟踪蓝筹、成长、重组三种不同风格的实盘指数，每月会公开对账单。

    不巧的是，由于各种原因，包括内部讨论时间过长等等，错过了牛市，做在了行情顶部。当然，谁也不知道市场明天是涨是跌，但依靠扎实的选股择时能力，让实盘指数远远跑赢大盘。在整个市场下跌了38%的情况下，实盘指数微跌，重组指数仅跌0.3%。而最近一个月，在指数下跌3%的情况下，三大指数逆势走出一波小反弹。其中蓝筹指数涨了3.38%，成长指数涨了1.14%，重组涨了0.5%，能用真金白银对投资者交代的，市场上鲜有其人。投资者只要用心长期观察点掌实盘，必有所获。

    主力控盘程度越高越好吗？

    很多人提出，主力控盘高或低，到底哪个好？其实股性即人性，股票后面对应的是一群人。这群人包括上市公司管理层、普通投资者、机构投资者（即所谓主力）。主力中有基金、游资。基金强调基本面，一般情况会有基金羊群效应，但当股票基本面发生问题时，基金鱼贯而出不会护盘。而游资，有的极为凶悍（称为强庄），有的却比基金还疲弱（称为小主力）。要真正要看清一个股票的主力炒作手法，简单看一两个指标当然是远远不够的。目前点掌的大数据系统，已经可以通过多重模型十多年的长期回测，有效分析有没有主力，主力是游资还是基金，是强还是弱。综合分析下来，控盘程度逐步增加，基本面在向好发展，那股价一定具有长线效应。（根据9月26日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）

本周轻仓等待 浅谈估值异常

    上周观点“破位离场”，这周有了个稍乐观，叫“轻仓等待”。

    趋势依旧向下，短期应有反弹

    今天的第一个小观点是“小机会可以期待“。投资一般看三大影响因素：第一是趋势，第二是情绪，第三是价值。为何是可以期待的”小机会“而非可以大干一场？从以上三方面看，首先是趋势还未走好。目前还在向下，所以当谨慎，不过短线机会已经出现——也只能当作短线反弹。

    在近半年来以来的震荡行情中，都延续着同一个物理学上的规律——信号与噪音。当信号因素不强时，噪声会产生一些弱信号，情绪的波动成为影响市场的主因，这时候市场比较难做。反之，当信号很强时，比如基本面严重高估或者严重低估，或者趋势性因素突显，市场会比较好做。因此现在没有大机会，但小机会还是有的，比较好的仓位配置是轻仓。

    接下来谈谈估值。今年以来，市场很疲弱，大家不能放心地持股，持股的意愿不足。从整个态势上看，市场的市盈率中值维持在将近80倍的水平，这让人很不放心，也让大行情缺乏价值基础。

    实盘指数表现强于大盘，成长股走势最强

    近期的市场，从实盘上来看也有较大差异化的体现。最近成长股走势最强，强于市场3.9%；重组股一个月以来基本与市场持平；蓝筹跑出的数据比上周强了3.6%。两大实盘的跟踪结果比较有说服力。在目前市场上，无论是媒体、券商、或者机构投资者，能投入1500万建立一个可跟踪的实盘指数，还能完全反应市场风格的，点掌独一无二。而三大实盘指数也用数据证明，一年多以来从5000点牛市大顶到现在3000点熊市，实盘表现远强于市场表现。

    估值为何会有如此大的偏差？

    有人留言提问说，有些公司的估值会出现严重低估的情况，比如陕天然气这家公司被低估了1662点。为什么会出现这样的情况？这里解释一下估值。

    首先，估值是一种算法，具有统计的特征。比如按照收入、利润、资产、现金流等，将这些数据放在同行业内进行对比，就能看出本公司在行业中所处的价值状况。若该行业不正常，对比出来的结果就会出现偏离度比较大。

    看陕天然气这家公司发现，其乐观估值、中枢价值、保守估值三者数据的差别非常大，按照统计学的一般规律来看，乐观和保守估值相差在两三倍都是可接受的，但如果差别太大就可能是统计失真，置信度低。

    为什么会这样呢？因为今年石油天然气行业业绩特别差，整个行业效益严重下滑，几乎没有利润，陷入亏损边缘，而陕天然气这家公司自身发展却不错，相对而言就会凸显出它的估值被严重低估。因此，有时候遇到估值置信度低的公司，未必是坏事，可以深入研究偏差的原因，也许就是好公司的线索。（根据9月19日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）

破位离场

    上周观点是若破位不可重仓，这周则是“破位离场”。

    风险指数攀升至峰值，大概率下跌

    股市中生存的法则，只要有风险就必须迅速逃离，有机会要快速切入，只有这样，才能躲过危机，用小的风险换取大的赢面。

    短线来看，短期风险指数都是峰值，峰值出现后，市场下跌的概率在70%左右，一次一次累计下来，形成统计规律。股市没有百分百的确定性，只有大小概率——找到高成功的概率，规避高概率亏损的可能性。

    再看中期，市场中期的顶部指数峰值也较为明显，因此需要果断离场。一般来说，短期、中期的风险叠加，亏钱概率很大。在市场缺乏大机会之时，只有依靠选股即所谓的“阿尔法”来弥补大势的不足。

    股价与资金

    做了这么多年股票，听到大家总在说主力如何如何，主力资金进出如何，市场中的确有主力，比如游资、基金、以及超级主力国家队等，但很多软件会提示主力流入多少、流出多少，这实际是个是个伪命题——因为主力要干什么，是不会让大家知道的。十五年前，市场上流行一种叫“龙虎榜”的软件，就是通过解密卫星传输数据来得知机构下单，那时对主力资金监控特别有效，但是后来大家都发现之后，就没有效果了，之后传输数据的加密性能也加强了，这套软件也就消失了。而且现在所有机构使用的下单系统，能够自动在买入时把一笔单子拆分到像散户一样的许多笔。由此，若现在做出像主力大单的样子，却反而是别有用心了。

    举个例子，某支股票在高位做出雄赳赳气昂昂的气势，那一定是主动吸引市场注意。按常理，真正想建仓的主力在买入的时候都大都是静悄悄地买，除非是在大牛市时期或短线抢盘。因此大多时候主力都会按照特有的节奏，买的时候把单子拆得很细，卖的时候相反要大单拉升，吸引跟风，这时候主力资金流向指标会显示主力大幅流入，但实际结果往往是散户大户大幅杀入，真正的主力化整为零在悄悄撤离。在高位时，一次撤离不够，主力还会二次拉升，做出突破假象，吸引注意力，继续诱导跟风，……因此看清了以上种种，才能明白资金流向的内因。

    日线级别的资金流向，欺骗性很大，根据长期的经验和数据回测，周线数据的资金流向模型能够有效分析下跌时期的资金建仓与拉升时期的资金离场，成功几率增大很多。

    扶贫计划打压壳资源股

    最后看实盘指数最近一个月的表现。最强的是成长，在指数下跌0.94%的情况下，涨了2.75%，其次是蓝筹，上涨了1.89%，最后是重组。重组为何弱，周末新闻已昭然若揭。证监会的新规，是让壳公司的投机价值不再，抑制炒壳。开放扶贫通道，就是让大家到贫困地区去贡献税收。假设现在去贫困山区收购一家公司，再交一年2000万税收，就进入了上市的快速通道，之后继续3年经营不迁址，再贡献3000万税收，总共达到5000万税收，而5000万，低于买壳成本，交税光荣，买壳难受。因此大家一算，就觉得这比炒壳资源划算。而这直接导致了重组题材的公司近期表现不佳，实盘指数正确地反应了市场变化。不过我依旧坚持我的观点，重组还可以持续再做10年，这是当前A股上市公司普遍的生产力水平决定的。(根据9月12日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）

反弹出货

行情仍可期待 破位不可重仓

    今天的观点是：行情仍可期待，但若破位，不可重仓。

    上周提醒大家要警惕下半周，果然周一到周三都很安全，周四下跌了百分之一。而行情走到今天，又一次到了关键“触发点”。

    右侧行情仍未结束

    我们有个选时策略，判断两三天到四五天的行情成功率特别高。它不经常发出信号，但只要发出策略的判断点，准确的概率高达80%以上，所以上周会提前做出“警惕下半周”的预警。

    目前市场的趋势还没有坏，因此行情仍然可期。如果上周四、周五调整得更深，趋势就坏了。而如果今天的反弹力度再大一些，也能走得更强。

    所谓的行情，也只是小行情。从8月初开始至今，始终是右侧行情。

    中值下降，未来可期

    中报行情结束，基本总结为大公司业绩差强人意，小公司惊喜不少，同时各行业精彩纷呈。操作上可以通过行业，至上而下选择投资标的。

    再看市盈率，中报结果是中值大幅下降，降到79.6倍，这一方面是好事，另一方面又有点尴尬。客观来说，80倍的中值依旧很高，因为之前十几年来，超过75倍就进入了高风险区域，很难被市场接受；但是对比超高的房价，80倍的市盈率却又变得合理了。这说明，整个市场流动性过度泛滥，钱太多没地方去投，而股市、房产是不得不选的两类配置。现阶段而言，70倍到80倍的市盈率中值，在目前没有其他更优配置可选的情况下，是勉强可以接受的。

    G20峰会传递的信息，是要坚定不移地沿着创新道路前行。本届政府的经济管理虽然不是那么风风火火，没有很高的增长比例，但是资源配置合理，引导资金、人才等市场资源从低效率的国有企业向高效率的民间部门，长期以往市场中值可能还会下降。这些是基于未来有预期的预判，没有数据支撑，纯属个人观点。

    打破垄断，全行业受益

    目前可关注的行业，当属平均利润大幅上升的行业。平均利润——例如行业有30家公司，且30家公司的利润都大幅上升，而不是取决于一两家龙头企业，说明整体行业的改善度较好。比如说造纸行业，平均利润上升了12倍，毛利率上升了12.7%；还有计算机、制造、信息技术、石化、轮胎橡胶、石油的下游行业、农林牧渔、化肥、塑料行业，都绝对受惠于油价下跌而业绩有所改善。现在及未来，银行的利率不断降低，更是利好企业。

    今天一个报表让人兴奋：16家上市银行，到今年为止已经减员3万人，带动整个社会资金、资源的重新配置。在90年代初，政府官员停薪留职下海，带动了日后20年民营经济的蓬勃发展，今天的房地产首富，都是当年下海的政府人员。而现在就是在政策调整的阶段，让垄断部门利润减少。巨人董事长史玉柱说，银行不应该降薪，应该裁员，但我却认为降薪会利好整个社会。降薪的结果，一方面可以让有能力的人从低配置效率的机构里出来，进入更高效率的机构服务，无论创业或是打工，都能深度提升社会财富。比如原广东中国移动老总给为马云打工，而广东原来是中国移动最大的市场，得广东者得天下。于是，整体资源配置趋于良性流动，不用打破头去当公务员，去做银行职员，这是有利于经济提升的一大举措，坚持下去必有利中国下一个20年。

    从现在开始，我们要着眼于行业挖掘明星企业。现在的各行业虽不像当年4万亿刺激那么高热发展，但是很多民营经济的确富有活力。像计算机制造、信息技术、软件类公司的业绩都出现了可喜的增长。比如计算机利润平均增长了458%，信息技术平均增长了152%，化肥增长了32%，塑料增长了38%……这些都印证了，只要把寡头垄断的企业利润降下来，必有利于全社会的大众创业。 本届政府对经济的调控，不属于快刀手，能强心针般刺激经济，但只要坚持，降低社会成本，消除垄断利润，重新合理分配社会资源，中国经济一定会长期稳定增长。周末看了G20峰会习主席的报告，内心充分感受到了本届政府的远见卓识及未来之希望。( 根据9月5日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）

警惕下半周

    随着前一周确立的右侧行情接近尾声，本周操作上前半周无庾，后半周却要警惕。A股有句话叫“利好兑现是利空”，伴随G20峰会下周一结束，在事件因素兑现、维稳阶段过后，很可能出现调整，这在全球都是一样的，况且指数点位还处于可上可下，不上不下的位置。在这种疲软的行情下要靠跌来换取涨的强度，而现在由于各种原因导致跌的始终不到位，就像空中接力一样，力度有限。在这一时间窗口需要引起警惕。

    剔除两桶油拖累，中报数据靓丽

    随着2400多家公司的中报披露，中报行情接近尾声。截至上周，中报数据十分靓丽，净利润增长14%。但是本周的数据却突变，可比公司利润整体上不但没有上涨反而下跌了5.5%。不过再深入看，原来是虚惊一场。因为整体业绩的下降主要是受累于两家巨无霸公司——中石油和中石化。中石化收入同比下降15%，利润同比下降15%；而中石油，作为一家拥有2万多亿收入的公司，往年年度净利润约1000亿左右，今年中期几乎没有净利润，如果不算上投资收益的话，更是要严重亏损。

这从去年年报到今年中报，中石油的投资收益都比往年高出许多，让我们有理由怀疑中石油有通过投资收益粉饰报表的可能。从数据看，中石油利润下降了98%，如果正常的话，中报应该有500亿左右的利润，A股3000家上市公司的平均净利润平均不超过5000万，一家中石油等于是1000家中小型上市公司的净利润。因此中石油亏损的利润，其他公司是没法弥补的。但从宏观上看，虽然两桶油利润下降，但也有一大贡献，就是它将利润普惠给了运输、化工企业以及众多的下游企业。

    中值下降，A股价值结构走向健康

    看A股市盈率中值，虽然目前平均市盈率在19倍左右，没有大的变化，但PE中值下降非常明显，值得欣喜。A股最新市盈率中值已大幅下降——从原来的110倍下降到84倍。这两家企业的让利加上财政性降费、降税措施，其实是把利润从寡头挤压出来，还给中小企业，做到了让利于民，藏利于中小企业。这有利于上市公司的利润结构走出畸形，对A股的价值结构的改善是非常有帮助的。就好比以前的公司是潘长江和姚明，在一起没法玩，现在个头上都趋向中国女排了，差距缩小了，对投资者是个好事。

    这种变化，个人判断也是符合管理层的意图的，把利润从垄断企业驱逐出来，输送给民间投资。今年上半年这一效应还看不出来，因为民间投资还在剧烈下降，但相信经过几个季度周期，会让民间投资的热情逐渐复苏。(根据8月29日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）

行情未结 高抛低吸

    延续上周的“趋势确立，右侧行情”观点，本周的观点是：“行情尚未结束,高抛低吸正当时。”

    中报业绩喜人，市场热度尤存

    得此结论有三大原因：

    首先是基本面。根据中报数据发现，今年中报行情值得一炒。其次是事件因素。9月4日的G20峰会还没有召开。最后是市场热度尚未退去，存在炒作基础。因此综合这几点，我们认为行情依旧值得期待。

    一般基本面数据作为中长期配置的重要依据。虽然目前中值还是很高，达97.7倍，但有趣的是，伴随着这一段上涨行情，中值不增反降。是因为1000多家公司的中报业绩不错，可比净利润截至目前非常喜人，增长达14%。当然，不排除好公司先出中报的惯例，目前最后两周就是照妖镜时期。如果今年上市公司中报平均净利润增长约5%或者6%的话，那么A股基本面调整到头，接下来会是可期待的L形或U形右侧。

    G20峰会之前，市场最多就是调整，没有大幅向下破位风险，这点比较确定。因此，目前在调整时不用过于恐惧，反而应该抓住调整机会适当低位布局。

    剖析“中报”规律，提前布局牛股

    提到中报业绩，颇有意思。

    举几家公司的例子，发现很有特点。当升科技，四通新材，顺网科技，豫光金铅等公司去年8月份至今以来，股价涨幅都在100%以上，创出了新高。针对如此大牛股，反过来做逆向工程，追逐它的特征可以发现，他们都有两大共性：其一，彼时出中报股东人数大幅减少。以当升科技为例,去年中报时股东人数环比减少近25%,股东呈现高度集中。其二，中报披露前一个季度都股价没有大幅上涨。

    A股炒作的实际行为也可以借鉴。一家公司吸引主力进入后，股东数会变少。主力需经过少则数月长则一两年的建仓期，建仓的过程中会反复震荡,股价不涨，散户震出……这些就是牛股的特征。

    伴随着中报的公布，那些最近三个月没有上涨的公司，主力依旧处于吸筹期,而不是出货期。去年市场暴跌时，主力选中有近300家公司吸筹。一年来指数跌了近20%，而这300家公司平均已全部解套。由上可见，有关于中报的规律具有普遍性。

    通过数据的逆向回测，找到的牛股拥有此类特征：中报前后股东人数大幅下降15%以上,3个月内涨幅小于5%。而符合这些特性的目前只有7家公司。(根据8月22日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）

趋势确立 右侧行情

    判断本周的大盘走势，今天给出八个字：趋势确立，右侧行情。

    趋势行情，快步跟上

    谈到A股市场，总是离不开三类行情：趋势行情，情绪行情，以及价值行情。

    本次启动的“趋势行情”，在A股市场最为普遍，一年总有6、7次机会。当趋势确立之后，市场就比较好走了。

    上周一的《主题投资》反复强调关注3020点这一关键点位。一般来说不太会预判点位，但上周的点位太过关键。之前的观点依次是轻仓，空仓，直到谨慎介入，而这一周终于迎来了久违的机会。

    一旦趋势确立，就要顺应趋势，跟随趋势，因为个人根本没法对抗波涛汹涌的大浪。无论前面如何看空，现在都必须改过来，跟随趋势而上，有股的持股，没跟上的也要快速跟上。

    那么没跟上这波行情的怎么办？寻找低价股。如果能在低价股里找到涨幅弱于同行业的股票，上涨空间更大。大数据选出一些公司，股价仅4、5元左右，一个月内跌幅比同行业跌得更多。

    万国来朝，盛会在即

    本次趋势行情，属于“右侧行情”。所谓的“右侧行情”，即并非由普遍超跌引起的，而是由资金推动、事件因素推动而出现的行情。9月份即将召开的G20峰会是一场“万国来朝”的盛会，必须保证圆满召开，而8月份正处于最紧张的准备期。2014年11月10日apec峰会在北京举办，当年11月17日开通沪港通，同时A股启动了牛市。

    此外，伴随盛会的召开，管理层还配合了多种利好的措施，比如深港通。深港通与沪港通相比没有本质区别，但是由于深圳和香港毗邻而居，有着天生的地缘优势，所以深港通比沪港通的增强效应可能更大。大型国际活动之前的利好预案，可能吸取了2001年10月21日在上海举办APEC会议的时候市场暴跌的教训。总结上述，这次行情有事件和资金双重因素驱动，在最近一段时间内，可以安心持股，好好享受难得的上涨机会。

    右侧行情，不求奢望

    不过，右侧行情也同时提醒大家，对它的行情持续力和高度不要做过高预期，在兴奋的同时还要保持冷静。到8月底，所有的中报都将呈现完毕，到时再来看业绩、基本面，以及宏观形势，综合分析。

    提到宏观形势，还有一大对A股有利的因素——楼市上涨趋缓。楼市与股市，在同等的外部环境下往往形成跷跷板效应。2015年股市上涨时，楼市一度低迷。在货币超发的大背景之下，股市和楼市的逐利资金，此消彼长，所以这次股市趋势确立，多少也有楼市的因素驱动。

    深入分析房地产市场发现，房地产价格与M2同比挂钩，比如说M2每年涨15%，房价长期基本上也是这个节奏。但今年房价已经上涨超过50%，这个涨幅已经透支到明后年了，所以说房子炒不出来了，就应该去炒股了，深圳等地的房子都已经开跌了。在中国A股，普通老百姓能够配置的最大两类资产就是股市和房市，另外加上机构配债市，这三类是永恒的配置，在全球市场，同样如此。（根据8月15日阿牛直播《主题投资》视频采访整理）